張芬

摘要：近年來，隨著金融的快速發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速發(fā)展勢頭。本文先對資產(chǎn)證券化及其監(jiān)管的定義進行描述，之后向讀者介紹關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管在我國的最新動向，然后對國際上現(xiàn)有的典型監(jiān)管模式進行粗略的介紹，文章末尾針對這些較為完善的監(jiān)管模式提出對我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管發(fā)展的啟發(fā)與建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;信貸ABS;監(jiān)管

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管的相關(guān)界定

（一）資產(chǎn)證券化的定義

2005年，美國在曾經(jīng)出臺過的文件中對資產(chǎn)證券化定義的描述是：利用融資技術(shù)，將現(xiàn)有缺乏流動性的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)展成可用于對投資者償本付息的產(chǎn)品，這就是資產(chǎn)證券化。換句話來說就是利用結(jié)構(gòu)化組合資產(chǎn)，將某些缺乏流動性但以后存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)加工成證券化產(chǎn)品從而達到資金需求者籌集資金的過程。市場上流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往經(jīng)過以下流程而構(gòu)造出來的：初始階段是組建一個資產(chǎn)池，投資者預(yù)期其將來可能帶來的現(xiàn)金流量與別的保證償付措施可以支撐該證券到期而不損害持有者利益;然后把該資產(chǎn)池向某個具有特殊目的載體進行“真實出售”;最后則是對外銷售的工作，主要參與者往往是上一步具有特殊目的的載體。

（二）資產(chǎn)證券化監(jiān)管的定義

我國金融主管機構(gòu)負責(zé)對金融機構(gòu)日常經(jīng)營活動的監(jiān)察與督導(dǎo)就是金融監(jiān)督的狹義解釋。金融管理的含義是金融機構(gòu)在存續(xù)期間需要接受主管部門的統(tǒng)籌安排，所以我國金融監(jiān)管部門既對金融機構(gòu)實行金融監(jiān)督又要實行金融管理，這些部門主要負責(zé)的工作是：通過金融監(jiān)管法律法規(guī)的出臺與執(zhí)行，對金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的違規(guī)違法現(xiàn)象進行整治，從而推動監(jiān)管體系的完善;通過加強外部監(jiān)管約束，推動金融行業(yè)自我管控能力加強，從而在源頭上控制金融風(fēng)險。

二、資產(chǎn)證券化監(jiān)管動態(tài)

交易所企業(yè)ABS納入“社會融資規(guī)?！苯y(tǒng)計。繼2018年7月出臺“社會融資規(guī)模”統(tǒng)計需要計算存款類金融機構(gòu)ABS后，中國人民銀行為更好地做好相關(guān)融資規(guī)模指標的統(tǒng)計工作，在2019年9月，宣布未來對“社會融資規(guī)?！苯y(tǒng)計將要涉及交易所企業(yè)ABS的計算。

2019年4月，我國明確未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化的有關(guān)事項，加強關(guān)于金融機構(gòu)原始資產(chǎn)經(jīng)營成本的監(jiān)管考察，并明文規(guī)定加強以基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)交易而產(chǎn)生的合同的真實性、合法性、有效性，確保能夠查出資金回流渠道，防止資金挪用、竊取現(xiàn)象的發(fā)生。

知識產(chǎn)權(quán)證券化進一步發(fā)展。2019年6月，我國宣布要“扶持海南自貿(mào)區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，加快雄安新區(qū)利用知識產(chǎn)權(quán)證券化進行融資的步伐”。在2019年8月份時，宣布我國將進行“探索知識產(chǎn)權(quán)證券化”。

三、各國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的比較

針對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，盡管各個國家在證券化監(jiān)管上的法律條文側(cè)重點都不一樣，但或多或少都對該項業(yè)務(wù)進行監(jiān)管。

（一）美國模式

在美國的法律體系中，沒有對資產(chǎn)證券化監(jiān)管頒布的專項法律條文。查閱《證券法》《投資公司法》等各種與證券、投資相關(guān)的法律法規(guī)才能發(fā)現(xiàn)部分資產(chǎn)證券化監(jiān)管的規(guī)定。《新資本協(xié)議框架完善建議》和《多德一弗蘭克法案》等新政策的出臺有利于解決混業(yè)經(jīng)營體制下監(jiān)管不到位的缺陷，這些法規(guī)不僅使繁瑣的發(fā)行流程簡單化，還可以提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)信息公開化程度，便于投資者加深對產(chǎn)品發(fā)行情況以及發(fā)行后可能涉及風(fēng)險的了解，這樣一來，證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會逐漸簡潔清晰，市場競爭力加強。

（二）英國模式

英國因為與美國在立法上有大的相似性，所以在現(xiàn)有的法律體系中也找不到關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的專門法案，但這不意味著英國對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不實行監(jiān)管，借助證券法和投資法等法律可以起到對其進行監(jiān)管的效果。英國實行混業(yè)經(jīng)營制度之后，成立金融行為部門來進一步增強對消費者權(quán)益的保障和加強對銀行、證券和保險等金融機構(gòu)的監(jiān)管。最終，投資者利益得到進一步保護，與此同時提高了對資產(chǎn)證券化市場審慎監(jiān)管的力度。

（三）日本模式

日本不同于英美等歐美國家，在其現(xiàn)有的法律體系中關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律法規(guī)較豐富。日本在《特債法》的基礎(chǔ)上，不斷完善資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律法規(guī)體系，在這個體系中，最重要的兩部法律就是《特殊目的公司法》與《資產(chǎn)流動化法》。不同于歐美多個國家對資產(chǎn)證券化的處理方式，經(jīng)濟危機過后，日本在金融創(chuàng)新方面的力度絲毫沒有減少，對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管力度加強，針對性法律法規(guī)日益增多，總之，日本對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管一直秉持審慎、與時俱進的態(tài)度。

四、啟示

雖然有許多監(jiān)管模式供我國參考，但我國不能照搬他國的監(jiān)管體制，而是應(yīng)該綜合考量政治、經(jīng)濟、文化傳統(tǒng)等其他因素的影響，在現(xiàn)有經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，加以創(chuàng)新，建立有中國特色的資產(chǎn)證券化監(jiān)管模式。

（一）完善法律體系，優(yōu)化制度設(shè)計

一是完善頂層法律框架。資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展，需要完善的法律體系作為支撐，我國應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的立法工作，如為達到真正的破產(chǎn)隔離，建議完善交易所企業(yè)ABS法規(guī)，提高各類專項計劃的資金獨立性，又如為切實保障投資者利益，建議完善簡化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和信息披露法規(guī)。

二是進行證券化稅制改革。為進一步解決重復(fù)征稅問題，應(yīng)提高改進我國證券化稅制改革的力度?，F(xiàn)有公募房地產(chǎn)投資信托基金的進一步壯大往往會制約于物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和運營的巨額稅賦負擔，所以應(yīng)本著稅收中性的原則，落實不動產(chǎn)投資信托基金的稅收政策，推動公募REITs的發(fā)展。

（二）推動信貸ABS的健康發(fā)展

一是提高商業(yè)銀行的參與度。由于高質(zhì)量信貸ABS產(chǎn)品往往具有基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性高且違約風(fēng)險小的特點，所以金融機構(gòu)可考慮將此類產(chǎn)品的風(fēng)險自留，這樣一來商業(yè)銀行推動信貸ABS業(yè)務(wù)發(fā)展的積極性會得到加強。

二是完善資產(chǎn)證券化市場。在我國，個人投資者是資產(chǎn)證券化市場的主體，而機構(gòu)投資者往往會出于投機目的進入該市場中來，不利于資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展，因此我國應(yīng)積極引導(dǎo)各類投資者理性參與到證券產(chǎn)品的交易中來，并減少機構(gòu)投資者的投機套利機會，從而營造一個公平的資產(chǎn)證券化市場。

（三）強化信息披露，降低信息不對稱

一是提高產(chǎn)品信息披露度。反思2008年美國次貸危機帶來的教訓(xùn)，我們可以知道充足的信息披露可以在一定程度上降低資產(chǎn)證券化帶來的風(fēng)險，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息最大化披露，一方面可以有利于促進金融機構(gòu)的自我管理，另一面可以減少因信息不對稱給投資者帶來的損失，從而有利于證券化市場的不斷完善發(fā)展。

二是規(guī)范信息披露格式。根據(jù)美國資產(chǎn)證券化信息披露制度的規(guī)定，資產(chǎn)證券化披露出來的信息往往需要采用XML格式，但是由于我國采用的是PDF格式，導(dǎo)致披露出來的資產(chǎn)證券化信息識別率不高，影響資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三是完善資產(chǎn)證券化信息披露制度。我國應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品特點、證券化業(yè)務(wù)的進展和風(fēng)險防范要求，及時對已有的信息披露制度進行完善，以適應(yīng)市場環(huán)境的變化。