朱思源

摘 要：企業(yè)發(fā)行債券融資的情形隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，已經(jīng)越來(lái)越多地出現(xiàn)。在企業(yè)發(fā)行債券融資的過(guò)程中，伴隨著資金融通的，還有潛在的各種融資風(fēng)險(xiǎn)。本文以國(guó)內(nèi)企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策的角度出發(fā)，梳理了當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的主要類(lèi)型和含義，分析了債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問(wèn)題并提出了相應(yīng)的完善對(duì)策，以期能夠幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)提高債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

關(guān)鍵詞：債券融資風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制;企業(yè)債券融資

企業(yè)的融資行為，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)為了緩解日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金不足，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)而自由決策的資金籌集行為。最近十年來(lái)，為了能夠提高中小企業(yè)的融資效率、降低其融資門(mén)檻和成本，國(guó)家政府頒布并實(shí)施了一系列扶持、降低門(mén)檻的措施，以幫助更多存在資金融通需求的企業(yè)獲得發(fā)行債券融資的權(quán)力，實(shí)現(xiàn)更快的融資效率。然而，債券融資市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)中各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)和變化不斷發(fā)生，以至于企業(yè)所面對(duì)的外部環(huán)境和經(jīng)營(yíng)條件都處于不斷變化之中，企業(yè)在發(fā)行債券進(jìn)行融資的全過(guò)程中，仍然可能遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)的債券融資，是企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道，在企業(yè)債券融資的過(guò)程中，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)各種類(lèi)型的不同風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的債券融資規(guī)模、債券融資成本、債券融資安全性等等。為了幫助企業(yè)提高債券融資能力，有效管理和規(guī)避債券融資過(guò)程中可能遭遇的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量評(píng)估是十分重要的。

一、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成

（一）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)采取發(fā)行債券形式融資的過(guò)程中，由于企業(yè)自身經(jīng)驗(yàn)管理決策或執(zhí)行上的失誤而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)決策問(wèn)題所導(dǎo)致，因此主要包括擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償付風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)。擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為關(guān)聯(lián)方或其他企業(yè)的債券融資提供擔(dān)保而可能產(chǎn)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是至企業(yè)由于企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券的方式融入資金后，由于自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，舉債過(guò)多或現(xiàn)金流過(guò)少，而出現(xiàn)無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)現(xiàn)象的風(fēng)險(xiǎn)。償付現(xiàn)象則是指企業(yè)在償還債券融資的本金及利息之后，由于資金儲(chǔ)備急劇下滑，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響，并形成連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、資金周轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險(xiǎn)?？梢钥闯觯瑑?nèi)部風(fēng)險(xiǎn)均來(lái)源于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策上的失誤導(dǎo)致，可以通過(guò)企業(yè)的有效經(jīng)營(yíng)管理降低或規(guī)避。

（二）外部風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)而言，在發(fā)行債券融資的過(guò)程中，除了企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)決策失誤可能導(dǎo)致內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)之外，受市場(chǎng)各種不確定因素以及外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，企業(yè)還可能遭受各種外部風(fēng)險(xiǎn)。目前，針對(duì)企業(yè)發(fā)行債券融資來(lái)看，其主要面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)有利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在發(fā)行債券籌集資金以后，由于債券的利息固定不變，而市場(chǎng)利率處于不斷波動(dòng)變化之中，因此企業(yè)按照固定債券利息進(jìn)行償付，可能會(huì)承擔(dān)比市場(chǎng)利率更高的利息成本，這在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力增加而形成了利率風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在一定的市場(chǎng)環(huán)境運(yùn)行機(jī)制下，受到市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素的影響（如股票價(jià)格波動(dòng)、匯率變化、通貨膨脹）而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行債券籌集資金產(chǎn)生的收益率發(fā)生變化，甚至出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于企業(yè)債券非公開(kāi)發(fā)行而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)采取非公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行的方式進(jìn)行債券融資時(shí)，企業(yè)和投資人之間往往已經(jīng)達(dá)成了投資默契，在后續(xù)的過(guò)程中，雙方由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生隔閡，并最終導(dǎo)致雙方的關(guān)系出現(xiàn)波動(dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)展受阻，出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制中的常見(jiàn)問(wèn)題

（一）風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)不足

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn)內(nèi)容，風(fēng)險(xiǎn)控制水平的高低，直接決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否安全、資產(chǎn)是否得到有效保護(hù)、資金運(yùn)作是否安全。具有較高風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的企業(yè)，在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)管理中往往會(huì)具備更優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)防空體系和能力。國(guó)內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)當(dāng)前在風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制上還存在諸多不足。大多數(shù)企業(yè)目前將運(yùn)營(yíng)工作的重點(diǎn)放在了經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)份額的拓展上，忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范，在資金的籌集上，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往也過(guò)多關(guān)注于資金的籌集規(guī)模和籌集效率，大有多多益善的意味而忽略了融資過(guò)高而帶來(lái)的高杠桿和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)控制方面意識(shí)的不足，國(guó)內(nèi)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中原本一些可以輕易規(guī)避和防范的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題都沒(méi)有予以足夠的重視和關(guān)注，從而導(dǎo)致了白白的資金和資產(chǎn)損失。

（二）持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

企業(yè)債券融資行為是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式下的自由籌資行為，因此在債券存續(xù)期內(nèi)，其行為本身受到市場(chǎng)持續(xù)變化和波動(dòng)的影響。因此，金融市場(chǎng)所特有的持續(xù)變化特點(diǎn)，要求企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和關(guān)注保持較好的持續(xù)能力。但目前，國(guó)內(nèi)的企業(yè)更多地將風(fēng)險(xiǎn)控制的側(cè)重點(diǎn)放在了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理上，而對(duì)于債券融資過(guò)程中，受市場(chǎng)持續(xù)性波動(dòng)影響最大的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)卻缺乏持續(xù)性的追蹤和關(guān)注。這就導(dǎo)致一些原本可以輕易通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析、融資收益分析而發(fā)現(xiàn)的融資問(wèn)題，沒(méi)有被及時(shí)識(shí)別出來(lái)，待到企業(yè)意識(shí)到這方面風(fēng)險(xiǎn)的存在時(shí)，控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)損失產(chǎn)生的成本已經(jīng)大大增加。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)構(gòu)不合理

目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制上，偏向于設(shè)立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)控部門(mén)進(jìn)行管理。然而，與企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制在專(zhuān)業(yè)契合度與職能契合度上更加適合的管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)。然而，目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)職能僅停留在形成財(cái)務(wù)信息、報(bào)表，為管理層決策提供財(cái)務(wù)信息上，財(cái)務(wù)部門(mén)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和把控能力遭到了忽視，對(duì)于因債券融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償付風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等本應(yīng)當(dāng)結(jié)合財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)進(jìn)行預(yù)警和管理的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，出現(xiàn)了管理職能上的空缺。盡管?chē)?guó)內(nèi)部分企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)目前被賦予了風(fēng)險(xiǎn)管理的相應(yīng)職能，但其風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)力和相應(yīng)工作的履行還是停留于表面，財(cái)務(wù)部門(mén)與生產(chǎn)部門(mén)之間僅僅是停留于數(shù)據(jù)的交換以及報(bào)表的陳列上，部門(mén)與部門(mén)之間沒(méi)有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的聯(lián)合溝通機(jī)制，這也使得企業(yè)在市場(chǎng)中通過(guò)發(fā)行債券融資的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的部門(mén)或?qū)I(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行測(cè)算、評(píng)估、控制與管理。

三、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)化對(duì)策

針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)當(dāng)前在債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制中出現(xiàn)的常見(jiàn)問(wèn)題，企業(yè)需要采取相應(yīng)的措施和對(duì)策予以?xún)?yōu)化和完善，以更好地在企業(yè)實(shí)施債券融資的全過(guò)程中做好風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制，最大程度地降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）重視對(duì)企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的分析

企業(yè)所處的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，對(duì)企業(yè)債券融資過(guò)程中可能產(chǎn)生的外部風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響。因此，企業(yè)展開(kāi)的債券融資行為極有可能受到外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響。在企業(yè)實(shí)施債券融資的過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好針對(duì)所處外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的分析工作，包括SWOT分析和PEST分析等可以較好地運(yùn)用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的分析和判斷中。通過(guò)對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的有效分析，企業(yè)可以在債券發(fā)行前、發(fā)行中、發(fā)行后的不同階段，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等外部分線(xiàn)做出合理預(yù)估。

（二）建立持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制

由于市場(chǎng)處于持續(xù)不斷的變化之中，因此對(duì)于企業(yè)而言，持續(xù)保持對(duì)市場(chǎng)變化的預(yù)測(cè)、關(guān)注、追蹤、分析是控制債券融資外部風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。因此，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立起持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的制度，賦予專(zhuān)門(mén)的部門(mén)，如財(cái)務(wù)部等，持續(xù)關(guān)注并分析市場(chǎng)中債券融資相關(guān)數(shù)據(jù)變化情況的職能。同時(shí)在持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制中，規(guī)范市場(chǎng)變化數(shù)據(jù)的關(guān)注內(nèi)容、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與控制的信息披露內(nèi)容及格式等。

（三）優(yōu)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)構(gòu)

通過(guò)前文的分析我們了解到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)在債券融資風(fēng)險(xiǎn)的管理上，結(jié)構(gòu)存在明顯的不合理。因此，為了提高企業(yè)債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的管理質(zhì)量和管理效率，企業(yè)可以將有關(guān)資金籌集的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制職能移交財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)，風(fēng)控部可以負(fù)責(zé)配合財(cái)務(wù)部提供企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、投資方面的其他數(shù)據(jù)，由財(cái)務(wù)部保持對(duì)企業(yè)自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)、杠桿倍數(shù)以及外部市場(chǎng)利率變化、通貨膨脹速率、債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格等信息的追蹤與持續(xù)分析。讓企業(yè)財(cái)務(wù)部運(yùn)用財(cái)務(wù)管理方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)來(lái)提高對(duì)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的控制質(zhì)量，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)化、對(duì)口化效果。

四、結(jié)論

本文以國(guó)內(nèi)企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的控制為主要研究方向，闡述了當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)在債券融資過(guò)程中，主要可能面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各類(lèi)融資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)及含義進(jìn)行了詳細(xì)描述。同時(shí)，本文從國(guó)內(nèi)企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀出發(fā)，分析了其存在的問(wèn)題，通過(guò)分析可以得知，國(guó)內(nèi)企業(yè)在債券融資風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，存在風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)薄弱、持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足、風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題?；谶@些問(wèn)題，筆者從重視企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析、建立持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制、優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)構(gòu)三個(gè)層面提出了相應(yīng)的對(duì)策。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙珺. 企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)分析及防控措施探討[J]. 中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2017（07）：75-76.

[2]孫克新，孫超. 可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析[J]. 商業(yè)會(huì)計(jì)，2014（07）：33-35.