詩(shī)與星空

中國(guó)軟件（600536.SH）2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.20億元，同比增長(zhǎng)26.15%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.53億元，同比增加16.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 6183.47萬(wàn)元，同比減少47.45%。

財(cái)報(bào)顯示，公司的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)11.63億元，占公司營(yíng)收的20%。無(wú)論是從金額上，還是從占營(yíng)收比例上看，都是A股中研發(fā)投入比較高的上市公司之一。

2018年以來(lái)，中國(guó)軟件研發(fā)投入合計(jì)超過(guò)20億元，如此巨額的投入，給公司帶來(lái)了什么核心技術(shù)？

從品牌知名度來(lái)說(shuō)，中標(biāo)的辦公軟件和麒麟的操作系統(tǒng)名氣比較大，但二者的規(guī)模比較小，2019年年報(bào)顯示，合計(jì)營(yíng)收只有3.5億元左右，合計(jì)凈利潤(rùn)1.2億元左右?？梢酝扑悖袠?biāo)和麒麟的研發(fā)投入并不高，幾乎可以忽略不計(jì)。

那么，公司的十多億元的研發(fā)投入都去了哪兒？

研發(fā)費(fèi)用的實(shí)質(zhì)是人工成本

2018年9月，為了鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，國(guó)稅總局發(fā)布了提高研發(fā)支出加計(jì)扣除比例的規(guī)定，將比例提高到了175%。也就是說(shuō)，企業(yè)發(fā)生了100元的研發(fā)支出，可以按照175元進(jìn)行稅前扣除，大大提高了企業(yè)研發(fā)投入的積極性。

當(dāng)時(shí)看到這項(xiàng)規(guī)定的時(shí)候，筆者的內(nèi)心是糾結(jié)的，一方面對(duì)這項(xiàng)政策擊掌叫好，將提升中國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，擔(dān)心由于稅務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)知識(shí)不足，無(wú)法鑒別企業(yè)的研發(fā)投入性質(zhì)，部分企業(yè)很可能會(huì)將正常的成本費(fèi)用轉(zhuǎn)移到虛構(gòu)的研發(fā)投入中，導(dǎo)致國(guó)家稅款流失。

從近兩年來(lái)上市公司執(zhí)行情況看，研發(fā)費(fèi)用增幅明顯，幾乎所有上市公司都有研發(fā)費(fèi)用發(fā)生。但稅務(wù)部門(mén)并沒(méi)有起到嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌殃P(guān)作用，大多數(shù)情況下是上市公司列支多少就認(rèn)多少。

以中國(guó)軟件為例，在介紹公司研發(fā)投入增加原因的時(shí)候，年報(bào)指出，整體研發(fā)投入較2018年增長(zhǎng)了18.20%，主要是本期重大業(yè)務(wù)人員投入加大所致。

對(duì)比歷年財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)不僅僅是新增的部分是人員的投入帶來(lái)的，就連公司研發(fā)費(fèi)用的核心構(gòu)成，主要也是研發(fā)人員的工資。

2019年年報(bào)中，11.6億元的研發(fā)費(fèi)用，其中有9.37億元是人員工資。公司用了一個(gè)模糊概念，7870名員工中，超八成是技術(shù)人員，共計(jì)6413人，而沒(méi)有提及研發(fā)人員的具體情況。

按照上文所述，根據(jù)研發(fā)支出費(fèi)用列支的規(guī)范和稅務(wù)有關(guān)規(guī)定，技術(shù)人員的工資的確可以計(jì)入研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行加計(jì)扣除，但是這些技術(shù)人員的研發(fā)成果都是什么呢？

中國(guó)軟件的“真實(shí)”核心業(yè)務(wù)

據(jù)年報(bào)，中國(guó)軟件的全部銷(xiāo)售收入58億元中，自主軟件收入只有6.69億元。構(gòu)成龐大營(yíng)收的主要業(yè)務(wù)，是33.28億元的行業(yè)解決方案收入和17.88億元的服務(wù)化業(yè)務(wù)。

在年報(bào)中，公司對(duì)行業(yè)解決方案方面的內(nèi)容介紹地非常詳盡。

比如信創(chuàng)工程，在多個(gè)省市建立信創(chuàng)化區(qū)域平臺(tái)，開(kāi)展本地化服務(wù)和區(qū)域適配驗(yàn)證工作，打造覆蓋全國(guó)的運(yùn)維服務(wù)體系;比如現(xiàn)代化數(shù)字城市，聚焦現(xiàn)代化城市發(fā)展的切實(shí)需求和難點(diǎn)、痛點(diǎn)，依托網(wǎng)絡(luò)安全和信息化產(chǎn)業(yè)，打造中國(guó)軟件特色的支撐平臺(tái)體系和智慧應(yīng)用體系，提高現(xiàn)有大數(shù)據(jù)平臺(tái)成熟度，以此為抓手滿(mǎn)足現(xiàn)代數(shù)字城市建設(shè)需要，聚焦政務(wù)大數(shù)據(jù)應(yīng)用，采取不同策略、定制差異化方案，打造現(xiàn)代數(shù)字城市樣本……

但是，如果認(rèn)真研究一下這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率，會(huì)發(fā)現(xiàn)低到難以理解。正常情況下，公司的自主軟件的毛利率70%以上，而占營(yíng)收比例超過(guò)65%的行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，毛利率只有11%。

通常而言，考慮到資金使用的成本，這么低的毛利率是不賺錢(qián)的。

那么，又是什么原因讓高科技企業(yè)做如此低毛利業(yè)務(wù)的呢？

公司年報(bào)給出了答案。

原來(lái)，所謂行業(yè)解決方案，其實(shí)是軟硬件采購(gòu)及外包服務(wù)采購(gòu)。簡(jiǎn)單解釋下，這類(lèi)業(yè)務(wù)是企事業(yè)單位或者政府規(guī)劃一個(gè)規(guī)模比較大的項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)，項(xiàng)目方案中有完整的軟硬件清單，公司中標(biāo)后，再去采購(gòu)符合條件的軟硬件，搭建組裝滿(mǎn)足客戶(hù)需要的產(chǎn)品。公司其實(shí)是一個(gè)集成商，而非軟件開(kāi)發(fā)商。

由于采購(gòu)的軟硬件大多明碼標(biāo)價(jià)，公司只是加個(gè)稅點(diǎn)過(guò)一遍賬，才導(dǎo)致公司該業(yè)務(wù)的毛利極低。

那么話又說(shuō)回來(lái)了，從事這類(lèi)軟硬件集成業(yè)務(wù)的人員，還能是嚴(yán)格意義上的研發(fā)人員嗎？他們的工資計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，是不是不符合國(guó)家提倡的加大研發(fā)投入的初衷？

再看服務(wù)化業(yè)務(wù)的技術(shù)含量?？梢钥闯?，除了自主軟件和行業(yè)解決方案，公司的服務(wù)化業(yè)務(wù)的技術(shù)含量也存疑。

雖然該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率不低，達(dá)到了60%，但是在介紹該業(yè)務(wù)毛利率下滑的時(shí)候，公司稱(chēng)，該業(yè)務(wù)主要是外包服務(wù)采購(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

也就是說(shuō)，這類(lèi)業(yè)務(wù)的客戶(hù)有自己的核心技術(shù)，公司只是派出人員進(jìn)行服務(wù)，是一種類(lèi)似勞務(wù)派遣的業(yè)務(wù)。

同樣，從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的員工的工資，是否應(yīng)該計(jì)入研發(fā)費(fèi)用也值得商榷。

從某種意義上講，公司的研發(fā)費(fèi)用其實(shí)是公司的正常的人工成本開(kāi)支，通過(guò)計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，虛增了毛利率，并減少了納稅額。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)和存貨風(fēng)險(xiǎn)

剔除掉外包類(lèi)業(yè)務(wù)，中國(guó)軟件的自主軟件業(yè)務(wù)金額比較低，凈利潤(rùn)金額也比較小。因此，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較弱。但資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到了14億元，存貨余額達(dá)到了11.26億元，稍有“風(fēng)吹草動(dòng)”，對(duì)公司的利潤(rùn)影響就會(huì)非常大。

先看應(yīng)收賬款的賬齡。分賬齡來(lái)看，公司應(yīng)收賬款大部分賬齡在一年以?xún)?nèi)，相對(duì)安全;但1-2年和2-3年賬齡超過(guò)4億元，5年以上也有2.16億元。

賬面顯示，公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.45億元，計(jì)提比例高達(dá)20.44%，遠(yuǎn)超正常水平。說(shuō)明公司的客戶(hù)群體信用堪憂(yōu)，公司的營(yíng)收質(zhì)量欠佳。

和大多數(shù)上市公司相比，公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例也比較舒緩，存在著盈余管理的空間，劃分了多達(dá)6檔：1年以?xún)?nèi)6%，1-2年8%，2-3年10%，3-4年20%，4-5年50%，5年以上100%。如果公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例更加激進(jìn)一些，公司每年的凈利潤(rùn)又會(huì)損失巨大。

再來(lái)看存貨的疑問(wèn)。作為一家軟件公司，為什么會(huì)有多達(dá)11.26億元的存貨？年報(bào)附表顯示，其中主要是發(fā)出商品，也就是公司代客戶(hù)采購(gòu)的軟硬件。

正是因?yàn)楣镜倪@種經(jīng)營(yíng)模式，導(dǎo)致公司應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，存貨金額也較大，而這些客戶(hù)大多數(shù)預(yù)付款比較少，公司需要代墊款項(xiàng)先行采購(gòu)，壞賬率還比較高，為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~倒是看起來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異。2019年現(xiàn)金流量表顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.89億元，是上年同期的7倍多，遠(yuǎn)超1.4億元凈利潤(rùn)。如果單純從凈現(xiàn)比看，還以為公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量極佳，產(chǎn)品比茅臺(tái)還要暢銷(xiāo)。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~激增的原因并不是銷(xiāo)量多好，主要原因是公司拖欠了大量的應(yīng)付款。和上年同期的18億元應(yīng)付款項(xiàng)相比，2019年應(yīng)付款項(xiàng)為23.3億元。

豪爽分紅的原因

2016年以來(lái)，公司分紅一直比較慷慨，甚至經(jīng)常超出公司的扣非凈利潤(rùn)。2019年年報(bào)顯示，公司擬分紅1978萬(wàn)元，現(xiàn)金分紅比例為31.99%。

公司長(zhǎng)期分紅的重要原因之一，是其超過(guò)42%的股份由大股東中國(guó)電子持有，對(duì)于近年經(jīng)營(yíng)不佳的中國(guó)電子來(lái)說(shuō)，分紅是反哺大股東的最簡(jiǎn)單的方式。

之所以說(shuō)中國(guó)電子經(jīng)營(yíng)不佳，是因?yàn)槠浒l(fā)行了債券，根據(jù)發(fā)債規(guī)則，該集團(tuán)公司披露了近期財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)讓人大跌眼鏡，幾乎和當(dāng)年三安集團(tuán)發(fā)債暴雷如出一轍。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)電子巨虧30億元。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司長(zhǎng)短期借款接近1000億元，公司資金周轉(zhuǎn)極為困難。利潤(rùn)表顯示，2019年利息支出超過(guò)51億元。

除了中國(guó)軟件，中國(guó)電子旗下其他子公司，如上海貝嶺（600171.SH）等，有能力分紅的，也盡量多分紅。中國(guó)電子的資金周轉(zhuǎn)狀況可見(jiàn)一斑。

從研發(fā)投入加計(jì)扣除的頂層設(shè)計(jì)初衷來(lái)說(shuō)，是為了鼓勵(lì)企業(yè)投入資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，掌握核心技術(shù)。但中國(guó)軟件卻利用財(cái)技，挪騰人工成本到研發(fā)費(fèi)用中，且并沒(méi)有提升多少科技實(shí)力，有套取政策紅利之嫌。

而大股東經(jīng)營(yíng)不善，周轉(zhuǎn)困難，也會(huì)對(duì)公司存在著潛在的影響。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票