摘要：2008年爆發(fā)的國際金融危機已證明，在金融體系日益關聯(lián)的當下，傳統(tǒng)的微觀金融監(jiān)管模式并不適用于系統(tǒng)性風險的防范和化解。我國經(jīng)濟發(fā)展進入新時代，金融業(yè)既要面臨宏觀經(jīng)濟調(diào)速換擋的新挑戰(zhàn)，還要應對原有潛在累積風險逐步顯性化的新問題，由此引致的金融脆弱性已不容忽視。

關鍵詞：系統(tǒng)性風險;金融體系;金融監(jiān)管

一、引言

防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，是黨的十九大提出的全面建成小康社會“三大攻堅戰(zhàn)”之一。對此，習近平總書記特別強調(diào)，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險。近年來，我國金融業(yè)經(jīng)歷了快速的擴張，伴隨著經(jīng)濟調(diào)速換擋，原本潛在累積的風險逐步釋放，我國已經(jīng)進入金融風險多發(fā)易發(fā)的階段。在此背景下，分析當前我國系統(tǒng)性風險的現(xiàn)實狀況，對于防范應對金融風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線具有積極意義。

二、傳統(tǒng)微觀審慎已不再適用

2008年爆發(fā)的國際金融危機使人們意識到了系統(tǒng)性風險強大的負外部性，它損害了金融系統(tǒng)的絕大部分功能，并對宏觀經(jīng)濟造成了重大負面影響。時至今日，全球經(jīng)濟仍舊沒有走出此次危機的陰霾。反思本次危機，人們認識到，傳統(tǒng)的監(jiān)管模式在一定程度上已不適用，它在很大程度上是微觀層面的。然而，單個機構的穩(wěn)健并不能確保整個金融體系的穩(wěn)定，即微觀審慎監(jiān)管難以有效防范和應對系統(tǒng)性風險的發(fā)生。原因在于，微觀審慎監(jiān)管無法掌握金融機構間日益緊密的關聯(lián)以及由此而產(chǎn)生的金融網(wǎng)絡。為了拓展業(yè)務或者管理風險，金融機構與其他機構之間形成了復雜、巨大的金融網(wǎng)絡。然而，一旦網(wǎng)絡中的單個或多個機構出現(xiàn)違約或者破產(chǎn)的情況，在非危機狀態(tài)下看似穩(wěn)健的機構個體將會受到相關交易對手破產(chǎn)或者共持財產(chǎn)下跌的影響而陷入困境。在此情況下，金融網(wǎng)絡中“多米諾骨牌”效應的存在，將使得系統(tǒng)性風險迅速擴大和蔓延，最終致使金融體系崩潰和危機爆發(fā)。

三、新時代我國金融業(yè)面臨新挑戰(zhàn)

近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展步入新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟面臨調(diào)速換擋，隱形風險逐步顯性化，“灰犀牛”漸漸逼近，金融業(yè)面臨著前所未有的風險與挑戰(zhàn)。具體而言，當下我國金融業(yè)面臨以下風險因素的挑戰(zhàn)。

（一）經(jīng)濟增速放緩

近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部沖擊和內(nèi)部壓力日趨嚴峻。國際上看，當前全球經(jīng)濟復蘇勢頭疲弱，美國政壇走向分裂，英國脫歐仍存不確定性，中美貿(mào)易摩擦升級，地緣政治沖突不斷，特別是近期大肆蔓延的新冠肺炎更是對全球經(jīng)濟造成了嚴重的沖擊。國內(nèi)來看，國家改革進入攻堅區(qū)和深水區(qū)，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)上升。我國2019年全年四個季度的GDP較上一年的同比增速分別為6.4%、6.3%、6.2%、6.1%，為1990年以來的最低水平。復雜又嚴峻的經(jīng)濟增長形勢下，實體經(jīng)濟將面臨更多挑戰(zhàn)，相關風險加速集聚，而這又將進一步放大我國金融體系的脆弱性。

（二）宏觀杠桿率高企

國際金融危機爆發(fā)后，我國實體經(jīng)濟杠桿率持續(xù)高速上升，從2008年的141.2%升至2019年的245.4%，年均增幅8.68%，債務違約風險已成為我國金融業(yè)當前面臨的重要風險隱患。同時，隨著近期經(jīng)濟下行壓力進一步增大，未來我國債務規(guī)模存在階段性上升的可能。就部門而言，我國宏觀杠桿率存在結構性失衡現(xiàn)象。其中，居民部門杠桿上升過快，非金融企業(yè)部門債務水平過高，地方政府債務問題尤為突出。2019年我國居民、非金融企業(yè)、中央政府、地方政府的杠桿率水平分別達到了55.8%、151.3%、16.8%、21.5%。居民桿桿自2008年到2019年實現(xiàn)的年均增幅達3.4%，其主要原因是國內(nèi)房地產(chǎn)價格的快速上漲，引發(fā)了居民住房貸款需求的大幅上升。2015年以來，我國非金融企業(yè)部門杠桿率水平持續(xù)高于150%，在全球范圍內(nèi)處于高位。中央政府債務水平穩(wěn)定可控，而地方政府債務規(guī)模在近幾年上升較快，其背后的驅(qū)動因素包含了考核機制、預算軟約束、“四萬億”刺激計劃等。此外，地方政府舉債方式多樣，影子銀行、地方投融資平臺成為其重要的資金來源，隱性債務風險甄別難度較大。

（三）影子銀行規(guī)模龐大

2019年末，我國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模為59.2萬億元，占銀行總資產(chǎn)規(guī)模的21.4%，處于較高水平。自2011年開始，國內(nèi)以商業(yè)銀行為代表的金融機構為了監(jiān)管套利，大力發(fā)展銀行理財、信托計劃、資管計劃等影子銀行業(yè)務，各種高風險業(yè)務層層嵌套，由此影子銀行規(guī)?？焖贁U張。相關證據(jù)表明影子銀行對2015年中國股災起到了重要的助推作用，當時的銀行理財資金在場外配資中的占比高達40%，進一步加劇了市場的異常波動。此外，影子銀行的快速發(fā)展，進一步增強了金融部門間的相互關聯(lián)，加劇了系統(tǒng)性風險的傳染，進而使得系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能性大大提高。

（四）金融新業(yè)態(tài)帶來風險隱患

伴隨著人工智能（AI）、物聯(lián)網(wǎng)（IOT）、大數(shù)據(jù)（Big data）、區(qū)塊鏈（BT）等新技術在金融領域的廣泛應用，金融服務的廣度和深度進一步拓寬，同時也使得我國金融業(yè)面臨新的風險隱患。這種新型風險的出現(xiàn)，將使得傳統(tǒng)的宏觀金融調(diào)控政策在一定范圍內(nèi)失效?；ヂ?lián)網(wǎng)與金融的深度融合，削弱了原有的金融行業(yè)壁壘，突破了傳統(tǒng)金融關聯(lián)的空間限制，促使部門間關聯(lián)程度的上升，進一步加劇了風險在部門、市場、區(qū)域間的傳染效應。同時，被動投資規(guī)模的上升加劇了金融市場的異常波動。被動投資是計算機根據(jù)市場因子的變化，自動進行增減持倉，進而放大了市場上的同向沖擊，增加了市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性，這也是近期美股在短短10天時間內(nèi)發(fā)生四次熔斷的驅(qū)動因素之一。

四、結論與政策建議

以上分析表明，當前我國已進入風險易發(fā)多發(fā)階段，但仍處于可控范圍以內(nèi)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟社會的核心，金融體系的穩(wěn)定直接關系到經(jīng)濟社會的平穩(wěn)健康運行。為此，本文認為：第一，要推進金融治理現(xiàn)代化建設，健全我國金融市場制度、規(guī)則，對市場中的金融活動進行有效控制;第二，要建立重大突發(fā)事件應對和處理機制，對危機事件做到早預防、早識別、早處理，確保金融體系的順暢運行;第三，要加快結構性經(jīng)濟改革的步伐，進一步提升經(jīng)濟發(fā)展效率，維持市場長期投資信心。第四，要完善金融監(jiān)管科技工具箱，實施穿透式監(jiān)管，助力金融新業(yè)態(tài)健康發(fā)展。

作者簡介：

沈雨田（1994—），男，漢族，江蘇淮安人，碩士研究生，主要從事系統(tǒng)性風險傳染研究。