胡 振，張 瑤

（西安建筑科技大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安 710055，E-mail:huzhen@xauat.edu.cn）

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平和城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步發(fā)展，居民對(duì)于高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的需求量不斷增長(zhǎng)，但該類項(xiàng)目資金需求量大而集中，導(dǎo)致財(cái)政壓力過大，此外政府方在項(xiàng)目建設(shè)方面缺乏相應(yīng)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，容易造成項(xiàng)目的綜合成本過高[1]，無法提高資金的使用效率。故PPP模式應(yīng)運(yùn)而生，且需求量逐年增加。PPP模式是一種戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，政府和社會(huì)資本作為博弈雙方，都希望實(shí)現(xiàn)各自的目標(biāo)[2]。政府方作為公眾的代表，希望提高服務(wù)質(zhì)量，充分使用資金。而社會(huì)資本方出于利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，以期降低成本[3]，故兩者存在利益沖突。在此情況下，為了吸引私人部門參與PPP項(xiàng)目，政府一般會(huì)在簽訂合同時(shí)承諾相關(guān)擔(dān)保及補(bǔ)償機(jī)制[4]，但事前擔(dān)保很可能導(dǎo)致補(bǔ)償過高或不足，從而使項(xiàng)目社會(huì)福利受損[5]。此外，事前保證一般僅考慮了私人部門的經(jīng)濟(jì)效益，但未考慮私人部門運(yùn)營(yíng)期間的成本創(chuàng)新會(huì)造成社會(huì)福利受損的情況。且其成本創(chuàng)新具有合同不完備的特性[6]，自主選擇權(quán)較大，其會(huì)通過壓縮服務(wù)成本損害公眾利益，進(jìn)而導(dǎo)致了社會(huì)福利水平存在較大的不可締約性。因此不存在相關(guān)的社會(huì)福利約束會(huì)導(dǎo)致社會(huì)效益受損的投機(jī)空間增加。社會(huì)福利約束下合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于激發(fā)社會(huì)資本方的服務(wù)創(chuàng)新，抑制其成本創(chuàng)新[7]，保障正常社會(huì)福利水平，并且涉及后期的定價(jià)、收益分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等的確定，所以合理配置股權(quán)比例對(duì)于項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及公私合作十分重要。公私雙方良好的合作是PPP項(xiàng)目成功的關(guān)鍵[8]，近年來，政府參股的PPP項(xiàng)目暴露出了一定的弊端，如政府方和社會(huì)資本方的利益沖突；政府過度干預(yù)影響工程效率[9]；社會(huì)資本方過度追求 VFM 而損害項(xiàng)目質(zhì)量等。合理配置社會(huì)福利約束下的控制權(quán)是解決上述問題的核心[10]，也是影響公私合作效率及社會(huì)福利水平的基礎(chǔ)[11]。因此研究社會(huì)福利約束下，考慮社會(huì)資本方成本創(chuàng)新的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅有利于PPP項(xiàng)目的合理運(yùn)行，同時(shí)有助于提升資金使用效率和提高社會(huì)福利水平。

目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于PPP項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究大多是基于不同目標(biāo)，采用不同方法構(gòu)建相關(guān)模型。孫慧等[12]以政府和私營(yíng)財(cái)團(tuán)博弈過程中的收益最大化為目標(biāo)，運(yùn)用非合作博弈模型研究了PPP模式下雙方新建一條高速公路項(xiàng)目最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題。但該模型主要基于定價(jià)進(jìn)行博弈，未考慮這種定價(jià)決策對(duì)于社會(huì)效益的影響，也未考慮債權(quán)人的利益。馮珂等[13]采用遺傳算法對(duì)其構(gòu)建的基于債權(quán)人、私人部門和公共部門三方主要項(xiàng)目干系人滿意條件下成本最低的股權(quán)結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了求解，完善了模型中的主要利益人，但其模型中缺少對(duì)于社會(huì)資本方投入成本的細(xì)分。張喆等[14]將私人部門的投入分為自立性投入和公益性投入，將控制權(quán)作為連續(xù)變量構(gòu)建控制權(quán)模型，研究在不同條件下控制權(quán)配置最佳范圍及其對(duì)合作效率的影響，但其模型中缺少對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的考慮。胡振[15]以VFM效果作為政府收益的評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建了包含風(fēng)險(xiǎn)因素的連續(xù)控制權(quán)變化對(duì)于 VFM效果的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政府需要在VFM效果與項(xiàng)目公司控制權(quán)之間進(jìn)行權(quán)衡，尤其需要考慮社會(huì)資本方帶來的成本優(yōu)勢(shì)。之后，江春霞等[1]構(gòu)建了考慮社會(huì)資本方技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，得出了社會(huì)資本方在合適的股權(quán)范圍內(nèi)能發(fā)揮最大的成本節(jié)約作用，其模型認(rèn)為社會(huì)資本方轉(zhuǎn)移技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)是其持股比例的離散函數(shù)，但現(xiàn)實(shí)中這種轉(zhuǎn)移不會(huì)是一次性完成的。Marian Moszoro[16]分別就社會(huì)資本方轉(zhuǎn)移其技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)作為其持股比例的離散函數(shù)和連續(xù)函數(shù)進(jìn)行研究，構(gòu)建了PPP項(xiàng)目建設(shè)成本最低的模型，得出了社會(huì)資本方的最佳持股范圍。但其模型未考慮項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段的成本，且無任何的外在約束。最后，關(guān)于社會(huì)福利與PPP項(xiàng)目相結(jié)合的研究主要是關(guān)于公共產(chǎn)品定價(jià)以及預(yù)算約束下不同合作模式對(duì)于社會(huì)福利的影響等[17～19]。

現(xiàn)有關(guān)于PPP項(xiàng)目股權(quán)模型的相關(guān)文獻(xiàn)較少考慮社會(huì)福利水平的約束及社會(huì)資本方進(jìn)行過度成本創(chuàng)新導(dǎo)致的項(xiàng)目效用降低的問題。因此，本文在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建在最低福利水平約束下，考慮社會(huì)資本方運(yùn)營(yíng)階段過度成本創(chuàng)新的投機(jī)行為，以項(xiàng)目綜合成本最低為目標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模型。進(jìn)一步豐富了高速公路PPP項(xiàng)目的理論研究，在實(shí)踐中考慮政府最為關(guān)心的公眾利益計(jì)算出的股權(quán)比例能夠合理保證所提供基礎(chǔ)設(shè)施不僅有利于提高社會(huì)福利水平，也能保證社會(huì)資本方獲得相應(yīng)的收益，最終實(shí)現(xiàn)共贏。

1 PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)模型構(gòu)建

1.1 基本假設(shè)與模型構(gòu)建

假設(shè)政府準(zhǔn)備采用 PPP模式建設(shè)某條高速公路，社會(huì)資本方參與項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及移交等，政府與社會(huì)資本共同持股成立項(xiàng)目公司（SPV）用來對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全生命周期的管理。項(xiàng)目公司每年需提供質(zhì)量為 q的服務(wù)可滿足公眾的需求，提供該服務(wù)所需的成本包括固定成本F(q)和變動(dòng)成本（運(yùn)營(yíng)和維護(hù)費(fèi)用等）V，同時(shí)，在提供服務(wù)過程中不可避免會(huì)出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的成本為 M。在這 3種成本中，固定成本 F(q)主要來源于前期的初始投資I，即:

式中:r是折現(xiàn)率；t是項(xiàng)目的年限，假設(shè)項(xiàng)目年限較長(zhǎng)，當(dāng)t→∞，則項(xiàng)目前期的初始投資

借鑒江春霞等[1]及 Marian[16]的研究，用 Δc表示在建設(shè)階段由于私人部門技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和其他隱性知識(shí)轉(zhuǎn)移所帶來的PPP模式比傳統(tǒng)模式的成本節(jié)約額。

假設(shè)項(xiàng)目單獨(dú)由私人部門投資建設(shè)時(shí)，固定成本為:

式中，)10(≤≤θθ表示私人部門在SPV公司中的持股比例；cΔ-)1(θ反映私人部門技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)的轉(zhuǎn)移帶來的建設(shè)期間的固定成本節(jié)約額與私人部門持股份額成線性關(guān)系；rp表示私人部門融資成本；rg表示政府方融資成本，并且滿足rp>rg。

為了滿足項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)階段良好運(yùn)轉(zhuǎn)，需要一定的變動(dòng)成本支出。變動(dòng)成本包括運(yùn)營(yíng)及維護(hù)成本、應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本等，用X表示。

單獨(dú)由私人部門承擔(dān)建設(shè)運(yùn)營(yíng)時(shí)，其變動(dòng)成本X1包括運(yùn)營(yíng)及維護(hù)成本V以及風(fēng)險(xiǎn)管理成本M，這里假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)可控。

式中，T表示私人部門技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)移帶來的運(yùn)營(yíng)階段變動(dòng)成本的節(jié)約額。

傳統(tǒng)模式下由政府完全承擔(dān)的變動(dòng)成本為X2。則:

私人部門可能出于追求利潤(rùn)最大化的目的，在轉(zhuǎn)移了正常的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)之外還會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的成本創(chuàng)新，導(dǎo)致T的減少幅度比滿足正常社會(huì)福利水平下的T的減少值更大，因此會(huì)損害社會(huì)福利。雖然政府會(huì)對(duì)私人部門進(jìn)行監(jiān)督，但由于信息不對(duì)稱、監(jiān)管力度不到位等因素，私人部門會(huì)在股權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行相應(yīng)的成本創(chuàng)新，假設(shè)私人部門進(jìn)行成本創(chuàng)新的計(jì)算公式為[20]:

式中，k(e)>0表示T0的邊際增加額，隨著私人部門持股比例的增加，其利用自身優(yōu)勢(shì)減少的運(yùn)營(yíng)階段變動(dòng)成本額增加，雖然在一定程度上減少了項(xiàng)目的綜合成本，但與政府建立基礎(chǔ)設(shè)施以提高社會(huì)福利的目的相悖。因此為了防止私人部門過度的投機(jī)行為，對(duì)于私人部門的持股比例應(yīng)限制在一定的范圍內(nèi)[20]。

假定社會(huì)福利表示為:

式中，W0表示基本質(zhì)量水平和服務(wù)水平下的社會(huì)福利；α(e)>0表示將減少的成本額轉(zhuǎn)化為社會(huì)福利的參數(shù)。同時(shí)假設(shè)WC為公眾可接受的最低福利水平，即為政府所要求的最低社會(huì)福利水平。

因此，PPP模式下要滿足q質(zhì)量的需求，同時(shí)滿足社會(huì)福利不低于公眾可接受的最低社會(huì)福利水平的條件下，建立如下模型:

1.2 模型求解

將式（11）化簡(jiǎn)可知，C是關(guān)于θ的二次函數(shù)，其二次項(xiàng)系數(shù)為Δcrg；Δc表示社會(huì)資本方的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)所帶來的建設(shè)期的成本節(jié)約額；rg代表政府方的融資成本，因此兩項(xiàng)乘積必然大于零。即項(xiàng)目綜合成本是一條開口向上的拋物線。

要使得式（11）具有最小值，須關(guān)于θ的一階導(dǎo)數(shù)為0，即:

由于社會(huì)資本方的最優(yōu)持股比例是由自身技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)是否轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目之中以及雙方的融資成本差異共同決定的，且不能只追求成本最低的目標(biāo)，應(yīng)權(quán)衡成本降低額與社會(huì)福利減少值。根據(jù)式（13）可以得出:

命題 1:社會(huì)資本方的持股比例與雙方融資成本差異成反比。

命題 2:社會(huì)資本方的持股比例與社會(huì)資本方的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)移帶來的成本節(jié)約額成正比。

命題 3:社會(huì)資本方的成本創(chuàng)新能力越強(qiáng)，其持股比例越低。

θ*需滿足 0≤θ≤1，所以當(dāng) rp>rg且 I(rp-rg)＜T0[1+k(e)]+2Δcrg＜2Δcrg+I(rp-rg)時(shí)，存在 θ*，使總成本最小。同時(shí) θ*應(yīng)滿足利水平的要求，因此需比較二次函數(shù)對(duì)稱軸與最低福利水平之間的大小關(guān)系。項(xiàng)目綜合成本可以化簡(jiǎn)為:

項(xiàng)目綜合成本隨社會(huì)資本方持股比例變化的趨勢(shì)大致如圖1所示。

圖1 綜合成本隨社會(huì)資本方持股比例變化圖

圖1 中，當(dāng)私人部門持股比例較低時(shí)，技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)便開始轉(zhuǎn)移，即社會(huì)資本方技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)的轉(zhuǎn)移與其持股比例是正相關(guān)的，這是符合現(xiàn)實(shí)規(guī)律的。隨著其持股比例的增加，項(xiàng)目的綜合成本先降后增。在θ*時(shí)，項(xiàng)目綜合成本達(dá)到了最低值，此時(shí)，私人部門的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)等完全轉(zhuǎn)移至項(xiàng)目之中，充分發(fā)揮出了其技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)帶來的成本管理及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等優(yōu)勢(shì)。但θ*需滿足最低福利水平的約束，由式（13）知政府所要求的最低福利水，且θα滿足 0≤θα≤1。如圖 1，當(dāng)θα位于對(duì)稱軸右側(cè)時(shí)，θ*滿足最低福利水平的約束，因此項(xiàng)目綜合成本在θ*處取得最小值。當(dāng)θα位于對(duì)稱軸左側(cè)時(shí)，項(xiàng)目綜合成本只能在θα處取得最小值，但是明顯該處的綜合成本高于θ*。因此政府方在決定社會(huì)資本的持股比例時(shí)需要考慮其對(duì)于綜合成本的節(jié)約優(yōu)勢(shì)，也需考慮最低福利水平的約束，即需考慮相關(guān)的社會(huì)效益不受損。否則社會(huì)資本方在無約束的條件下可能進(jìn)行過度的成本創(chuàng)新，會(huì)使社會(huì)福利受損，進(jìn)而導(dǎo)致其提供的基礎(chǔ)設(shè)施并未達(dá)到預(yù)期的效用。

為了吸引社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目，政府一般在簽訂合同時(shí)會(huì)承諾給予社會(huì)資本方一定的補(bǔ)償，但是這種補(bǔ)償機(jī)制在一定程度上也是一種社會(huì)效益擠出[5]，所以在考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)一定要使得項(xiàng)目投入資金使用效率最高。因此進(jìn)一步分析社會(huì)資本方持股比例θ在哪個(gè)區(qū)間內(nèi)能夠使資金使用效率達(dá)到最高，即項(xiàng)目的綜合成本低于單獨(dú)由政府或者單獨(dú)由社會(huì)資本方建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的成本。因此滿足下列條件時(shí)，公私合作關(guān)系將具有帕累托效率[17]:

由不等式右邊的第一部分可知，資金投入效率最高的股權(quán)結(jié)構(gòu)范圍應(yīng)滿足PPP模式下項(xiàng)目綜合成本低于私人部門單獨(dú)投資總成本，即:

由不等式右邊的第二部分可知，應(yīng)滿足PPP模式下項(xiàng)目綜合成本低于政府部門單獨(dú)投資時(shí)項(xiàng)目的綜合成本，即:

因此，結(jié)合式（16）和式（18）可知，θ滿足的條件為:

當(dāng)θ滿足上述條件時(shí)，PPP模式將是提供公共服務(wù)最有效的融資方式，既實(shí)現(xiàn)了綜合成本優(yōu)勢(shì)，又實(shí)現(xiàn)了資金使用效率的最大化。

如圖2所示，有效的公私合作區(qū)間就是社會(huì)資本方持股比例為 0≤θ*≤θβ。社會(huì)資本方持股比例達(dá)到θ*時(shí)，項(xiàng)目綜合成本達(dá)到最低值。當(dāng)0≤θ≤θ*，項(xiàng)目綜合成本不斷降低，說明在此持股比例區(qū)間內(nèi)，項(xiàng)目綜合成本受到技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)帶來的邊際遞減值高于融資差異帶來的邊際遞增值，私人部門的參與提高了資金的使用效率。但是當(dāng)θ*≤θ≤θβ時(shí)，項(xiàng)目綜合成本開始上升，一方面，此階段的項(xiàng)目綜合成本受到融資差異額帶來的邊際遞增值高于私人部門技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)移帶來邊際遞減值；另一方面，此階段，公共部門成為了表面上的參與方，私人部門需要承擔(dān)巨大的資本投入、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及檢查審核等工作壓力，不利于降低項(xiàng)目成本。當(dāng)私人部門持股比例達(dá)到θβ之后，項(xiàng)目綜合成本持續(xù)上升，技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)帶來的成本節(jié)約被完全擠出，當(dāng)持股比例為1時(shí)，此時(shí)項(xiàng)目綜合成本最高，因?yàn)槭怯蛇呺H成本更高的私人部門完全投資建設(shè)的。因此項(xiàng)目資金使用效率最高的持股比例（式（19））應(yīng)處在 0≤θ*≤θβ范圍內(nèi)，同時(shí)滿足最低福利水平約束的要求。此外，公私雙方融資成本差異越小或者私人部門技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)帶來的成本節(jié)約額越大，混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇越多，雙方在協(xié)商股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)的空間越大。相反，公私雙方融資成本差異越大或者私人部門技術(shù)及管理帶來的成本節(jié)約額越低，混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的有效選擇越少，雙方在協(xié)商股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)的空間越小。

圖2 有效的公私合作區(qū)間圖

2 案例分析

2.1 案例背景及計(jì)算分析

某高速公路是連接各個(gè)方向的重要交通樞紐，項(xiàng)目全長(zhǎng)約 30.88km，其交通流量巨大，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約為20.66億元，特許經(jīng)營(yíng)期為25年。按照目前央行貸款相關(guān)利率政策，假設(shè)政府部門融資率rg=7%，私人部門融資利率rp=7.5%。參考當(dāng)?shù)赝惛咚俟肪S護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段的年運(yùn)營(yíng)及維護(hù)成本為 301800元。項(xiàng)目每年風(fēng)險(xiǎn)管理成本約為100000元（按照高速公路常見的風(fēng)險(xiǎn)較高的事件發(fā)生時(shí)成本分?jǐn)傊撂卦S經(jīng)營(yíng)期內(nèi)），因此項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段的變動(dòng)成本約為 401800元。根據(jù)社會(huì)資本方的綜合實(shí)力及其從事同類項(xiàng)目的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)結(jié)合調(diào)研可知，社會(huì)資本方技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)帶來的初始投資成本節(jié)約額約為30990萬元，社會(huì)資本方在政府正常激勵(lì)水平下帶來的運(yùn)營(yíng)階段成本降低額為100200.7元，而社會(huì)資本方進(jìn)行成本創(chuàng)新時(shí)帶來的邊際成本降低值為0.75。

該項(xiàng)目涉及多個(gè)方向的交通樞紐，按照居民在當(dāng)?shù)爻鲂惺芟藜斑x擇其他道路所付出的機(jī)會(huì)成本來估算新建設(shè)道路所帶來的基本社會(huì)福利水平為10萬元，參照同期同類項(xiàng)目所帶來的社會(huì)福利標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)目當(dāng)?shù)卣芙邮艿淖畹透＠綖?.8萬元，社會(huì)資本方進(jìn)行成本創(chuàng)新減少的社會(huì)福利水平系數(shù)約為0.35。根據(jù)式（13）的模型，計(jì)算出本項(xiàng)目社會(huì)資本方的最優(yōu)持股比例為:

按照最低社會(huì)福利水平的約束，θ*也滿足的約束條件。根據(jù)計(jì)算結(jié)果分析可知，該 PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方持股比例應(yīng)為76.59%，實(shí)際為80%，該誤差較小，屬于可接受的范圍，說明了模型計(jì)算出來的股權(quán)比例的可行性。

2.2 命題分析

基于最優(yōu)持股比例取值，首先根據(jù)命題 1、命題2，分別令Δc、rp-rg取不同數(shù)值帶入式（13）中，可看出（見圖3）社會(huì)資本方持股比例θ與雙方融資成本成反比，進(jìn)一步驗(yàn)證了命題1的成立。同時(shí)，社會(huì)資本方持股比例與其技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)帶來的節(jié)約額正相關(guān)，進(jìn)一步驗(yàn)證了命題2的成立。此外，由圖3可知，社會(huì)資本方技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)移帶來的成本節(jié)約額隨著其持股比例的增加而增加，兩者呈現(xiàn)出類似線性函數(shù)的關(guān)系，并非離散函數(shù)關(guān)系。政府在進(jìn)行項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，需要同時(shí)考慮社會(huì)資本方的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)與融資劣勢(shì)對(duì)于項(xiàng)目綜合成本的影響，以確定最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)保障經(jīng)濟(jì)效益的最大化。

圖3 成本節(jié)約額及融資差異額對(duì)社會(huì)資本方持股比例的影響

對(duì)上述不同的θ，帶入式（11）中得出不同的項(xiàng)目綜合成本和社會(huì)福利水平的數(shù)值，由圖4可知隨著社會(huì)資本方持股比例的增加，項(xiàng)目綜合成本先減后增，而社會(huì)資本方逐利空間增加，其成本創(chuàng)新的區(qū)間和范圍也相應(yīng)增加，在無最低社會(huì)福利水平約束的情況下，其會(huì)導(dǎo)致社會(huì)福利水平降低，公眾滿意度下降，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施沒有發(fā)揮出真正的效用。而最低社會(huì)福利水平便是為了將社會(huì)資本方的持股比例限制在一定的范圍內(nèi)，從而限制其成本創(chuàng)新的空間及范圍，故命題3得到驗(yàn)證。因此，政府在確定股權(quán)比例時(shí)應(yīng)權(quán)衡綜合成本節(jié)約額與社會(huì)福利約束的狀況，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的統(tǒng)一。

圖4 私人部門持股比例對(duì)項(xiàng)目總成本與社會(huì)福利水平的影響

3 結(jié)語(yǔ)

本文構(gòu)建了社會(huì)福利水平約束下，考慮社會(huì)資本方過度成本創(chuàng)新的投機(jī)行為，以高速公路PPP項(xiàng)目綜合成本最低為目標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)決策模型。研究發(fā)現(xiàn):PPP項(xiàng)目綜合成本與私人部門持股比例呈U型關(guān)系，公共項(xiàng)目最有效的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是既有政府部門，又有私人部門，同時(shí)私人部門的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)在社會(huì)福利水平約束下得到了充分的轉(zhuǎn)移。為了使PPP基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)揮出提高社會(huì)福利的效益且資金使用效率達(dá)到帕累托最優(yōu)，一是政府方需要設(shè)定最低福利水平的標(biāo)準(zhǔn)及相應(yīng)約束條件以保證社會(huì)效益；二是增強(qiáng)政府方與社會(huì)資本方就項(xiàng)目公司資本投入的協(xié)商空間，最大限度發(fā)揮出社會(huì)資本方成本節(jié)約的優(yōu)勢(shì)；三是政府方與社會(huì)資本方應(yīng)增強(qiáng)合作伙伴之間的契約精神，加強(qiáng)合作伙伴之間的信任，在制度及規(guī)定的約束下實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。