李盈

摘要：本文以2008-2017年A股上市公司為研究樣本，考察了股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)和研發(fā)投入均與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。進(jìn)一步考察研發(fā)投入對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用后，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠強(qiáng)化二者之間的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);研發(fā)投入;企業(yè)價(jià)值

一、引言

在2019年的國(guó)際專利申請(qǐng)中，中國(guó)首次超過(guò)美國(guó)成為專利申請(qǐng)最大數(shù)量國(guó)，其中華為、中石油、OPPO位列前三，這說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，科技水平已逐漸成為企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)企業(yè)越來(lái)越重視科技在生產(chǎn)中的應(yīng)用，研發(fā)投入也隨著生產(chǎn)技術(shù)的提高逐漸轉(zhuǎn)化為了企業(yè)價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值

Li和Yang （2015）以1993-2005年美國(guó)非金融企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)分位數(shù)回歸后發(fā)現(xiàn)權(quán)益性薪酬對(duì)高分位數(shù)水平的企業(yè)績(jī)效有正向影響[1]。阮素梅、楊善林（2013）等選取了滬深A(yù)股2006-2012年的819個(gè)研究樣本，通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)實(shí)施激勵(lì)措施可以顯著提高上市公司價(jià)值[2]。股權(quán)激勵(lì)可以將高管利益與企業(yè)利益緊密相連，通過(guò)降低代理成本提升企業(yè)價(jià)值。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值

楊中環(huán)（2013）以2007-2009年存在研發(fā)支出的上市公司為樣本，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得出我國(guó)企業(yè)的研發(fā)投入的增加與企業(yè)價(jià)值的提升不同步這一結(jié)論[3]。Anand（2018）等通過(guò)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)推動(dòng)了企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，但研發(fā)支出對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不顯著[4]。企業(yè)增加研發(fā)投入可以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，將生產(chǎn)成本降低轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值的增加。由此，本文提出假設(shè)2：

H2：研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值

Masli（2014）等通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)高管的股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)支出相關(guān)，那些給予CEO更高股權(quán)激勵(lì)的公司，其技術(shù)支出與業(yè)務(wù)價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)更強(qiáng)[5]。李銀香、劉漢武（2018）以248家A股制造業(yè)上市公司2010-2016年的數(shù)據(jù)為樣本，經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠顯著提升高管股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系[6]。企業(yè)研發(fā)投入的增加會(huì)提高投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期，從而激勵(lì)高管努力提升股價(jià)，加快將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值的增加?；诖?，本文提出假設(shè)3：

H3：研發(fā)投入能夠強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008-2017年滬深兩市A股的3531家上市公司為研究樣本，通過(guò)剔除標(biāo)記為 S、ST、*ST、SST、S*ST 以及指標(biāo)缺失的樣本后得到8621個(gè)有效樣本。本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型設(shè)定與變量定義

（見(jiàn)表1）

（三）模型設(shè)定

本研究涉及計(jì)量模型如下：

ROAi，t=α0+α1Stocki，t+∑Controls+εi（1）

ROAi，t=α0+α1Stocki，t+α3Stocki，t×R&Di，t+

α2R&Di，t+∑Controls+εi（2）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2顯示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)價(jià)值指標(biāo)的平均值2.606和中位數(shù)2.045較為接近，基本服從正態(tài)分布。股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)16.451，說(shuō)明樣本企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)水平差異很大。研發(fā)投入指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差為4.482，這說(shuō)明不同公司的研發(fā)支出差距較大。

（二）相關(guān)性分析

從表3可以看出，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系，和相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值沒(méi)有超過(guò)0.5，因此變量間不存在多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析

（見(jiàn)表4）

從模型1的回歸結(jié)果可以看出，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)，因此假設(shè)1得到驗(yàn)證。從模型2的回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)，因此假設(shè)2得到驗(yàn)證。從模型3的回歸結(jié)果可以看出，研發(fā)投入與交乘項(xiàng)在10%的水平上顯著，因此假設(shè)3得到驗(yàn)證。

五、結(jié)論

本文以2008-2017年3531家A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)高管實(shí)行股權(quán)激勵(lì)與加大企業(yè)研發(fā)投入均有利于提升企業(yè)價(jià)值，且研發(fā)投入對(duì)二者關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。因此，企業(yè)應(yīng)采取增加研發(fā)支出和股權(quán)激勵(lì)協(xié)調(diào)并舉的措施以提升企業(yè)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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[3]楊中環(huán).研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的相關(guān)性研究——基于我國(guó)上市公司實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后的實(shí)證檢驗(yàn)[J].科技管理研究，2013，33 （10）：42-45.

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[5]Masli A，Richardson VJ，Sanchez JM，Smith RE.The Interrelationships Between Information Technology Spending，CEO Equity Incentives，and Firm Value.Journal of Information Systems，2014，28 （2）：41-65.

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