□ 李沁筑 徐 洋

企業(yè)融資難問題一直是世界各國學者們關(guān)注的焦點，Allen（2005）提出信貸融資是企業(yè)最重要的外部融資來源之一。在貸款過程中，銀企之間信息不對稱是銀企信貸交易中最為顯著的問題。銀行對于企業(yè)的經(jīng)營狀況和資金項目的風險程度知之甚少，也往往很難實時地監(jiān)督企業(yè)使用貸款的行為。這種信息不對稱通常導致信息議價，體現(xiàn)為銀行拒絕企業(yè)貸款申請和增加貸款難度，如提高貸款利率，縮短貸款期限等，同時這種信息不對稱也會使銀行面臨逆向選擇和道德風險兩大問題。Francis（2014）提出，為了減少銀企之間的信息不對稱性，銀行一般采取兩種方法來預測其面臨的風險：一種是工具法，旨在客觀的定義存在的風險；另一種是社會化的評估方法，即通過“感覺”來預測其面臨的風險，這種“感覺”主要來源于銀行通過社會網(wǎng)絡(luò)所收集的信息和財務(wù)分析師的調(diào)查報告。

自SRI（Stanford research Institute）提出利益相關(guān)者概念之后，越來越多的學者開始考慮利益相關(guān)者所置身的社會關(guān)系、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)等帶來的影響，其中就包括企業(yè)和銀行在信貸方面獲得的收益。如Boot 等（1994）指出隨著關(guān)系的持續(xù)，銀行將不斷獲得企業(yè)私人信息，從而支付更低的信貸成本。Berger等（1995）用理論和實證證明了銀企關(guān)系可以增加企業(yè)的資金可獲得性及可獲得量，降低貸款利率和抵押品需求。張敏（2012）、翟勝寶等（2014）提出為了緩解融資難的問題，越來越多的企業(yè)開始和銀行建立關(guān)聯(lián)關(guān)系。除此之外，在信貸融資方面，政府作為大部分銀行的終極控制人和所有者，主導和支配著銀行信貸資源的配置，導致銀行信貸資源更多地配置給了終極控制人和所有者同樣為政府的國有企業(yè)，而私有企業(yè)難以得到銀行信貸的支持。面對這種“歧視”，民營企業(yè)開始依賴于一些替代性的非正式制度和機制來支持企業(yè)的發(fā)展，其中企業(yè)的社會關(guān)系就是一種非常重要的替代性機制。企業(yè)經(jīng)營者與銀行高管的社會關(guān)系可以體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營之道，古語有云：君子不言而信。若企業(yè)經(jīng)營者以以誠為本為理念，則企業(yè)“不言而信”。本文將社會關(guān)系的研究范疇聚焦到銀企高管之間，研究銀企高管間社會關(guān)系這種非正式的制度是否能夠彌補正式的制度中存在的缺陷，是否對銀企之間的信貸融資行為產(chǎn)生影響。

本文以2000—2015 年中國上市公司作為研究對象，系統(tǒng)地考察銀企高管間社會關(guān)系對貸款利率、貸款額度以及貸款期限等方面的影響。此外基于產(chǎn)權(quán)類型分組考察，本文還研究了高管間社會關(guān)系對于民營企業(yè)和國有企業(yè)影響的差別。本文主要的貢獻在于：一是基于嵌入性思想，通過上市公司全部高管的簡歷背景，將從“人”的角度度量銀企高管間社會關(guān)系。對關(guān)系型借貸領(lǐng)域通過銀企業(yè)務(wù)合同定義銀企關(guān)系的做法進行了有益補充。二是不僅研究了高管社會關(guān)系變量，同時研究了社會關(guān)系變量的強度，使得結(jié)論更加可靠。三是根據(jù)產(chǎn)權(quán)類型，將我國上市企業(yè)劃分成國有企業(yè)和民營企業(yè)，實證研究發(fā)現(xiàn)，高管間社會關(guān)系對民營企業(yè)的影響比對國有企業(yè)的影響更加顯著，這一研究結(jié)論也證實了國有企業(yè)擁有更優(yōu)惠的貸款條件。

一、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）文獻回顧

研究銀企關(guān)系與信貸融資的文獻大多基于借貸雙方歷史往來信息層面，如Petersen（2010）、陳鍵等（2008）提出銀企關(guān)系以銀行與企業(yè)之間的交往時間長度來衡量。郭田勇等（2006）以企業(yè)的經(jīng)營年限作為銀行關(guān)系時間長度的代理變量，因為成立時間長的企業(yè)意味著更好的穩(wěn)定性及公共市場聲譽，越有可能與銀行保持較早的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。何韌（2010）在原來的基礎(chǔ)上做了拓展，通過銀企關(guān)系長度、銀企關(guān)系規(guī)模、銀企關(guān)系深度三個變量維度來測量銀企關(guān)系。這些研究忽略了銀企高管間社會關(guān)系在促進借貸效率中起到的作用。結(jié)合中國特有的文化背景，社交網(wǎng)絡(luò)對于中國這樣的發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體而言更加重要（Du et al.，2015）。巫岑等（2016）將公司高管是否在銀行兼職、公司高管或?qū)嶋H控制人是否曾在銀行任職作為社會關(guān)系的自變量，得出以銀企高管之間的社會關(guān)系界定銀企關(guān)系更具有說服力。

關(guān)于高管間社會關(guān)系對信貸利率、額度以及期限方面的影響主要有分為：一是顯著增加企業(yè)的融資額度。Guner（2008）、唐建新（2011）、Ciamarra（2012）和Sisil-ciamarra et al.（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)擁有銀行背景的經(jīng)理或董事，更容易獲得銀行的貸款，融資額度相對較大。Behret et al.（2011）發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系越緊密，信貸審批花費的時間越少，獲得的信貸額度越大。陳仕華等（2013）發(fā)現(xiàn)高管間具有金融聯(lián)結(jié)的企業(yè)獲得的銀行貸款更多、融資成本更低。二是顯著降低貸款利率。Diamond et al.（1989）逆向選擇和道德風險的模型發(fā)現(xiàn)借款人的信息越清晰，銀行會相應(yīng)降低利率。Engelberg et al.（2012）提出當銀企高管擁有共同的教育和工作經(jīng)歷，該企業(yè)向該銀行的貸款利率會明顯降低。三是顯著提高貸款期限。秦社華等（2014）認為銀企關(guān)系與長期債務(wù)比例呈正相關(guān)關(guān)系，打破原有的融資約束，為企業(yè)帶來更多的長期貸款資源。具有政治背景的國有企業(yè)比民營企業(yè)在信貸過程中更容易獲取銀行青睞。Houston et al.（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管擁有政治背景時，銀行的貸款成本明顯較低。陳仕華等（2013）發(fā)現(xiàn)相比國有企業(yè)，民營企業(yè)高管間具有金融聯(lián)結(jié)的企業(yè)，獲得更多的銀行貸款，其融資成本更低。

總之，本文基于嵌入性的思想，站在非正式制度安排的角度，運用大數(shù)據(jù)處理方法度量了銀行與企業(yè)高管之間的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，研究高管社會關(guān)系給銀企借貸行為所帶來的影響。

（二）研究假設(shè)

根據(jù)不完全契約理論，在信貸過程中，銀行和企業(yè)之間存在信息不對稱性。對于銀行來說，不完全契約理論是必然會存在的，這種信息的不對稱性使銀行面臨逆向選擇和道德風險，因此銀行在貸款給企業(yè)前，通過各種正式或非正式的途徑對企業(yè)進行調(diào)查，將預期風險降到最低。對于企業(yè)來說，資金是否充足至關(guān)重要，企業(yè)主要的外部融資手段為股權(quán)融資和債務(wù)融資，其中債務(wù)融資主要為銀行貸款。銀行和企業(yè)都鑲嵌于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，高管作為企業(yè)管理決策和掌握重要信息的關(guān)鍵人員，他們之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是銀行和企業(yè)社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的主要組成部分。Jonsson and Lindbergh（2013）以及Du and Guariglia（2015）通過研究發(fā)現(xiàn)高管的社會資本不僅有助于企業(yè)獲取金融資本，還有助于尋找與金融資本有關(guān)的信息資源，銀行和企業(yè)高管之間的社會關(guān)系會影響銀企之間的信貸條款。

第一，銀行和企業(yè)利益驅(qū)動不同，在貸款的過程中會產(chǎn)生意見分歧，銀企高管之間的社會關(guān)系促使銀行和企業(yè)更加了解對方信息，有效緩解信息不對稱問題，促進雙方有效地溝通。因為通過銀企高管之間的社會關(guān)系，銀行可以更加準確地了解企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況，降低銀行在貸款前期對企業(yè)的審查成本，降低貸款之后的監(jiān)督成本。雙方的社會關(guān)系度越高，銀企之間契約的執(zhí)行度越高，減少搭便車和信息不對稱問題，提高雙方的經(jīng)濟效益。

第二，信貸過程中債務(wù)人拒絕還款，銀行要承擔壞賬的風險，經(jīng)濟利益受到威脅，銀企之間的社會關(guān)系作為合同等硬性條款之外的軟約束在一定程度上督促企業(yè)按時履行契約。銀企之間的社會關(guān)系主要表現(xiàn)為高管之間的社會關(guān)系，企業(yè)拒絕履行契約，影響到企業(yè)高管的聲譽，不良聲譽會迅速蔓延至整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與之合作的銀行將減少。

綜上，銀企之間的社會關(guān)系與銀企之間的信貸條款關(guān)系密切：一是銀企高管間社會關(guān)系有利于銀行掌握更多有關(guān)企業(yè)的“軟信息”，降低雙方的信息不對稱程度、減少銀行的信息收集成本與監(jiān)督成本，從而提高銀行向企業(yè)借款的意愿，增加銀行對企業(yè)的貸款額度，因此提出假設(shè)H1：限定其他條件，銀企高管間社會關(guān)系程度與企業(yè)貸款額度正相關(guān)。二是債務(wù)期限越長，未來的不確定性越高、風險越大，債權(quán)人在提供貸款時更注重外部的履約機制。潘越等（2009）曾指出，相互信任度越高的地區(qū)，合作的意愿更大，貸款期限越長?！熬硬谎远拧?，銀企高管之間良好的社會關(guān)系有利于提高企業(yè)透明度，降低銀行的貸款風險，因此提出假設(shè)H2：限定其他條件，銀企高管間社會關(guān)系程度與企業(yè)貸款期限正相關(guān)。三是借貸雙方相互擁有的私人信息越多，信息收集的成本越小，銀行對貸款利率做出讓步的可能性增加。本文提出假設(shè)H3：限定其他條件，銀企高管間社會關(guān)系程度與企業(yè)貸款利率呈負相關(guān)。

除此之外，我國上市公司所有權(quán)方面的特點是有大量上市公司為國有企業(yè)。與民營上市公司相比，這些國有企業(yè)享有政府“隱性擔保”的優(yōu)勢，其他因素相同的情況下，國有企業(yè)貸款風險更低，國有控股上市公司要比民營上市公司享有更優(yōu)惠的貸款條件。民營企業(yè)沒有政府“隱性擔?！钡膬?yōu)勢，面臨的信貸約束要高于國有企業(yè)，民營企業(yè)通過其他方式降低銀企間信息不對稱程度的動機更強。民營企業(yè)更加注重與銀行建立良好的銀企高管間的社會關(guān)系，提出假設(shè)H4：與國有控股上市公司相比，民營企業(yè)的信貸融資行為受到銀企高管社會關(guān)系程度的影響更加顯著。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文的樣本來自國泰君安數(shù)據(jù)中心，為2000 年至2015 年發(fā)生借貸交易的中國上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，包括企業(yè)的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、投資收益、凈利潤、貸款記錄、高管董事的背景等。首先使用關(guān)系數(shù)據(jù)庫對這些數(shù)據(jù)進行了標準化處理，然后借助于計算機程序和SAS 工具的SQL 功能為每筆借貸交易計算出交易雙方的人際關(guān)系數(shù)量，并將借貸交易數(shù)據(jù)與交易前后幾年公司的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)率、投資收益、凈利潤等數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)起來，最終形成了可以直接用來進行回歸分析的樣本數(shù)據(jù)。

本文對數(shù)據(jù)做了以下五個方面的處理：一是為方便分析處理，本文將數(shù)據(jù)庫中的月度高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為年度數(shù)據(jù)；二是為充分獲取研究數(shù)據(jù)，本文把涉及到的所有行業(yè)和高管人員都納入研究樣本范圍，剔除各項檢驗變量和控制變量出現(xiàn)缺失值的樣本；三是樣本中剔除政策性銀行貸款，因為政策性銀行貸款利率存在補貼，且受政策因素影響較大；四是用winsorize 方法剔除自變量上下1%分位數(shù)異常值后，9477條樣本數(shù)據(jù)用于分析高管社會關(guān)系對貸款額度和貸款期限的影響；五是貸款利率的數(shù)據(jù)缺失較多，1880條樣本數(shù)據(jù)用于分析高管社會關(guān)系對貸款利率的影響。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文選擇貸款利率、貸款額度和貸款期限作為被解釋變量，研究銀企高管間社會關(guān)系對信貸融資的影響。Interest表示企業(yè)銀行貸款利率。當前于我國銀行信貸采取單一定價模式，借貸資金成本、管理服務(wù)費用等均體現(xiàn)為貸款利率水平，因此貸款利率浮動幅度能較好反映信貸成本的變化。Amount表示貸款交易的規(guī)模，能夠直接代表上市公司獲得銀行借款的能力。最能直接代表銀行對企業(yè)的信任程度以及是否相信企業(yè)所能帶來的價值空間。Term 表示貸款期限，長遠來看，建立長期信貸合約能降低銀行信貸的風險和成本。因為長期貸款的存在能使銀行和企業(yè)之間建立一個長期穩(wěn)定的隱性合約，在長期的合作之中促進雙方的信息交換，從而彌補信貸合同顯性條約的缺陷，增加合同彈性，減少信息不對稱所造成的不利影響。

2.銀企社會關(guān)系變量

本文的主要解釋變量N_Connection，表示銀企高管間社會關(guān)系度，高管間社會關(guān)系的計算主要包括兩類關(guān)聯(lián)關(guān)系：（1）學校關(guān)聯(lián)，即兩年內(nèi)在同一所教育機構(gòu)畢業(yè)；（2）職業(yè)關(guān)聯(lián)，即銀企曾在同一家公司任職。

銀企社會關(guān)系度的計算是本文的難點之一，由于數(shù)據(jù)樣本過于龐大，以人工的方式逐條查找分析每筆借貸交易，涉及到的人際關(guān)聯(lián)不僅實現(xiàn)困難，容易產(chǎn)生遺漏誤差，而且會耗費巨大的人力資源。為了解決這一問題，本文結(jié)合從數(shù)據(jù)源獲取的數(shù)據(jù)資源，基本思路是獲取在借貸交易發(fā)生前借貸雙方公司的高管列表，并根據(jù)他們的簡歷分析確定高管間是否存在前文提到的學校關(guān)聯(lián)（高管A在校時間和高管B 在校時間重合或上下相差不超過2 年）或職業(yè)關(guān)聯(lián)，如果二者有一個存在，則記為銀企之間具有社會關(guān)系。利用計算機程序可以大幅度降低工作量，減少人為失誤。為了確保算法的合理性和程序的正確性，本文以嚴謹?shù)膽B(tài)度加入了人工驗證，使用web 前端開發(fā)技術(shù)AngularJS+HTML以網(wǎng)頁的形式提供了借貸交易數(shù)據(jù)檢驗功能。然后再將人工得到的關(guān)系數(shù)和計算結(jié)果比較，如果相同，則表明程序計算正確，達到了人工驗證的目的；如果不相同，則程序計算出現(xiàn)錯誤或者人工計算產(chǎn)生誤差，需要進一步檢查程序是否編寫正確。

3.控制變量

（1）公司特征變量。Size是樣本公司資產(chǎn)總額的自然對數(shù)，用來控制規(guī)模。Rajan（1995）等認為企業(yè)規(guī)模對財務(wù)杠桿的影響比較不明確，一方面大規(guī)模的企業(yè)經(jīng)營更加多元化，經(jīng)營失敗的風險更小，因此規(guī)模越大，破產(chǎn)的可能性越小，從而更容易籌到借款；另一方面，規(guī)模越大也可能意味著外部投資者能夠獲得更多信息，會讓他們傾向權(quán)益融資多過債務(wù)融資。

（2）財務(wù)與風險變量。FA_Size是公司的固定資產(chǎn)凈額占資產(chǎn)總額之比，用來控制上市公司資產(chǎn)的固定資產(chǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，如果一個企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是固定資產(chǎn)，那么一是可以用來抵押，從而降低企業(yè)債權(quán)人承擔債務(wù)代理成本的風險（就像風險轉(zhuǎn)移）；二是在清算的時候，能夠保持更高的估價，因此資產(chǎn)負債表上固定資產(chǎn)的比例越高，債權(quán)人就越愿意提供貸款。Profit 表示上期凈利潤，用來度量樣本公司的盈利能力。對于債權(quán)人來講，利潤是企業(yè)償債的重要來源，特別是對長期債務(wù)而言。盈利能力的強弱直接影響企業(yè)的償債能力。企業(yè)舉債時，權(quán)人勢必考查企業(yè)的償債能力，而償債能力的強弱最終取決于企業(yè)則盈利能力。Liablity_Asset 表示企業(yè)的資產(chǎn)負債率（企業(yè)的償債能力），這也是銀行考慮貸款給企業(yè)直接看中的因素之一，當企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，銀行就要考慮企業(yè)所存在的財務(wù)風險。

4.其他控制變量

本文的模型中還引入三個變量TR0-1、TR2-3、TR4-7，即銀企之間在信貸交易之前0-1 年是否存在交易、2-3 年是否存在交易，以及4-7 年是否存在交易。如果之前存在過交易，說明銀行和企業(yè)之間存在著交易往來，與本文定義的銀企高管間社會關(guān)系不同。

5.虛擬變量

為了控制不同行業(yè)和年度的影響，本文設(shè)置了行業(yè)虛擬變量Industry 和年度虛擬變量Year。具體變量含義如表1所示：

表1 變量的含義

（三）描述性統(tǒng)計與單變量檢驗

1.描述性統(tǒng)計

表2是本文回歸變量經(jīng)過縮尾后的描述性統(tǒng)計結(jié)果，其中除了貸款利率Interest限于原始財務(wù)數(shù)據(jù)限制，觀測值為1880個之外，其余變量的計算都是大樣本（9477個觀測值）下的指標結(jié)果。

因變量方面，貸款額度Amount最小值0.03億，第3四分位數(shù)為2億，但是最大值為804億，說明貸款額度（Amount）的前3/4 觀測值集中分布在相對較小的數(shù)值區(qū)間內(nèi)，而后1/4 觀測值的數(shù)值差異要明顯的多。貸款利率則相對分布得較為均勻。貸款期限（Term）的平均值為1.52，第3四分位數(shù)為1，說明短期貸款占據(jù)大部分。

主要解釋變量connection的均值為0.84，而且第3四分位數(shù)為1，均說明超過3/4的樣本公司具有社會關(guān)系。N_Connection 最大值是23464.80，說明社會關(guān)系程度兩級差距較大，但是第1 四分位數(shù)為1，第3四分位數(shù)為9.6，說明社會關(guān)系程度中間差距不大。

控制變量中，資產(chǎn)負債率Liablity_Asset的第1四分位數(shù)為0.36，第3四分位數(shù)為0.66，最大值為14.59，可見樣本公司資產(chǎn)負債率中間觀測值集中分布在較小的數(shù)值區(qū)間內(nèi)，而后1/4的觀測值的數(shù)值差異要明顯的多。資產(chǎn)總額Size取值從0.01億到38106億元不等，說明樣本公司的規(guī)模差距較大，也說明了本文研究的樣本對象較為全面。凈利潤Profit 最小值為負，但第1 四分位數(shù)、均值、中值都為正，說明虧損的公司不超過1/4。樣本公司的資產(chǎn)負債率FA_Size 均值為0.22，最大值為0.92，說明樣本公司資產(chǎn)負債率的平均水平大約超過了0.22，最大值超過了0.92。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

2.單變量檢驗

本文根據(jù)銀企高管間社會關(guān)系變量Connection對樣本進行了單變量檢驗，結(jié)果如表3所示。將Connection=1（具有高管間社會關(guān)系）的借貸交易樣本依據(jù)高管社會關(guān)系數(shù)分為等觀察值的三組，與Connection=0（不具有高管間社會關(guān)系）的組進行對比，發(fā)現(xiàn)具有銀企高管間社會關(guān)系的組貸款額度（Amount）、貸款期限（Term）的均值顯著更高、貸款利率（Interest）的均值顯著更低（T 值對比的高管間社會關(guān)系數(shù)量最高的組和不具有高管間社會關(guān)系的組），說明高管間社會關(guān)系能夠促進企業(yè)獲得更多的貸款額度、更低的銀行貸款利率以及更長的貸款期限。此外發(fā)現(xiàn)高管間社會關(guān)系度與貸款額度、貸款利率、貸款額度也呈一定的線性相關(guān)，說明高管間社會關(guān)系程度也與信貸交易行為具有明顯的相關(guān)性。初步支持了假設(shè)H1、假設(shè)H2和假設(shè)H3。

表3 單變量T檢驗

（四）模型構(gòu)建

為了驗證銀企之間的社會關(guān)系對信貸條款（貸款額度，貸款期限，貸款利率）的影響，本文主要構(gòu)造了多元線性回歸模型和對數(shù)模型。其中因變量y 表示信貸條款，即貸款額度Amount，貸款期限Term，或者貸款利率Interest。

模型（1）主要用來研究銀企間是否存在社會關(guān)系，即Connection 與信貸條款間的關(guān)系；模型（2）研究銀企高管間社會關(guān)系程度與信貸條款之間的彈性，即銀企高管間社會關(guān)系度每變動1%，信貸條款則變動β1%，考慮到本文樣本中銀企之間的社會關(guān)系度最小值為0，為了使模型（2）在社會關(guān)系度為0時仍有意義，因此對社會關(guān)系度變量N_Connection先加1，然后再取對數(shù)。

三、實證結(jié)果與分析

（一）銀企高管間社會關(guān)系對信貸融資的影響

本文從三個方面分析銀企高管間社會關(guān)系對信貸融資的影響。為避免多元回歸分析自變量之間的多重共線性，運用SAS 進行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)矩陣結(jié)果表明控制變量TR0-1、TR2-3 和TR4-7之間的相關(guān)性較高，將除虛擬變量之外的所有變量代入回歸模型消除多重共線性，并采用逐步回歸法剔除TR0-1、TR4-7兩個變量。

1.社會關(guān)系程度與貸款額度

假設(shè)H1：限定其他條件，高管間社會關(guān)系程度與企業(yè)貸款額度正相關(guān)，通過回歸分析檢驗假設(shè)，被解釋變量是企業(yè)的貸款額度，解釋變量包括銀企高管間是否存在社會關(guān)系Connection、銀企高管間社會關(guān)系度N_Connection、公司特征變量、財務(wù)風險變量以及控制變量?；貧w結(jié)果如表4所示。

表4 貸款額度回歸結(jié)果

表4 的第（1）、（2）列對應(yīng)模型（1），檢驗銀企高管間是否存在社會關(guān)系對銀行貸款額度的影響；第（3）、（4）列對應(yīng)模型（2），檢驗高管間社會關(guān)系程度對銀行貸款額度的影響。針對模型（1），可以發(fā)現(xiàn)控制年份變量的情況下，以及同時控制年份和行業(yè)變量情況下，高管間是否存在社會關(guān)系Connection的回歸系數(shù)都為0.01，在1%水平下顯著，表明銀企之間是否存在社會關(guān)系與貸款額度顯著正相關(guān)。模型（2）中高管間社會關(guān)系程度與貸款額度也在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.37，說明限制其他條件后，高管間社會關(guān)系數(shù)正向變動1%，貸款額度能夠提高0.37%，高管間社會關(guān)系程度對提高貸款金額有顯著作用。高管間社會關(guān)系這種非正式制度可以緩解上市企業(yè)在發(fā)展中所遇到的問題，企業(yè)高管間如果存在社會關(guān)系，企業(yè)就能夠傳遞更多的“軟信息”給銀行，建立良好的聲譽，贏得銀行的信任，獲得融資上的便利。

2.社會關(guān)系與貸款期限

假設(shè)H2：限定其他條件，高管間社會關(guān)系程度與企業(yè)貸款期限正相關(guān)。通過回歸分析檢驗假設(shè)，被解釋變量是企業(yè)的貸款期限，解釋變量包括銀企高管間是否存在社會關(guān)系Connection、銀企高管間社會關(guān)系度N_Connection、公司特征變量、財務(wù)風險變量以及控制變量?；貧w結(jié)果如表5所示。

表5 貸款期限回歸結(jié)果

表5的第（1）、（2）列對應(yīng)模型（1），檢驗銀企高管間是否存在社會關(guān)系對銀行貸款期限的影響；第（3）、（4）列對應(yīng)模型（2），檢驗高管間社會關(guān)系程度對銀行貸款期限的影響。模型（1）的回歸分析結(jié)果前兩列可以看出，無論是否控制行業(yè)變量，銀企之間是否存在社會關(guān)系Connection 這一解釋變量與貸款期限都在1%水平上顯著正相關(guān)，說明銀企之間是否存在社會關(guān)系會影響銀行的貸款期限。模型（2）中，從表5的（3）、（4）列可以看出，高管間社會關(guān)系程度與貸款期限在1%的水平上顯著正相關(guān)，第（4）列說明限制其他條件后，高管間社會關(guān)系數(shù)每增加1%，貸款期限會延長0.05%。這說明，銀企之間的社會關(guān)系可以提高彼此的透明度以及相互信任度，消除彼此的信息不對稱，使銀行延長對企業(yè)的貸款期限。

3.社會關(guān)系與貸款利率

假設(shè)H3：限定其他條件，高管間社會關(guān)系程度與企業(yè)貸款利率呈負相關(guān)。進行回歸分析，其中被解釋變量是企業(yè)的貸款利率，解釋變量包括銀企高管間是否存在社會關(guān)系Connection、銀企高管間社會關(guān)系度N_Connection、公司特征變量、財務(wù)風險變量以及前述的一些控制變量?；貧w結(jié)果如表6所示。

表6 貸款利率回歸結(jié)果

表6的第（1）、（2）列對應(yīng)模型（1），檢驗銀企高管間是否存在社會關(guān)系對銀行貸款利率的影響；第（3）、（4）列對應(yīng)模型（2），檢驗高管間社會關(guān)系程度對銀行貸款利率的影響。從表6的第（1）和第（2）列可以看出銀企之間是否存在社會關(guān)系對貸款利率有負向的影響，但是結(jié)果并不顯著。這可能是因為銀行的貸款利率依據(jù)中國人民銀行的基準利率來制定，銀行的貸款利率只能圍繞基準利率浮動，而且銀行是經(jīng)營貨幣資金的特殊企業(yè)，存貸款利差是銀行收入的主要來源，利率水平的確定還要保持合適的存貸款利差，以保證銀行正常經(jīng)營。所以銀企之間是否存在社會關(guān)系尚不能影響銀行的貸款利率。針對模型（2），從表6的（3）、（4）列可以看出，高管間社會關(guān)系程度與貸款利率在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.06，說明限制其他條件后，高管間社會關(guān)系數(shù)每增加1%，貸款利率大約負向變動0.06%。這表明，在銀行正常的利率范圍內(nèi)，銀行與企業(yè)高管間的社會關(guān)系越緊密，銀行會適當降低利率水平。其他控制變量的回歸結(jié)果，如“公司規(guī)模”對“貸款利率”呈現(xiàn)負影響，這與中國目前信貸市場是吻合的。出于降低信用風險的考慮，銀行在信貸發(fā)放時傾向于向大企業(yè)發(fā)放貸款，存在“貸大、貸長、貸壟斷”與“養(yǎng)大戶、養(yǎng)好戶”等現(xiàn)象，銀行之間的競爭主要圍繞大企業(yè)展開。在這種市場格局下，銀行為了保留原有客戶，更傾向于向銀企關(guān)系好的上市公司發(fā)放貸款并降低貸款利率。

（二）基于產(chǎn)權(quán)類型分組考察

為進一步研究銀企高管間社會關(guān)系對上市企業(yè)信貸融資的影響，本文按照公司的產(chǎn)權(quán)類型將樣本分成兩組，即民營企業(yè)和國有企業(yè)。表7 的第（1）和（2）列結(jié)果顯示：不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，高管間社會關(guān)系程度與貸款利率的回歸系數(shù)為負，且民營企業(yè)的回歸系數(shù)小于（絕對值大于）國有企業(yè)；表7 的第（3）和（4）列結(jié)果顯示：無論國有企業(yè)還是民營企業(yè)，銀企高管間社會關(guān)系程度與貸款額度的回歸系數(shù)為正，且民營企業(yè)的回歸系數(shù)大于國有企業(yè)。表7的第（5）和（6）列結(jié)果顯示：不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，銀企高管間社會關(guān)系程度與貸款期限的回歸系數(shù)為正，且民營企業(yè)的回歸系數(shù)大于國有企業(yè)，說明銀企之間的社會關(guān)系數(shù)每增加1%，民營企業(yè)的貸款期限會正向變動0.85%，而國有企業(yè)只會變動0.63%。

本研究將民營上市公司與國有企業(yè)分別進行檢驗是有意義的。相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)與銀行高管間社會關(guān)系更能改善企業(yè)自身的信貸融資狀況。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景中，相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)更容易受到所有制歧視，不容易獲得銀行借款，缺少具體的法律規(guī)定等正式制度保障民營企業(yè)的權(quán)益，于是不得不通過非正式的規(guī)范和社會網(wǎng)絡(luò)來尋求保護。在我國以人為本的社會網(wǎng)絡(luò)背景下，更容易建立關(guān)系性嵌入的社會資本并從中受益，如民營企業(yè)就可以通過企業(yè)內(nèi)部的關(guān)鍵人員（比如高管）和銀行的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系為企業(yè)獲得優(yōu)惠的金融性資源。

表7 基于產(chǎn)權(quán)類型企業(yè)的回歸

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了保證模型的穩(wěn)健性和結(jié)果的可靠性，本文主要從三個方面做了穩(wěn)健性檢驗：一是對關(guān)鍵變量connection進行檢驗，將學校關(guān)聯(lián)定義中的2年內(nèi)在同一所教育機構(gòu)畢業(yè)，改為3年和4年內(nèi)在同一所教育機構(gòu)畢業(yè)。二是對控制變量做替代變量檢驗，分別用“流動比率”代替“資產(chǎn)負債率”、“投資收益”代替“凈利潤”，它們分別代表企業(yè)償債能力和企業(yè)的盈利能力。三是重新選擇樣本，根據(jù)企業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)，去除原始數(shù)據(jù)的上、下5%分數(shù)后確定樣本，并采取了相同的替代變量。被檢驗的關(guān)鍵變量與模型一致，所得到實證結(jié)論與模型結(jié)果基本一致，不再贅述。

四、結(jié)論與啟示

本文的研究結(jié)果顯示，企業(yè)與銀行高管間的社會關(guān)系對企業(yè)的信貸融資有積極的影響，這體現(xiàn)了“君子不言而信”在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中的重要意義：一是企業(yè)高管應(yīng)該以“以誠為本”規(guī)范企業(yè)自身的財務(wù)制度、增強財務(wù)信息的透明度，這是解決企業(yè)融資約束問題的重點。同時，建立與銀行高管間的社會關(guān)系，保持信息交流暢通，增加銀行對企業(yè)的信任度，發(fā)揮“君子不言而信”的影響。對于民營企業(yè)而言，存在著因與銀行之間信息不對稱帶來的信貸融資難的問題，可以通過聘請具有銀行背景的高管或是董事等方式，加強銀企關(guān)系的建立，從而有效解決企業(yè)信貸融資難的問題。二是商業(yè)銀行在貸款審批中考慮企業(yè)財務(wù)信息等“硬信息”，還可以通過社會關(guān)系獲得企業(yè)的“軟信息”。目前，我國企業(yè)的財務(wù)信息還沒有完全透明和規(guī)范，尤其是民營企業(yè)的信息透明度還有待提高，僅僅依靠“硬信息”判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況和信用程度有失偏頗，存在較大風險。銀行應(yīng)該改變傳統(tǒng)思想，通過多渠道獲得有效信息，考察企業(yè)，做出更合理有效的貸款決策。三是銀企高管間的社會關(guān)系影響企業(yè)信貸融資，“君子不言而信”對政府在政策制定和管理方面有所啟示：一方面，非正式制度的安排對正式制度的改革具有借鑒意義。另一方面，應(yīng)重視引導和監(jiān)督正確的銀企高管間的社會關(guān)系也是政府的一項重要工作，有利于政府制訂科學合理的政策法規(guī)，科學地指導信貸融資行為。

本文根據(jù)銀企之間借貸合同的具體信息，將每筆貸款作為一個觀測值，研究合同上具體簽訂的金額、期限、利率等，對融資成本的度量更加精確，研究對象為我國上市公司，涵蓋的企業(yè)類型豐富，研究范圍全面。研究明確了高管間社會關(guān)系在信貸行為中帶來的經(jīng)濟后果，為降低我國信貸成本提供了經(jīng)驗依據(jù)，豐富了銀企高管間社會關(guān)系和信貸融資兩個領(lǐng)域的研究。本研究的不足之處是沒有區(qū)分高管的不同性質(zhì)（關(guān)鍵高管、獨立董事、其他高管等），這也是本文進一步的研究方向。