雷 政，易顏新

（杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江杭州 310018）

一、引言

我國上市公司投資效率低下問題已得到了廣泛的研究，研究大多是針對(duì)上市公司，利用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息，考察治理結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司或企業(yè)集團(tuán)投資活動(dòng)的影響。這些研究的結(jié)論是基于子公司數(shù)量不會(huì)影響母公司（即上市公司）作出的投資決策，以及在投資決策中母公司和同一個(gè)集團(tuán)內(nèi)子公司的財(cái)務(wù)狀況是相似的假設(shè)。隨著子公司數(shù)量的增加，上市公司的治理邊界不斷擴(kuò)大，關(guān)于公司治理邊界擴(kuò)大如何影響公司的投資效率，目前卻鮮有實(shí)證研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)集團(tuán)

國外學(xué)者在對(duì)公司治理和投資關(guān)系的關(guān)系研究中，大部分集中在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場與投資效率的關(guān)系，且將衡量內(nèi)部資本市場分配效率的重要指標(biāo)設(shè)置為投資效率?，F(xiàn)代已經(jīng)有大量學(xué)者提出公司治理中的集團(tuán)化經(jīng)營是一種提高公司投資效率的有效方式。Almeida 和Wolfenzon（2006）[1]以及Gopalan 等（2007）[2]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)可以緩解附屬公司的財(cái)務(wù)約束。Khanna 和Yafeh（2007）[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)還可以通過促進(jìn)內(nèi)部資源的有效轉(zhuǎn)移來改善風(fēng)險(xiǎn)管理。

然而，企業(yè)集團(tuán)中也同樣存在代理問題，包括股東與管理層之間、大股東與小股東之間等。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，集團(tuán)化經(jīng)營的管理者掌握更多的現(xiàn)金流，而這將引起代理風(fēng)險(xiǎn)和過度投資現(xiàn)象出現(xiàn)的概率增大。Stein（2001）[4]的研究表明，相較于普通企業(yè)，集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)一般擁有更多的可自由支配現(xiàn)金流，同時(shí)也具有規(guī)模融資的優(yōu)勢，使得集團(tuán)管理者更容易出現(xiàn)過度投資現(xiàn)象。翟淑萍等（2014）[5]研究表明集團(tuán)化會(huì)使融資約束較低，管理者有過多現(xiàn)金流造成過度投資的現(xiàn)象。另一派則認(rèn)為集團(tuán)內(nèi)部資本市場不能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)貨幣效應(yīng)是過度投資現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。Scharfstein 和Stein（2000）[6]通過雙層代理模型發(fā)現(xiàn)，在集團(tuán)內(nèi)部的項(xiàng)目投資中大多都存在“平均主義”現(xiàn)象，對(duì)于任何項(xiàng)目都投資相同的資金，并不區(qū)分項(xiàng)目盈利的高低，而這種現(xiàn)象的出現(xiàn)可能導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目得不到充足的資金而放棄，從而降低了集團(tuán)內(nèi)部的資金使用率。

綜上所述，以上從正反兩方面論述了集團(tuán)化經(jīng)營對(duì)投資的影響。因此，集團(tuán)化經(jīng)營既可能提升企業(yè)的投資效率，也可能帶來負(fù)面影響引起過度投資。辛清泉等（2007）[7]，楊柏等（2010）[8]，計(jì)方和劉星（2014）[9]，袁奮強(qiáng)（2015）[10]結(jié)合我國特殊的制度背景，證實(shí)了我國的企業(yè)集團(tuán)同樣具有兩面性。通過以上研究成果可以發(fā)現(xiàn)，以往的研究大多都只關(guān)注集團(tuán)控制與企業(yè)投資之間的聯(lián)系而沒有進(jìn)行具有更多實(shí)證證據(jù)和角度的嘗試且其也未得出一致的結(jié)論，因此這將促使我們進(jìn)行進(jìn)一步的探索。

（二）投資效率

外部環(huán)境和內(nèi)部治理都會(huì)影響公司投資效率。在外部因素方面，楊志強(qiáng)和李增泉（2018）[11]認(rèn)為企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境和政策環(huán)境不確定性加劇了非效率投資總體水平，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)混合安排緩解了環(huán)境不確定性所引起的非效率投資對(duì)公司價(jià)值的減損程度。李延喜等（2015）[12]發(fā)現(xiàn)降低政府干預(yù)程度、提高金融發(fā)展水平、加強(qiáng)法治水平建設(shè)有助于改善上市公司投資效率。Tsai 等（2014）[13]發(fā)現(xiàn)中國銀行業(yè)體制改革可以提高企業(yè)投資效率。還有一些其他因素，如財(cái)務(wù)約束、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的現(xiàn)金分配和政治關(guān)聯(lián)也會(huì)影響投資效率。

除了外部因素外，許多學(xué)者還考察了導(dǎo)致公司投資效率低下的內(nèi)部因素。管理者和股東之間的利益沖突是其主要原因。Jiang 等（2018）[14]調(diào)查了中國上市公司的投資效率發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存在多個(gè)大股東時(shí)公司的投資效率會(huì)顯著提升，這表明多個(gè)大股東的存在具有一定的治理作用，他們減輕了公司的代理成本，并且緩解了投資效率中所體現(xiàn)的信息不對(duì)稱性。但李春玲等（2017）[15]通過研究控股方式和股權(quán)制衡度對(duì)混改國企投資效率影響發(fā)現(xiàn)混改后股權(quán)制衡度越高,則國企投資效率越差。公司治理是解決投資效率低下的有效途徑之一，可以緩解代理問題。內(nèi)部治理機(jī)制，如內(nèi)部控制和CEO 激勵(lì)，可以提高投資效率。另外，有證據(jù)表明公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量間的交互作用對(duì)投資效率的也有一定影響作用。但目前的實(shí)證研究很少考察公司治理邊界對(duì)投資效率決定因素的影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)《公司法》的規(guī)定，作為主要投資者，上市公司對(duì)其子公司具有重大的決策權(quán)。同樣，子公司的經(jīng)營目標(biāo)是使母公司的利益最大化。因此，集團(tuán)公司治理具有兩個(gè)特點(diǎn)：母公司和子公司的治理結(jié)構(gòu)是獨(dú)立的；母公司主導(dǎo)的整個(gè)集團(tuán)的治理體系是相互融合、完整的。這使得母公司對(duì)子公司的治理包括權(quán)利和責(zé)任的分配、監(jiān)督、指導(dǎo)和決策，這些超越了其法律界限。從經(jīng)濟(jì)治理的角度看，子公司處于整個(gè)集團(tuán)公司治理的邊界之內(nèi)[16]。由此可見，子公司的核心治理結(jié)構(gòu)是由母公司或企業(yè)集團(tuán)決定的，其治理政策也應(yīng)該與母公司或企業(yè)集團(tuán)的治理政策是一致的。母公司或法人團(tuán)體的董事會(huì)對(duì)子公司的公司治理作出最終決定。

（一）公司治理邊界與投資效率

現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，外部資本市場中企業(yè)面臨的融資約束、缺乏足夠的信息、配置效率較低是投資效率低下的主要原因。隨著公司治理邊界的擴(kuò)大，代理人（即上市公司經(jīng)理）擁有更多的資源。根據(jù)委托代理理論，由于管理者的地位、權(quán)力、報(bào)酬和特權(quán)與公司的規(guī)模正相關(guān)，因此他們會(huì)進(jìn)行更多投資以完成建立商業(yè)帝國的目標(biāo)。但是，根據(jù)邊際效用遞減規(guī)律，隨著公司治理邊界的擴(kuò)大，建立商業(yè)帝國的規(guī)模報(bào)酬逐漸遞減。此外，如果公司因高風(fēng)險(xiǎn)投資失敗破產(chǎn)或管理者因管理不善決策失誤被解雇，公司擴(kuò)張所帶來的私人利益也將喪失。因此，管理者面臨的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)成本將隨著公司治理邊界的擴(kuò)大而增加。如果增加的風(fēng)險(xiǎn)大于建立商業(yè)帝國規(guī)模報(bào)酬帶來的利益，那么可以緩解代理問題，減少機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，從而使管理者的投資決策與公司價(jià)值增加之間的關(guān)系更加緊密。同時(shí)，Martynova 和Renneboog（2008）[17]認(rèn)為在可以意識(shí)到溢出存在的假設(shè)下，公司之間的投資決策行為有溢出效應(yīng)。并且這種投資決策溢出是累積的，當(dāng)公司治理整體良好，信息溝通及時(shí)，它的正反饋性質(zhì)更明顯突出，正溢出將進(jìn)一步提升整體的投資效率。

此外，對(duì)于公司治理邊界內(nèi)的所有公司，擴(kuò)大公司治理邊界可以提高公司集團(tuán)內(nèi)自由現(xiàn)金流的利用率，從而在一定程度上緩解財(cái)務(wù)約束。當(dāng)母公司或治理邊界內(nèi)的任何子公司沒有足夠的自由現(xiàn)金流用于投資盈利項(xiàng)目時(shí)，集團(tuán)內(nèi)的其他公司可以內(nèi)部轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，為其提供必要的現(xiàn)金流。它們還可以為銀行貸款提供擔(dān)保，以獲得外部融資。缺乏現(xiàn)金的公司投資不足會(huì)減少，而現(xiàn)金過剩的公司投資過剩也會(huì)減少。

因此，擴(kuò)大公司治理邊界可以緩解代理問題，提高投資效率。自由現(xiàn)金流的內(nèi)部轉(zhuǎn)移也可以減輕投資不足和過度投資，為此提出以下假設(shè)：

H1：擴(kuò)大公司治理邊界，可以顯著提高投資效率。

（二）公司治理邊界、債務(wù)約束與投資效率

公司融資結(jié)構(gòu)包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。由于我國市場的一些摩擦，債務(wù)融資比股權(quán)融資更為重要。與股東相比，債權(quán)人對(duì)公司的權(quán)利更加明確。違反債務(wù)約定的，債權(quán)人對(duì)公司財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)。如果公司有高水平的自由現(xiàn)金流，并且沒有債務(wù)或債務(wù)很少，那么管理者有一個(gè)巨大的“現(xiàn)金緩沖”來處理他們可能的投資錯(cuò)誤。因此，管理者希望能夠控制更高水平的自由現(xiàn)金流，以在波動(dòng)的環(huán)境中保持運(yùn)營彈性。過多的自由現(xiàn)金流不能約束和激勵(lì)管理者在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)高效運(yùn)作，并以組織的最佳利益行事。公司在負(fù)債時(shí)，必須在未來的特定期間償還本金和支付利息。如果公司不能賺取足夠的利潤來償還債務(wù)，將面臨很高的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，債務(wù)融資可以約束管理者更加努力地工作，并在做出投資決策時(shí)為公司的最佳利益行事（Jensen，1993）[18]。

隨著債務(wù)融資的增加，債務(wù)償還義務(wù)、違約風(fēng)險(xiǎn)和信托危機(jī)也將增加。在這種情況下，在擴(kuò)大公司治理邊界時(shí)，管理者既面臨更高的利益，也面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。這些較高的風(fēng)險(xiǎn)將促使管理者提高投資效率。同時(shí)，Richardson（2006）[19]指出，過度投資與內(nèi)部自由現(xiàn)金流正相關(guān)。對(duì)于自由現(xiàn)金流過多的公司，債務(wù)融資可以被視為對(duì)過度投資的約束。債務(wù)融資后支付的利息將減少手頭多余的自由現(xiàn)金流，從而進(jìn)一步限制管理者過度投資。但是，對(duì)于現(xiàn)金短缺的公司，他們有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)方交易從現(xiàn)金過剩的公司轉(zhuǎn)入現(xiàn)金，這可以防止投資不足，并獲得足夠的回報(bào)?；谇懊娴挠懻?，我們提出了以下假設(shè)：

H2：債務(wù)約束可以增強(qiáng)公司治理邊界對(duì)投資效率的積極影響。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

我們的樣本涵蓋了2012—2018 年的七年期間。最初的樣本是所有在這段時(shí)間內(nèi)持有A 股的上市公司。第一，我們遵循文獻(xiàn)，從金融業(yè)中刪除公司。第二，排除了我國股票市場和會(huì)計(jì)研究數(shù)據(jù)庫中缺乏基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)。樣本選擇程序產(chǎn)生10 835 個(gè)公司年度觀察的最終樣本。人工采集公司治理邊界數(shù)據(jù)。本文中使用的其他數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義及解釋說明

1.被解釋變量。Richardson（2006）使用基于會(huì)計(jì)的框架來衡量過度投資和投資不足。首先，對(duì)預(yù)期投資水平進(jìn)行估計(jì)，而未解釋部分（即剩余部分）是對(duì)預(yù)期投資水平偏差的估計(jì)。正向剩余為過度投資，負(fù)向剩余為投資不足。我們使用這個(gè)Richardson（2006）模型來測量投資效率這個(gè)因變量（InvEff）。

其中，Inv 為固定資產(chǎn)凈值年度變動(dòng)、長期投資凈值年度變動(dòng)和無形資產(chǎn)凈值年度變動(dòng)之和，按總資產(chǎn)平均值計(jì)算。解釋變量包括托賓Q、經(jīng)營現(xiàn)金流量（按現(xiàn)金和短期投資之和除以總資產(chǎn)）、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、股票回報(bào)率、公司年齡。所有解釋變量都滯后一年。我們使用回歸模型（1）中的殘差來計(jì)算因變量。投資效率（InvEff）是殘值的絕對(duì)值。InvEff 越高，投資效率就越低。

2.解釋變量。公司治理邊界是指公司治理的對(duì)象和范圍，包括公司權(quán)力的范圍、公司責(zé)任以及各種治理活動(dòng)。與以往大多數(shù)文獻(xiàn)中公司治理邊界僅限于單個(gè)公司不同，我們考慮了公司集團(tuán)內(nèi)的公司治理邊界，以檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)后果。集團(tuán)內(nèi)的子公司包括全資子公司、控股子公司和參股子公司。企業(yè)集團(tuán)對(duì)全資子公司擁有完全控制權(quán)，對(duì)其控股子公司以控股股東或者實(shí)際控制人的身份進(jìn)行監(jiān)督管理行使控制權(quán)。對(duì)于參股子公司由于企業(yè)集團(tuán)沒有控股權(quán)，控制目的是為了穩(wěn)定關(guān)系，其關(guān)聯(lián)度并不大。由于企業(yè)集團(tuán)對(duì)參股子公司不具有實(shí)質(zhì)控制權(quán)，本文中公司治理邊界不包括企業(yè)集團(tuán)的參股子公司。除了母子公司結(jié)構(gòu)外，企業(yè)集團(tuán)還可以采取合資或聯(lián)營的形式，這種形式是建立在除重大控制權(quán)以外的某些股權(quán)基礎(chǔ)上的。合資企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)的治理也超出了其法律界限。為了區(qū)分兩者，合并母公司和子公司的公司治理邊界稱為內(nèi)部邊界，同時(shí)覆蓋子公司和合資企業(yè)或聯(lián)營公司的公司治理邊界稱為外部邊界。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，我們將公司治理邊界（GovBou）衡量為合并子公司（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包含在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的子公司）的數(shù)量加1。其中子公司僅包括全資子公司和控股子公司。我們從上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中手工收集了其子公司的信息。

3.控制變量。根據(jù)投資效率文獻(xiàn)，我們包括以下預(yù)期與公司投資效率相關(guān)的控制變量（控制）：（1）財(cái)務(wù)指標(biāo)；（2）治理指標(biāo)。具體來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括公司規(guī)模、市場賬面比率、資產(chǎn)負(fù)債率、虧損指標(biāo)。治理指標(biāo)包括大股東持股比例、公司CEO 和董事會(huì)主席是否兼任、獨(dú)立董事比例、是否為國有企業(yè)。表1提供了變量定義。

表1 變量定義

（三）研究模型

為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)H1，構(gòu)建：

為了檢驗(yàn)假設(shè)H2 是否成立，在模型（1）基礎(chǔ)上加入公司治理邊界和資產(chǎn)負(fù)債率的交叉變量，構(gòu)建模型：

五、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析情況。對(duì)于投資效率指標(biāo)，投資效率平均值為0.072 3。關(guān)于公司治理邊界的衡量，Govbou 的平均值為23，說明平均而言一家上市公司擁有約23 家合并子公司，這表明公司集團(tuán)的公司治理邊界確實(shí)值得研究。對(duì)控制變量而言，資產(chǎn)負(fù)債率的均值接近0.5，說明負(fù)債對(duì)上市公司的影響較大，需要考慮公司治理邊界在不同負(fù)債程度情況下對(duì)投資效率的影響。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

由表3 可知，公司治理邊界與投資效率的相關(guān)系數(shù)為-0.144 8，在1%的水平上顯著，初步印證了公司治理邊界的擴(kuò)大可以提高投資效率。從各個(gè)變量的相關(guān)性系數(shù)上來看，變量的相關(guān)性系數(shù)均在0.4以下，說明本文變量之間不存在多重共線性問題。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 相關(guān)系數(shù)表

（三）單變量檢驗(yàn)

表4 顯示了單變量檢驗(yàn)的結(jié)果。根據(jù)公司治理邊界（GovBou）的中間值，我們將樣本公司劃分為兩個(gè)子樣本（第1 列）。治理邊界值低于中值的公司被歸類為小集團(tuán)，否則被歸類為大集團(tuán)。對(duì)于這兩類集團(tuán)，公司又分別根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）中間值（第2 列和第3 列）將集團(tuán)分為兩個(gè)子樣本。然后，我們計(jì)算了每組投資效率（InvEff）的平均值，并且計(jì)算出大、小GovBou 兩組之間的平均值差異，測試兩組之間的差異是否等于0。

表4 單變量檢驗(yàn)

結(jié)果如表4 所示：對(duì)于所有樣本公司，第1 列顯示，大GovBou 集團(tuán)和小GovBou 集團(tuán)之間的投資效率差異為-0.011，在1%的水平上顯著。這與我們預(yù)期的一致，即隨著公司治理邊界的擴(kuò)大，投資效率會(huì)提高。對(duì)于按負(fù)債程度劃分的樣本公司，第2列顯示高負(fù)債組的結(jié)果，第3 列顯示低負(fù)債組的結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，高負(fù)債組中大GovBou 樣本和小GovBou 樣本之間的InvEff 差異為-0.013，在1%水平上顯著；低負(fù)債組的InvEff 差異為-0.009（低負(fù)債組），在1%水平上顯著。如表3 所示，對(duì)于高負(fù)債組，高負(fù)債組的投資收益率差異（-0.013）高于低負(fù)債組（-0.009）。這些發(fā)現(xiàn)也支持了債務(wù)約束可以增強(qiáng)公司治理邊界對(duì)投資效率的積極影響的假設(shè)。

（四）回歸分析

1.治理邊界對(duì)投資效率的影響。表5 提供了公司治理邊界對(duì)投資效率的回歸結(jié)果，從表中可以看出，GovBou 對(duì)InvEff 的回歸系數(shù)為-0.000 1，在1%的水平上顯著，說明公司的治理邊界越大，InvEff 越小，從而公司的投資效率就越高，驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。這也與相關(guān)性檢驗(yàn)、單變量檢驗(yàn)結(jié)果一致，GovBou 系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，且在1%的水平上顯著再次印證了假設(shè)。這證實(shí)了集團(tuán)存在溢出效應(yīng)，并且對(duì)于公司治理邊界內(nèi)的所有公司，當(dāng)母公司或者治理邊界內(nèi)的任何子公司沒有充足的自由現(xiàn)金流投資盈利項(xiàng)目時(shí)，集團(tuán)內(nèi)現(xiàn)金過剩的公司可以內(nèi)部轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，為其提供現(xiàn)金流，減少公司的非效率投資，從而提高公司的投資效率。

表5 治理邊界對(duì)投資效率的影響

2.債務(wù)約束與治理邊界對(duì)投資效率的影響。表6 提供了債務(wù)規(guī)模對(duì)公司治理邊界和投資效率影響的回歸分析結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，Lev 的系數(shù)為-0.007 6，在5%水平上顯著，表明公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)面臨的還款壓力就越大，從而會(huì)約束企業(yè)的投資行為，減少公司的非效率投資，提高公司的投資效率。公司治理邊界和資產(chǎn)負(fù)債率的交叉項(xiàng)系數(shù)為-0.000 1，在5%的水平上顯著，表明在公司治理邊界擴(kuò)大的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率的上升提高了公司的投資效率，回歸系數(shù)為負(fù)值表明了公司的負(fù)債規(guī)模顯著增強(qiáng)了公司治理邊界對(duì)投資效率的正向影響。

表6 債務(wù)約束、治理邊界對(duì)投資效率的影響

六、研究結(jié)論與建議

本文研究結(jié)果表明：擴(kuò)大公司治理邊界可以顯著提高投資效率，說明隨著集團(tuán)子公司的不斷增多，集團(tuán)內(nèi)部自由現(xiàn)金流利用率提高，存在正向溢出效應(yīng)會(huì)提高企業(yè)投資效率。債務(wù)約束方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司治理邊界對(duì)投資效率的積極影響越顯著，說明隨著債務(wù)增加，管理者會(huì)更加謹(jǐn)慎投資收益更高的項(xiàng)目，從而提高投資效率。

基于此對(duì)我國上市公司提高投資效率有以下的建議：第一，要提高公司整體治理水平。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)對(duì)派駐到子公司的控股股東或?qū)嶋H控制人采取相應(yīng)的考核或者激勵(lì)措施，促使這些董事可以認(rèn)真履行職責(zé)進(jìn)行監(jiān)督，并且確保其獨(dú)立性，以免發(fā)生子公司管理層可以獨(dú)立決策重大事項(xiàng)并做出與企業(yè)集團(tuán)相悖的策略方針的情況。第二，要進(jìn)一步加強(qiáng)和落實(shí)對(duì)投資活動(dòng)的監(jiān)管。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)掌握整體的投資決策權(quán)，提高企業(yè)集團(tuán)整體的投資效率。第三，建立并完善集團(tuán)內(nèi)子公司之間的關(guān)系協(xié)調(diào)機(jī)制。在人事協(xié)調(diào)機(jī)制方面，要起到各子公司之間人事關(guān)系對(duì)企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)有積極促進(jìn)作用，達(dá)到與企業(yè)集團(tuán)工作整體目標(biāo)相一致。除此之外，企業(yè)集團(tuán)也需要注意文化、信息協(xié)調(diào)機(jī)制等起到的積極作用。