翟偉峰 姚海彥 蔣洪印

[摘 要] 以中國制造業(yè)跨國公司在OECD國家的并購為基礎(chǔ)，研究了中國并購企業(yè)如何提高并購后的創(chuàng)新能力。并購企業(yè)應該設(shè)計一個時間優(yōu)化的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)協(xié)同效應策略，在短期充分利用目標公司的有形資產(chǎn)獲得利潤，從而為研發(fā)投入積累資金;同時，在長期應以并購的無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)計研發(fā)提升計劃。

[關(guān)鍵詞] 制造業(yè);創(chuàng)新;并購;跨國公司

[中圖分類號] F279.2? ? ? ? ? ? ? ? ?[文獻標識碼] A? ? ? ? ? ? ? ? ?[文章編號] 2095-3283（2020）06-0036-06

The Research on the Innovation Synergies of Overseas Acquisitions

by Manufacturing Companies

Zhai Weifeng1? ? Yao Haiyan2? ? Jiang Hongyin1

（1. Hebei Normal University， Shijiazhuang Hebei 050024; 2. Hebei Lutou Real Estate Company， Shijiazhuang Hebei 050091）

Abstract Based on data for mergers and acquisitions of Chinese listed enterprises in OECD countries， we investigate how Chinese acquiring firms enhance post-acquisition innovation capacity. A time-coordinated innovation capacity-enhancing strategy is proposed by deriving synergies from both tangible and intangible resources. The merged entity should fully utilize the tangible resource of target firm to earn profits in the short run， with intention to accumulate R&D investment funds. At the same time， the merged entity should devise a long-term innovation promoting schedule based on intangible assets of target firm.

Key Words： Manufacturing; Innovation and R&D; Cross-Border Mergers and Acquisitions （M&As）; Multi-Nationals

一、引言

作為一個發(fā)展中國家，中國的對外直接投資在2016年達到了1，830億美元，位列世界第二大對外投資國（UNCTAD， 2017）。中國已經(jīng)成為一些發(fā)達國家的主要投資者，而且主要以并購方式進行投資。從2016年1月至2016年4月，中國跨國公司在發(fā)達國家的投資額達到了930億美元，占發(fā)達國家并購交易的32%（UNCTAD， 2016）。本文的分析建立在中國制造業(yè)跨國公司在發(fā)達國家并購交易的基礎(chǔ)之上。技術(shù)尋求型并購是這些并購的一個主要動機（Luo & Tung， 2007）。技術(shù)并購是企業(yè)提升研發(fā)能力的有效途徑（Ahuja & Katila， 2001; Hagedoorn & Duysters， 2002; Stiebale， 2013），研發(fā)能力的提升來自于并購雙方創(chuàng)新資源的整合（King， Slotegraaf， & Kesner， 2008）。

現(xiàn)有文獻表明時間是影響企業(yè)經(jīng)營的一個重要因素（Heirman & Clarysse， 2007），與時間相關(guān)的因素—并購后的整合速度是并購成功的關(guān)鍵（Angwin， 2004; Homburg & Bucerius， 2006）。利用不同行業(yè)、不同地點和不同交易類型的并購協(xié)同效應，麥肯錫咨詢公司認為除非在并購一年后實現(xiàn)協(xié)同效應，并購有可能完全失敗 （Christofferson， McNish， & Sias， 2004）。因此，如何在并購后一年內(nèi)充分獲取協(xié)同效應的收益對于并購公司來說是一項十分急迫的任務。否則，提升研發(fā)能力的目標可能永遠無法實現(xiàn)。

幾乎所有文獻都集中于研究如何從無形資產(chǎn)獲取協(xié)同效應。但是，無形資產(chǎn)被普遍認為是一項可保持持續(xù)競爭力的資產(chǎn)而難以模仿（Barney， 1991; Dierickx & Cool， 1989）。技術(shù)訣竅的轉(zhuǎn)移水平與并購以后時間長短正相關(guān)（Bresman， Birkinshaw， & Nobel， 1990），并購企業(yè)需要很長一段時間來吸收高質(zhì)量標準的認知，對挑戰(zhàn)的反應能力以及對目標企業(yè)文化所帶來的改變。僅僅依靠無形資產(chǎn)的整合難免拖延時日，最終阻礙并購的成功。

Schriber & Lowstedt （2015）的研究表明有形資產(chǎn)在研發(fā)密集制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)中發(fā)揮著中心作用，而且有形資產(chǎn)還是新思想產(chǎn)生和把這些思想變?yōu)楝F(xiàn)實的必不可少的資源（Schriber & Lowstedt， 2015）。眾所周知，中國是世界制造業(yè)中心。哈佛商業(yè)評論上的一篇文章認為中國研發(fā)實力增長的原因是中國具備世界水平的制造業(yè)生態(tài)體系，擁有所需的基礎(chǔ)設(shè)施、物流以及制造能力（Gan & Govindarajan， 2018）。健全的制造業(yè)生態(tài)體系為中國企業(yè)將新產(chǎn)品引進中國市場并迅速盈利提供了報障。因此，在研究中國并購企業(yè)如何整合并購資源時，理所當然的應該考慮有形資產(chǎn)。

以有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的協(xié)同效應為基礎(chǔ)，本文意在尋找一個時間優(yōu)化的研發(fā)能力提升策略。本文的研究結(jié)果表明，合并后的企業(yè)應該充分利用目標公司的有形資產(chǎn)在短期獲得利潤，從而為研發(fā)投入積累資金。同時，合并后的企業(yè)應該以并購的無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)計長期研發(fā)提升計劃。本文研究的創(chuàng)新點如下：一是研究了有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的協(xié)同效應;二是從有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)時間效應的視角，提出了時間優(yōu)化的可持續(xù)的研發(fā)提升策略。

二、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

無形資產(chǎn)在本質(zhì)上是不具備物理形態(tài)的資產(chǎn)。無形資產(chǎn)對于培育企業(yè)研發(fā)能力至關(guān)重要，是企業(yè)獲得市場競爭優(yōu)勢的寶貴資源 （Huang， Lai， & Lin， 2011）。人力資源、組織資本和社會資本獨立或者相互作用下共同促進企業(yè)的累積創(chuàng)新和重大創(chuàng)新（Subramaniam & Youndt， 2005）。無形資產(chǎn)被認為是能力的起源（Schriber & Lowstedt， 2015），例如技術(shù)知識（Makri， Hitt， & Lane， 2010; Valentini， 2012）、網(wǎng)絡（Rothaermel， & Hess， 2007）和組織文化（Bj?rkman， Stahl， Vaara， 2007; Weber， Tarba， & Bachar， 2011）。

無形資產(chǎn)可以分為四類：權(quán)益類無形資產(chǎn)，例如知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)秘密和商業(yè)合同;市場地位類無形資產(chǎn)，例如企業(yè)聲譽、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力;功能類無形資產(chǎn)，例如知識、技能和員工經(jīng)驗;文化類無形資產(chǎn)，例如企業(yè)管理理念、價值觀、習慣和態(tài)度（Hall， 1993）。從對并購以后企業(yè)表現(xiàn)的作用來看，四類無形資產(chǎn)是分層次的。權(quán)益類無形資產(chǎn)和市場地位類無形資產(chǎn)相對比較容易轉(zhuǎn)移，易被并購者使用。而功能類無形資產(chǎn)和文化類無形資產(chǎn)不易被并購公司持有、學習和發(fā)展。競爭對手不易模仿無形資產(chǎn)，從而使其成為企業(yè)保持長久競爭優(yōu)勢的有力資源（Barney， 1991; Dierickx & Cool， 1989; Kaplan & Norton， 2004）。并購企業(yè)需要很長時間來獲取和消化目標公司的無形資產(chǎn)。因此，無形資產(chǎn)不易在短期提高企業(yè)銷售和利潤，但是擁有提升企業(yè)長期研發(fā)能力的力量。而且，無形資產(chǎn)并購的越多，并購企業(yè)把潛在優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢就更加困難。

假設(shè)1 無形資產(chǎn)應該在協(xié)同效應中以培養(yǎng)企業(yè)長期研發(fā)能力為主。

共享有形資產(chǎn)是協(xié)同效應的一種重要形式（Campbell & Goold， 1998）。有形資產(chǎn)對于發(fā)展中國家企業(yè)尤其重要。在發(fā)展中國家，機器設(shè)備的進口是技術(shù)轉(zhuǎn)移和經(jīng)濟追趕的關(guān)鍵動力。因為經(jīng)驗水平限制了一個企業(yè)在生產(chǎn)中使用機器設(shè)備的復雜程度（Hendricks， 2000），適用于發(fā)展中國家需要和能力的技術(shù)才是最合適的選擇。舊設(shè)備也許是技術(shù)基礎(chǔ)薄弱情況下技術(shù)轉(zhuǎn)移的一個有效手段（Navaretti， Soloaga， & Takacs， 1998）。

作為世界制造業(yè)中心，健全的基礎(chǔ)設(shè)施為中國并購企業(yè)提供了獨一無二的優(yōu)勢。首先，中國并購企業(yè)可以迅速地制作原型產(chǎn)品，縮短新產(chǎn)品引進周期。其次，在確保質(zhì)量前提下，得益于零部件生產(chǎn)的規(guī)模效應，費用可以節(jié)省一半（Gan & Govindarajan， 2018）。第三，中國現(xiàn)在是全球供應鏈中心，企業(yè)可以迅速順利地開發(fā)新產(chǎn)品。

先進的制造業(yè)生態(tài)體系，以及巨大國內(nèi)市場，促使企業(yè)引進有目標公司開發(fā)的產(chǎn)品，以達到提升短期銷售和利潤的目的。首先，高端產(chǎn)品有利加強國內(nèi)市場競爭力（Williamson & Raman， 2011）。其次，密集的銷售渠道有助于企業(yè)銷售產(chǎn)品獲得市場份額。第三，高端產(chǎn)品有助于并購者改善盈利水平。

假設(shè)2 無形資產(chǎn)應該在協(xié)同效應中以提升企業(yè)短期銷售的利潤為主。

組織能力來自于融合和改變企業(yè)所掌握資源的能力（Kogut & Zander， 1992; Grant， 1996; Eisenhardt & Martin， 2000; Teece， Pisano， & Shuen， 1997）。Schriber & Lowstedt （2015）的研究表明有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)之間存在多重相互的影響。在假設(shè)1和假設(shè)2的分析基礎(chǔ)上，我們試圖尋找與有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)協(xié)同效應相匹配的時間優(yōu)化整合策略。

在短期，合并后的企業(yè)應該主要從有形資產(chǎn)當中獲取協(xié)同效應。首先，并購企業(yè)和目標企業(yè)可以利用生產(chǎn)設(shè)施制造產(chǎn)品，并使用對方的銷售渠道和出口網(wǎng)絡在對方國家銷售以前無法銷售的產(chǎn)品（Blonigen， Fontagne， Sly， & Toubal， 2014; Guadalupe， Kuzmina， & Thomas， 2012）。對于中國并購公司來說，引進目標公司的產(chǎn)品是優(yōu)先選擇，因為高品質(zhì)產(chǎn)品和巨大國內(nèi)市場有助于他們在短期獲得競爭優(yōu)勢，并賺取利潤。其次，并購公司通過利用本公司的生產(chǎn)設(shè)施和目標公司先進的技術(shù)來生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品。第三，目標公司通過吸收并購公司的管理經(jīng)驗，例如對客戶需求的理解、快速決策和實施、錯中學，來降低生產(chǎn)成本（Yip & Mckern， 2014）。

在長期，合并后的企業(yè)應該主要從無形資產(chǎn)來獲取協(xié)同效應。無形資產(chǎn)對研發(fā)至關(guān)重要，但是無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移耗時較長。無形資產(chǎn)往往是隱含的、專用的和復雜的（Amit & Schoemaker， 1993），實現(xiàn)來自于目標公司戰(zhàn)略資產(chǎn)的協(xié)同效應并非易事。盡管對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，隱含知識根植于個人經(jīng)驗，難以公式化和進行編碼。

三個因素決定了無形資產(chǎn)的整合是耗費時日的。首先，經(jīng)驗學習是并購當中知識轉(zhuǎn)移的有效途徑（Armstrong & Mahmud， 2008）。所以，團隊溝通和工作時隱含知識學習的關(guān)鍵（Ahammad， Tarba， Liu， & Glaister， 2016）。例如，在中國車企吉利收購沃爾沃以后，瑞典和中國企業(yè)的研發(fā)合作主要基于人員流動。中國工廠定期派駐工程師到瑞典工廠學習長達三個月至兩年。經(jīng)驗豐富的西方雇員與欠缺經(jīng)驗的中方雇員之間的流動為吉利獲取知識的技術(shù)提供了機會（Yakob， Nakamura， & Str?m， 2018）。其次，文化差異影響并購后的資源整合和協(xié)同效應的實現(xiàn)（Stahl & Voigt， 2008）。文化差距對于并購后的整合作用是復雜的。盡管有積極作用，它主要存在于長期（Chakrabarti， Gupta-Mukherjee， & Jayaraman， 2009）。組織間文化差異并不容易克服（Ahammad， Tarba， Liu， & Glaister， 2016）。并購雙方需要很長一段時間來整合協(xié)調(diào)雙方的企業(yè)文化。第三，吸收能力，也即是企業(yè)對有價值的外部知識的認知、吸收和應用的能力（Cohen & Levinthal， 1990），決定了知識轉(zhuǎn)移的程度（Zahra & George， 2002）。巨大的技術(shù)差距阻礙了通過合作利用知識和機會的共同認知（Gilsing， Nooteboom， Vanhaverbeke， Duysters， & van den Oord， 2008; Nooteboom， van Haverbeke， Duysters， Gilsing， & van den Oord ， 2007; Wuyts， Colombo， Dutta， & Nooteboom， 2005）。中國企業(yè)和目標公司的技術(shù)差距削弱了吸收能力的效應?；谟行钨Y產(chǎn)和無形資產(chǎn)的時間效應，并購后的企業(yè)應該設(shè)計一個時間優(yōu)化的策略來充分利用兩種資產(chǎn)的優(yōu)勢。

（三）方法

為了探尋有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的協(xié)同效應，我們使用多元交互模型。沒有交互項的線性模型中解釋變量對被解釋變量具有不變的效應，而交互模型認為構(gòu)成交互項的變量對于被解釋變量的影響依賴于調(diào)節(jié)變量的值（Brambor， Clark， & Golder， 2006）。由于本文研究如何從有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的相互作用當中獲得協(xié)同效應，因此特別適用于交互模型。增加一個交互項意味著一個變量對另一個變量的條件效應的統(tǒng)計顯著性依賴于第三個變量的特定值（Friedrich， 1982）。因此，我們需要確定邊際效應具有統(tǒng)計顯著性的條件變量的區(qū)間。

在交互模型中，交互項是兩個或更多解釋變量的乘積，所以交互項及其成份變量存在高度協(xié)相關(guān)，會導致嚴重多重共線性。為了減輕多重共線性問題，我們對成份變量進行了中心平均化處理。中心平均化不會根本上改變?nèi)魏螙|西和檢驗的統(tǒng)計顯著性，也就是說中心化不會改變模型的擬合度，也不會影響模型發(fā)現(xiàn)調(diào)節(jié)效用的功能，也不會改變交互項的可靠性（Dalal & Zickar， 2012）。進行中心平均化處理后，回歸模型的多重共線性檢驗表明變量方差膨脹因子VIF，包括交互項，均小于5，從而說明多重共線性在本文中并不是一個嚴重的問題（Gujarati and Porter， 2009）。

四、結(jié)果

表1（附錄1）呈現(xiàn)了多元交互模型的回歸結(jié)果。模型1、2、3、4分別表示對研發(fā)密度、研發(fā)產(chǎn)出、銷售利潤率和資產(chǎn)利潤率的回歸結(jié)果。對所有模型總體顯著性的F檢驗均具有統(tǒng)計顯著性。

并購公司最關(guān)心的是被并購資產(chǎn)是否影響了研發(fā)能力和財務表現(xiàn)。從表1我們可以看到目標企業(yè)有形資產(chǎn)對銷售利潤率和資產(chǎn)利潤率回歸系數(shù)是正向顯著的，但是目標企業(yè)無形資產(chǎn)對銷售利潤率和資產(chǎn)利潤率回歸系數(shù)是負向顯著的。除了目標企業(yè)無形資產(chǎn)對研發(fā)產(chǎn)出具有統(tǒng)計上顯著的影響，目標企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)對研發(fā)密度和研發(fā)產(chǎn)出均無具有統(tǒng)計上顯著的影響。這些結(jié)果表明目標公司的有形資產(chǎn)更有助于于產(chǎn)生短期收入和利潤。相反，合并后的企業(yè)很難在短期內(nèi)把寶貴的無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實際收益。

對于交互模型來說，只分析單個成份變量遠遠不夠，因為成份變量系數(shù)不能被解釋為無條件效應，它只是在條件變量為零的情況下成份變量對被解釋變量的影響。只有在條件變量有效的情況下才能得出結(jié)論。并不顯著的系數(shù)有可能在考慮條件變量后變得顯著（Friedrich， 1982）。因此，我們在表2（附錄2）中呈現(xiàn)使得邊際效應顯著的條件變量的取值范圍。表2顯示了在并購企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)作為條件變量（調(diào)節(jié)變量）時，目標企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的邊際效應。

在表2當中，取值范圍表示使得邊際效應顯著的條件變量的區(qū)間，百分數(shù)表示對應有多大比例的樣本落入這個區(qū)間。加號表示邊際效應是正的。例如，[-0.0783， 0.3921]， +， 100%表示當中心平均化變量有形資產(chǎn)-—并購企業(yè)這個變量在區(qū)間[-0.0783， 0.3921]，有形資產(chǎn)-—目標企業(yè)這個變量對被解釋變量銷售利潤率具有正的顯著的邊際效應，這個區(qū)間對應的100%樣本企業(yè)落入這個區(qū)間，而且邊際效應是正的。表2中的空格表示邊際效應在統(tǒng)計上是不顯著的。

從表2我們可以看到目標企業(yè)無形資產(chǎn)對研發(fā)密度、研發(fā)產(chǎn)出的邊際效應是顯著的，而無形資產(chǎn)對銷售利潤率和資產(chǎn)利潤率的邊際效應是不顯著的。因此，這些結(jié)果支持假設(shè)1。相反，目標企業(yè)有形資產(chǎn)對銷售利潤率和資產(chǎn)利潤率的邊際效應是顯著的，而目標企業(yè)有形資產(chǎn)對研發(fā)密度和研發(fā)產(chǎn)出的邊際效應是不顯著的。因此，這些結(jié)果支持假設(shè)2。這些對比鮮明的結(jié)果表明目標企業(yè)的無形資產(chǎn)對研發(fā)活動產(chǎn)生更多的積極效應，而目標企業(yè)的有形資產(chǎn)對企業(yè)的財務表現(xiàn)具有更多的積極效應。

結(jié)合這些結(jié)果，我們可以設(shè)計一個并購整合策略。由于被并購的有形資產(chǎn)對銷售和利潤具有重大的正的效應，那么企業(yè)在短期應充分利用目標企業(yè)現(xiàn)有有形資產(chǎn)來提高利潤，從而為研發(fā)投入積累資金。同時，企業(yè)應規(guī)劃一個基于目標企業(yè)無形資產(chǎn)的長期研發(fā)計劃。因此，這個策略支持假設(shè)3.

五、穩(wěn)健性檢驗

在以往的回歸模型中，控制變量商譽以并購商譽與并購企業(yè)總資產(chǎn)比例來衡量，這種方法是基于如何從并購企業(yè)的資源中獲得預期協(xié)同效應的思想。然而，許多并購考慮的是并購商譽相對于目標價值付出了多少溢價，這種方法是基于如何從目標企業(yè)的資源中獲得預期協(xié)同效應的思想（Wen & Moehrle， 2016）。因此，在本節(jié)，我們以并購商譽與并購價格的比例來取代原來的商譽變量。計量結(jié)果見表3（附錄3）和表4（附錄4）。表中數(shù)據(jù)顯示從有來模型中獲得的結(jié)論并無實質(zhì)性改變。

六、結(jié)論

在本文中，基于有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)對并購后企業(yè)表現(xiàn)得的時間效應特性，提出了時間優(yōu)化的研發(fā)能力提升策略。研究結(jié)論表明在短期應該充分利用目標企業(yè)有形資產(chǎn)來增加銷售收入和利潤水平，從而積累資金提升以目標企業(yè)無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)的長期研發(fā)能力。

但是，本文的研究也存在一些缺點，需要進一步的研究。首先，一方面，中國企業(yè)在發(fā)達國家大規(guī)模并購是近年來的一個新現(xiàn)象。實際上，本文并購樣本絕大多數(shù)發(fā)生在2016年后。，受制于有限的并購后年限，我們只是探討了短期內(nèi)并購協(xié)同效應對研發(fā)活動的影響。但是企業(yè)研發(fā)能力的提升需要很長一段時間，并且并購后的整合過程需要持續(xù)數(shù)年。盡管在并購初期設(shè)計一個整合策略非常必要，但是研究并購對研發(fā)的長期效應也是十分必要的。其次，另一方面，使用大量樣本計量方法對并購后的研發(fā)活動進行研究有助于發(fā)現(xiàn)一般規(guī)律，但是這種方法在深入研究個別企業(yè)的經(jīng)驗時力不從心。案例研究是針對個別企業(yè)進行深入研究的一個好方法（McCutcheon & Meredith， 1993）。案例研究在商學和管理學中被廣泛應用（Runfola， Perna， Baraldi， & Gregori， 2017），是與計量方法相互配合的有用工具。因此，未來研究可以采用案例研究的方式來更加細致深入的地探討中國企業(yè)跨國并購當中的經(jīng)驗與教訓。

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（責任編輯：郭麗春）