林小健

（福建省港航建設(shè)發(fā)展有限公司，福建 福州 350014）

盡管近年來(lái)港口投資規(guī)模有所下降，但在交通強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和“一帶一路”的時(shí)代背景下，港口建設(shè)仍然進(jìn)入到了一個(gè)高速發(fā)展期，投資額仍然巨大， 而目前港口建設(shè)投資主體多元化，區(qū)域集群化發(fā)展，對(duì)投融資模式、建設(shè)施工、質(zhì)量監(jiān)管等方面都有嚴(yán)格要求，以及受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等多種因素的影響，港口投資決策變得更為復(fù)雜。本文以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為核心，通過(guò)實(shí)例論證基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型的港口建設(shè)項(xiàng)目投資決策方法，同時(shí)分析該模型在水運(yùn)行業(yè)應(yīng)用中可能存在的問(wèn)題，并提出優(yōu)化措施，旨在提高港口建設(shè)項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型的實(shí)用性和準(zhǔn)確性，為投資者的投資決策提供有參考意義的理論依據(jù)。

一、港口建設(shè)項(xiàng)目投資概述

作為基礎(chǔ)設(shè)施，港口是開展其它經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)。港口建設(shè)項(xiàng)目投資大、周期長(zhǎng)、標(biāo)準(zhǔn)高，對(duì)投融資模式、建設(shè)施工、質(zhì)量監(jiān)管等方面都有嚴(yán)格要求。近年來(lái)港口行業(yè)投資規(guī)模雖然負(fù)增長(zhǎng)，但港口投資額仍然巨大，2016 年沿海港口建設(shè)投資規(guī)模達(dá)865.23 億元。世界上80%的貨物都是要靠港口來(lái)運(yùn)輸?shù)?，在交通?qiáng)國(guó)戰(zhàn)略及“一帶一路”的時(shí)代背景下，我國(guó)一些沿海省份開始統(tǒng)籌規(guī)劃省內(nèi)的港口資源，構(gòu)建現(xiàn)代化的港口群服務(wù)體系。同時(shí)我國(guó)企業(yè)出海建港腳步越走越穩(wěn)，近年來(lái)大批由中國(guó)企業(yè)承建的海外港口項(xiàng)目開始落地，我國(guó)港口建設(shè)進(jìn)入到了一個(gè)高速發(fā)展期，充滿了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

二、港口碼頭項(xiàng)目投資決策方法

（一）項(xiàng)目投資決策方法

項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)使用的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，主要有凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR)。此外，還有一些輔助方法，主要是回收期法和會(huì)計(jì)報(bào)酬率法。這些方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，如凈現(xiàn)值法(NPV)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善，但它在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定局限性；回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解，但未考慮時(shí)間價(jià)值，會(huì)促使投資者接受短期項(xiàng)目，而放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目等。

（二）我國(guó)碼頭項(xiàng)目投資特征分析

交通運(yùn)輸部2009 年11 月20 日發(fā)文《水運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》（2009 年修訂），對(duì)于政府投資和核準(zhǔn)類的水運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作必須按照《水運(yùn)方法與參數(shù)》進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和不確定性分析，并根據(jù)需要開展經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的其他工作。由于港口建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng),受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等多種因素的影響,要對(duì)這類投資項(xiàng)目做出合理的決策，必然需要通過(guò)資本預(yù)算進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，考察投資項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期的財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)可行性。

（三）港口碼頭項(xiàng)目投資決策方法的選擇

回收期法和會(huì)計(jì)報(bào)酬率法這兩種評(píng)價(jià)方法都沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，而港口建設(shè)項(xiàng)目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、使用年限長(zhǎng)的特點(diǎn)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，較適合的投資評(píng)價(jià)方法應(yīng)該是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）等。

三、港口建設(shè)項(xiàng)目投資決策中模型的建立

（一）凈現(xiàn)值法模型

凈現(xiàn)值（Net Present Value,NPV)指的是在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和。其理論公式為：

NPV—凈現(xiàn)值；

NCFt—第t 年的現(xiàn)金凈流量；

i—貼現(xiàn)率（企業(yè)的資本成本或要求的報(bào)酬率）；

n—項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）。

（二）內(nèi)含報(bào)酬率模型

內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rateof Return，IRR）是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0 時(shí)的貼現(xiàn)率。

IRR—內(nèi)含報(bào)酬率；

NCFt—第t 年的現(xiàn)金凈流量；

n—項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）。

（三）決策程序及標(biāo)準(zhǔn)

1.計(jì)算港口建設(shè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量；

2.以確定的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

3.計(jì)算項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率；

4.按如下標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性：工程投資總估算為10 億元，建設(shè)期2 年，運(yùn)營(yíng)期20 年。項(xiàng)目融資方案為：自有資金3 億，銀行貸款融資7 億；自有資金要求報(bào)酬率8%，銀行貸款利率5%；項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020 年初開始建設(shè)，2020 年初支付5 億元工程款，2021 年初支付5 億元工程款；2022 年初開始運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)金流入流出均發(fā)生在年初。

(一)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。根據(jù)相關(guān)評(píng)估資料預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量如表1。

表1 單位：億元

(二)確定折現(xiàn)率

根據(jù)《水運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》有關(guān)規(guī)定，一般水運(yùn)建設(shè)項(xiàng)目的社會(huì)折現(xiàn)率為8%；在特殊情況下，社會(huì)折現(xiàn)率可適當(dāng)降低，但不應(yīng)低于6%，同時(shí)需要說(shuō)明理由。本項(xiàng)目選用基準(zhǔn)收益率8%。

(三)計(jì)算凈現(xiàn)值，評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性。

如果凈現(xiàn)值率≥0，內(nèi)含報(bào)酬率≥基準(zhǔn)收益率（貼現(xiàn)率），則方案可行；

如果凈現(xiàn)值率＜0，內(nèi)含報(bào)酬率＜基準(zhǔn)收益率（貼現(xiàn)率），則方案不可行。

四、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在港口建設(shè)項(xiàng)目中的應(yīng)用

例：A 公司擬在F 省內(nèi)河口岸投資新建19 個(gè)500 噸級(jí)泊位及相應(yīng)配套工程，

(五)對(duì)本項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

本項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV＞0，內(nèi)含報(bào)酬率＞基準(zhǔn)收益率（貼現(xiàn)率），因此本項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可行。

五、應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意的事項(xiàng)

( 一) 不同投資主體應(yīng)采用不同的折現(xiàn)率

由于行業(yè)特點(diǎn)的不同，水運(yùn)行業(yè)項(xiàng)目開展前期論證工作時(shí)，尤其是委托第三方機(jī)構(gòu)編制項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的，在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)基本上采用基準(zhǔn)收益率，如8%。這樣的折現(xiàn)率設(shè)定對(duì)各種不同的投資主體不能同時(shí)適用，所以各種不同的投資主體在開展項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)前應(yīng)先根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算資本成本，再以自身的資本成本做為折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性。如上例中A 公司的實(shí)際資本成本W(wǎng)ACC=8%×30%+5%×70%=5.9%，以此來(lái)做為折現(xiàn)率計(jì)算得出的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值將為2.62億元，顯然該項(xiàng)目對(duì)于A 公司來(lái)說(shuō)有更好的投資效益。而假設(shè)不同的投資主體B 公司的加權(quán)資本成本是10%，則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值將為-0.63 億元，項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)果則是相反的，B 公司將不會(huì)投資該項(xiàng)目。

( 二) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)對(duì)折現(xiàn)率調(diào)整的要求

港口建設(shè)項(xiàng)目通常投資額大，回收期長(zhǎng)，市場(chǎng)變化莫測(cè)，未來(lái)的現(xiàn)金流量具有較大的不確定性，特別是一些跨國(guó)港口建設(shè)項(xiàng)目，匯率對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量也有很大的影響，因此，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量是比較困難的。要解決該問(wèn)題，通常是將現(xiàn)金流入流出的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在折現(xiàn)率中。在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率，對(duì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的折現(xiàn)率，即使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。

結(jié)論

港口建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模大，回收周期長(zhǎng),受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等多種因素影響,對(duì)這類投資項(xiàng)目做投資決策有一定的復(fù)雜性。投資者需依據(jù)科學(xué)的理論，并結(jié)合自身的實(shí)際情況來(lái)開展投資決策?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善，與港口建設(shè)項(xiàng)目的投資特征比較符合。投資者在應(yīng)用此方法進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)注意現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、折現(xiàn)率選擇的合理性，充分考慮各方面風(fēng)險(xiǎn)因素，慎重做出投資決策。