摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，越來越多的科創(chuàng)企業(yè)出現(xiàn)在人們的視野之中，由于這一類型企業(yè)的特殊性，對其準(zhǔn)確估值較為困難。因此，本文從科創(chuàng)企業(yè)的不同階段、不同維度出發(fā)，探究科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程中估值的難點，進(jìn)而針對性地探究能夠突破科創(chuàng)企業(yè)估值難點的路徑，希望能夠?qū)ξ磥砜苿?chuàng)企業(yè)估值工作的開展有所幫助，并在一定程度上推動我國科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)企業(yè);估值;難點

中圖分類號：F272文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）14-0091-02

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)體系改革的不斷推進(jìn)，科創(chuàng)企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)市場中一種新興的經(jīng)濟(jì)體系越發(fā)地受到人們的關(guān)注，尤其是自2018年，習(xí)近平總書記宣布開設(shè)科創(chuàng)板的背景觀念下，如何針對科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行估值就成為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展過程中迫在眉睫需要解決的問題之一[1]。雖然在既往有關(guān)科創(chuàng)企業(yè)的研究過程中，我國證券管理部門對科創(chuàng)企業(yè)的估值問題作出了一系列的規(guī)定，但是，由于我國有關(guān)科創(chuàng)企業(yè)的研究起步較晚，導(dǎo)致其中仍舊存在很大一部分有待解決的事項，本文將針對這些事項進(jìn)行一一探討，以期能夠在一定程度上幫助科創(chuàng)企業(yè)突破有關(guān)企業(yè)估值的難點[2]。

二、科創(chuàng)企業(yè)的概述以及構(gòu)建科創(chuàng)企業(yè)的四個維度

1.科創(chuàng)企業(yè)的概述

就科創(chuàng)企業(yè)來說，是近幾年新出現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)市場中的一種企業(yè)類型，這一企業(yè)的核心在于“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”，這一模式在近幾年我國“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的精神指導(dǎo)下獲得了很大程度上的發(fā)展，也逐步成為了我國未來社會發(fā)展的必然趨勢[3]。

2.構(gòu)建科創(chuàng)企業(yè)的四個維度

縱觀目前對我國科創(chuàng)企業(yè)的研究來看，科創(chuàng)企業(yè)是近幾年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中新提出的戰(zhàn)略模式，在這一企業(yè)模式中不僅囊括了對經(jīng)濟(jì)事務(wù)的創(chuàng)新，同時也在一定程度上囊括了產(chǎn)品以及管理層面的創(chuàng)新，只有實現(xiàn)了這三方面之間的融合創(chuàng)新，才能夠在根本上推動未來我國科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，通過以往的研究，筆者認(rèn)為在其企業(yè)構(gòu)成環(huán)節(jié)大都可以凝聚為四個維度：

首先便是高端科技維度的創(chuàng)新。其次是針對發(fā)明專利成果層面的創(chuàng)新。就這一成果的創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)最大程度上實現(xiàn)產(chǎn)品的變現(xiàn)，從而幫助企業(yè)最大程度上獲得產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的升級，提升市場競爭能力的目標(biāo)。再次是針對優(yōu)化社會就業(yè)矛盾層面的創(chuàng)新[4]。最后是針對高精尖科學(xué)技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域的創(chuàng)新。正是這些維度中創(chuàng)新思維的應(yīng)用，幫助我國的科創(chuàng)企業(yè)猶如雨后春筍般蓬勃發(fā)展。

三、現(xiàn)有科創(chuàng)企業(yè)估值方法中存在的不足

縱觀我國科創(chuàng)企業(yè)估值的實際情況，筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段大部分科創(chuàng)企業(yè)估值的方法都會沿用現(xiàn)代企業(yè)估值的方法予以開展，雖然這一模式能夠一定程度對科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行估值，但是因多方面因素的限制導(dǎo)致在實際的估值過程中仍舊存在不少問題，結(jié)合以往的研究，筆者認(rèn)為目前科創(chuàng)企業(yè)估值中存在的難點集中表現(xiàn)在如圖所示。

從圖可見，并結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)估值過程中現(xiàn)代估值法的應(yīng)用來看，筆者發(fā)現(xiàn)實際估值過程中下述幾方面因素的存在會限制科創(chuàng)企業(yè)估值的效果：

首先，科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)不全或缺失對科創(chuàng)企業(yè)估值的影響。對于大部分處于初創(chuàng)階段的科創(chuàng)企業(yè)來說，雖然產(chǎn)品是其獲得行業(yè)優(yōu)勢的關(guān)鍵因素之一，但是僅憑產(chǎn)品優(yōu)勢很難對企業(yè)的綜合實力進(jìn)行考量，如果產(chǎn)品、經(jīng)營數(shù)據(jù)選擇或利用不當(dāng)會在很大程度上影響企業(yè)經(jīng)營的效果，從而會對科創(chuàng)企業(yè)的估值造成明顯的困難[5]。

其次，資本結(jié)構(gòu)的改變對科創(chuàng)企業(yè)估值的影響。對于科創(chuàng)企業(yè)來說，隨著企業(yè)經(jīng)營階段的轉(zhuǎn)變，企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)也會發(fā)生不同程度的轉(zhuǎn)變，如隨著私募股權(quán)在實際資本中的融入，企業(yè)的發(fā)展路徑、方向也將發(fā)生較為顯著的改變，尤其是企業(yè)被杠桿收購時，這一操作導(dǎo)致科創(chuàng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)歸零，將使科創(chuàng)企業(yè)的估值更為困難[6]。

再次，科創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定而引發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)估值困難問題。對于科創(chuàng)企業(yè)來說，由于其在創(chuàng)業(yè)的初期往往會對產(chǎn)品做出較大的投資和開發(fā)，這一階段對資金需求較大。同時隨著企業(yè)經(jīng)營的日益完善，企業(yè)運行過程中不同資金、優(yōu)勢的整合也會促使企業(yè)發(fā)生階段性的資產(chǎn)跳躍，從而影響企業(yè)的資金流，造成企業(yè)估值的困難[7]。

最后，對于科創(chuàng)企業(yè)來說，企業(yè)價值波動較大也是實際估值過程中比較困難的因素之一。尤其是對于現(xiàn)階段部分科創(chuàng)企業(yè)來說，過低、過高的科創(chuàng)企業(yè)心理預(yù)期都會在一定程度上影響對科創(chuàng)企業(yè)價值的衡量，從而為后續(xù)的經(jīng)營投資埋下隱患。

四、科創(chuàng)企業(yè)估值難點的思考及突破估計難點的建議

1.科創(chuàng)企業(yè)估值難點的思考

通過上述研究，筆者認(rèn)為基于科創(chuàng)企業(yè)估值的復(fù)雜性和現(xiàn)有估值模式存在的不足，科創(chuàng)企業(yè)估值的難點大都集中表現(xiàn)在如下三個方面：

首先，源于科創(chuàng)企業(yè)估值的復(fù)雜性遠(yuǎn)超傳統(tǒng)企業(yè)估值的復(fù)雜性。比如，在進(jìn)行傳統(tǒng)企業(yè)的上市估值環(huán)節(jié)，估值人員可以以市場宏觀發(fā)展區(qū)域為基礎(chǔ)研究在某一時刻傳統(tǒng)企業(yè)所具備的市場價值，并且通過企業(yè)現(xiàn)階段所持有的資產(chǎn)進(jìn)行預(yù)估，以此實現(xiàn)對企業(yè)價值的估量[8]。但是，就科創(chuàng)企業(yè)來說，由于其具備較強(qiáng)的社會性和經(jīng)濟(jì)性，很難針對其持有的資產(chǎn)進(jìn)行明確的衡量，從而影響對這一類型企業(yè)估值的準(zhǔn)確性，從而造成科創(chuàng)企業(yè)估值的困難。

其次，傳統(tǒng)的估值模式與科創(chuàng)企業(yè)估值之間的不適配問題。就這一問題來說，也是造成現(xiàn)階段科創(chuàng)企業(yè)估值難點的主要因素之一。就目前我國科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢來說，雖然對經(jīng)濟(jì)市場中私募投資項目的估值方法有很多，但是大部分的估值方法都停留在傳統(tǒng)的企業(yè)估值基礎(chǔ)上，雖然這一模式一定程度上能夠滿足對企業(yè)估值的需求，但是卻不能系統(tǒng)、全面地針對科創(chuàng)企業(yè)的全部內(nèi)涵予以體現(xiàn)，從而造成實際估值結(jié)果與科創(chuàng)企業(yè)的真實價值存在偏差，進(jìn)而影響投資人對估值結(jié)果的使用。比如，由于估值方法選用不當(dāng)或參數(shù)選取不合理，容易導(dǎo)致科創(chuàng)企業(yè)的估值出現(xiàn)過低或過高的問題。如果科創(chuàng)企業(yè)的估值過低，容易導(dǎo)致科創(chuàng)企業(yè)錯失良好的投資機(jī)會，使其逐步走向衰亡;如果估值結(jié)果過高，就可能會被“人為”的塑造為投資者們追捧的項目，從而影響科創(chuàng)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

最后，估值模式與科創(chuàng)企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值不適配。比如，通過對以往構(gòu)建科創(chuàng)企業(yè)的維度研究可以發(fā)現(xiàn)，對于不同階段的科創(chuàng)企業(yè)，由于其所處行業(yè)的不同，導(dǎo)致在實際的工作中對其估值方法的選用不同，會使企業(yè)估值結(jié)果不一，所以在這一背景下，如何準(zhǔn)確判斷科創(chuàng)企業(yè)所處行業(yè)也是實際估值過程中比較難以把控的項目，這一問題也是造成后續(xù)科創(chuàng)企業(yè)估值難的因素之一。

2.突破科創(chuàng)企業(yè)估值難點的建議

通過上述有關(guān)科創(chuàng)企業(yè)估值難點的研究，筆者認(rèn)為，未來在科創(chuàng)企業(yè)估值研究中，如果想要獲得更好的估值效果，可以從以下三個方面入手：

首先，筆者認(rèn)為應(yīng)在原有科創(chuàng)企業(yè)估值的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國現(xiàn)階段科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，由國家監(jiān)管部門出面，為科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)設(shè)更加科學(xué)、完善的估值方法指導(dǎo)文件，以此引導(dǎo)社會資本逐漸演變成創(chuàng)新資本，推動未來我國科創(chuàng)企業(yè)的良性發(fā)展。

其次，對于科創(chuàng)企業(yè)來說如何保護(hù)科創(chuàng)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)也是實際工作中不可忽視的重要組成項目之一，所以未來突破科創(chuàng)企業(yè)估值難點的過程中，管理者們應(yīng)針對這一層面予以系統(tǒng)的完善，最大程度上避免科創(chuàng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)、投資環(huán)節(jié)的盲目性，以此降低科創(chuàng)企業(yè)投資的風(fēng)險，突破科創(chuàng)企業(yè)估值中存在的難點。

最后，科創(chuàng)企業(yè)的投資者們也應(yīng)針對原有的估值理念進(jìn)行系統(tǒng)的完善，將更加科學(xué)、創(chuàng)新的思維融入到原有的科創(chuàng)企業(yè)估值過程中去，以此幫助科創(chuàng)企業(yè)突破原有估值過程中存在或涉及的難點，實現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo)。

五、結(jié)語

綜上所述，隨著“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”理念在我國經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展中不斷滲透，科創(chuàng)企業(yè)作為一種新型的企業(yè)模式越發(fā)地受到人們的關(guān)注，所以在未來的市場發(fā)展過程中，應(yīng)突破科創(chuàng)企業(yè)估值過程中存在的難點，引導(dǎo)對科創(chuàng)企業(yè)的合理估值，使投資者能準(zhǔn)確獲得科創(chuàng)企業(yè)的價值并合理投資，由此本文針對上述問題進(jìn)行闡述、研究，希望能夠?qū)ξ磥砦覈苿?chuàng)企業(yè)的估值提供幫助。

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作者簡介：

喻文婷，供職于坤元資產(chǎn)評估有限公司。