姬培森

摘要： 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的推進(jìn)，期貨市場(chǎng)發(fā)展也呈現(xiàn)良好勢(shì)頭，要充分利用期貨市場(chǎng)功能，就要對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)準(zhǔn)確分析。期貨價(jià)格走勢(shì)受各種因素影響，要準(zhǔn)確判斷，需要結(jié)合基本面和技術(shù)面綜合分析，兩者各有優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，提高研判準(zhǔn)確率。

關(guān)鍵詞： 期貨市場(chǎng)? 期貨價(jià)格? 基本面? 技術(shù)面

隨著金融供給側(cè)改革的推進(jìn)，以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的深入，中國(guó)期貨市場(chǎng)的建設(shè)快速發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用也越來(lái)越突出。截至2019年末，中國(guó)期貨市場(chǎng)上市品種數(shù)量達(dá)到75個(gè)，涵蓋包括股指、國(guó)債、商品;期貨和期權(quán);場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外等眾多品種和形式，且市場(chǎng)沉淀資金達(dá)5500億元，成交量39.6億手，成交金額290萬(wàn)億元，位居世界第一。

期貨市場(chǎng)這一充分市場(chǎng)化的市場(chǎng)，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的重要組成部分，主要有三個(gè)功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，即定價(jià)機(jī)制;二是對(duì)實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的指導(dǎo)作用;三是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以通過(guò)套期保值等對(duì)沖生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這其中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是最基礎(chǔ)、也是最重要的功能。期貨價(jià)格的走勢(shì)受眾多因素影響，在對(duì)走勢(shì)進(jìn)行判斷時(shí)，基本面和技術(shù)面是用來(lái)分析的兩個(gè)重要工具。

一、影響期貨價(jià)格走勢(shì)的因素眾多

期貨價(jià)格的走勢(shì)，受到眾多因素的影響，包括現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)、政策或消息、資金、期貨價(jià)格自身的影響等。

首先，最重要的影響因素是現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)。例如股指期貨受到整體股票市場(chǎng)走勢(shì)、重要個(gè)股走勢(shì)等的影響，國(guó)債期貨受?chē)?guó)債以及其他債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，銅期貨受銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響等。而股票價(jià)格則又受到企業(yè)自身盈利情況等因素影響，商品現(xiàn)貨價(jià)格則受供求因素、庫(kù)存、成本等因素影響。

政策和消息也是影響期貨價(jià)格的重要因素。就股指、國(guó)債期貨和現(xiàn)貨而言，因?yàn)槎际墙鹑诋a(chǎn)品，政策和消息對(duì)兩者的影響效率基本相同，但對(duì)商品期貨而言，期貨價(jià)格對(duì)政策和消息的反應(yīng)則通常要明顯快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，具有一定的領(lǐng)先性。

資金也是影響期貨價(jià)格的重要因素。資金包括兩個(gè)層面的資金，一個(gè)是宏觀層面，一個(gè)是微觀層面。宏觀層面，主要指市場(chǎng)利率水平、整體貨幣供應(yīng)量等與宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)整體相關(guān)的資金;微觀層面，則主要指具體品種上的資金情況，例如市場(chǎng)中經(jīng)常存在的炒作、操縱等屬于微觀層面的資金。

期貨價(jià)格自身的走勢(shì)也對(duì)價(jià)格本身產(chǎn)生影響。期貨作為一種金融產(chǎn)品，其自身的運(yùn)行機(jī)制中，人這一行為主體所具有的各種情感因素，例如樂(lè)觀、悲觀、貪婪、恐懼、恐慌等，都對(duì)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生非常明顯的作用。索羅斯的反身性規(guī)律便能很好地反應(yīng)這一個(gè)特征，即價(jià)格具有自我實(shí)現(xiàn)的功能等。

二、基本面和技術(shù)面分析

正是因?yàn)橛绊懫谪泝r(jià)格的因素眾多且復(fù)雜，因此需要運(yùn)用基本面、技術(shù)面等多種工具進(jìn)行分析，才能準(zhǔn)確把握期貨價(jià)格運(yùn)行的特征，進(jìn)而充分利用其價(jià)格指引、套期保值功能等。

基本面分析，是通過(guò)對(duì)影響期貨價(jià)格走勢(shì)的各種基本面因素進(jìn)行分析，進(jìn)而預(yù)判出未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的可能概率，做的是預(yù)測(cè)分析。對(duì)于股指期貨而言，基本面包括整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)資金利率水平、貨幣供應(yīng)量、企業(yè)回購(gòu)行為等，以及企業(yè)所面對(duì)的行業(yè)形勢(shì)、企業(yè)技術(shù)、管理及盈利水平等。對(duì)于商品期貨而言，基本面主要包括行業(yè)的供給和需求情況、庫(kù)存水平、成本結(jié)構(gòu)、政策因素等。

技術(shù)面分析，主要是通過(guò)對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的圖形進(jìn)行分析，即對(duì)蠟燭圖的走勢(shì)進(jìn)行分析，進(jìn)而做出判斷決策。技術(shù)面分析，不對(duì)基本面分析中的眾多影響因素分析，只對(duì)單一的圖形走勢(shì)，對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。雖然在進(jìn)行技術(shù)面分析時(shí)有各種復(fù)雜的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析，但都仍是建立在蠟燭圖上的分析，即分析對(duì)象仍是蠟燭圖。運(yùn)用技術(shù)面分析時(shí)，有三個(gè)重要的假設(shè)，即市場(chǎng)行為包容消化一切信息、價(jià)格以趨勢(shì)方式波動(dòng)、歷史會(huì)重演。三個(gè)假設(shè)傳達(dá)的信息是，要相信技術(shù)分析的有效性，相信圖形走勢(shì)的結(jié)果。

三、基本面分析的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

（一）優(yōu)勢(shì)

基本面分析的優(yōu)勢(shì)，在于通過(guò)對(duì)影響期貨價(jià)格走勢(shì)的各個(gè)因素進(jìn)行系統(tǒng)和全面分析，綜合判斷各影響因素的權(quán)重，能夠做出深度和前瞻的分析，進(jìn)而對(duì)期貨價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行充分預(yù)測(cè)，并且提前制定相應(yīng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、投資決策以及進(jìn)行套期保值等。同時(shí)，在有新消息、新政策等出現(xiàn)時(shí)，基本面分析者能夠通過(guò)分析準(zhǔn)確預(yù)判方向，做到心中有數(shù)、心中不慌，能夠做出較高的分析和投資決策。

另外，從時(shí)間周期看，在進(jìn)行中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)時(shí)，由于涉及時(shí)間長(zhǎng)，影響變量多，技術(shù)分析基本失效，但基本面分析則能夠通過(guò)對(duì)主要矛盾的分析進(jìn)行長(zhǎng)期趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，具有明顯的前瞻性。

（二）劣勢(shì)

對(duì)于基本面分析者，無(wú)論是進(jìn)行股指、國(guó)債還是商品期貨，進(jìn)行價(jià)格分析和預(yù)測(cè)時(shí)，都對(duì)從業(yè)者提出較高的要求，需要從業(yè)者具有充分的知識(shí)結(jié)構(gòu)、豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客觀冷靜的判斷等，對(duì)于人的素質(zhì)要求比較高，因此從事基本面分析要求有長(zhǎng)時(shí)間的學(xué)習(xí)和積累過(guò)程。期貨市場(chǎng)中的大多數(shù)參與者由于各種條件限制，不夠成熟和專(zhuān)業(yè)，客觀上很難達(dá)到基本面分析所要求的素質(zhì)，無(wú)論是在知識(shí)儲(chǔ)備、消息獲取、還是判斷預(yù)測(cè)上都相對(duì)專(zhuān)業(yè)的基本面分析者處于劣勢(shì)。因此對(duì)于多數(shù)人而言，進(jìn)行基本面分析比較困難，通常無(wú)法做出正確的判斷，反倒可能陷入分析的陷阱中。

對(duì)于具備基本面分析能力的參與者而言，基本面分析也有局限性，常常會(huì)因?yàn)橹R(shí)儲(chǔ)備不足、信息欠缺做出錯(cuò)誤的判斷，并且在錯(cuò)誤的判斷上過(guò)度自信、堅(jiān)持己見(jiàn)，導(dǎo)致更嚴(yán)重的錯(cuò)誤發(fā)生。對(duì)于期貨市場(chǎng)參與者而言，由于期貨是杠桿交易，如果分析錯(cuò)誤，在錯(cuò)誤的交易上固執(zhí)已見(jiàn)，不做止損，都可能導(dǎo)致較嚴(yán)重的交易虧損，因此期貨市場(chǎng)上無(wú)論是投機(jī)、還是套期保值者，都需要在進(jìn)行基本面分析時(shí)保持足夠的客觀和冷靜，對(duì)基本面分析的特點(diǎn)了然于胸。

四、技術(shù)面分析的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

（一）優(yōu)勢(shì)

技術(shù)面分析的優(yōu)勢(shì)，在于不需要考慮太多的影響因素，不進(jìn)行主觀性的預(yù)測(cè)，只是采取跟隨策略，即假設(shè)價(jià)格還會(huì)沿著當(dāng)前的趨勢(shì)運(yùn)行下去，避免了基本面分析中可能面臨的主觀和客觀缺陷，例如消息不足、消息滯后、知識(shí)儲(chǔ)備不足、主觀盲目等，且技術(shù)分析相對(duì)入門(mén)簡(jiǎn)單，容易學(xué)習(xí)，因此比較適合市場(chǎng)中的大多數(shù)參與者。

另一方面，即使對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的基本面參與者，技術(shù)面分析也是一個(gè)非常重要的工具。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是參與者的素質(zhì)?；久娣治鰻可嫣嗟囊蛩?，需要較高的從業(yè)素質(zhì)，還需要持續(xù)客觀冷靜的判斷，即使專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)參與者，經(jīng)常也會(huì)面臨信息不足、判斷失誤、主觀過(guò)度自信等問(wèn)題，進(jìn)而導(dǎo)致決策的失誤。技術(shù)面的判斷就提供了一種佐證的工具，用以驗(yàn)證市場(chǎng)的走勢(shì)是否和基本面分析者的判斷所符合。在判斷正確時(shí)，給與信心;在判斷錯(cuò)誤時(shí)，給與警示。二是隨機(jī)波動(dòng)等特征。期貨價(jià)格走勢(shì)具有隨機(jī)漫步特征，即使基本面分析充分，價(jià)格走勢(shì)仍可能出現(xiàn)短期背離甚至完全背離，并且由于期貨市場(chǎng)中也不乏操縱等現(xiàn)象，很多時(shí)候通過(guò)基本面分析會(huì)顯得無(wú)效，技術(shù)面就可能提供較好的幫助。三是高風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)屬于杠桿交易，風(fēng)險(xiǎn)較大，任何判斷失誤都可能招致較大損失，技術(shù)面分析的客觀性，可以作為良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有效地控制損失。

（二）劣勢(shì)

技術(shù)面分析因?yàn)閮H僅對(duì)走勢(shì)圖形進(jìn)行分析，因此在分析時(shí)較為簡(jiǎn)單，由于決定市場(chǎng)走勢(shì)的因素眾多，市場(chǎng)走勢(shì)隨時(shí)面臨各種情況，因此通過(guò)技術(shù)分析進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)本質(zhì)是一種跟隨策略，而非預(yù)測(cè)。技術(shù)分析容易只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林、盲人摸象，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷猶如聽(tīng)天由命，缺少真正的預(yù)見(jiàn)能力。對(duì)于短期走勢(shì)，技術(shù)分析尚能小試牛刀，但對(duì)中長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，技術(shù)分析則完全捉襟見(jiàn)肘。

在分析判斷和投資決策行為上，基本面分析能給予人自信，相信自己的判斷和決策，而技術(shù)面由于采取跟隨策略，通常缺少自信，容易跟著圖形走勢(shì)變化，隨波逐流，且由于對(duì)于信息的掌握不足，判斷難以非常自信，在投資和經(jīng)營(yíng)上會(huì)相對(duì)保守。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，當(dāng)我們利用期貨市場(chǎng)，以及對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷時(shí)，由于期貨價(jià)格走勢(shì)受眾多因素影響，充滿(mǎn)著不確定性，且期貨市場(chǎng)是杠桿市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)性較高，市場(chǎng)參與者應(yīng)該充分利用基本面和技術(shù)面兩個(gè)分析工具，將兩者結(jié)合起來(lái)使用，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，避免各自劣勢(shì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，更科學(xué)有效地對(duì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，做出更好的投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。

十八屆三中全會(huì)以來(lái)，市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的觀念已經(jīng)深入人心，市場(chǎng)化已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的核心，在此背景下，期貨市場(chǎng)在最近幾年快速發(fā)展，并且預(yù)計(jì)將繼續(xù)大發(fā)展，各種市場(chǎng)參與者都應(yīng)該科學(xué)使用各種分析工具，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的作用，從微觀層面能更好地服務(wù)于企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，宏觀層面則促進(jìn)了市場(chǎng)機(jī)制的建設(shè)和發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。

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作者單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院