【摘要】公允價(jià)值的特性會(huì)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表、投資者對(duì)企業(yè)未來盈利的判斷，從而影響股價(jià)。中外學(xué)者對(duì)公允價(jià)值如何影響股價(jià)進(jìn)行了一系列的研究，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量會(huì)通過影響企業(yè)成長(zhǎng)性、資本監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)管理、心理反應(yīng)等來作用于股價(jià)，這些影響也會(huì)因市場(chǎng)階段、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒發(fā)、信息環(huán)境和股市行情的不同而不同。公允價(jià)值計(jì)量有利于市場(chǎng)效率的提高，但也會(huì)受到人們主觀想法的影響，在使用數(shù)據(jù)時(shí)需要謹(jǐn)慎。現(xiàn)在對(duì)這兩者之間關(guān)系的研究還不完善，也可以繼續(xù)填補(bǔ)。

【關(guān)鍵詞】公允價(jià)值 ?股價(jià) ?歷史成本

一、引言

公允價(jià)值作為現(xiàn)代普遍的計(jì)量方式，有著它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但也存在著一定的局限性，早期的研究表明，公允價(jià)值能夠提高信息的價(jià)值相關(guān)性。在與歷史成本的比較中，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量更能反映實(shí)際，但公允價(jià)值的相關(guān)性和可靠性的權(quán)衡問題一直是會(huì)計(jì)界爭(zhēng)論和研究的焦點(diǎn)。Ryan（2008）認(rèn)為公允價(jià)值信息能夠提供更多的信息量，同時(shí)強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值信息提高了財(cái)務(wù)報(bào)告的及時(shí)性和透明度。馬維華（2000）指出，在復(fù)雜的市場(chǎng)條件下，賣出價(jià)、買入價(jià)和在用價(jià)值是公允價(jià)值的三種可選擇價(jià)值形式。Penman（2007）進(jìn)行了一系列的文獻(xiàn)的整理之后得出結(jié)論，那些反對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量的人們認(rèn)為公允價(jià)值信息缺乏可靠性，尤其是在不存在活躍交易市場(chǎng)的情況下，公允價(jià)值信息更是難以驗(yàn)證。

公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債以及利潤(rùn)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，那么公允價(jià)值的諸多特征能否引起股價(jià)的變動(dòng)？中外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)幾十年的研究，通過整理我們從中可以得到許多啟發(fā)。

二、基本理論回顧

（一）會(huì)計(jì)信息與股價(jià)

將會(huì)計(jì)信息與股價(jià)結(jié)合在一起的研究要追溯到上世紀(jì)30年代，Williams（1938）提出了股利折現(xiàn)模型;而后Feltham和Ohlson提出了凈盈余模型，這為以后對(duì)股價(jià)影響因素的研究打下了基礎(chǔ)。

但是，在股票價(jià)格的形成過程中，會(huì)計(jì)信息發(fā)揮了怎樣的作用是一個(gè)問題，Ohlson（1995）將會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格聯(lián)系在一起，使用了數(shù)學(xué)模型進(jìn)行推導(dǎo)，證明了使用股票賬面值、剩余收益和其他信息的線性組合表示股票的價(jià)值的合理性。因此，股價(jià)的變化就反映了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)公司價(jià)值的影響。

會(huì)計(jì)程序委員會(huì)1953年發(fā)布公告指出，對(duì)于股票股利應(yīng)按發(fā)行在外的普通股的市價(jià)入賬。公允價(jià)值計(jì)量會(huì)產(chǎn)生信息的含量增多的影響，增加公允價(jià)值計(jì)量模式后的會(huì)計(jì)信息會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞更多有用的信息。Holthausen和watts（2001）研究指出，增量關(guān)聯(lián)研究指的是在原會(huì)計(jì)變量的基礎(chǔ)上，額外披露的會(huì)計(jì)信息能否提高公司價(jià)值的解釋能力。

（二）公允價(jià)值計(jì)量的理論基礎(chǔ)

在會(huì)計(jì)理論發(fā)展的過程中，經(jīng)過不斷的完善和改進(jìn)，促進(jìn)了眾多理論的形成，我們?cè)谶@里將其概括為以下七個(gè)方面。

首先是會(huì)計(jì)目標(biāo)理論，決策有用觀要求企業(yè)對(duì)外界提供的信息有助于資源配置，而公允價(jià)值有助于客觀、正確地評(píng)估企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者做出正確經(jīng)濟(jì)決策有很大幫助。基于決策有用觀由信息觀向計(jì)量觀的不斷變遷，采用公允價(jià)值計(jì)量的優(yōu)勢(shì)在于其恰當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)了該轉(zhuǎn)變，彌補(bǔ)了歷史成本僅能提供靜態(tài)信息的缺陷，能通過及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)，有利于投資者投資決策以及合理預(yù)測(cè)公司未來業(yè)績(jī)。

資本保全理論的實(shí)物資本保全實(shí)現(xiàn)要求使用公允價(jià)值來計(jì)量。趙德武（1997）研究發(fā)現(xiàn)，使用公允價(jià)值計(jì)量，在物價(jià)穩(wěn)定和上漲時(shí)期，生產(chǎn)能力的耗費(fèi)都能在銷售中得到補(bǔ)償，實(shí)物資本保全得以實(shí)現(xiàn)。

在會(huì)計(jì)計(jì)量理論里，會(huì)計(jì)計(jì)量模式的選擇需要增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的有用性，保證會(huì)計(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在會(huì)計(jì)上，確認(rèn)的資產(chǎn)取得成本即初始價(jià)值與它預(yù)期帶來的經(jīng)濟(jì)利益是一致的，這就在資產(chǎn)初始計(jì)量中引入了公允價(jià)值的概念。而在后續(xù)計(jì)量中，許多不確定性因素可能會(huì)有資產(chǎn)的初始價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不符合，為了真實(shí)反映資產(chǎn)的價(jià)值，也需要公允價(jià)值計(jì)量來表現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化。

在價(jià)值理論的均衡價(jià)格論中，公允價(jià)值與均衡價(jià)格的形成條件十分相似，因而是最能反映商品價(jià)值的價(jià)格，因此，使用公允價(jià)值計(jì)量比使用歷史成本計(jì)量有一定的優(yōu)勢(shì)。

在這些理論的發(fā)展中，學(xué)科交叉使得對(duì)問題的解決更加多樣化。信心理論就是從人的行為心理學(xué)發(fā)展而來的一種現(xiàn)代股價(jià)波動(dòng)理論，其核心觀點(diǎn)是投資者對(duì)市場(chǎng)的信心因素會(huì)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)幅度產(chǎn)生影響。只有采用公允價(jià)值計(jì)量，才能及時(shí)確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的利得和損失，有利于會(huì)計(jì)信息使用者做出正確決策，并反映到股票價(jià)格中。公司當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)隨當(dāng)期股票或債券的價(jià)格而波動(dòng)。這也會(huì)極大地影響持有大量交易性金融資產(chǎn)的上市公司的當(dāng)期利潤(rùn)。

有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，“有效”是指股票價(jià)格能充分完整地及時(shí)反映市場(chǎng)參與者所掌握的信息，這是一個(gè)隱含鑒定，在市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)上，人們購買的股票所獲得的價(jià)值與支付的價(jià)格是對(duì)等的，根據(jù)信心理論，人們會(huì)在股市行情較好時(shí)更多的買入股票而在行情較差時(shí)將股票賣出。這為后來研究公允價(jià)值與股價(jià)之間的關(guān)系打下了很好的基礎(chǔ)。

而且，公允價(jià)值會(huì)計(jì)具有順周期效應(yīng)，這種效應(yīng)一方面離不開主觀判斷，一方面也對(duì)金融危機(jī)的負(fù)面影響進(jìn)行放大，使企業(yè)不能及時(shí)抵御和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）公允價(jià)值與股票波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制

市場(chǎng)供求變化會(huì)影響股票價(jià)格波動(dòng)，如果供給不足，股價(jià)就會(huì)下跌;反之就會(huì)上漲。當(dāng)公允價(jià)值會(huì)計(jì)超出了或未達(dá)到投資者的獲利預(yù)期，就會(huì)影響投資者的股票買賣行為，進(jìn)而影響股票的供求狀況，股價(jià)也就隨之波動(dòng)。

市場(chǎng)的繁榮與低迷同樣也是影響股票供求的一大因素，市場(chǎng)繁榮時(shí)，投資者會(huì)增加對(duì)股票的購買，會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng);在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，企業(yè)大額的減水也會(huì)使得投資者放棄對(duì)股票的購買，從而使得股價(jià)發(fā)生波動(dòng)。

三、文獻(xiàn)回顧

（一）公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)的影響

在上個(gè)世紀(jì)就有學(xué)者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)的影響進(jìn)行了研究，不過基本為國外的學(xué)者，在之前的研究中，大多數(shù)學(xué)者都是通過對(duì)銀行的股價(jià)來進(jìn)行分析的， ?HassanTenranian， ?ZabihollahRezaee和MarciaMillonComett（1996）發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)公布可能要采用公允價(jià)值計(jì)量，則會(huì)導(dǎo)致對(duì)樣本銀行股價(jià)的降低。Bowen（2010）發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)與資產(chǎn)減值準(zhǔn)則會(huì)對(duì)銀行股票價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

在我國的相關(guān)文獻(xiàn)中，由于2006年我國頒布了公允價(jià)值計(jì)量的相關(guān)準(zhǔn)則，所以對(duì)這方面的研究是在2006年以后開始進(jìn)行的。

王娟（2010）研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量模式能顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與股價(jià)的相關(guān)性。謝成博、張海燕和何平（2012）研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值模式顯著增加了資本市場(chǎng)的同步性，而顯著降低了微觀層面上個(gè)股的同步性。這些研究都證實(shí)了公允價(jià)值確實(shí)與上市公司的股價(jià)波動(dòng)有關(guān)聯(lián)。

（二）加入中間變量的公允價(jià)值對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響

一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值會(huì)通過影響例如投資者的心理等來影響股價(jià)，進(jìn)而產(chǎn)生了對(duì)中間變量的探討。主要分為以下幾個(gè)方面：

公允價(jià)值計(jì)量使得持有的股票等交易性金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)反映到當(dāng)期損益中，繼而又影響到利潤(rùn)、每股收益，很可能導(dǎo)致上市公司股票的價(jià)格波動(dòng)。田建橋（2014）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公允有效的會(huì)計(jì)信息能充分反映企業(yè)的成長(zhǎng)性，進(jìn)而影響股票的定價(jià)。

會(huì)計(jì)信息會(huì)作用于股價(jià)，使得股價(jià)發(fā)生一系列的變化，消費(fèi)者會(huì)根據(jù)自己的判斷來查看企業(yè)的業(yè)績(jī)是否良好，然后根據(jù)對(duì)未來收益的預(yù)期，查看是否會(huì)影響企業(yè)的股利，然后預(yù)測(cè)是否會(huì)影響當(dāng)下企業(yè)的股利。會(huì)計(jì)信息是否有用主要是通過檢驗(yàn)當(dāng)下的會(huì)計(jì)信息能否影響投資者的經(jīng)濟(jì)決策，從而影響股價(jià)。

徐浩峰（2013）研究了在公允價(jià)值的機(jī)制作用下，經(jīng)理人為了不違反外部監(jiān)管的要求（如連續(xù)三年虧損則ST，或者銀行業(yè)資本適足率的管制），或者為了個(gè)人的薪酬不受到影響，經(jīng)理人往往在市場(chǎng)下行時(shí)預(yù)先出售相應(yīng)的金融資產(chǎn)。Cifuentes（2005）研究表明，如果市場(chǎng)承受能力不足將引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步的下跌，引發(fā)其他投資者面臨同樣的困境而出售其持有的金融資產(chǎn)，從而進(jìn)一步引發(fā)循環(huán)性的市場(chǎng)下跌與金融體系的系統(tǒng)性失敗。

在國內(nèi)外，有關(guān)公允價(jià)值信息與股價(jià)相關(guān)性的研究，大都通過研究證實(shí)了公允價(jià)值信息尤其是以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)與負(fù)債金額、公允價(jià)值變動(dòng)損益、其他綜合收益等作為投資者投資決策的重要依據(jù)，會(huì)對(duì)股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生不同程度的影響，進(jìn)而影響公司價(jià)值。在不同時(shí)期，不同學(xué)者在不同背景下對(duì)公允價(jià)值和股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出了不同的結(jié)論，但是整體上看，大部分研究還是證實(shí)了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了影響。

在進(jìn)行了中間變量的研究之后，公允價(jià)值的影響被更好的發(fā)掘了出來，可以更加清晰的看到二者之間的關(guān)系，也為研究股價(jià)的變動(dòng)提供了更多的參考。

（三）加入影響因素的公允價(jià)值對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響

Koonce，NelsonandShakespeare（2011）運(yùn)用心理學(xué)的事實(shí)反向推理理論來研究投資者對(duì)公允價(jià)值的看法，研究結(jié)果對(duì)信息提供類型非常敏感，表明改變投資者對(duì)公允價(jià)值的強(qiáng)烈印象很困難。一系列的研究表明許多因素可以通過影響投資者內(nèi)心的想法繼而影響公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。

胡奕明和劉奕均（2012）進(jìn)一步研究了在市場(chǎng)不同階段下公允價(jià)值對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，股價(jià)的波動(dòng)率與公允價(jià)值信息之間存在一定的相關(guān)性，但會(huì)受到市場(chǎng)不同階段的影響，在高市場(chǎng)強(qiáng)度和市場(chǎng)較弱時(shí)會(huì)有不同的影響程度。朱凱等（2008）認(rèn)為信息環(huán)境是影響公允價(jià)值信息與股價(jià)相關(guān)性的重要因素，在信息不對(duì)稱的環(huán)境中，公允價(jià)值的披露更具有價(jià)值相關(guān)性。

楊書懷（2018）對(duì)我國上市公司的公允價(jià)值分層計(jì)量進(jìn)行了檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，使用公允價(jià)值分層計(jì)量的企業(yè)，其披露具有重大不確定性。

在公允價(jià)值計(jì)量模式下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體環(huán)境、企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的狀況變化等情況的出現(xiàn)，都會(huì)在一定程度上影響企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。同時(shí)公允價(jià)值計(jì)量要求企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)公允價(jià)值的變化及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表科目，這也就容易引起公司股票價(jià)格的波動(dòng)。股市行情的不同對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生影響，在行情較好的時(shí)候，波動(dòng)幅度更大，反之則波動(dòng)幅度小一些。

四、結(jié)論與啟示

公允價(jià)值相關(guān)準(zhǔn)則自頒布以來，受到了廣泛關(guān)注，在金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、非貨幣資產(chǎn)交換、債務(wù)重組、企業(yè)合并等行業(yè)中，公允價(jià)值影響較大。徐浩峰（2013）發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)雖能及時(shí)的反映市場(chǎng)價(jià)格的信息，但是由于市場(chǎng)價(jià)格信息的不穩(wěn)定性與相關(guān)法令的限制，會(huì)增加流動(dòng)性，增加不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

公允價(jià)值計(jì)量模式能夠把市場(chǎng)的情況真實(shí)表現(xiàn)出來，市場(chǎng)波動(dòng)的影響能夠被公允價(jià)值準(zhǔn)則所捕獲。但是從整體來看，公允價(jià)值的計(jì)量屬性能夠提升價(jià)值相關(guān)性，但是從本質(zhì)上來說，也會(huì)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要企業(yè)以及會(huì)計(jì)信息使用者擦亮眼睛，知曉公允價(jià)值計(jì)量的弊端，做出理性決策。

公允價(jià)值計(jì)量能夠提供市場(chǎng)約束和矯正行為的提升空間，也在一定程度上增強(qiáng)投資者信息，有利于市場(chǎng)效率的提高。這些優(yōu)勢(shì)不可否認(rèn)，我們也需要繼續(xù)保持，使優(yōu)勢(shì)可以更好的表現(xiàn)出來。

公允價(jià)值的計(jì)量也需要依賴人們的主觀想法，比如估計(jì)者。政府應(yīng)該進(jìn)一步完善有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，明確公允價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)者在進(jìn)行研究時(shí)，要重公允價(jià)值的內(nèi)涵、要求、適用條件、不利影響，計(jì)量方法等方面研究應(yīng)注重與企業(yè)的合作，要力求數(shù)據(jù)的真實(shí)性，來保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。投資者在使用數(shù)據(jù)的時(shí)候，也要謹(jǐn)慎，可以使用多種指標(biāo)進(jìn)行參考。

對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與股價(jià)波動(dòng)性的研究還不完善，可以在今后進(jìn)行下一步研究。

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作者簡(jiǎn)介：朱丹陽（1996-），女，山東濰坊人，碩士研究生，從事會(huì)計(jì)學(xué)研究。