譚保羅

在7月初的這幾天，A股又起來了，很多人蠢蠢欲動(dòng)。

一位年輕朋友問我：他剛剛準(zhǔn)備好了房子的首付，但想首付再多一點(diǎn)，弄個(gè)大一點(diǎn)的房子，把110平換成130平，于是有去股市碰碰運(yùn)氣的打算。

顯然，我沒辦法直接回答這種問題。如果不讓他去，萬一錯(cuò)過了股市的幾百萬，他會(huì)怪我。如果讓他去，最后血本無歸，房子泡湯，未婚妻跑路，他會(huì)提著菜刀找我。

于是，我只給他講了一個(gè)道理，中國(guó)金融市場(chǎng)存在著某種“阻塞效應(yīng)”，這個(gè)效應(yīng)可以解釋很多問題。

“阻塞效應(yīng)”是個(gè)什么意思？望文生義，它指的是資金想去收益高的地方，但去不了，所以堆積在金融市場(chǎng)（阻塞），一直到處亂串，哪里有機(jī)會(huì)就會(huì)去炒一把，催生資產(chǎn)泡沫，然后迅速離開，泡沫破裂，別人接盤。

關(guān)于這個(gè)問題，我們必須回顧2015年牛市是怎么來的。2015年之前的幾年，我們金融政策開始出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)變，即監(jiān)管部門逐漸認(rèn)識(shí)到“四萬億”是有問題的，靠基建和房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，它的負(fù)面效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。于是，金融政策開始調(diào)整。

這一時(shí)期，有關(guān)部門希望將資金從“鐵工基”和房地產(chǎn)中擠出，讓它們流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并支持困難群體，如三農(nóng)和中小微企業(yè)。在2012年、2013年和2014年，“定向?qū)捤伞背蔀榱素泿耪叩囊粋€(gè)熱門詞匯。

定向?qū)捤捎泻芏喾绞剑詈?jiǎn)單的，就是金融監(jiān)管部門給商業(yè)銀行下指標(biāo)，要求給予中小微企業(yè)或三農(nóng)一定的貸款額。此外，還有更加市場(chǎng)化的方式，比如商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)的主要購債者，它們?nèi)绻敢飧噘徺I中小企業(yè)的私募債，那么這些債券便可以作為公開市場(chǎng)的交易品種與央行交易，從央行獲得資金，從而鼓勵(lì)它們購買中小企業(yè)的債券。

A股這么多年來，造就的散戶富翁并不多，炒股改變命運(yùn)，炒出婚房迎娶白富美的人，更少。

然而，定向?qū)捤勺罱K的結(jié)果卻說法不一。因?yàn)橘Y金都是逐利的，從銀行體系流出的資金最后流到哪里，這并非監(jiān)管，也并非銀行可以掌控。那些希望轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)，未必可以從銀行拿到錢。而且，愿意這樣做的企業(yè)家到底有多少，也是個(gè)未知數(shù)。

還有中小微和三農(nóng)，它們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很低，而且我國(guó)還存在一定程度的貸款利率管制，也就是說貸款給高風(fēng)險(xiǎn)的主體，卻拿不到與之匹配的高收益，因此，資金不一定有足夠的欲望去支持中小微和三農(nóng)。

但另一方面，由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，特別是對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控和對(duì)基建投資管制的收緊，資金也無法去往這些地方—以往它們是資金吸納的支柱領(lǐng)域，那么從銀行體系流出來資金，就會(huì)在金融市場(chǎng)堆積，形成阻塞。

最后，資金轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，碰到了股市監(jiān)管部門對(duì)資金進(jìn)入限制的放松，比如當(dāng)年放開融資融券，就容易形成自我強(qiáng)化的“牛市預(yù)期”。那么，股市對(duì)這些找不到去處的流動(dòng)性形成強(qiáng)大的引力，“杠桿?！睆拇藛?dòng)。

目前，由于疫情因素，各種“定向?qū)捤伞敝С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微的措施早已陸續(xù)出臺(tái)，資金面開始寬松起來。某種意義上講，和幾年前我們面對(duì)的情形頗有幾分相似。

但是，當(dāng)下和過去并不完全相同。隨著近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的深化，以及疫情防控措施的有效性，A 股和以前也可能有所不同。所以很多人說，它是“健康牛”。

不過，我依然鄭重地建議這位年輕人：股票是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，它是不用剛性兌付的。A股這么多年來，造就的散戶富翁并不多，炒股改變命運(yùn)，炒出婚房迎娶白富美的人，更少。

請(qǐng)務(wù)必記住這一點(diǎn)。