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        全球經(jīng)濟政策不確定性對我國短期資本流動的影響

        2020-08-09 12:05:28胡鑫中南財經(jīng)政法大學(xué)
        品牌研究 2020年32期
        關(guān)鍵詞:脈沖響應(yīng)恐慌不確定性

        文/胡鑫(中南財經(jīng)政法大學(xué))

        一、引言

        近年以來,全球“黑天鵝”事件頻頻爆發(fā):2008年全球金融危機、2012年歐債危機、2016年英國脫歐、特朗普政府盛行單邊主義以及2020年年初全球爆發(fā)新冠肺炎疫情都給全球帶來了不良影響,為了消除這些事件帶來的影響,各國政府不得不實施一系列非常規(guī)的經(jīng)濟政策,但經(jīng)濟政策的頻繁變動以及未來經(jīng)濟形勢的難以預(yù)測使得各國乃至全世界都面臨著巨大的不確定性,經(jīng)濟政策不確定性急劇升高。

        與此同時,隨著中國資本賬戶逐步開放,中國短期資本流動經(jīng)歷了較大的轉(zhuǎn)變。近年來,中國短期資本流動由快速流入變?yōu)榇蠓鞒觯率雇鈪R儲備快速減少。短期跨境資本的大幅流出會對我國的金融市場產(chǎn)生重大影響,威脅著我國的金融穩(wěn)定。因此,本文的研究具有一定的現(xiàn)實意義。

        二、理論機制分析

        本文將分析全球經(jīng)濟政策不確定性影響短期資本流動的兩種途徑:

        (一)全球經(jīng)濟政策不確定性對我國的溢出效應(yīng)

        當(dāng)今世界,全球化深入發(fā)展,全世界日益成為一個“命運共同體”。當(dāng)外部經(jīng)濟條件發(fā)生改變時,國內(nèi)政府勢必將要調(diào)整經(jīng)濟政策來應(yīng)對外部經(jīng)濟環(huán)境的變化,以使本國受到的經(jīng)濟影響最小化。全球經(jīng)濟政策不確定提高將對我國產(chǎn)生溢出效應(yīng),使我國的經(jīng)濟政策不確定性也得到一定程度的提高,將對匯率、利率等市場產(chǎn)生影響,從而影響我國的短期資本流動。

        (二)市場恐慌情緒

        當(dāng)全球經(jīng)濟政策不確定性升高時,市場恐慌情緒蔓延。在這樣的情況下,其有可能產(chǎn)生如下影響:部分投資者認為中國經(jīng)濟將會受到影響,選擇將資金從中國撤出,帶來中國短期跨境資本的流出;另一部分投資者認為中國作為經(jīng)濟發(fā)展迅速的新興國家以及中國的社會體制等原因,受到影響不大,反而會加大資金的投入,以形成多元化資金配置。

        三、實證分析

        (一)TVP-SV-VAR模型選取

        本文使用帶有隨機波動率的時變參數(shù)向量自回歸(TVP-SV-VAR)模型,該模型假定參數(shù)時變,能捕捉到兩種因素之間的非線性影響,相對于傳統(tǒng)的VAR模型族,能更好地研究這種影響的時變性。中國作為一個轉(zhuǎn)型國家,采用TVP-SV-VAR模型具有一定的合理性。具體的模型設(shè)定本文參照Nakajima et al.(2011)的研究。

        (二)變量選取與數(shù)據(jù)來源

        基于本文的研究對象以及數(shù)據(jù)可獲得性等考慮,本文最終選取2006年1月至2020年6月的月度數(shù)據(jù)進行實證研究。本研究的變量包括全球經(jīng)濟政策不確定性(gepu)、中國經(jīng)濟政策不確定性(epu)、名義美元指數(shù)(usdx)、市場恐慌情緒(vix)、中國短期資本流動(scf)。其中,全球經(jīng)濟政策不確定性(gepu)與中國經(jīng)濟政策不確定性(epu)數(shù)據(jù)來源于Economic Policy Uncertainty網(wǎng)站;市場恐慌情緒(vix)用標(biāo)準普爾500波動率指數(shù)表示,對日度數(shù)據(jù)求平均值得到月度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫;中國短期資本流動(scf)參考張明(2011)由間接法算出。由于有文獻指出美元強度是影響新興經(jīng)濟體短期資本流動的重要因素,因此在本研究加入該變量以控制其對其他因素的影響。名義美元指數(shù)(usdx)表示美元兌主要貨幣匯率的強弱。

        (三)平穩(wěn)性檢驗

        為了防止出現(xiàn)偽回歸,TVP-SV-VAR模型要求模型中的變量為平穩(wěn)的時間序列,因此本文在實證分析之前使用ADF檢驗對所有變量的平穩(wěn)性進行檢驗,檢驗結(jié)果如表1所示,表中數(shù)據(jù)為保留四位小數(shù)的結(jié)果。由表1可知,中國經(jīng)濟政策不確定性epu和美元指數(shù)usdx不平穩(wěn),故對其進行一階差分處理,一階差分后平穩(wěn)。

        表1 ADF檢驗

        (四)滯后階數(shù)的選擇

        根據(jù)不同信息準則,最終選取滯后階數(shù)為2,如表2所示。

        表2 滯后階選取

        (五)時變脈沖響應(yīng)分析

        在這一部分,本文將使用等時間間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)研究全球經(jīng)濟政策不確定性對中國短期資本流動的影響及影響機制。本文選取提前3期、6期、12期的等時間間隔脈沖響應(yīng)圖,分別用于研究短期、中期、長期的影響。下圖中紅線、紫線、綠線分別代表提前3期、6期、12期。

        1.全球經(jīng)濟政策不確定性(vix)對短期資本流動(scf)的影響

        從圖1可以看出,在整個樣本期內(nèi),給定gepu一個標(biāo)準差的正向沖擊后,無論是短期、中期還是長期,都對scf有負向影響,且這種負向影響在2009年以前是逐漸減弱的趨勢。2009年后這種負向影響以較快的速度加大,直到2018年這種負向影響又迅速減小,說明gepu對scf具有明顯的時變性。

        圖1 全球經(jīng)濟政策不確定性(gepu)對短期資本流動(scf)的等間隔脈沖響應(yīng)

        2.機制分析——全球經(jīng)濟政策不確定性(vix)的溢出效應(yīng)

        從圖2看出,gepu在短期、中期和長期都對我國epu有正向影響,且短期影響最大,長期影響最小,說明當(dāng)gepu提高時,短期內(nèi)我國會采取相應(yīng)措施調(diào)整經(jīng)濟政策來應(yīng)對,隨著經(jīng)濟政策的調(diào)整,gepu帶來的影響逐漸消除,我國的經(jīng)濟政策也逐漸穩(wěn)定,因此長期來看gepu對我國的溢出效應(yīng)最小。

        從圖3看出,我國epu的提高對scf在短期、中期、長期內(nèi)都有負向影響。這可能是因為我國金融市場發(fā)展還有待完善,需要繼續(xù)發(fā)掘可投資的安全資產(chǎn)。當(dāng)我國epu提高時,國內(nèi)資本與國際資本傾向于流入美國等發(fā)達國家。

        結(jié)合圖2與圖3來看,可以說明gepu通過對我國的溢出效應(yīng)影響scf。

        圖2 全球經(jīng)濟政策不確定性(gepu)對中國經(jīng)濟政策不確定性(depu)的溢出效應(yīng)

        圖3 中國經(jīng)濟政策不確定性(depu)對短期資本流動(scf)的等間隔脈沖響應(yīng)

        3.機制分析——市場恐慌情緒(vix)

        圖4 反映的是gepu對vix的影響,當(dāng)全球經(jīng)濟政策不確定性提升時,短期與中期來看,對vix主要為正向影響。而從長期來看,其對vix的影響變?yōu)樨撓?,這可能是因為gepu提高時,投資者將資金轉(zhuǎn)移到他們認為安全的地方,長期來說這反而使他們的恐慌情緒減小。

        從圖5可以看出,vix上升后對scf的短期、中期、長期影響均為正向。這說明大部分投資者認為中國受到外部影響較小,可以作為一個避險地。

        結(jié)合圖4與圖5來看,可以發(fā)現(xiàn)vix是gepu對scf的影響渠道。

        圖4 全球經(jīng)濟政策不確定性(gepu)對市場恐慌(vix)的等間隔脈沖響應(yīng)

        圖5 市場恐慌(vix)對短期資本流動(scf)的等間隔脈沖響應(yīng)

        四、結(jié)論

        本文使用TVP-VAR模型,研究了全球經(jīng)濟政策不確定性對我國短期資本流動的影響及影響渠道,得出如下結(jié)論:

        第一,全球經(jīng)濟政策不確定性提高將加大我國的短期跨境資本流出,且這種影響具有明顯的時變性。

        第二,全球經(jīng)濟政策不確定性對我國有正向溢出效應(yīng),能加大我國的經(jīng)濟政策不確定性,我國經(jīng)濟政策不確定性的提高使短期資本流出加劇。因此全球經(jīng)濟政策不確定性對我國的溢出效應(yīng)是影響中國短期資本流動的渠道之一。

        第三,全球經(jīng)濟政策不確定性提高使投資者恐慌情緒升高,而投資者恐慌加劇將增加短期資本流入。

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