林凜

成功的投資人都有一些特別的投資方法和原則，在功成名就之后，他們往往也非常樂(lè)于去分享他們的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。最近，全球最大另類資管機(jī)構(gòu)黑石集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人蘇世民（Stephen A. Schwarzman）就帶來(lái)了他的新書(shū)《蘇世民：我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》。

“投資的首要原則是：不——要——賠——錢！”這是蘇世民（Stephen A. Schwarzman）常掛嘴邊的重要投資原則之一。

在次貸危機(jī)前上市

在2008年的次貸危機(jī)中，黑石無(wú)疑是華爾街的贏家。

相比當(dāng)前快速、激進(jìn)的政策行動(dòng)，在2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政策制定者猶豫不決，無(wú)論是財(cái)政刺激還是貨幣寬松，都未及時(shí)推出，甚至還在“納稅人買單”的道德風(fēng)險(xiǎn)漩渦中打轉(zhuǎn)。

蘇世民在書(shū)中提及，2008年時(shí)他向時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)漢克·保爾森（Hank Paulson）提了幾項(xiàng)建議——需要阻止市場(chǎng)恐慌，你要讓他們留在原地、不要輕舉妄動(dòng)，而方式就是讓市場(chǎng)參與者失去做空金融股的能力。讓信用違約掉期不可執(zhí)行。此外，還要盡快宣布財(cái)政刺激政策，提供海量資金，此前雷曼兄弟倒閉重挫市場(chǎng)信心，而如今要救助AIG。此后，保爾森努力說(shuō)服美國(guó)證券交易委員會(huì)下令暫停賣空，并要求國(guó)會(huì)劃撥7000億美元的緊急資金來(lái)遏制危機(jī)，這一法案被稱為不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP），但這一計(jì)劃起初被投票反對(duì)，恐慌卷土重來(lái)。

于是，蘇世民聯(lián)系了黑石的政府關(guān)系顧問(wèn)韋恩·伯曼，希望他可能會(huì)對(duì)如何挽救局勢(shì)發(fā)表自己的想法。而后蘇世民建議召集所有在世的美國(guó)前總統(tǒng)——吉米·卡特、比爾·克林頓和喬治·H.W.布什在電視上進(jìn)行全國(guó)演講，敦促國(guó)會(huì)通過(guò)TARP。最終TARP獲得通過(guò)。2018年10月，當(dāng)所有人認(rèn)為危機(jī)還在肆虐時(shí)，蘇世民就在公開(kāi)演講中表示，最糟糕的情況已經(jīng)過(guò)去。

2009年，在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（Ben Bernanke）還在猶豫央行是否該介入，并購(gòu)買多余資產(chǎn)時(shí)，蘇世民對(duì)他說(shuō)——這是恢復(fù)金融體系信心的唯一途徑。2009年春，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)量化寬松（QE），買入國(guó)債和住房抵押支持證券（MBS），美股在同年3月時(shí)觸底后開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)11年的大牛市。

值得一提的是，黑石集團(tuán)于2007年6月22日在紐約證券交易所上市，其初始發(fā)行價(jià)為每股31美元。成立不久的中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中投公司以每股29.605美元的成本購(gòu)入黑石股票，并承諾四年內(nèi)不予出售。盡管金融危機(jī)期間，黑石并未因投資次貸而受損，手中還持有270億美元現(xiàn)金，但難免受到危機(jī)拖累。2009年2月，黑石的股價(jià)一度跌到3.55美元低位。為了贏得投資人的信任，2008年黑石在危機(jī)之下仍舊選擇如約派息5000萬(wàn)美元。

蘇世民早年以個(gè)人名義捐贈(zèng)1億美元，用于支持清華大學(xué)建設(shè)蘇世民書(shū)院和創(chuàng)辦全球?qū)W者項(xiàng)目。在蘇世民在《蘇世民：我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》中回憶稱，2008年，他來(lái)到清華，“你過(guò)來(lái)見(jiàn)見(jiàn)蘇世民，“中國(guó)前總理朱镕基對(duì)當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)中投公司的樓繼偉半開(kāi)玩笑地表示，“這家伙把你的錢都賠了。”蘇世民知道他必須要努力恢復(fù)中國(guó)投資人的信心。

蘇世民在書(shū)中還提及，次貸危機(jī)前，黑石并未涉足次貸領(lǐng)域，因此即使投資組合遭遇20%～30%的減值，但作為長(zhǎng)期投資者，仍可持有現(xiàn)有投資，直到市場(chǎng)重新走高、流動(dòng)性增強(qiáng)，并實(shí)現(xiàn)全價(jià)退出，而不是被迫在快速去杠桿化的市場(chǎng)進(jìn)行拋售。因?yàn)檫@一特點(diǎn)，黑石可以在蕭條的環(huán)境下展開(kāi)更為積極的操作。黑石當(dāng)時(shí)持有270億美元的現(xiàn)金，可以抓住任何機(jī)會(huì)。

在危機(jī)后成長(zhǎng)

在此后的幾年里，蘇世民積極逆勢(shì)布局，包括大量收購(gòu)被拍賣的美國(guó)出租住宅。

次貸危機(jī)后，美國(guó)各地房?jī)r(jià)都出現(xiàn)急劇下跌，在受沖擊最嚴(yán)重的地區(qū)，例如南加州、鳳凰城、亞特蘭大和佛羅里達(dá)州，新住宅建筑進(jìn)程幾乎全部停止。數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人現(xiàn)在都在租房而不是買房。在1300萬(wàn)套出租房屋中，大多數(shù)屬于個(gè)人或小型房地產(chǎn)企業(yè)，許多房東都不在場(chǎng)，他們的房產(chǎn)也沒(méi)有維持專業(yè)經(jīng)營(yíng)的公寓大樓標(biāo)準(zhǔn)。正值此時(shí)，黑石的房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)看到了行業(yè)整合和專業(yè)化提升的機(jī)會(huì)。

2012年春天，黑石在鳳凰城收購(gòu)第一批房屋，交易價(jià)格為10萬(wàn)美元。同月房屋價(jià)格觸底反彈。黑石開(kāi)始在全美范圍內(nèi)購(gòu)買房屋，從西到東，從西雅圖到拉斯維加斯到芝加哥再到奧蘭多，逐個(gè)城市推進(jìn)。當(dāng)時(shí)黑石每周都會(huì)購(gòu)買價(jià)值1.25億美元的房屋，持續(xù)了幾個(gè)月。

下一步則是翻新。當(dāng)時(shí)黑石聘請(qǐng)了一萬(wàn)多名建筑師、畫(huà)家、電工、木匠、水管工、園藝師（很多人因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退而失業(yè)）。每套房子的翻新成本約為2500美元，最后一件事就是成立銷售和服務(wù)部門，負(fù)責(zé)房屋的出租和維護(hù)。黑石把這個(gè)公司命名為邀請(qǐng)家園（Invitation Homes）。公司最終擁有超過(guò)五萬(wàn)套房屋，成為美國(guó)最大的住宅業(yè)主，也在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時(shí)刻提供了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。黑石的一些投資者是公共養(yǎng)老基金，他們很贊賞在其他機(jī)構(gòu)都畏縮退卻的時(shí)候，黑石表現(xiàn)出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

黑石股價(jià)也在幾年內(nèi)恢復(fù)，并管理了更多投資人的資金。

2012年，黑石關(guān)閉了第六只私募股權(quán)基金的募集，151億美元的承諾投資規(guī)模雖然小于2007年募集的204億美元，但仍是有史以來(lái)第六大基金，表明黑石已經(jīng)度過(guò)了最困難的時(shí)期。

到了2012年他再度回到清華，朱镕基也對(duì)黑石持有更加開(kāi)放歡迎的態(tài)度，并稱，“蘇世民，很高興見(jiàn)到你，莊稼長(zhǎng)得不錯(cuò)，我們很滿意，期待明年再見(jiàn)?！?019年末，黑石管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)5711億美元，不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金、信貸管理規(guī)模分別為1632億美元、1829億美元、807億美元和1443億美元。

在危機(jī)之中，投資者比較容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤是過(guò)早“抄底”，比如最近損失慘重的原油寶投資者們。

蘇世民在書(shū)中解釋稱，投資者過(guò)早買入資產(chǎn)，低估了經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度。此時(shí)的關(guān)鍵在于保持沉著冷靜，不要過(guò)快地做出反應(yīng)。投資者大都沒(méi)有信心和耐心，也缺乏自律精神，無(wú)法等到一個(gè)周期完全過(guò)去。這些投資者沒(méi)有自始至終地貫徹自己的投資理念，因此無(wú)法將獲得的利潤(rùn)最大化。

要確定觸底的具體時(shí)間并非易事，投資者最好不要輕易嘗試。原因在于，經(jīng)濟(jì)真正從衰退中走出來(lái)通常需要一到兩年的時(shí)間。即使市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，資產(chǎn)價(jià)值仍需要一段時(shí)間才能恢復(fù)。這意味著如果在市場(chǎng)觸底前后進(jìn)行投資，那么投資者可能在一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法獲得投資回報(bào)。他舉了一個(gè)例子：1983年，油價(jià)暴跌，市場(chǎng)觸底，一些投資者開(kāi)始收購(gòu)休斯敦的寫(xiě)字樓。10年過(guò)去了，1993年，這些投資者仍在等待價(jià)格的回升。

避免這種情況的方法就是，當(dāng)價(jià)值從低點(diǎn)回升至少10% 時(shí)再開(kāi)始進(jìn)行投資。隨著經(jīng)濟(jì)獲得動(dòng)力，資產(chǎn)價(jià)值往往會(huì)隨之上揚(yáng)。最好放棄市場(chǎng)剛開(kāi)始復(fù)蘇時(shí)10% ～ 15%的漲幅，以確保在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間買入資產(chǎn)。

近期，外媒稱黑石集團(tuán)擬以每股6港元的報(bào)價(jià)買斷SOHO中國(guó)的全部股票并對(duì)其進(jìn)行私有化，這一報(bào)價(jià)較之前SOHO在港交所的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格翻番，這似乎顯示出黑石對(duì)于此次收購(gòu)的誠(chéng)意和決心。

對(duì)于上述消息，SOHO中國(guó)于3月11日發(fā)布公告承認(rèn)了該公司確實(shí)在與“海外金融投資者”洽談相關(guān)私有化交易，但除此之外，該公司并未披露更多的有關(guān)信息；不過(guò)，相關(guān)媒體報(bào)道顯示，目前本起交易還只停留在交易草案的階段，雙方預(yù)計(jì)將在未來(lái)數(shù)周之內(nèi)敲定相關(guān)的具體交易細(xì)節(jié)。

據(jù)悉，本次風(fēng)波的主角正是黑石集團(tuán)。近兩年，黑石集團(tuán)在華投資熱情高漲。2018年12月，黑石集團(tuán)以12億美元收購(gòu)新加坡豐樹(shù)集團(tuán)在上海的商業(yè)項(xiàng)目：上海怡豐城及其相鄰辦公大樓；2019年春天，黑石集團(tuán)又以4.8億美元的價(jià)格收購(gòu)了塔博曼旗下三家購(gòu)物中心50%的股權(quán)，接著又連續(xù)將香港國(guó)際建投和上海長(zhǎng)泰廣場(chǎng)收入囊中。

蘇世民曾親歷過(guò)七次大規(guī)模的市場(chǎng)下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990～1992年、2001年，以及2008～2010年。如今盡管危機(jī)并未發(fā)生在金融系統(tǒng)，但鑒于疫情席卷全球，一場(chǎng)更深的經(jīng)濟(jì)衰退近在眼前。

這一次，他還是一如既往的樂(lè)觀。在他看來(lái)，這場(chǎng)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)影響是自愿停止商業(yè)活動(dòng)決定所造成的結(jié)果，而不是一次正常的衰退。而和次貸危機(jī)不同的是，如今的美國(guó)銀行體系基礎(chǔ)穩(wěn)固得多。

強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)刺激措施是好的開(kāi)端

《陸家嘴》：我們離明斯基時(shí)刻（Minsky Moment）還有多遠(yuǎn)？

蘇世民：此前，我們從未像當(dāng)今一樣自愿地大規(guī)模暫停經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而這一決定的影響也會(huì)無(wú)比廣泛。此時(shí)，政府幫助個(gè)人和企業(yè)渡過(guò)難關(guān)的努力將成為關(guān)鍵。對(duì)于我們是否能做到這一點(diǎn)，我并沒(méi)有太大擔(dān)憂。美國(guó)政府正采取各種重要措施試圖避免更加嚴(yán)重的情形發(fā)生。目前，中國(guó)、韓國(guó)、日本對(duì)流行病反應(yīng)及時(shí)，我非常認(rèn)可這些國(guó)家為緩和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊而采取的初步行動(dòng)。

《陸家嘴》：上世紀(jì)80年代，你曾在雷曼兄弟工作，經(jīng)歷了幾場(chǎng)金融危機(jī)。在2008年金融危機(jī)后，美國(guó)的銀行系統(tǒng)因?yàn)閲?yán)格監(jiān)管措施的出臺(tái)增強(qiáng)了自身的承受能力。你現(xiàn)在是否擔(dān)憂當(dāng)前的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)？我們會(huì)否經(jīng)歷比“雷曼破產(chǎn)”更加糟糕的情形？

蘇世民：我的職業(yè)生涯經(jīng)歷了許多不同的市場(chǎng)周期。毫無(wú)疑問(wèn)，這次的沖擊影響深遠(yuǎn)。但是重要的是，我們需要認(rèn)識(shí)到，這場(chǎng)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)影響是自愿停止商業(yè)活動(dòng)決定所造成的結(jié)果，而不是一次正常的衰退。另一個(gè)和2008年之間的根本區(qū)別是，如今的美國(guó)銀行體系基礎(chǔ)穩(wěn)固得多。雖然有些公司和行業(yè)會(huì)遇到困難，但整體系統(tǒng)的狀況較好。同時(shí)，世界各國(guó)政府也似乎正在短期內(nèi)提供強(qiáng)有力的支持和經(jīng)濟(jì)刺激措施。

《陸家嘴》：你對(duì)政府決策者們?cè)跍p輕金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)受疫情影響方面有什么建議？全球應(yīng)對(duì)疫情需要何種合作？

蘇世民：美國(guó)推出的金融刺激計(jì)劃做了所有對(duì)的事情——它給社會(huì)上失業(yè)和急需救助的個(gè)人提供了直接的資金獲取渠道，給小企業(yè)大筆的融資以支撐旗下員工和他們的醫(yī)保計(jì)劃，并支持一些較大的企業(yè)使其度過(guò)這一業(yè)務(wù)停擺的艱難時(shí)期。最初的金融刺激法案也許不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終恢復(fù)需要的全部數(shù)額，但這是一個(gè)政策力度很大的良好開(kāi)端。

美聯(lián)儲(chǔ)也在積極出臺(tái)工具政策確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信貸順暢。此外，國(guó)會(huì)還通過(guò)了財(cái)政刺激法案，這些重要且積極的措施將共同確?？挂咛厥鈺r(shí)期下整體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。

我們看到世界各國(guó)其實(shí)都在采取相似的措施。中國(guó)、韓國(guó)、日本，這些國(guó)家比西方世界早一步面對(duì)了這場(chǎng)危機(jī)，他們對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)都很不錯(cuò)。我認(rèn)為我們接下來(lái)會(huì)看到，各國(guó)互相借鑒學(xué)習(xí)、尋找榜樣，以求更好地應(yīng)對(duì)這次危機(jī)。

零利率有利于私募股權(quán)投資

《陸家嘴》：你那句簡(jiǎn)單的“不要賠錢”的箴言，已經(jīng)幫助黑石集團(tuán)成為華爾街的“私募之王”。究竟如何理解和實(shí)踐這一原則？

蘇世民：人們聽(tīng)到我常說(shuō)的那句投資第一法則常常會(huì)心一笑，但其實(shí)投資的原則就是這么簡(jiǎn)單——不要賠錢。在黑石，我們已經(jīng)建立了一套投資流程以幫助我們實(shí)現(xiàn)這一基本原則。我們的投資決定全都基于嚴(yán)格、冷靜且穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

在今天這個(gè)波動(dòng)性和不確定性居高不下的環(huán)境中，這套準(zhǔn)則變得更加重要了。我們必須對(duì)這套投資決策流程以及我們?yōu)橥顿Y人所做的決策可能帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)保持高度重視。

《陸家嘴》：在更多投資出現(xiàn)“投降式拋售”的情況下，你會(huì)看到什么機(jī)會(huì)？

蘇世民：現(xiàn)在的情況將會(huì)影響價(jià)格，造成許多產(chǎn)業(yè)的失序。當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們還很難預(yù)測(cè)這些失序會(huì)具體發(fā)生在哪里，但我們公司擁有1500億美元的現(xiàn)金彈藥，可為投資人將資金隨時(shí)投入到高質(zhì)量的公司和資產(chǎn)中，包括亞洲的資產(chǎn)。我們同時(shí)還有龐大的信貸業(yè)務(wù)，相信我們也能在為企業(yè)提供流動(dòng)性和靈活性上發(fā)揮重要作用。盡管如此，我們當(dāng)前首要關(guān)注的還是員工的安全，并且?guī)椭谖覀兺顿Y組合中的企業(yè)順利度過(guò)這一艱難時(shí)期。

《陸家嘴》：隨著美聯(lián)儲(chǔ)比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的更快進(jìn)入零利率下限，更多投資人正在轉(zhuǎn)移至私募領(lǐng)域以求得更高收益，你怎么看零利率時(shí)代的危與機(jī)？

蘇世民：在當(dāng)前的危機(jī)到來(lái)之前，全球就已經(jīng)有進(jìn)入零利率甚至負(fù)利率時(shí)代的趨勢(shì)了。我此前有些擔(dān)憂，因?yàn)檫@會(huì)使一些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期面臨挑戰(zhàn)，就像今天我們正面對(duì)的一樣。但目前為止，各國(guó)中央銀行全力以赴支撐全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。

低利率的環(huán)境會(huì)提高一些另類資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力。黑石已經(jīng)證明了自己在各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中良好的業(yè)績(jī)記錄，包括全球金融危機(jī)等艱難時(shí)期。

《陸家嘴》：本次疫情讓世界看到了中國(guó)政府的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，因此中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平也在降低。你在中國(guó)看到了怎樣的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)？

蘇世民：黑石集團(tuán)自從1992年就已經(jīng)開(kāi)始在中國(guó)從事商業(yè)活動(dòng)，未來(lái)也將會(huì)在這里持續(xù)尋找有吸引力的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)，我們對(duì)那些順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)的投資主題有很強(qiáng)的信心。比如說(shuō)，我們注意到電子商務(wù)和倉(cāng)儲(chǔ)需求的不斷增長(zhǎng)為物流行業(yè)帶來(lái)的重要發(fā)展機(jī)會(huì)。在中國(guó)，我們擁有在一些關(guān)鍵物資集散中心城市的倉(cāng)儲(chǔ)資源，出租給第三方物流公司和中國(guó)的科技企業(yè)使用。我們也同時(shí)關(guān)注中國(guó)及其他亞洲地區(qū)A級(jí)優(yōu)等的辦公樓資產(chǎn)等，這一領(lǐng)域我們也看到積極的需求增長(zhǎng)。