周月明

在排隊上市公司中，主營雞、鴨產(chǎn)品以及熟食、飼料的益客食品自打算在創(chuàng)業(yè)板IPO以來就因關(guān)聯(lián)交易之事一直爭議不斷，近期公司還被監(jiān)管層抽中，進行信批質(zhì)量抽查。

《紅周刊》記者對益客食品近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)做了一些大體核算，發(fā)現(xiàn)該公司營收以及存貨相關(guān)數(shù)據(jù)存在一些疑問，這些疑問的存在對其能否獲批上市影響很大。

關(guān)聯(lián)交易引各方關(guān)注

據(jù)益客食品招股說明書，近年來鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品都是其主要營收來源，報告期內(nèi)占比均在80%左右。2016年至2019年上半年，公司營收分別為74.51億元、75.21億元、99.05億元、69.83億元，其中，2016年至2018年分別同比增長5.54%、17.13%、0.94%和31.69%，而同期，益客食品凈利潤分別為1.83億元、7884.43萬元、1.59億元、1.85億元，其中2016年至2018年分別同比增長5843%、385%、-56%和101%。

從數(shù)據(jù)來看，2017年無論從營收還是凈利潤上都出現(xiàn)了明顯的下滑，可為什么2017年的業(yè)績會有如此明顯波動？公司表示，主要是由于一些政策變動造成的，“2017年以來，隨著環(huán)境保護治理力度的進一步加強，部分禽類養(yǎng)殖戶因場址處于禁養(yǎng)區(qū)，或棚舍設(shè)備不達環(huán)保標準而停產(chǎn)，從而導致了商品代禽類養(yǎng)殖量的萎縮。原材料供給的下降對包括公司在內(nèi)的禽類屠宰行業(yè)參與者的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了負面影響”。

然而，相較于2017年的業(yè)績波動而言，益客食品的關(guān)聯(lián)交易問題卻是投資人更為關(guān)注的焦點。

在招股說明書，報告期內(nèi)益客食品前五大客戶中都出現(xiàn)了一家名為東航羽絨的公司，這家公司除2016年是公司的第二大客戶之外，2017年至2019年上半年都是公司最大的客戶。據(jù)招股說明書稱，益客食品主要向東航羽絨銷售鴨產(chǎn)品（鴨毛），2016年至2019年上半年，銷售金額分別為 2.79億元、4.5億元、5.5億元和3.48億元，占營收的比例分別為3.75%、5.99%、5.56%以及4.99%。由此可看出，2016年至2018年，益客食品對東航羽絨的銷售金額是越來越高的。

相較于益客食品的其他大客戶，如周黑鴨、絕味食品、華萊士、金鑼、雙匯發(fā)展，這個最重要的大客戶東航羽絨似乎并不出名。然而，若細看公司招股說明書的話，恰恰是這家最名不見經(jīng)傳的公司與益客食品關(guān)系是最不一般的。

據(jù)招股書介紹，東航羽絨原是益客食品控股股東益客農(nóng)牧參股公司。若往前追溯，益客農(nóng)牧所持有的東航羽絨股份則是從益客食品受讓而來。歷史資料顯示，東航羽絨是益客食品參股設(shè)立的公司。2013年6月，東航羽絨由3家公司出資成立，出資方之一即為益客食品，成立之初，益客食品持股40%，為第一大股東。近一年后，益客食品將其所持東航羽絨股份于2014年3月轉(zhuǎn)讓至控股股東益客農(nóng)牧。

將關(guān)系如此密切的公司作為第一大客戶，自然會受到外界的質(zhì)疑，因此，在益客食品2018年準備IPO之前，公司忙著與東航羽絨“撇清關(guān)系”。2017年7月，益客農(nóng)牧將其所持東航羽絨股份轉(zhuǎn)讓至無關(guān)聯(lián)第三方杭州三友羽絨有限公司。2018年7月，東航羽絨正式與益客農(nóng)牧關(guān)聯(lián)關(guān)系截止，之后雙方之間的交易不再作為關(guān)聯(lián)交易披露。

不過，值得注意的是，即使雙方關(guān)聯(lián)關(guān)系截止，鑒于二者的“舊交情”，它們之間交易的公允性也一直難以回避。比如，單從益客食品招股說明書中所披露的同行業(yè)可比公司華英農(nóng)業(yè)近幾年的鴨毛銷售情況來看，鴨毛的毛利率是出現(xiàn)過較大波動的，2016年至2019年，其鴨毛銷售毛利率分別為-57.25%、23.41%、29.77%和17.98%，若華英農(nóng)業(yè)的這一鴨毛銷售情況在一定程度上反映了行業(yè)情況的話，那么也許意味著鴨毛銷售市場的不穩(wěn)定，但從益客食品與東航羽絨近幾年的交易情況來看，其向東航羽絨的銷售金額卻是逐年攀升的，且占總營收金額較為穩(wěn)定，并未顯現(xiàn)出有太大波動情況。那么，益客食品向東航羽絨銷售鴨毛的毛利率是多少？而這恰恰是需要公司做更多披露和解釋的，而其與華英農(nóng)業(yè)的鴨毛毛利率變化并不一致，那么哪一家公司更能代表市場普遍情況呢？

除東航羽絨這一家最大關(guān)聯(lián)客戶之外，益客食品此前還存在一些關(guān)聯(lián)客戶如益佳合作社、益田合作社，這其中，益佳合作社曾在2017年位列公司第四大客戶，2016年、2017年，公司對其銷售金額分別為8277萬元和1.18億元，而益田合作社與公司的銷售金額分別為0.5萬元和1680萬元，短短一年就增加1000多萬元銷售額。

不過，益客食品同樣為了撇清關(guān)系，益佳合作社、益田合作社都在2018年4月進行了注銷，但是這也令人產(chǎn)生更多疑問，為何銷售額達上千萬元，甚至上億元以上的公司說注銷就突然注銷，其之前的存在是否就是為了益客食品而設(shè)立的呢？

營收數(shù)據(jù)存失真之嫌

關(guān)聯(lián)交易的存在為公司交易的公允性增添了一些謎團，交易過程中，其各項財務(wù)數(shù)據(jù)是否真實是令人好奇的。事實上，《紅周刊》記者根據(jù)招股說明書核算了益客食品2017年至2019年上半年的營收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)確實存在一定異常。

2017年至2019年上半年，益客食品營業(yè)收入分別為75.21億元、99.05億元、69.83億元，若考慮到國內(nèi)增值稅率16%的影響，那么益客食品2017年、2018年、2019年上半年含稅總營收大約為87.25億元、114.9億元和81億元，（實際上，2018年5月之前月國內(nèi)增值稅稅率為17%，所以2017年、2018年實際含稅營收可能比推算金額還要高）。

而據(jù)益客食品2017年至2019年上半年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為83.22億元、105.97億元和73.98億元，同期，公司預(yù)收款分別增加2393.37萬元、-653.8萬元和-601.23萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項影響，則與2017年至2019年上半年營收相關(guān)的現(xiàn)金流入了82.98億元、106.03億元和74.04億元。

將這三年的含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2017年至2019年上半年含稅營收都分別比現(xiàn)金收入多了4.26億元、8.86億元和6.96億元。那么，理論上，2017年至2019年上半年的應(yīng)收款項應(yīng)該分別新增加這些金額。

然而，在同期的資產(chǎn)負債表中，益客食品的應(yīng)收賬款（包含壞賬準備）、應(yīng)收票據(jù)合計分別為6802萬元、1.91億元和2.53億元，相比上一年年末相同項數(shù)據(jù)分別增加了5056.6萬元、1.23億元和6229萬元，明顯看出，這一數(shù)值與理論上應(yīng)該新增的金額相差甚遠，分別存在3.76億元、7.64億元、6.34億元差異。

值得注意的是，公司并未披露存在任何應(yīng)收票據(jù)背書金額，所以數(shù)據(jù)差異應(yīng)與應(yīng)收票據(jù)背書無關(guān)。那么，存在較大營收數(shù)據(jù)異常的原因是什么，顯然是需要公司對增值稅稅率等因素做更多披露和解釋的，否則益客食品是否存在虛增收入的可能性就很值得推敲了。

存貨數(shù)據(jù)疑點重重

除營收數(shù)據(jù)連續(xù)多年存在異常之外，《紅周刊》記者核算發(fā)現(xiàn)，益客食品的存貨數(shù)據(jù)也存在一些矛盾。

據(jù)益客食品在招股說明書中所披露，其營收主要由鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、飼料、鴨苗、雞苗、熟食、調(diào)理品構(gòu)成，報告期內(nèi)占營收比例都在99%以上?！都t周刊》記者注意到，公司披露了這些產(chǎn)品報告期內(nèi)的產(chǎn)銷情況，其中，2018年，這七類產(chǎn)品當年產(chǎn)量都小于銷量，有的產(chǎn)品比如鴨苗和雞苗，據(jù)公司稱因自身在產(chǎn)量上無法滿足客戶需求，存在對外采購雞苗、鴨苗并銷售的情況，因為對外采購鴨苗、雞苗的毛利率遠低于自產(chǎn)，理論上來說，公司定會先銷售自產(chǎn)雞苗、鴨苗，再考慮外采，那么按理說這應(yīng)該意味著公司當年自己在雞苗、鴨苗上的存貨是不夠用的。再加上，2018年七類商品產(chǎn)量都比銷量要小，那么理論上來說，這種情況下，公司當年存貨中的產(chǎn)成品至少應(yīng)該有所減少才合理。

《紅周刊》記者根據(jù)公司所披露財務(wù)數(shù)據(jù)大體核算了一下理論上存貨應(yīng)該減少的金額，其中，公司在招股說明書中披露了鴨產(chǎn)品和雞產(chǎn)品的單價成本，2018年分別為8607.81元/噸、9596.62元/噸，而鴨苗、雞苗、飼料、熟食、調(diào)理品的單價成本公司并未披露，《紅周刊》記者根據(jù)其所披露的銷售單價以及毛利率大體推算，分別為2143.26元/萬羽、2763.98元/萬羽、2432.59元/噸、2.8萬元/噸、1.45萬元/噸。將這些單價成本與當年各類產(chǎn)品的產(chǎn)銷差相乘，分別為-1.36億元、-8651萬元、-1.01億元、-360萬元、-3913萬元、466.5萬元、-5348.77萬元，總和為-4.16億元。

但查看益客食品2018年的存貨情況，其產(chǎn)成品如庫存商品和發(fā)出商品之和相比上年并沒有減少，反而有所增多，共增加1822.5萬元。由此數(shù)據(jù)來看，這與理論上存貨中產(chǎn)成品應(yīng)變化的金額明顯不符，那么，存貨存在數(shù)據(jù)差異的原因是什么？是需要公司做更多解釋的，比如鴨苗、雞苗外采銷售金額有多少，自產(chǎn)有多少，都需要公司做更多的披露。

除2018年存貨情況令人不解之外，2019年上半年的存貨同樣存在一些疑問。從存貨構(gòu)成來看，2019年上半年的庫存商品和發(fā)出商品都比上一年要多，共增加了1.15億元。但查看2019年上半年公司七類產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況，除了雞產(chǎn)品、鴨產(chǎn)品產(chǎn)量大于銷量之外，其余產(chǎn)品產(chǎn)量都不及銷量（按理說應(yīng)消耗一定庫存的），若想令產(chǎn)成品新增1.15億元，那么意味著雞產(chǎn)品、鴨產(chǎn)品至少應(yīng)新增存貨在1.15億元以上才行。

然而，《紅周刊》記者大體計算了鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品理論上的庫存新增金額（公司給出的單價成本與產(chǎn)銷差相乘），分別為4678.77萬元和4451萬元，共9129.8萬元，明顯與存貨實際新增情況相違背，這種矛盾是如何產(chǎn)生的，是需要公司做進一步披露和解釋，否則益客食品的存貨數(shù)據(jù)是否真實也存在很大疑問了。