○新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 姚文英 吳瀾玉波

一、引言

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)主要任務(wù)是尋求新的增長(zhǎng)動(dòng)能和防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。十九大報(bào)告也對(duì)當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出了明確判斷，我國(guó)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的階段，發(fā)展方式已經(jīng)從高速增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。2017年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了以后三年的主要任務(wù)是“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，且“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”是核心任務(wù)。并購(gòu)重組作為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種手段，可以優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置，提高資源的使用效率。并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展重大戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。目前選擇并購(gòu)作為擴(kuò)張手段的上市公司數(shù)量逐步增加，且并購(gòu)的規(guī)模和交易的金額也有逐漸上升的趨勢(shì)。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求增加，政府也在為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造良好的政策環(huán)境，因此，我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模不斷進(jìn)行并購(gòu)，且并購(gòu)成為公司進(jìn)行擴(kuò)張的主要手段。由于協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)的存在，一般情況下認(rèn)為并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，其未來的經(jīng)濟(jì)利益也會(huì)增加，并購(gòu)方在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)支付的金額通常會(huì)高于被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。大規(guī)模的溢價(jià)并購(gòu)使我國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加活躍，但高溢價(jià)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生巨額的商譽(yù)資產(chǎn)，并購(gòu)后企業(yè)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。溢價(jià)并購(gòu)中有非理性因素的存在，一方面是管理層因代理問題過度支付和專業(yè)知識(shí)判斷偏差，另一方面溢價(jià)并購(gòu)形成的商譽(yù)不需要每年計(jì)提折舊，而商譽(yù)減值有較大的人為操縱空間，使得溢價(jià)并購(gòu)形成的商譽(yù)資產(chǎn)具有較高的不確定性。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)并購(gòu)支付的溢價(jià)在20%以下時(shí)，我們稱之為并購(gòu)成功，因?yàn)榇藭r(shí)的并購(gòu)很大程度上能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益；當(dāng)并購(gòu)方支付的金額大于被并購(gòu)方可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值的1.5倍時(shí)，虧損的可能性較大，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

近幾年，很多溢價(jià)并購(gòu)的企業(yè)開始出現(xiàn)巨額商譽(yù)減值現(xiàn)象，2018年多家企業(yè)的年報(bào)顯示計(jì)提了大額的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，主要原因是在并購(gòu)過程中支付了過高的溢價(jià)，高估了被并購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)和預(yù)期給并購(gòu)方帶來的經(jīng)濟(jì)利益。因此，有必要研究高溢價(jià)并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

二、遠(yuǎn)方光電公司簡(jiǎn)介及并購(gòu)過程

(一) 公司簡(jiǎn)介

杭州遠(yuǎn)方光電信息股份有限公司于1993年成立，簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)方光電”，于2012年3月在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300306。遠(yuǎn)方光電在智能檢測(cè)識(shí)別方面有很多核心技術(shù)，經(jīng)營(yíng)計(jì)算機(jī)軟件、電壓表等業(yè)務(wù)，服務(wù)于工業(yè)和交通等眾多行業(yè)，2013和2014連續(xù)兩年被評(píng)為福布斯中國(guó)最具潛力的上市公司100強(qiáng)，榮獲多項(xiàng)科技產(chǎn)品獎(jiǎng)，其產(chǎn)品大量銷往發(fā)達(dá)國(guó)家。

(二) 并購(gòu)過程

2016年11月，遠(yuǎn)方光電公司以10.2億元購(gòu)買浙江維爾科技股份有限公司100%的股權(quán)，以發(fā)行股份和現(xiàn)金的方式支付，發(fā)行股份71400萬元，占交易總對(duì)價(jià)的70%，支付現(xiàn)金 30 600 萬元，占交易總對(duì)價(jià)的30%，取得可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值為 287 258 067.53元，形成商譽(yù) 732 741 932.47元，具體合并成本如表1所示。2016年12月，維爾科技的全部股權(quán)已經(jīng)過戶到遠(yuǎn)方光電公司名下，發(fā)行的新增股份于2016年12月30日上市，收購(gòu)維爾科技工作全部完成，截至報(bào)告期末，維爾科技成為遠(yuǎn)方光電的全資子公司，總股本由 240 000 000 股增加至 287 473 405股，注冊(cè)資本由 240 000 000元增加至 287 473 405 元。

表1 2016年遠(yuǎn)方光電合并成本及商譽(yù) 單位：元

2017年5月10日公司第三屆董事會(huì)第八次會(huì)議審議通過，公司全資控制企業(yè)遠(yuǎn)方慧益收購(gòu)慧景科技公司812.30萬股股份，收購(gòu)后遠(yuǎn)方慧益持有慧景科技 35.01%的股份，另外還通過其他方式取得慧景科技10.61%的股份，公司實(shí)際擁有慧景科技45.62%的表決權(quán)和控制權(quán)。2017年遠(yuǎn)方光電的合并成本為 70 549 521.50元，以現(xiàn)金支付，取得的可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值份額為36 086 099.72元，形成商譽(yù) 34 463 421.78元，具體合并成本如表2所示。

表2 2017年遠(yuǎn)方光電合并成本及商譽(yù) 單位：元

三、 遠(yuǎn)方光電公司高溢價(jià)并購(gòu)商譽(yù)減值分析

遠(yuǎn)方光電2016年對(duì)維爾科技進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，屬于非同一控制下的企業(yè)合并，維爾科技公司擁有較好的市場(chǎng)前景及較強(qiáng)的盈利能力，其市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，形成了大量的商譽(yù)，金額為 732 741 932.47元，占總資產(chǎn)的比例為31.95%。

截至2017年12月31日，杭州遠(yuǎn)方光電信息股份有限公司收購(gòu)子公司共產(chǎn)生商譽(yù)7.67億元，其中包括2016年收購(gòu)維爾科技形成商譽(yù) 732 741 932.47元，2017年收購(gòu)慧景科技形成商譽(yù) 34 463 421.78元。合并層面計(jì)提維爾科技商譽(yù)減值準(zhǔn)備 11 581.31 萬元，商譽(yù)較上年期末減少11.1%，2017年末商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重較2016年也有所減少，2016年末商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重為31.95%，2017年末商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重為28.67%，占比減少3.28%，導(dǎo)致商譽(yù)占總資產(chǎn)比重減少的主要原因是收購(gòu)維爾科技形成的商譽(yù)出現(xiàn)了減值現(xiàn)象，截至2017年12月31日，上述商譽(yù)賬面價(jià)值為 651 392 259.01元。未來若維爾科技公司、慧景科技公司的發(fā)展前景、預(yù)計(jì)盈利情況等無法實(shí)現(xiàn)，上述交易形成的商譽(yù)可能存在進(jìn)一步減值情形，進(jìn)而給公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。2018年由于發(fā)生了變故，遠(yuǎn)方光電已經(jīng)失去對(duì)慧景科技的控制，商譽(yù)賬面原值也發(fā)生了變化，企業(yè)合并形成的商譽(yù)原值減少 34 463 421.78 元。

2019年4月25日，遠(yuǎn)方光電發(fā)布年報(bào)，2018年虧損4.85億元，查看2018年前三季度年報(bào)，遠(yuǎn)方光電的凈利潤(rùn)為117.64萬元，而年末突然巨虧，主要原因是本期計(jì)提維爾科技商譽(yù)減值所致，2018年計(jì)提減值準(zhǔn)備 616 928 837.23 元，年報(bào)披露巨虧給遠(yuǎn)方光電帶來很大的負(fù)面影響。2018年末，遠(yuǎn)方光電商譽(yù)賬面余額為7.33億元，計(jì)提減值準(zhǔn)備7.33億元，并購(gòu)成本為10.2億，才三年就發(fā)生減值7億多，可謂并購(gòu)后遺癥凸顯。遠(yuǎn)方光電2012年在創(chuàng)業(yè)板上市，2012年至2017年合計(jì)凈利潤(rùn)為3.96億元，按規(guī)定不予彌補(bǔ)此次虧損。

四、 遠(yuǎn)方光電公司商譽(yù)減值的原因分析

業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)是造成遠(yuǎn)方光電公司出現(xiàn)商譽(yù)減值現(xiàn)象的主要原因。2016年收購(gòu)維爾科技時(shí)，根據(jù)相關(guān)協(xié)議規(guī)定，承諾2016年維爾科技實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)至少為 6 800 萬元，并且經(jīng)雙方協(xié)商同意后達(dá)成一致意見:若維爾科技的業(yè)績(jī)低于承諾的90%，將按照承諾業(yè)績(jī)與實(shí)際業(yè)績(jī)的差額對(duì)遠(yuǎn)方光電公司進(jìn)行補(bǔ)償。根據(jù)相關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年維爾科技的實(shí)際凈利潤(rùn)為 6 281 萬元，占承諾業(yè)績(jī)的91.88%，比承諾業(yè)績(jī)低516萬元，但超過了90%，因此維爾科技不需要對(duì)遠(yuǎn)方光電進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。對(duì)遠(yuǎn)方光電來說維爾科技既沒有達(dá)標(biāo)承諾業(yè)績(jī)，又沒有對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償，導(dǎo)致后續(xù)的商譽(yù)計(jì)量出現(xiàn)減值現(xiàn)象。2017年維爾科技的業(yè)績(jī)承諾為 8 000 萬元，但2017年年度報(bào)告顯示維爾科技?xì)w屬于母公司的凈利潤(rùn)為 6 483 萬元，占承諾業(yè)績(jī)的81.04%，合并報(bào)表層面遠(yuǎn)方光電要對(duì)收購(gòu)維爾科技形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備 11 581.31 萬元。2018年維爾科技的業(yè)績(jī)承諾為 9 500 萬元，2018年的年度報(bào)告顯示實(shí)際凈利潤(rùn)為 -1 445.96 萬元，不但沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)，反而虧損1千多萬元。由于2016—2018年維爾科技均未完成業(yè)績(jī)承諾，且2018年業(yè)績(jī)大幅度下滑，出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，對(duì)2018年商譽(yù)減值測(cè)試的影響較大，導(dǎo)致收購(gòu)維爾科技形成的商譽(yù)出現(xiàn)巨額減值。

高估被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也是出現(xiàn)商譽(yù)減值現(xiàn)象的原因之一。2016年遠(yuǎn)方光電公司以 1 020 000 000.00 元的價(jià)格收購(gòu)維爾科技公司，其中取得的可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值份額為 287 258 067.53元，商譽(yù)為 732 741 932.47元，商譽(yù)占總收購(gòu)價(jià)格的71.84%，溢價(jià)率為255.08%，并購(gòu)形成的商譽(yù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于取得的可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值，可見遠(yuǎn)方光電對(duì)維爾科技的資產(chǎn)價(jià)值估計(jì)過高，而且維爾科技被收購(gòu)后三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不容樂觀。2017年遠(yuǎn)方光電公司又以 70 549 521.50 元的價(jià)格收購(gòu)慧景科技公司，其中取得的慧景科技公司可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值為 36 086 088.72元，商譽(yù)價(jià)值為 34 463 421.78元，商譽(yù)占總收購(gòu)價(jià)格的48.85%，溢價(jià)率為95.50%，此次遠(yuǎn)方光電對(duì)慧景科技的收購(gòu)形成的商譽(yù)幾乎和取得的可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值相等。根據(jù)相關(guān)學(xué)者的研究，并購(gòu)溢價(jià)超過50%時(shí)，并購(gòu)企業(yè)就很可能出現(xiàn)虧損。顯然遠(yuǎn)方光電對(duì)維爾科技和慧景科技的并購(gòu)溢價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于50%，對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)價(jià)值過于高估，商譽(yù)資產(chǎn)的不確定性較高，導(dǎo)致出現(xiàn)后續(xù)商譽(yù)減值現(xiàn)象。

五、避免高溢價(jià)并購(gòu)后商譽(yù)減值的相關(guān)建議

(一) 正確評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值，合理確認(rèn)商譽(yù)

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大的發(fā)展空間，此時(shí)企業(yè)并購(gòu)浪潮逐步興起，巨額商譽(yù)也隨之產(chǎn)生。在確認(rèn)企業(yè)的商譽(yù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理確認(rèn)被并購(gòu)企業(yè)為本公司帶來的潛在經(jīng)濟(jì)利益。遠(yuǎn)方光電就是高估了維爾科技和慧景科技的資產(chǎn)價(jià)值，支付了過高的并購(gòu)溢價(jià)，高估了其未來的經(jīng)濟(jì)利益，導(dǎo)致出現(xiàn)巨額商譽(yù)減值現(xiàn)象。因此在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)要對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行合理有效的評(píng)估，應(yīng)當(dāng)結(jié)合其盈利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力，謹(jǐn)慎選擇估值方法，正確評(píng)估其資產(chǎn)的價(jià)值，合理確認(rèn)商譽(yù)，以保障并購(gòu)方資產(chǎn)的安全性，避免給企業(yè)帶來?yè)p失。

(二) 抑制高業(yè)績(jī)承諾行為，防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

2016年遠(yuǎn)方光電公司在對(duì)維爾科技進(jìn)行收購(gòu)過程中，維爾科技原股東對(duì)維爾科技未來三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出了承諾，但一般被并購(gòu)方都會(huì)高估業(yè)績(jī)。被并購(gòu)企業(yè)有潛在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并購(gòu)商譽(yù)會(huì)給企業(yè)帶來超額經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，但也不可避免的會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值現(xiàn)象。商譽(yù)作為企業(yè)并購(gòu)方支付交易價(jià)格的一部分，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)常會(huì)高估自己的業(yè)績(jī)，從而提高自身資產(chǎn)的價(jià)值，對(duì)并購(gòu)方做出不合理的業(yè)績(jī)承諾，因此應(yīng)當(dāng)抑制企業(yè)的這種高業(yè)績(jī)承諾的行為。

被并購(gòu)企業(yè)較高的業(yè)績(jī)承諾不能真實(shí)反映其盈利水平。如果業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期水平，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響并購(gòu)企業(yè)的凈利潤(rùn)，給外部投資者傳遞負(fù)面消息。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)之前，要深入分析被并購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量，要從真實(shí)性、波動(dòng)性、成長(zhǎng)性、持續(xù)性和含金量方面進(jìn)行深入地分析。除此之外，要提高警惕，制定相應(yīng)措施及時(shí)應(yīng)對(duì)高業(yè)績(jī)承諾給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控管理，同時(shí)還應(yīng)關(guān)注國(guó)家政策導(dǎo)向，將企業(yè)并購(gòu)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

六、結(jié)語

本文通過以遠(yuǎn)方光電公司為例，研究得出企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)之后通常會(huì)出現(xiàn)后遺癥——商譽(yù)減值，這是很多并購(gòu)企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。一次不合理的溢價(jià)并購(gòu)就會(huì)吞噬了上市公司幾年來的全部?jī)衾麧?rùn)，值得引起資本市場(chǎng)其他有并購(gòu)計(jì)劃公司的關(guān)注。因此當(dāng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)要合理評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)于業(yè)績(jī)承諾要考慮是否符合實(shí)際情況，對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)價(jià)值要謹(jǐn)慎評(píng)估，避免過高估計(jì)其未來預(yù)期的盈利能力，盡量支付合理的溢價(jià)，以免后續(xù)發(fā)生巨額商譽(yù)減值。同時(shí)監(jiān)管部門也要對(duì)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象嚴(yán)加監(jiān)管，維護(hù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的秩序，以保護(hù)投資者的利益。