陳寅

摘要：一般來說，如果控股股東股權(quán)質(zhì)押后會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響，那么公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平也會(huì)受到影響。文章詳盡地研究并分析了股權(quán)質(zhì)押可能會(huì)給上市公司帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且提出了相應(yīng)的預(yù)防和解決辦法。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押 上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、實(shí)例概況

本文以銀億股份（ST銀億，SZ000981）為例，該公司是一家房產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)年報(bào)及半年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)該公司近年來所發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行整理及股權(quán)質(zhì)押比例計(jì)算，然后分析了其具體的變動(dòng)趨勢(shì)。經(jīng)過全面的分析發(fā)現(xiàn)，該公司股權(quán)質(zhì)押比例超過了上市公司總股數(shù)50%，從理論角度來說存在一定的控制權(quán)轉(zhuǎn)移可能性。假如出現(xiàn)平倉(cāng)的情況將會(huì)導(dǎo)致控股股東丟失對(duì)上市公司的控股權(quán)。此外如果股票的價(jià)格并沒有觸及到平倉(cāng)線，也并不代表控股股東能高枕無(wú)憂。如果銀億股份控股股東不考慮極值，將其持股總數(shù)與質(zhì)押數(shù)維持在大約80%，一旦出現(xiàn)股票價(jià)格跌到預(yù)警線，此時(shí)資金融出方再提出增加質(zhì)押保證的情況，控股股東很有可能無(wú)法進(jìn)行進(jìn)一步的質(zhì)押保證，從而導(dǎo)致股票持續(xù)性下跌，而資金融出方也很可能在此時(shí)做出平倉(cāng)的選擇，導(dǎo)致控股股東最終失去自身的控制權(quán)。從該企業(yè)股權(quán)質(zhì)押數(shù)值及近年來銀億股份的市值變化來看，雖然其總市值有一定波動(dòng)，但所質(zhì)押股票的市值仍呈現(xiàn)總體增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

二、銀億股份控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)偏好變化引起的投資風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)質(zhì)押活動(dòng)對(duì)公司投資活動(dòng)偏好的影響主要有：一是可能會(huì)選擇一些投資回報(bào)更高的項(xiàng)目，但是隨著投資回報(bào)的提高其投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加;二是為了提高市場(chǎng)投資者對(duì)本公司的關(guān)注，可能會(huì)選擇具有更高關(guān)注度的熱點(diǎn)行業(yè)[1]。在開展跨國(guó)投資的過程中，完成股權(quán)質(zhì)押后公司開始投資，投資項(xiàng)目中不乏跨國(guó)項(xiàng)目，比如較典型的2016年對(duì)美國(guó)ARC集團(tuán)和邦奇集團(tuán)的收購(gòu)交易。這兩家公司所開展的業(yè)務(wù)涉及諸多國(guó)家，因此所面臨的不確定性因素較多，作為一個(gè)公司來說，如果其屬于跨國(guó)投資企業(yè)而且企業(yè)規(guī)模較大，那么在開展投資活動(dòng)的過程中所面臨的不確定性也會(huì)更強(qiáng)以及投資風(fēng)險(xiǎn)也更大。

（二）投資方式選擇引起的投資風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)并購(gòu)可能引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦發(fā)生股權(quán)并購(gòu)就可能面臨相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，交易方在開展上述交易的過程中，向交易方支付對(duì)價(jià)時(shí)采用的形式是支付上市公司的股份，控股股東和交易方之間具有一致行動(dòng)人的關(guān)系。因此客觀來說，這種收購(gòu)方式會(huì)導(dǎo)致控股股東持股比例的明顯增加，最終導(dǎo)致上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。通過整理控股股東的持股比例，發(fā)現(xiàn)該投資方式的應(yīng)用可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)。

2.關(guān)聯(lián)并購(gòu)可能引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。上市公司所選擇的收購(gòu)?fù)顿Y方式為以向關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)股份，因此其中存在較多的價(jià)格不公允和不透明現(xiàn)象[2]。例如在收購(gòu)過程中其順序是由投資公司先收購(gòu)目標(biāo)公司，上市公司再對(duì)投資公司進(jìn)行收購(gòu)，而此收購(gòu)過程中會(huì)存在支付對(duì)價(jià)差異的情況，一般來說，投資公司收購(gòu)目標(biāo)公司與上市公司收購(gòu)?fù)顿Y公司相比較后者價(jià)格更高，見表1。

（三）控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

1.過度投資引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)。股東完成股權(quán)質(zhì)押后通常面臨較大規(guī)模的償債壓力，作為控股股東可以引導(dǎo)上市公司進(jìn)行過度的投資，這一行為可以有效緩解壓力，同時(shí)還能更好地維持股價(jià)，對(duì)于降低債權(quán)人債務(wù)實(shí)際價(jià)值具有積極的意義。但是這一現(xiàn)象會(huì)給上市公司帶來一定的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)檫^度投資需要向?qū)ν馔顿Y的項(xiàng)目投入更多資金，即使在初始投資階段，為了維持債務(wù)規(guī)模保持不變，上市公司可以針對(duì)一些投資項(xiàng)目適當(dāng)應(yīng)用股權(quán)融資的方式。但是因?yàn)轫?xiàng)目投資規(guī)模較大且項(xiàng)目開展周期長(zhǎng)，因此項(xiàng)目在后期運(yùn)營(yíng)的過程中往往也需要較大數(shù)量的資金投入。

2.信號(hào)傳遞機(jī)制引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)。作為一個(gè)上市公司，如果在開展日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的過程中發(fā)生控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，那么債權(quán)人就可能改變對(duì)該公司的看法，無(wú)形中給上市公司帶來了更多的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而這也會(huì)在銀億股份年報(bào)中有所體現(xiàn)。企業(yè)通過分析債務(wù)融資規(guī)模的變化以及銀億股份近年來利息支出情況，可得出該公司籌資成本的具體變化，直接體現(xiàn)出控股股東質(zhì)押行為對(duì)上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)所造成的影響，見表2。

三、防范控股股東股權(quán)質(zhì)押引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）加強(qiáng)信息披露

國(guó)內(nèi)過于股權(quán)質(zhì)押信息披露制度尚不完善，而且對(duì)很多關(guān)鍵信息的披露不夠充分，比如股權(quán)質(zhì)押得到資金的用途、平倉(cāng)線等。上市公司的控股股東必須定期將自己公司的相關(guān)信息上報(bào)給監(jiān)理部門，但是通常參與方不會(huì)將具體的數(shù)據(jù)公布出去，因此投資者不能精準(zhǔn)掌握具體的市場(chǎng)信息和風(fēng)險(xiǎn)。為了降低市場(chǎng)上所存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，出于對(duì)商業(yè)信息保密問題的考慮，建議上市公司不將質(zhì)押信息全部公開出來。但對(duì)上市公司股價(jià)與平倉(cāng)線比例最低120%、股權(quán)質(zhì)押警戒線比例最低135%相接近時(shí)將進(jìn)行預(yù)警披露，此外披露對(duì)股權(quán)質(zhì)押過程中的資金去向、用途等，以避免市場(chǎng)中出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況。

（二）對(duì)股權(quán)質(zhì)押交易做出必要限定

1.限定股權(quán)質(zhì)押比例，一般來說控股股東股權(quán)質(zhì)押帶來的最大風(fēng)險(xiǎn)就是股權(quán)控制轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)[3]。例如將質(zhì)押比例控制在50%的范圍內(nèi)，即使控股股東不能及時(shí)償還相應(yīng)的債務(wù)，也不會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)控股權(quán)轉(zhuǎn)移的情況發(fā)生，從而實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此必須合理約束股東股權(quán)質(zhì)押的比例。

2.限定股權(quán)質(zhì)押時(shí)間段。本質(zhì)上股權(quán)質(zhì)押也是一種負(fù)債融資方式，因此必須合理約束控股股東股權(quán)質(zhì)押的時(shí)間段。具體來說，如果某個(gè)上市公司的控股股東已經(jīng)完成了一定數(shù)量的股權(quán)質(zhì)押后，那么就會(huì)嚴(yán)格禁止該公司在短時(shí)間內(nèi)再次開展大比例的股權(quán)質(zhì)押。

3.限定上市公司股權(quán)質(zhì)押的時(shí)點(diǎn)。一般來說，很多控股股東都會(huì)掌握較多的企業(yè)內(nèi)幕信息，為了追求更多的非法利益，這些企業(yè)可能會(huì)利用質(zhì)押時(shí)點(diǎn)，所以采取有效的方法約束控股股東股權(quán)質(zhì)押的時(shí)點(diǎn)是非常有必要的。只有合理限定股權(quán)質(zhì)押時(shí)點(diǎn)，不僅能夠極大程度地保證債權(quán)人的利益，還可以避免資產(chǎn)代替情況的產(chǎn)生，對(duì)保證我國(guó)證券市場(chǎng)的健康和諧發(fā)展也具有十分積極的意義。

四、結(jié)束語(yǔ)

目前股權(quán)質(zhì)押交易過程中存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的方法控制控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的影響，可提高公司應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)一步保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝德仁，廖珂.控股股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司真實(shí)盈余管理[J].會(huì)計(jì)研究，2018（08）：21-27.

[2]吳靜，袁芳英.股權(quán)質(zhì)押視角下的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策探析[J].中國(guó)物價(jià)，2019（09）：83-85.

[3]朱碧婷.控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[D].北京：北京交通大學(xué)，2019.

作者單位：寧波方正汽車模具股份有限公司