摘要：2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)已證明，在金融體系日益關(guān)聯(lián)的當(dāng)下，傳統(tǒng)的微觀金融監(jiān)管模式并不適用于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，金融業(yè)既要面臨宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)速換擋的新挑戰(zhàn)，還要應(yīng)對(duì)原有潛在累積風(fēng)險(xiǎn)逐步顯性化的新問(wèn)題，由此引致的金融脆弱性已不容忽視。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);金融體系;金融監(jiān)管

一、引言

防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，是黨的十九大提出的全面建成小康社會(huì)“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一。對(duì)此，習(xí)近平總書(shū)記特別強(qiáng)調(diào)，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)經(jīng)歷了快速的擴(kuò)張，伴隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)速換擋，原本潛在累積的風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入金融風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)易發(fā)的階段。在此背景下，分析當(dāng)前我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)狀況，對(duì)于防范應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線具有積極意義。

二、傳統(tǒng)微觀審慎已不再適用

2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)使人們意識(shí)到了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)大的負(fù)外部性，它損害了金融系統(tǒng)的絕大部分功能，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成了重大負(fù)面影響。時(shí)至今日，全球經(jīng)濟(jì)仍舊沒(méi)有走出此次危機(jī)的陰霾。反思本次危機(jī)，人們認(rèn)識(shí)到，傳統(tǒng)的監(jiān)管模式在一定程度上已不適用，它在很大程度上是微觀層面的。然而，單個(gè)機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健并不能確保整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，即微觀審慎監(jiān)管難以有效防范和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。原因在于，微觀審慎監(jiān)管無(wú)法掌握金融機(jī)構(gòu)間日益緊密的關(guān)聯(lián)以及由此而產(chǎn)生的金融網(wǎng)絡(luò)。為了拓展業(yè)務(wù)或者管理風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)與其他機(jī)構(gòu)之間形成了復(fù)雜、巨大的金融網(wǎng)絡(luò)。然而，一旦網(wǎng)絡(luò)中的單個(gè)或多個(gè)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約或者破產(chǎn)的情況，在非危機(jī)狀態(tài)下看似穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)個(gè)體將會(huì)受到相關(guān)交易對(duì)手破產(chǎn)或者共持財(cái)產(chǎn)下跌的影響而陷入困境。在此情況下，金融網(wǎng)絡(luò)中“多米諾骨牌”效應(yīng)的存在，將使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大和蔓延，最終致使金融體系崩潰和危機(jī)爆發(fā)。

三、新時(shí)代我國(guó)金融業(yè)面臨新挑戰(zhàn)

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)速換擋，隱形風(fēng)險(xiǎn)逐步顯性化，“灰犀?！睗u漸逼近，金融業(yè)面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。具體而言，當(dāng)下我國(guó)金融業(yè)面臨以下風(fēng)險(xiǎn)因素的挑戰(zhàn)。

（一）經(jīng)濟(jì)增速放緩

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部沖擊和內(nèi)部壓力日趨嚴(yán)峻。國(guó)際上看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭疲弱，美國(guó)政壇走向分裂，英國(guó)脫歐仍存不確定性，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，地緣政治沖突不斷，特別是近期大肆蔓延的新冠肺炎更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的沖擊。國(guó)內(nèi)來(lái)看，國(guó)家改革進(jìn)入攻堅(jiān)區(qū)和深水區(qū)，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)上升。我國(guó)2019年全年四個(gè)季度的GDP較上一年的同比增速分別為6.4%、6.3%、6.2%、6.1%，為1990年以來(lái)的最低水平。復(fù)雜又嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨更多挑戰(zhàn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)加速集聚，而這又將進(jìn)一步放大我國(guó)金融體系的脆弱性。

（二）宏觀杠桿率高企

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率持續(xù)高速上升，從2008年的141.2%升至2019年的245.4%，年均增幅8.68%，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)金融業(yè)當(dāng)前面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)，隨著近期經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大，未來(lái)我國(guó)債務(wù)規(guī)模存在階段性上升的可能。就部門(mén)而言，我國(guó)宏觀杠桿率存在結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象。其中，居民部門(mén)杠桿上升過(guò)快，非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)水平過(guò)高，地方政府債務(wù)問(wèn)題尤為突出。2019年我國(guó)居民、非金融企業(yè)、中央政府、地方政府的杠桿率水平分別達(dá)到了55.8%、151.3%、16.8%、21.5%。居民桿桿自2008年到2019年實(shí)現(xiàn)的年均增幅達(dá)3.4%，其主要原因是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，引發(fā)了居民住房貸款需求的大幅上升。2015年以來(lái)，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率水平持續(xù)高于150%，在全球范圍內(nèi)處于高位。中央政府債務(wù)水平穩(wěn)定可控，而地方政府債務(wù)規(guī)模在近幾年上升較快，其背后的驅(qū)動(dòng)因素包含了考核機(jī)制、預(yù)算軟約束、“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃等。此外，地方政府舉債方式多樣，影子銀行、地方投融資平臺(tái)成為其重要的資金來(lái)源，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甄別難度較大。

（三）影子銀行規(guī)模龐大

2019年末，我國(guó)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模為59.2萬(wàn)億元，占銀行總資產(chǎn)規(guī)模的21.4%，處于較高水平。自2011年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)為了監(jiān)管套利，大力發(fā)展銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等影子銀行業(yè)務(wù)，各種高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)層層嵌套，由此影子銀行規(guī)模快速擴(kuò)張。相關(guān)證據(jù)表明影子銀行對(duì)2015年中國(guó)股災(zāi)起到了重要的助推作用，當(dāng)時(shí)的銀行理財(cái)資金在場(chǎng)外配資中的占比高達(dá)40%，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的異常波動(dòng)。此外，影子銀行的快速發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)了金融部門(mén)間的相互關(guān)聯(lián)，加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染，進(jìn)而使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性大大提高。

（四）金融新業(yè)態(tài)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患

伴隨著人工智能（AI）、物聯(lián)網(wǎng)（IOT）、大數(shù)據(jù)（Big data）、區(qū)塊鏈（BT）等新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，金融服務(wù)的廣度和深度進(jìn)一步拓寬，同時(shí)也使得我國(guó)金融業(yè)面臨新的風(fēng)險(xiǎn)隱患。這種新型風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，將使得傳統(tǒng)的宏觀金融調(diào)控政策在一定范圍內(nèi)失效?；ヂ?lián)網(wǎng)與金融的深度融合，削弱了原有的金融行業(yè)壁壘，突破了傳統(tǒng)金融關(guān)聯(lián)的空間限制，促使部門(mén)間關(guān)聯(lián)程度的上升，進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)在部門(mén)、市場(chǎng)、區(qū)域間的傳染效應(yīng)。同時(shí)，被動(dòng)投資規(guī)模的上升加劇了金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)。被動(dòng)投資是計(jì)算機(jī)根據(jù)市場(chǎng)因子的變化，自動(dòng)進(jìn)行增減持倉(cāng)，進(jìn)而放大了市場(chǎng)上的同向沖擊，增加了市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性，這也是近期美股在短短10天時(shí)間內(nèi)發(fā)生四次熔斷的驅(qū)動(dòng)因素之一。

四、結(jié)論與政策建議

以上分析表明，當(dāng)前我國(guó)已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)多發(fā)階段，但仍處于可控范圍以內(nèi)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的核心，金融體系的穩(wěn)定直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)健康運(yùn)行。為此，本文認(rèn)為：第一，要推進(jìn)金融治理現(xiàn)代化建設(shè)，健全我國(guó)金融市場(chǎng)制度、規(guī)則，對(duì)市場(chǎng)中的金融活動(dòng)進(jìn)行有效控制;第二，要建立重大突發(fā)事件應(yīng)對(duì)和處理機(jī)制，對(duì)危機(jī)事件做到早預(yù)防、早識(shí)別、早處理，確保金融體系的順暢運(yùn)行;第三，要加快結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革的步伐，進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，維持市場(chǎng)長(zhǎng)期投資信心。第四，要完善金融監(jiān)管科技工具箱，實(shí)施穿透式監(jiān)管，助力金融新業(yè)態(tài)健康發(fā)展。

作者簡(jiǎn)介：

沈雨田（1994—），男，漢族，江蘇淮安人，碩士研究生，主要從事系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染研究。