張衍斌

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化及經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，企業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)越來越大，行業(yè)間的壁壘也越來越高。企業(yè)單純依靠自己的力量在新的領(lǐng)域中快速崛起變得越來越難，因此并購重組成為企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域的一條新途徑，這也是近幾年并購重組在國際上及國內(nèi)興起的重要原因。企業(yè)間的并購重組是一項復(fù)雜性的系統(tǒng)工程，也面臨著眾多的財務(wù)風(fēng)險，如何有效地預(yù)防及降低財務(wù)風(fēng)險是每個企業(yè)管理者都需要思考和重視的問題。本文將從企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵出發(fā)，分析企業(yè)并購重組中面臨的財務(wù)風(fēng)險的類型，并有針對性地提出風(fēng)險應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：并購重組;財務(wù)風(fēng)險;應(yīng)對措施

一、企業(yè)并購重組及財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵

何為企業(yè)并購重組？已有的文獻(xiàn)研究資料表明，企業(yè)并購重組是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制和金融體系下企業(yè)的一種產(chǎn)權(quán)交易活動，是并購企業(yè)為實現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長而以現(xiàn)金、有價證券或其他形式取得被并購企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)，從而實現(xiàn)對被并購企業(yè)控制權(quán)的一種產(chǎn)權(quán)交易活動。并購重組的核心就是并購企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得被并購企業(yè)的控制權(quán)，以服務(wù)于自身戰(zhàn)略目標(biāo)的發(fā)展。

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)面臨的眾多風(fēng)險中需要特別關(guān)注的風(fēng)險之一。財務(wù)風(fēng)險是在企業(yè)發(fā)展運(yùn)營過程中，由于市場環(huán)境的變化或不確定因素的存在，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)運(yùn)行情況偏離預(yù)期目標(biāo)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。財務(wù)風(fēng)險一旦發(fā)生，企業(yè)將面臨著承擔(dān)較大經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在企業(yè)并購重組過程中，因企業(yè)處于復(fù)雜的市場環(huán)境且面臨較多的內(nèi)外部的不確定性，進(jìn)而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素也較多，如何有效地預(yù)防、合理地降低財務(wù)風(fēng)險將成為企業(yè)并購重組方案中不可或缺的一部分。

二、企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險類型

（一）目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險

企業(yè)開展并購重組的第一筆就是要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，科學(xué)合理的估值既是并購雙方成交的關(guān)鍵，也是決定并購效果的關(guān)鍵。企業(yè)在對目前企業(yè)價值進(jìn)行評估時所面臨的財務(wù)風(fēng)險主要是由信息不對稱造成的估值錯誤風(fēng)險。目前市場上常用的企業(yè)價值評估方法有很多，如收益法、成本法、市場價值法等，但無論采用哪種方式，都是并購方基于自身對被并購方經(jīng)營及財務(wù)狀況的評價而得出的一個評估結(jié)果[2]。由于信息不對稱的存在，并購方很難從外部獲取被并購方真實的經(jīng)營及財務(wù)狀況，而被并購方呈現(xiàn)給并購方的財務(wù)報告也會因?qū)徲嫏C(jī)構(gòu)自身水平的問題而導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)失真的可能性。正是這種信息不對稱的存在，給并購企業(yè)帶來了較高的財務(wù)風(fēng)險。如估值過高，企業(yè)將在未來面臨巨大的支付壓力，較高的支付壓力嚴(yán)重威脅著企業(yè)的現(xiàn)金流，如現(xiàn)金流吃緊導(dǎo)致資金鏈斷裂，企業(yè)面臨的后果將不堪設(shè)想。

（二）并購重組中的融資支付風(fēng)險

企業(yè)并購重組是一項復(fù)雜的工程，需要大量的資金支持，企業(yè)一般依靠自身的資金是較難完成并購支付的，大部分企業(yè)在并購重組中都是采用自有資金與對外融資相結(jié)合的方式完成并購支付。企業(yè)在并購重組中面臨的融資支付風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下三個方面：

一是融資渠道風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)的自有資金無法滿足支付需要時，外部籌資成為企業(yè)進(jìn)行資金籌措的有效途徑。常見的外部籌資方式包括債權(quán)融資和股權(quán)融資。債權(quán)融資把包括銀行借款、發(fā)行債權(quán)等，股權(quán)融資則包括發(fā)行股權(quán)等，無論是債權(quán)融資還股權(quán)融資都對企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展能力、償債能力等具有一定的要求。企業(yè)如何在通過合理規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，制定融資計劃，并能在規(guī)定的期限內(nèi)順利足額籌措所需的資金將成為企業(yè)面臨的風(fēng)險之一[3]。

二是債務(wù)償還風(fēng)險。與股權(quán)融資不同，債權(quán)融資所獲取的資金都是附有固定的償還期限及使用成本的。債權(quán)融資具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，因而較多的企業(yè)在籌資時會傾向于采用債權(quán)融資的方式。但要看到，負(fù)債過高一方面會增加企業(yè)需要現(xiàn)實支付的資金成本，另一方面也會增加企業(yè)未來籌資的難度，同時因已有負(fù)債較多，風(fēng)險較高，企業(yè)再次舉債的成本也會隨之增高。

三是流動性風(fēng)險。無論在哪個時代，現(xiàn)金流為王的財務(wù)管理理念從未改變，歷史的進(jìn)程也多次驗證了缺乏現(xiàn)金流的企業(yè)最終走向消亡的局面。企業(yè)并購重組需要大量的資金支付，必然會給企業(yè)的流動性帶來巨大挑戰(zhàn)，一旦因并購支付而造成企業(yè)的資金鏈條斷裂，所引發(fā)的后果將不堪設(shè)想。

（三）并購雙方的財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購重組不是簡單的兩個企業(yè)之間的合并，它涉及兩個不同主體之間多個方面的整合。并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間在企業(yè)制度、財政制度、人力資源制度等方面都有各自不同的規(guī)定。例如，并購方對存貨成本的核算采用的是先進(jìn)先出的計量方式，而被并購方對存貨采用的是后進(jìn)先出的計量方式，如何使兩者合理地結(jié)合在一起，從而推動合并后的企業(yè)能健康有序地發(fā)展是企業(yè)并購中需要考慮的，只有實現(xiàn)“1+1>2”的企業(yè)并購行為才稱得上有效的并購行為。

財務(wù)整合風(fēng)險的另一個方面則體現(xiàn)在對被并購方債務(wù)的清償風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)瓿珊螅①彿叫鑼Ρ徊①彿皆诓①徢耙汛嬖诘母黜梻鶆?wù)承擔(dān)清償責(zé)任，同時被并購企業(yè)并購前發(fā)生的違法違規(guī)行為也會對并購方造成一定的影響。當(dāng)被并購方是小規(guī)?；蛩綘I企業(yè)時，這種清償風(fēng)險和違約違規(guī)風(fēng)險會更為明顯[4]。

三、企業(yè)并購重組中財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施

（一）建立科學(xué)的企業(yè)價值評估體系

企業(yè)價值評估是企業(yè)并購重組中的首要且關(guān)鍵的一環(huán)，價值評估的好壞將決定企業(yè)并購重組的成敗。

首先，企業(yè)要成立專門的并購團(tuán)隊負(fù)責(zé)企業(yè)并購行為的開展。該團(tuán)隊?wèi)?yīng)從企業(yè)的實際情況出發(fā)，結(jié)合市場情況及未來發(fā)展情況對企業(yè)并購行為的可行性進(jìn)行評判。完成可行性評判后，制定詳細(xì)可行的評估方案并確定目標(biāo)企業(yè)。然后，要全方位多角度地了解和分析被并購對象的各方面的信息，避免信息不對稱造成的判斷失誤，可以與專業(yè)的咨詢或評估公司合作，由專業(yè)的第三方出具價值評估結(jié)果并出具評估建議。

其次，在并購對象的價值評估中要采用多種評估方式對評估結(jié)果進(jìn)行交叉驗證，盡可能確保評估結(jié)果的客觀性、準(zhǔn)確性。單一的評估方法會因適用場景的限制導(dǎo)致評估結(jié)果存在偏差，多種方式相結(jié)合則能有效地降低評估結(jié)果的偏差。