林壯鎮(zhèn)

摘 要：本文以企業(yè)開展原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的主要作用分析為切入點(diǎn)，對(duì)原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與分析，并在此基礎(chǔ)上針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出具體的應(yīng)對(duì)措施，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)提供有益參考。

關(guān)鍵詞：原材料期貨;套期保值;風(fēng)險(xiǎn);措施

一、套期保值風(fēng)險(xiǎn)概念和一般特征概述

套期保值主要是指企業(yè)為了有效規(guī)避市場(chǎng)上原材料價(jià)格大幅波動(dòng)所帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格相反的價(jià)格關(guān)系建立起一種對(duì)沖機(jī)制，這種對(duì)沖機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)成本的鎖定。套期保值可分為多頭套期保值和空頭套期保值，也可以根據(jù)對(duì)沖程度劃分為完全套期保值和不完全套期保值。套期保值風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在開展套期保值經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)因控制不當(dāng)以及其他不確定事件而影響預(yù)期目標(biāo)的可能性。套期保值風(fēng)險(xiǎn)一般具有客觀性、復(fù)雜性、偶然及可預(yù)防性、動(dòng)態(tài)可變性四個(gè)特征。

二、企業(yè)開展原材料套期保值業(yè)務(wù)的主要作用分析

一是可以大幅降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需原材料的市場(chǎng)波動(dòng)所帶來的不利影響和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即在開展原材料期貨套期保值過程中，可以提前鎖定原材料的售價(jià)、數(shù)量和成本，在一定程度上緩和了波動(dòng)性;二是可以在一定程度上降低企業(yè)原材料的庫存成本和資金占用，即原材料的期貨套期保值是以保證金的形式進(jìn)行交易，因此只需要較低的資金量就可以合理控制企業(yè)所需求的原材料，不僅可以減少大宗材料的庫存成本，同時(shí)還提高了資金周轉(zhuǎn)率，緩解流動(dòng)性壓力;三是開展原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)，是在充分掌握宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，因此促使企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)更貼近于市場(chǎng)，決策更理性化，客觀上對(duì)企業(yè)綜合實(shí)力的提升具有促進(jìn)作用。

三、原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析

1.原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

充足的現(xiàn)金流是企業(yè)維持其正常運(yùn)轉(zhuǎn)的核心資源，現(xiàn)金流不足可能會(huì)給企業(yè)帶來較為致命的影響。在開展原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，雖然開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的初衷是為了保障企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益，但同時(shí)也容易給企業(yè)帶來兩方面的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在：一方面是開展原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的資金受制于市場(chǎng)，客觀因素較多，預(yù)測(cè)難度較大，從而導(dǎo)致資金需求具體數(shù)量難以合理估計(jì)，不能安排周密的資金計(jì)劃，容易出現(xiàn)臨時(shí)資金需求擾亂企業(yè)整個(gè)現(xiàn)金流的問題而產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn);另一方面則是在遇到市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌的極端行情時(shí)，倘若對(duì)后續(xù)走勢(shì)判斷失誤，保證不會(huì)被強(qiáng)制平倉而遭受損失，企業(yè)就不得不源源不斷提供保證金，在此時(shí)若企業(yè)缺乏足夠的融資能力，極大可能會(huì)因此而產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

2.原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制制度不健全風(fēng)險(xiǎn)

雖然目前我國(guó)已經(jīng)制定了《期貨交易管理?xiàng)l例》《期貨交易所管理辦法》《期貨公司監(jiān)督管理辦法》和《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)章制度，但是多數(shù)是對(duì)期貨業(yè)務(wù)的規(guī)定，較少涉及企業(yè)的原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的具體規(guī)范，因此多數(shù)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)主要是以內(nèi)部控制制度來約束該項(xiàng)業(yè)務(wù)，控制風(fēng)險(xiǎn)。

但是在實(shí)務(wù)中多數(shù)企業(yè)的原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制并不健全，存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在：一是在開展原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)過程中的決策體系不夠健全，在進(jìn)行買入或賣出套期保值操作時(shí)，操作時(shí)間及位置判斷至關(guān)重要，但是當(dāng)前多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)決策時(shí)，仍然存在決策流程過于簡(jiǎn)單，沒有做到所有決策都與市場(chǎng)分析緊密結(jié)合，決策的主觀性因素占比較高;二是在原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)中缺乏健全完善的組織結(jié)構(gòu)和細(xì)化的實(shí)際操作制度，即一方面沒有針對(duì)期貨套期保值業(yè)務(wù)職責(zé)進(jìn)行分工、明確、職責(zé)到人，特別是未設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)控職能崗位和人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，難以及時(shí)、準(zhǔn)確對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和防控，另一方面則是套期保值業(yè)務(wù)開展的制度覆蓋面較廣，但是細(xì)化程度不足。

四、應(yīng)對(duì)原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.計(jì)出較為明晰的原材料期貨套期保值操作方案

根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況設(shè)計(jì)出較為明晰的原材料期貨套期保值操作方案的主要目的在于規(guī)范企業(yè)的原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)，有效規(guī)避該業(yè)務(wù)可能給企業(yè)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在此建議將原材料期貨套期保值操作方案設(shè)計(jì)如下。

第一步：根據(jù)企業(yè)的需要確定套期保值類型、原材料需求量、決策周期以及投入的資金量等信息。一般來說，進(jìn)行原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)多數(shù)是需求型的企業(yè)，買入型的套期保值較多，然后不同行業(yè)的企業(yè)會(huì)存在生產(chǎn)的淡旺季，分別確定淡季和旺季的原材料需求量，要保持套期保值的最佳效果，還必須確定合適的決策周期，目前較為常用的決策周期一般為十天，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量情況以及原材料需求情況，確定投入套期保值的資金下限，同時(shí)為防止期貨價(jià)格的劇烈變動(dòng)，還需要留一定的結(jié)算準(zhǔn)備金。

第二步：根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)套保比例進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。之所以要根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)走勢(shì)決定了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而風(fēng)險(xiǎn)敞口的設(shè)置是決定套期保值是否成功的關(guān)鍵，敞口頭寸，也稱為凈頭寸=現(xiàn)貨購進(jìn)庫存+期貨多頭持倉-期貨冒出持倉-已經(jīng)確定的銷售合同，而根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)套保比例進(jìn)行調(diào)整的過程實(shí)際上就是對(duì)敞口頭寸的管控過程，這樣可以鎖定企業(yè)的利潤(rùn)，規(guī)避運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在牛市環(huán)境下，需求型企業(yè)面臨的原材料價(jià)格是不斷上漲的，因此為規(guī)避上漲因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡早、盡多建立套保頭寸，降低材料價(jià)格上漲帶來的不利影響。在熊市環(huán)境下，需求型企業(yè)面臨的原材料價(jià)格是不斷降低的，這對(duì)于企業(yè)來說是極為有利的，但是由于熊市的開始與結(jié)束難以完全準(zhǔn)確的把握，因此在熊市環(huán)境中企業(yè)仍需要進(jìn)行套期保值以維持穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，以避免行情在反轉(zhuǎn)時(shí)對(duì)企業(yè)購進(jìn)原材料成本造成不利影響，值得注意的是此時(shí)套保策略應(yīng)當(dāng)盡可能減少套保頭寸上的負(fù)面影響，以不影響頭寸安全為前提，將套保損失降到最低。在震蕩市環(huán)境下，原材料的價(jià)格漲跌隨機(jī)性較強(qiáng)，但是上漲或下跌的幅度不大，所以套保頭寸的盈虧也具有隨機(jī)性，但是因?yàn)榉炔淮?，相?duì)來說風(fēng)險(xiǎn)較小，此時(shí)建議企業(yè)維持正常的套保策略即可。

第三步：針對(duì)基差對(duì)套期保值合約進(jìn)行調(diào)整。基差就是套期保值資產(chǎn)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額，它是套期保值業(yè)務(wù)損益的直觀反映，而套期保值的完全實(shí)現(xiàn)便是通過基差的改變，基差變動(dòng)與套期保值效果可參考下表。

基差變動(dòng)情況套期保值效果基差不變期貨、現(xiàn)貨虧損相抵，實(shí)現(xiàn)完全保值基差走強(qiáng)（正向市場(chǎng)走強(qiáng)、反向市場(chǎng)走強(qiáng)、正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)反向市場(chǎng)）存在凈虧損基差走弱（正向市場(chǎng)走弱、反向市場(chǎng)走弱、反向市場(chǎng)轉(zhuǎn)正向市場(chǎng)）存在凈盈利

2.企業(yè)應(yīng)對(duì)原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)具體風(fēng)險(xiǎn)可采取的措施及建議

首先，對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理優(yōu)化。對(duì)原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理優(yōu)化，可從兩方面入手：一是進(jìn)行資金預(yù)算方案的優(yōu)化，即由企業(yè)內(nèi)部專門的期貨部門每月做好行情研判，制定套期保值方案，然后細(xì)化資金預(yù)算方案，盡量減少其對(duì)企業(yè)總體現(xiàn)金流的影響;二是要充分結(jié)合市場(chǎng)以及企業(yè)的原材料計(jì)劃持倉量，在考慮浮動(dòng)盈虧等因素的基礎(chǔ)上最終確定當(dāng)月所需保證金，并對(duì)可用保證金數(shù)量和建頭寸所需的保證金進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤。

其次，健全企業(yè)原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制機(jī)制。要健全企業(yè)原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制機(jī)制：一方面要有效降低主觀因素在原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)開展中的影響，要緊密聯(lián)系市場(chǎng)，以市場(chǎng)反饋的信息作為決策的關(guān)鍵依據(jù);另一方面則要在設(shè)立專門的套期保值業(yè)務(wù)部門的同時(shí)，還有利用內(nèi)部控制的牽制思維進(jìn)行崗位的嚴(yán)格分工，確保業(yè)務(wù)能夠相互稽核和牽制，防止出現(xiàn)越權(quán)交易，在制度制定方面要針對(duì)套期保值業(yè)務(wù)的具體流程制定詳細(xì)的操作流程、監(jiān)察流程和風(fēng)險(xiǎn)控制流程，特別是在針對(duì)一些極端情況時(shí)，更要明確追加保證金、減倉、平倉的具體情形，防止在出現(xiàn)緊急情況時(shí)難以及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施而遭受巨額虧損。

五、結(jié)語

本文通過分析企業(yè)在開展原材料套期保值業(yè)務(wù)過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，然后針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，分別從構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)學(xué)模型以及應(yīng)對(duì)的具體策略兩大角度提出了應(yīng)對(duì)的措施和建議，旨在為企業(yè)合理規(guī)避原材料期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本費(fèi)用水平，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供幫助。

參考文獻(xiàn)

1.童丹.HL鋼鐵公司期貨套保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究.長(zhǎng)沙理工大學(xué)，2014.

2.倪琳娜.SPICAL公司套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)化研究.上海外國(guó)語大學(xué)，2019.

3.舒琳.鋼鐵企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理研究.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2017.

（責(zé)任編輯：王文龍）