【摘要】公允價(jià)值的特性會(huì)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表、投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的判斷,從而影響股價(jià)。中外學(xué)者對(duì)公允價(jià)值如何影響股價(jià)進(jìn)行了一系列的研究,發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量會(huì)通過(guò)影響企業(yè)成長(zhǎng)性、資本監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)管理、心理反應(yīng)等來(lái)作用于股價(jià),這些影響也會(huì)因市場(chǎng)階段、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒發(fā)、信息環(huán)境和股市行情的不同而不同。公允價(jià)值計(jì)量有利于市場(chǎng)效率的提高,但也會(huì)受到人們主觀想法的影響,在使用數(shù)據(jù)時(shí)需要謹(jǐn)慎。現(xiàn)在對(duì)這兩者之間關(guān)系的研究還不完善,也可以繼續(xù)填補(bǔ)。
【關(guān)鍵詞】公允價(jià)值 ?股價(jià) ?歷史成本
一、引言
公允價(jià)值作為現(xiàn)代普遍的計(jì)量方式,有著它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),但也存在著一定的局限性,早期的研究表明,公允價(jià)值能夠提高信息的價(jià)值相關(guān)性。在與歷史成本的比較中,多數(shù)學(xué)者認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量更能反映實(shí)際,但公允價(jià)值的相關(guān)性和可靠性的權(quán)衡問(wèn)題一直是會(huì)計(jì)界爭(zhēng)論和研究的焦點(diǎn)。Ryan(2008)認(rèn)為公允價(jià)值信息能夠提供更多的信息量,同時(shí)強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值信息提高了財(cái)務(wù)報(bào)告的及時(shí)性和透明度。馬維華(2000)指出,在復(fù)雜的市場(chǎng)條件下,賣出價(jià)、買入價(jià)和在用價(jià)值是公允價(jià)值的三種可選擇價(jià)值形式。Penman(2007)進(jìn)行了一系列的文獻(xiàn)的整理之后得出結(jié)論,那些反對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量的人們認(rèn)為公允價(jià)值信息缺乏可靠性,尤其是在不存在活躍交易市場(chǎng)的情況下,公允價(jià)值信息更是難以驗(yàn)證。
公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債以及利潤(rùn)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,那么公允價(jià)值的諸多特征能否引起股價(jià)的變動(dòng)?中外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)幾十年的研究,通過(guò)整理我們從中可以得到許多啟發(fā)。
二、基本理論回顧
(一)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)
將會(huì)計(jì)信息與股價(jià)結(jié)合在一起的研究要追溯到上世紀(jì)30年代,Williams(1938)提出了股利折現(xiàn)模型;而后Feltham和Ohlson提出了凈盈余模型,這為以后對(duì)股價(jià)影響因素的研究打下了基礎(chǔ)。
但是,在股票價(jià)格的形成過(guò)程中,會(huì)計(jì)信息發(fā)揮了怎樣的作用是一個(gè)問(wèn)題,Ohlson(1995)將會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格聯(lián)系在一起,使用了數(shù)學(xué)模型進(jìn)行推導(dǎo),證明了使用股票賬面值、剩余收益和其他信息的線性組合表示股票的價(jià)值的合理性。因此,股價(jià)的變化就反映了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)公司價(jià)值的影響。
會(huì)計(jì)程序委員會(huì)1953年發(fā)布公告指出,對(duì)于股票股利應(yīng)按發(fā)行在外的普通股的市價(jià)入賬。公允價(jià)值計(jì)量會(huì)產(chǎn)生信息的含量增多的影響,增加公允價(jià)值計(jì)量模式后的會(huì)計(jì)信息會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞更多有用的信息。Holthausen和watts(2001)研究指出,增量關(guān)聯(lián)研究指的是在原會(huì)計(jì)變量的基礎(chǔ)上,額外披露的會(huì)計(jì)信息能否提高公司價(jià)值的解釋能力。
(二)公允價(jià)值計(jì)量的理論基礎(chǔ)
在會(huì)計(jì)理論發(fā)展的過(guò)程中,經(jīng)過(guò)不斷的完善和改進(jìn),促進(jìn)了眾多理論的形成,我們?cè)谶@里將其概括為以下七個(gè)方面。
首先是會(huì)計(jì)目標(biāo)理論,決策有用觀要求企業(yè)對(duì)外界提供的信息有助于資源配置,而公允價(jià)值有助于客觀、正確地評(píng)估企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況,對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者做出正確經(jīng)濟(jì)決策有很大幫助?;跊Q策有用觀由信息觀向計(jì)量觀的不斷變遷,采用公允價(jià)值計(jì)量的優(yōu)勢(shì)在于其恰當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)了該轉(zhuǎn)變,彌補(bǔ)了歷史成本僅能提供靜態(tài)信息的缺陷,能通過(guò)及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng),有利于投資者投資決策以及合理預(yù)測(cè)公司未來(lái)業(yè)績(jī)。
資本保全理論的實(shí)物資本保全實(shí)現(xiàn)要求使用公允價(jià)值來(lái)計(jì)量。趙德武(1997)研究發(fā)現(xiàn),使用公允價(jià)值計(jì)量,在物價(jià)穩(wěn)定和上漲時(shí)期,生產(chǎn)能力的耗費(fèi)都能在銷售中得到補(bǔ)償,實(shí)物資本保全得以實(shí)現(xiàn)。
在會(huì)計(jì)計(jì)量理論里,會(huì)計(jì)計(jì)量模式的選擇需要增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的有用性,保證會(huì)計(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在會(huì)計(jì)上,確認(rèn)的資產(chǎn)取得成本即初始價(jià)值與它預(yù)期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益是一致的,這就在資產(chǎn)初始計(jì)量中引入了公允價(jià)值的概念。而在后續(xù)計(jì)量中,許多不確定性因素可能會(huì)有資產(chǎn)的初始價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不符合,為了真實(shí)反映資產(chǎn)的價(jià)值,也需要公允價(jià)值計(jì)量來(lái)表現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化。
在價(jià)值理論的均衡價(jià)格論中,公允價(jià)值與均衡價(jià)格的形成條件十分相似,因而是最能反映商品價(jià)值的價(jià)格,因此,使用公允價(jià)值計(jì)量比使用歷史成本計(jì)量有一定的優(yōu)勢(shì)。
在這些理論的發(fā)展中,學(xué)科交叉使得對(duì)問(wèn)題的解決更加多樣化。信心理論就是從人的行為心理學(xué)發(fā)展而來(lái)的一種現(xiàn)代股價(jià)波動(dòng)理論,其核心觀點(diǎn)是投資者對(duì)市場(chǎng)的信心因素會(huì)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)幅度產(chǎn)生影響。只有采用公允價(jià)值計(jì)量,才能及時(shí)確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的利得和損失,有利于會(huì)計(jì)信息使用者做出正確決策,并反映到股票價(jià)格中。公司當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)隨當(dāng)期股票或債券的價(jià)格而波動(dòng)。這也會(huì)極大地影響持有大量交易性金融資產(chǎn)的上市公司的當(dāng)期利潤(rùn)。
有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為,“有效”是指股票價(jià)格能充分完整地及時(shí)反映市場(chǎng)參與者所掌握的信息,這是一個(gè)隱含鑒定,在市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)上,人們購(gòu)買的股票所獲得的價(jià)值與支付的價(jià)格是對(duì)等的,根據(jù)信心理論,人們會(huì)在股市行情較好時(shí)更多的買入股票而在行情較差時(shí)將股票賣出。這為后來(lái)研究公允價(jià)值與股價(jià)之間的關(guān)系打下了很好的基礎(chǔ)。
而且,公允價(jià)值會(huì)計(jì)具有順周期效應(yīng),這種效應(yīng)一方面離不開(kāi)主觀判斷,一方面也對(duì)金融危機(jī)的負(fù)面影響進(jìn)行放大,使企業(yè)不能及時(shí)抵御和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
(三)公允價(jià)值與股票波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制
市場(chǎng)供求變化會(huì)影響股票價(jià)格波動(dòng),如果供給不足,股價(jià)就會(huì)下跌;反之就會(huì)上漲。當(dāng)公允價(jià)值會(huì)計(jì)超出了或未達(dá)到投資者的獲利預(yù)期,就會(huì)影響投資者的股票買賣行為,進(jìn)而影響股票的供求狀況,股價(jià)也就隨之波動(dòng)。
市場(chǎng)的繁榮與低迷同樣也是影響股票供求的一大因素,市場(chǎng)繁榮時(shí),投資者會(huì)增加對(duì)股票的購(gòu)買,會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng);在市場(chǎng)低迷的時(shí)候,企業(yè)大額的減水也會(huì)使得投資者放棄對(duì)股票的購(gòu)買,從而使得股價(jià)發(fā)生波動(dòng)。
三、文獻(xiàn)回顧
(一)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)的影響
在上個(gè)世紀(jì)就有學(xué)者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)的影響進(jìn)行了研究,不過(guò)基本為國(guó)外的學(xué)者,在之前的研究中,大多數(shù)學(xué)者都是通過(guò)對(duì)銀行的股價(jià)來(lái)進(jìn)行分析的, ?HassanTenranian, ?ZabihollahRezaee和MarciaMillonComett(1996)發(fā)現(xiàn),如果企業(yè)公布可能要采用公允價(jià)值計(jì)量,則會(huì)導(dǎo)致對(duì)樣本銀行股價(jià)的降低。Bowen(2010)發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)與資產(chǎn)減值準(zhǔn)則會(huì)對(duì)銀行股票價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。
在我國(guó)的相關(guān)文獻(xiàn)中,由于2006年我國(guó)頒布了公允價(jià)值計(jì)量的相關(guān)準(zhǔn)則,所以對(duì)這方面的研究是在2006年以后開(kāi)始進(jìn)行的。
王娟(2010)研究發(fā)現(xiàn),公允價(jià)值計(jì)量模式能顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與股價(jià)的相關(guān)性。謝成博、張海燕和何平(2012)研究發(fā)現(xiàn),公允價(jià)值模式顯著增加了資本市場(chǎng)的同步性,而顯著降低了微觀層面上個(gè)股的同步性。這些研究都證實(shí)了公允價(jià)值確實(shí)與上市公司的股價(jià)波動(dòng)有關(guān)聯(lián)。
(二)加入中間變量的公允價(jià)值對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響
一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)通過(guò)影響例如投資者的心理等來(lái)影響股價(jià),進(jìn)而產(chǎn)生了對(duì)中間變量的探討。主要分為以下幾個(gè)方面:
公允價(jià)值計(jì)量使得持有的股票等交易性金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)反映到當(dāng)期損益中,繼而又影響到利潤(rùn)、每股收益,很可能導(dǎo)致上市公司股票的價(jià)格波動(dòng)。田建橋(2014)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公允有效的會(huì)計(jì)信息能充分反映企業(yè)的成長(zhǎng)性,進(jìn)而影響股票的定價(jià)。
會(huì)計(jì)信息會(huì)作用于股價(jià),使得股價(jià)發(fā)生一系列的變化,消費(fèi)者會(huì)根據(jù)自己的判斷來(lái)查看企業(yè)的業(yè)績(jī)是否良好,然后根據(jù)對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期,查看是否會(huì)影響企業(yè)的股利,然后預(yù)測(cè)是否會(huì)影響當(dāng)下企業(yè)的股利。會(huì)計(jì)信息是否有用主要是通過(guò)檢驗(yàn)當(dāng)下的會(huì)計(jì)信息能否影響投資者的經(jīng)濟(jì)決策,從而影響股價(jià)。
徐浩峰(2013)研究了在公允價(jià)值的機(jī)制作用下,經(jīng)理人為了不違反外部監(jiān)管的要求(如連續(xù)三年虧損則ST,或者銀行業(yè)資本適足率的管制),或者為了個(gè)人的薪酬不受到影響,經(jīng)理人往往在市場(chǎng)下行時(shí)預(yù)先出售相應(yīng)的金融資產(chǎn)。Cifuentes(2005)研究表明,如果市場(chǎng)承受能力不足將引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步的下跌,引發(fā)其他投資者面臨同樣的困境而出售其持有的金融資產(chǎn),從而進(jìn)一步引發(fā)循環(huán)性的市場(chǎng)下跌與金融體系的系統(tǒng)性失敗。
在國(guó)內(nèi)外,有關(guān)公允價(jià)值信息與股價(jià)相關(guān)性的研究,大都通過(guò)研究證實(shí)了公允價(jià)值信息尤其是以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)與負(fù)債金額、公允價(jià)值變動(dòng)損益、其他綜合收益等作為投資者投資決策的重要依據(jù),會(huì)對(duì)股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生不同程度的影響,進(jìn)而影響公司價(jià)值。在不同時(shí)期,不同學(xué)者在不同背景下對(duì)公允價(jià)值和股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了研究,得出了不同的結(jié)論,但是整體上看,大部分研究還是證實(shí)了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了影響。
在進(jìn)行了中間變量的研究之后,公允價(jià)值的影響被更好的發(fā)掘了出來(lái),可以更加清晰的看到二者之間的關(guān)系,也為研究股價(jià)的變動(dòng)提供了更多的參考。
(三)加入影響因素的公允價(jià)值對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響
Koonce,NelsonandShakespeare(2011)運(yùn)用心理學(xué)的事實(shí)反向推理理論來(lái)研究投資者對(duì)公允價(jià)值的看法,研究結(jié)果對(duì)信息提供類型非常敏感,表明改變投資者對(duì)公允價(jià)值的強(qiáng)烈印象很困難。一系列的研究表明許多因素可以通過(guò)影響投資者內(nèi)心的想法繼而影響公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。
胡奕明和劉奕均(2012)進(jìn)一步研究了在市場(chǎng)不同階段下公允價(jià)值對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響,實(shí)證發(fā)現(xiàn),股價(jià)的波動(dòng)率與公允價(jià)值信息之間存在一定的相關(guān)性,但會(huì)受到市場(chǎng)不同階段的影響,在高市場(chǎng)強(qiáng)度和市場(chǎng)較弱時(shí)會(huì)有不同的影響程度。朱凱等(2008)認(rèn)為信息環(huán)境是影響公允價(jià)值信息與股價(jià)相關(guān)性的重要因素,在信息不對(duì)稱的環(huán)境中,公允價(jià)值的披露更具有價(jià)值相關(guān)性。
楊書(shū)懷(2018)對(duì)我國(guó)上市公司的公允價(jià)值分層計(jì)量進(jìn)行了檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),使用公允價(jià)值分層計(jì)量的企業(yè),其披露具有重大不確定性。
在公允價(jià)值計(jì)量模式下,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體環(huán)境、企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的狀況變化等情況的出現(xiàn),都會(huì)在一定程度上影響企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。同時(shí)公允價(jià)值計(jì)量要求企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)公允價(jià)值的變化及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表科目,這也就容易引起公司股票價(jià)格的波動(dòng)。股市行情的不同對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生影響,在行情較好的時(shí)候,波動(dòng)幅度更大,反之則波動(dòng)幅度小一些。
四、結(jié)論與啟示
公允價(jià)值相關(guān)準(zhǔn)則自頒布以來(lái),受到了廣泛關(guān)注,在金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、非貨幣資產(chǎn)交換、債務(wù)重組、企業(yè)合并等行業(yè)中,公允價(jià)值影響較大。徐浩峰(2013)發(fā)現(xiàn),公允價(jià)值會(huì)計(jì)雖能及時(shí)的反映市場(chǎng)價(jià)格的信息,但是由于市場(chǎng)價(jià)格信息的不穩(wěn)定性與相關(guān)法令的限制,會(huì)增加流動(dòng)性,增加不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
公允價(jià)值計(jì)量模式能夠把市場(chǎng)的情況真實(shí)表現(xiàn)出來(lái),市場(chǎng)波動(dòng)的影響能夠被公允價(jià)值準(zhǔn)則所捕獲。但是從整體來(lái)看,公允價(jià)值的計(jì)量屬性能夠提升價(jià)值相關(guān)性,但是從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),也會(huì)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫,在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要企業(yè)以及會(huì)計(jì)信息使用者擦亮眼睛,知曉公允價(jià)值計(jì)量的弊端,做出理性決策。
公允價(jià)值計(jì)量能夠提供市場(chǎng)約束和矯正行為的提升空間,也在一定程度上增強(qiáng)投資者信息,有利于市場(chǎng)效率的提高。這些優(yōu)勢(shì)不可否認(rèn),我們也需要繼續(xù)保持,使優(yōu)勢(shì)可以更好的表現(xiàn)出來(lái)。
公允價(jià)值的計(jì)量也需要依賴人們的主觀想法,比如估計(jì)者。政府應(yīng)該進(jìn)一步完善有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,明確公允價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)者在進(jìn)行研究時(shí),要重公允價(jià)值的內(nèi)涵、要求、適用條件、不利影響,計(jì)量方法等方面研究應(yīng)注重與企業(yè)的合作,要力求數(shù)據(jù)的真實(shí)性,來(lái)保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。投資者在使用數(shù)據(jù)的時(shí)候,也要謹(jǐn)慎,可以使用多種指標(biāo)進(jìn)行參考。
對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與股價(jià)波動(dòng)性的研究還不完善,可以在今后進(jìn)行下一步研究。
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作者簡(jiǎn)介:朱丹陽(yáng)(1996-),女,山東濰坊人,碩士研究生,從事會(huì)計(jì)學(xué)研究。