黃麟淇 黃梅玲 朱彤丹

摘 要：隨著我國(guó)科技創(chuàng)新能力的不斷提高，越來(lái)越多的科創(chuàng)型企業(yè)成為了投資者們的目標(biāo)，科創(chuàng)板的推出給這些企業(yè)提供了極大的機(jī)遇，也引發(fā)了金融市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。因此，利用事件研究法進(jìn)行實(shí)證分析，探究科創(chuàng)板事件對(duì)創(chuàng)投概念股的影響，得出科創(chuàng)板政策對(duì)創(chuàng)投概念股股價(jià)有顯著效應(yīng)的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出對(duì)科創(chuàng)板未來(lái)發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;創(chuàng)投概念股;事件研究法;股價(jià)波動(dòng)

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）12-0067-04

引言

科創(chuàng)板的前身是2015年12月北京股權(quán)交易中心和上海股權(quán)托管交易中心相繼設(shè)立的“科技創(chuàng)新板”（科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)），是一個(gè)規(guī)模較小、流動(dòng)性有限的OTC市場(chǎng)。2018年11月5日，在上海舉辦的首屆國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上，習(xí)近平主席提出“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”。之后僅僅用了259天，科創(chuàng)板于2019年7月22日正式開市。在此期間，證監(jiān)會(huì)、上交所等機(jī)構(gòu)出臺(tái)了很多科創(chuàng)板相關(guān)政策促進(jìn)科創(chuàng)板的規(guī)范化。創(chuàng)投是創(chuàng)業(yè)投資的簡(jiǎn)稱，創(chuàng)業(yè)投資是指創(chuàng)業(yè)投資家為以高科技創(chuàng)新為基礎(chǔ)的新創(chuàng)企業(yè)提供融資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。創(chuàng)投概念股是指主板市場(chǎng)中涉及風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資，有望在創(chuàng)業(yè)板上市中獲利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個(gè)股。

科創(chuàng)板是我國(guó)在金融市場(chǎng)的一次大膽的嘗試，所帶來(lái)的影響還未可知。筆者研究的是科創(chuàng)板的有關(guān)政策、報(bào)告或重大事件對(duì)證券市場(chǎng)中相關(guān)的創(chuàng)投概念股股價(jià)波動(dòng)的影響，股價(jià)的波動(dòng)是對(duì)市場(chǎng)信息、企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況、宏觀政策等的反饋，通過(guò)本研究能夠得出科創(chuàng)板政策對(duì)相關(guān)概念股股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生的具體影響，進(jìn)而分析科創(chuàng)板的設(shè)立給科技創(chuàng)新企業(yè)帶來(lái)的效益。將科創(chuàng)板相關(guān)決策的作用落到實(shí)際，有利于政府、公司、投資者針對(duì)可能產(chǎn)生的影響采取相應(yīng)措施。

一、創(chuàng)投概念股樣本選取

（一）樣本數(shù)據(jù)選取

根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)中的行業(yè)分類，筆者將創(chuàng)投概念股大致分為9個(gè)類別，分別為能源、醫(yī)藥、環(huán)保、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、食品以及其他類別，其中屬于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)以及制造業(yè)的公司最多。在進(jìn)行剔除和篩選后，筆者一共選取了41家樣本公司。

（二）事件選取

自2015年科技創(chuàng)新板被首次提出以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、上交所、最高法院等相繼出臺(tái)了一系列政策和管理辦法，本文選取了7個(gè)具有代表性的事件作為實(shí)證研究的事件。

二、創(chuàng)投概念股股價(jià)波動(dòng)實(shí)證研究

（一）事件研究法

事件研究法是在研究當(dāng)市場(chǎng)上某一個(gè)事件發(fā)生時(shí)，股價(jià)是否會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)以及是否會(huì)產(chǎn)生超額收益率，從而了解股價(jià)對(duì)事件的反應(yīng)程度。

（二）實(shí)證模型

1.事件窗和估計(jì)窗的確定。政策或信息發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)表示為0，事件窗口為事件發(fā)生之前10個(gè)交易日到發(fā)布之后的10個(gè)交易日。估計(jì)時(shí)間窗口為事件發(fā)生前第40個(gè)交易日到發(fā)布前的第10個(gè)交易日之間，共計(jì)31天。

2.收益率的計(jì)算。

（1）計(jì)算收益率。收益率采用向后復(fù)權(quán)的價(jià)格并用自然對(duì)數(shù)方法進(jìn)行計(jì)算。

其中，Rit為個(gè)股i在交易日t的市場(chǎng)收益率，Pit為個(gè)股i在交易日t時(shí)的收盤價(jià)，Pit-1為個(gè)股i在交易日（t-1）時(shí)的收盤價(jià)。Rnt為滬深300指數(shù)在交易日t的市場(chǎng)收益率，Pnt為滬深300指數(shù)在交易日t的收盤價(jià)，Pnt-1為滬深300指數(shù)在交易日（t-1）時(shí)的收盤價(jià)。

（2）計(jì)算正常收益率、超額收益率以及累積超額收益率。

（3）計(jì)算平均超額收益率和累積平均超額收益率。

其中，N為樣本數(shù)量。

（4）t檢驗(yàn)。構(gòu)建的假設(shè)為事件對(duì)創(chuàng)投概念股股價(jià)影響的指標(biāo)平均累積超額收益率為0。即原假設(shè)：ARt=0，CARt=0。構(gòu)建的T統(tǒng)計(jì)量為：

其中，SAR為超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，SCAR為累積超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，在顯著水平α上進(jìn)行顯著性水平檢驗(yàn)。若T檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則說(shuō)明科創(chuàng)板事件的發(fā)生會(huì)影響創(chuàng)投概念股股價(jià)，否則說(shuō)明事件不影響股價(jià)波動(dòng)，也即事件效應(yīng)不存在或影響很小。

（三）實(shí)證分析結(jié)果

實(shí)證分析結(jié)果（如表2和下頁(yè)表3所示）。

（四）實(shí)證結(jié)論分析

1.在所選擇的7個(gè)事件中，每個(gè)事件的事件窗口期都是21天，所以共計(jì)147天。由表1可知，147天中有91天的平均超額收益率AAR為正，有74天在1%的水平顯著，有20天在5%的水平顯著，有7天在10%的水平顯著。從這些結(jié)果可以看出，科創(chuàng)板政策和相關(guān)事件對(duì)于創(chuàng)投概念股股價(jià)有積極效應(yīng)，即在一定程度上科創(chuàng)板的提出帶動(dòng)了科創(chuàng)企業(yè)的進(jìn)步。在表2中，在147天的研究期間，平均累積超額收益率ACAR為正的數(shù)據(jù)略多于為負(fù)的數(shù)據(jù)，有108天在1%水平顯著，有12天在5%水平顯著，有6天在10%水平顯著。這充分體現(xiàn)了政策效應(yīng)的存在，也說(shuō)明總體而言，科創(chuàng)板政策對(duì)創(chuàng)投概念企業(yè)的正效應(yīng)略大于負(fù)效應(yīng)。

2.根據(jù)上述結(jié)果可以確定的是在一定程度上，科創(chuàng)板政策的提出對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的股價(jià)的確產(chǎn)生了影響，并且多為積極效應(yīng)，說(shuō)明這些政策對(duì)于我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展有促進(jìn)作用。

3.筆者選取了7個(gè)事件，它們分別發(fā)生在不同時(shí)間段，通過(guò)表2可以看出不同的事件對(duì)創(chuàng)投概念股股價(jià)的影響程度是不同的，甚至存在完全正效應(yīng)和完全負(fù)效應(yīng)的情況，這說(shuō)明，創(chuàng)投概念股市場(chǎng)對(duì)于不同科創(chuàng)板事件的反應(yīng)是存在差異的。根據(jù)表2可知，事件6在事件發(fā)生的前后5天內(nèi)對(duì)創(chuàng)投概念股股價(jià)影響較為顯著，且是負(fù)效應(yīng)。事件7在事件發(fā)生前5天和發(fā)生后5—10天對(duì)創(chuàng)投概念股股價(jià)有顯著正效應(yīng)，且略有滯后。

三、對(duì)科創(chuàng)板未來(lái)發(fā)展的建議

根據(jù)本文的分析和結(jié)論，筆者在此給出三方面建議：政府、企業(yè)和投資者。政府應(yīng)當(dāng)把握市場(chǎng)發(fā)展方向，充當(dāng)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)者;市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自身主導(dǎo)作用;投資者要把握好市場(chǎng)機(jī)遇，理性投資，使自己利益最大化。

（一）政府角度

為了更好推動(dòng)科創(chuàng)板對(duì)股票市場(chǎng)的積極作用，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展和穩(wěn)定，政府應(yīng)該采取一系列的措施。

1.政府需要保持市場(chǎng)活力，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展?？苿?chuàng)板在我國(guó)屬于新板塊，保證市場(chǎng)的活躍度，才能使科創(chuàng)板更好地發(fā)展。

2.政府正確發(fā)揮政府職能，在合適的時(shí)機(jī)利用良好的政策引導(dǎo)。研究顯示，政府在科創(chuàng)板方面的政策對(duì)于股票收益率在大多數(shù)情況下有較積極的影響，且對(duì)于“牛市”的影響高于“熊市”。因此在股票市場(chǎng)情況良好時(shí)更應(yīng)發(fā)布利好政策，為科創(chuàng)企業(yè)提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

3.政府要明確科創(chuàng)板的定位，避免市場(chǎng)間爭(zhēng)搶資金?？苿?chuàng)板與舊的板塊之間應(yīng)是互補(bǔ)的關(guān)系，要科學(xué)制定他們之間的關(guān)系，進(jìn)行市場(chǎng)劃分，避免出現(xiàn)新老板塊之間資金搶奪的情況。

（二）企業(yè)角度

為了讓更多企業(yè)能夠在科創(chuàng)板政策下良性發(fā)展，提高市場(chǎng)效率，優(yōu)化資源配置，企業(yè)應(yīng)做好以下方面工作。

1.各企業(yè)要緊跟政府的科創(chuàng)板政策方針，及時(shí)把握積極信息，利用政策紅利，提升企業(yè)創(chuàng)新能力，增強(qiáng)自身實(shí)力。

2.科創(chuàng)板的設(shè)立目的是提升服務(wù)科創(chuàng)型企業(yè)能力、增強(qiáng)我國(guó)市場(chǎng)的包容性，強(qiáng)化金融市場(chǎng)功能，所以證券公司等金融企業(yè)需要開發(fā)更多樣的創(chuàng)新產(chǎn)品，增加金融市場(chǎng)多樣性，為投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)提供更多選擇，增強(qiáng)投資者信心。

（三）投資者角度

為了讓股票市場(chǎng)吸引更多投資者，獲得更多的現(xiàn)金流，同時(shí)也讓投資者在科創(chuàng)板的政策下獲利受惠，對(duì)于投資者而言，需要意識(shí)到并非所有行業(yè)都會(huì)受到科創(chuàng)板政策刺激作用，科創(chuàng)版政策對(duì)某些行業(yè)的作用很弱甚至為負(fù)。

1.投資者要有理性的投資理念。對(duì)于短期投資者，時(shí)刻關(guān)注政府政策信息，分析政府政策頒布對(duì)行業(yè)的影響?？傮w來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板政策對(duì)大多數(shù)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生積極影響。對(duì)于長(zhǎng)期投資者，應(yīng)該持續(xù)關(guān)注證券市場(chǎng)行情，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入或退出市場(chǎng)。

2.做好投資咨詢工作，進(jìn)行合理的資產(chǎn)組合，以便分散風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過(guò)實(shí)證分析，或者咨詢專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，合理進(jìn)行投資，切忌盲目投資。同時(shí)，也可以通過(guò)購(gòu)買多種投資產(chǎn)品以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

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A Study on the Effects Sci-tech Innovation Board Policies Have on the Stock Prices of Venture Capital Stocks

HUANG Lin-qi，HUANG Mei-ling，ZHU Tong-dan

（South of China University of Technology，Guangzhou 511400，China）

Abstract：With the improvement of science and technology innovation ability in China，more and more investors tend to invest in scientific and technological enterprises.The raise of Sci-Tech innovation board（STAR Market）has provided a great many opportunities for such enterprises and it has caused extensive attention in financial market.Therefore，the research makes an empirical study using event study method in order to find out the impacts that STAR Market events have on venture capital stocks.It is concluded that Sci-Tech innovation board policies have significant effects on venture capital stocks.On this basis，some suggestions for future development of STAR Market are given in the end.

Key words：STAR Market;venture capital stocks;event study;stock price volatility