高琳杰

摘 要：股權(quán)激勵作為一種激勵機制，在國外應(yīng)用已久。但近十年來，隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加快和我國股權(quán)分置改革的成功實施，越來越多的國內(nèi)企業(yè)在公司治理的過程中采用股權(quán)激勵，以期能夠統(tǒng)一高管和股東之間的利益，穩(wěn)定公司的發(fā)展。然而，也許是受我國市場環(huán)境的影響或是企業(yè)自身原因等影響，股權(quán)激勵這一激勵機制在我國企業(yè)中的實施效果并不盡人意。A集團是我國有史以來第一個激勵方案還未開展便草案失效的房企上市公司，并且連續(xù)三次失敗，分析A集團股權(quán)激勵失敗的原因可以了解宏觀環(huán)境對于房地產(chǎn)企業(yè)實施股權(quán)激勵結(jié)果的影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;宏觀環(huán)境;激勵失敗

近年來，中國房地產(chǎn)市場規(guī)模不斷攀升，行業(yè)愈發(fā)集中，龍頭企業(yè)不斷開拓新的市場，而小型企業(yè)則在不停追趕，各方對于人才的需求度不斷提高，為爭奪人才所給予的價碼不斷上升，而其中最被各企業(yè)看好并使用的便是股權(quán)激勵。但其實施方案不盡相同，結(jié)果也大相徑庭，有的取得了良好的激勵效果，公司業(yè)績明顯提高;有的公司激勵計劃推行不暢或以失敗告終，甚至還未開始便被叫停。

一、基本情況

A集團股權(quán)激勵計劃在我國房地產(chǎn)行業(yè)中有一定普適性，其雖然并非第一家進行股權(quán)激勵計劃的房地產(chǎn)企業(yè)，但卻是第一個股權(quán)激勵失敗的房地產(chǎn)企業(yè)，且創(chuàng)下了五年內(nèi)三次股權(quán)激勵失敗的記錄。

A集團是我國有史以來第一個激勵方案還未開展便草案失效的房企上市公司。2008年4月，A集團便著手推出其第一次激勵計劃，此計劃選用的的方式為股票期權(quán)。但是，隨后9月公司的一次會議中，此計劃卻被否決擱置，其向社會大眾宣布的理由是“證券市場發(fā)生重大變化導(dǎo)致計劃無法實現(xiàn)激局目的，已不具備可提作性”。

沉寂一年的A集團并不甘心于上一年的失敗，又在2009年7月推出第二次股權(quán)激勵計劃，且在一年內(nèi)對股權(quán)激勵草案股權(quán)授予數(shù)量、激勵對象的行權(quán)價格進行了修改，并于2010年2月進行了登記?？墒屡c愿違，經(jīng)過精心修改的第二次計劃還是失敗了。2011年4月，A集團以業(yè)績指標(biāo)未達(dá)標(biāo)為由，終止實施了第二次計劃，并宣告了此次激勵計劃的失敗。

雖然已連續(xù)兩年失敗了兩次，但A集團對于股權(quán)激勵的執(zhí)著并未停止。宣告二次計劃失效半年之后，便再次嘗試了第三次股權(quán)激勵，并于2012年6月董事會審核通過了此次草案，選用的激勵模式為限制新股票?？墒且荒曛螅珹集團以業(yè)績指標(biāo)未達(dá)到解鎖條件又再次停止實施了此次激勵計劃。

經(jīng)過連續(xù)三次的失敗，給A集團的形象帶來了影響極其惡劣的負(fù)面影響，市場對于A集團的前景與管理能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，企業(yè)內(nèi)部員工信心產(chǎn)生了動搖，緊隨而至的便是公司股價大幅下降、員工離職大潮。但從我國整體房地產(chǎn)行業(yè)來看，A集團股權(quán)激勵失敗并不是鮮見的少數(shù)個例。截至2018年年底，我國房地產(chǎn)上市公司推出84份股權(quán)激勵計劃，其中有63份正常實施，有20份停止并宣告失敗。失敗的比率達(dá)到了1/5。

想要剖析A集團連續(xù)三次股權(quán)激勵失敗的原因，我們首先需要從A集團所處的行業(yè)特征來進行分析。

房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟發(fā)展的過程中占有不可或缺的地位，其為我國GDP也做出了不可否認(rèn)的貢獻(xiàn)。在長期的發(fā)展過程中，我國房地產(chǎn)企業(yè)形成了其獨有的特征。其第一個顯著特征為政府干預(yù)明顯，容易受到國家宏觀調(diào)控的影響。在一次次的國家政策頒布實施下，房地產(chǎn)企業(yè)所表現(xiàn)出來的敏感度遠(yuǎn)大于其他類企業(yè)，而且其往往都會隨著政策的頒布而改變其行業(yè)。隨著近幾年我國房地產(chǎn)行業(yè)火爆，房價不斷大幅上漲，社會呼聲愈加強烈，政府對于房地產(chǎn)的調(diào)控力度愈來愈強，調(diào)控措施的出臺愈來愈頻繁。在此大環(huán)境下，房地產(chǎn)如何面對挑戰(zhàn)，如何找尋正確的發(fā)展道路是一個迫切需解決的問題。第二個特征便是宏觀經(jīng)濟的影響。

2008年席卷全球的金融海嘯給我國房地產(chǎn)企業(yè)留下了不可磨滅的記憶。在那一年我國共有十家房地產(chǎn)企（含A集團）業(yè)實行了股權(quán)激勵方案，但從結(jié)果來看，沒有任何一個企業(yè)的方案順利實行，均以失敗告終。而導(dǎo)致這一現(xiàn)象的罪魁禍?zhǔn)妆闶?008金融危機，其使得我國整體金融環(huán)境陷入了泥濘，首當(dāng)其沖的便是能源、鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)。整個房地產(chǎn)行業(yè)市場份額，業(yè)績增長都受到了強烈打擊。A集團也不可避免受到影響，主要財務(wù)指標(biāo)（凈利潤、營業(yè)收入、權(quán)益凈利率）都出現(xiàn)了明顯下滑。而此次金融危機又挫敗了房地產(chǎn)股價，而A集團第一次股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件恰好是建立在2006、2007兩年牛市的股票價格上，金融危機帶來的熊市進一步降低了行權(quán)的可能性。

2009年，為了應(yīng)對金融危機所帶來的負(fù)面影響，國家頒布了支持房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)政策。在這些政策的支持下，我國房地產(chǎn)企業(yè)如久旱逢甘雨一般紛紛展現(xiàn)出昂揚向上發(fā)展的跡象。但好景不長，隨著房價病態(tài)式上漲，投機心理的快速蔓延，國家為了遏制此種不健康的發(fā)展態(tài)勢果斷出手。隨著“國四”、“國十”、“國十一”的強勢出臺，房地產(chǎn)行業(yè)的畸形發(fā)展得到了有效的抑制，隨之而來的便是整個房地產(chǎn)行業(yè)利潤指標(biāo)的下滑。

二、A集團股權(quán)激勵失敗的原因分析

綜上分析外部宏觀環(huán)境對于我國房地產(chǎn)企業(yè)的影響程度非?？捎^，房地產(chǎn)企業(yè)在考慮是否應(yīng)該推行激勵計劃，以及其成功與否都需要將宏觀環(huán)境作為必要考慮條件。為了能夠了解分析A集團3次股權(quán)激勵失敗的原因，從此角度來考慮是必不可少的。

第一，A集團沒有對宏觀環(huán)境進行分析，對當(dāng)前宏觀環(huán)境不夠重視，沒正確預(yù)測未來的宏觀環(huán)境，從而在擬定股權(quán)激勵計劃時對股權(quán)激勵的行權(quán)價格設(shè)定的不切合實際。因房地產(chǎn)行業(yè)的兩個典型特征，其對外界環(huán)境的變化十分敏感，而且敏感表現(xiàn)在股價的劇烈變動上。在此種情況下，股價的變動已經(jīng)不能完全反應(yīng)被激勵對象做到的真正經(jīng)濟效益。若再已固定的股價作為激勵的行權(quán)條件，則很難保證計劃的實施成功。

在第一次股權(quán)激勵計劃中，A集團將行權(quán)價格設(shè)置成12.32原/股，但正如前文所述，2008年席卷全球的金融海嘯致使中國整個房地產(chǎn)行業(yè)受到重挫，凈利潤減少，股價下跌。A集團也不能幸免，股價一路跳水到3.36原/股，這種情況下，無論激勵對象是否達(dá)做到了行權(quán)條件，都不會行權(quán)，以免造成損失。由此看來，此次股權(quán)激勵計劃名存實亡。

第二，A集團在制定公司戰(zhàn)略時沒有綜合考慮市場環(huán)境，忽視市場風(fēng)險。2005—2007這兩年間，A集團通過協(xié)議和并購方式兼并了多家企業(yè)并實現(xiàn)了土地大范圍擴張。這種方式雖然省下了大量的購置成本，但員工安置、內(nèi)部文化整合的問題變得更為復(fù)雜，為企業(yè)日后經(jīng)營埋下了很多暗雷。到了2008年，金融海嘯來臨時，凈利潤減少，期間費用逐漸攀升。在此背景下，前番所埋“暗雷”終于爆炸，進一步惡化了A集團的經(jīng)營狀況，收支難以平衡，資金周轉(zhuǎn)不暢等各種問題接踵而至。在這惡性經(jīng)營狀況下，想要達(dá)到行權(quán)條件根本不可能。

第三，激勵目的不明確。雖然進行了三次股權(quán)激勵，但激勵目的卻沒有什么分別，都只是流于形式，只想利用股權(quán)激勵的普遍作用，提高公司效益。股權(quán)激勵是長期性的，需要有明確的目標(biāo)與不忘初心的堅持。

第四，行權(quán)價格不合理。A集團三次激勵計劃設(shè)置的股權(quán)價格都是靜態(tài)的，而一旦房地產(chǎn)企業(yè)所處的外部環(huán)境發(fā)生了較大變化，則房地產(chǎn)企業(yè)的股價便會發(fā)生大幅度變化，致使激勵計劃的行權(quán)條件形同虛設(shè)。行權(quán)價格的設(shè)置是固定的，而固定的行權(quán)價格對于房地產(chǎn)這種強周期性、強政策性的行業(yè)來說無法避免系統(tǒng)風(fēng)險，行權(quán)價格一旦倒掛，激勵對象便不會行權(quán)，股權(quán)激勵方案也就失去了意義。

綜上所述，正是由于只關(guān)注身邊發(fā)生的變化、只拘泥于企業(yè)既定的目標(biāo)，卻忽視了對宏觀環(huán)境的觀察與判斷，以致屢次錯失良機，無法理性應(yīng)對突發(fā)的危機——A集團的短視與粗心，注定了其股權(quán)激勵計劃難逃失敗的命運。

三、對策建議

第一，主動積極的審視外部環(huán)境，根據(jù)國家政策，及時相應(yīng)的挑戰(zhàn)企業(yè)戰(zhàn)略。房地產(chǎn)行業(yè)是對外部環(huán)境變化最為敏感，股價反饋最為及時準(zhǔn)確的行業(yè)。一旦有與其相關(guān)的國家政策發(fā)生變化，其所受影響極大。因此，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)當(dāng)主動分析，順應(yīng)國家政策調(diào)控，積極向其靠攏。結(jié)合自身內(nèi)部環(huán)境的特征與現(xiàn)狀，綜合考慮宏觀環(huán)境，調(diào)控政策的影響，適時精準(zhǔn)地調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略，以防自身戰(zhàn)略與現(xiàn)實脫軌。

第二，主動分析預(yù)測宏觀經(jīng)濟環(huán)境，有恰當(dāng)合適且明確的激勵所要達(dá)到的目標(biāo)，在準(zhǔn)確的時間點推行股權(quán)激勵計劃。

宏觀環(huán)境對于房地產(chǎn)行業(yè)來說是一個影響非常深遠(yuǎn)的因素，若是房地產(chǎn)上市公司不去主動分析預(yù)測企業(yè)所處的外部環(huán)境，無法在合適的時間點推行實施股權(quán)激勵計劃，那么即使是考慮再充分，條件再合理的計劃都會因為天時不利而無法達(dá)到預(yù)期的激勵效果，失敗擱置的可能性也會變大。

第三，充分考慮內(nèi)外部環(huán)境，制定適當(dāng)?shù)男袡?quán)價格。房地產(chǎn)行業(yè)本身特有的兩大特征是制定行權(quán)價格時不得不考慮的重要因素，只有行權(quán)價格合理適當(dāng)，才可以調(diào)動激勵對象積極性，正確發(fā)揮股權(quán)激勵的作用，順利實施，達(dá)到激勵目標(biāo)。

第四，充分考慮自身行業(yè)特質(zhì)，提升戰(zhàn)略視野。企業(yè)實施股權(quán)激勵應(yīng)該看清楚行業(yè)性質(zhì)，考慮自身行業(yè)的特性，主動分析預(yù)測外部環(huán)境的變化，與其相關(guān)的政府調(diào)控政策的影響，制定恰當(dāng)?shù)男袡?quán)價格與條件，努力提升企業(yè)自身戰(zhàn)略視野，經(jīng)營大局觀。