摘要： 股票市場是一個(gè)由眾多生命或生命群體組成的復(fù)雜巨系統(tǒng)，其運(yùn)行狀態(tài)具有明顯的非線性和復(fù)雜性特點(diǎn)。本文采用系統(tǒng)科學(xué)原理和方法建立了股票市場系統(tǒng)模型，給出了股票市場的非線性、自激振蕩、正反饋、有界性和初值敏感等系統(tǒng)特性，并對證券投資領(lǐng)域常用的基本分析和技術(shù)分析方法進(jìn)行了對比，從原理上看，技術(shù)分析考慮了引起股票價(jià)格變化的所有原因，因而技術(shù)分析是一種比基本分析更加科學(xué)、準(zhǔn)確、可靠、有效的股票價(jià)格分析方法。

關(guān)鍵詞： 股票價(jià)格 復(fù)雜系統(tǒng) 基本分析 技術(shù)分析

一、引言

自然界是以系統(tǒng)的方式存在的。自然界的一切事物，不是系統(tǒng)，便是系統(tǒng)的組成部分。系統(tǒng)是指相互關(guān)聯(lián)、相互作用、相互制約的若干元素組成的具有特定功能的整體，元素是構(gòu)成系統(tǒng)的組成部分，元素之間的相互作用關(guān)系就是系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，功能是系統(tǒng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)在外部環(huán)境中的表現(xiàn)。系統(tǒng)分析方法的原理就是把研究對象（股票市場）當(dāng)作一個(gè)系統(tǒng)，分析系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能，研究系統(tǒng)、要素、環(huán)境三者的相互關(guān)系和變動(dòng)的規(guī)律性，從而能夠更清楚地認(rèn)識股票市場的隨機(jī)性與確定性、有序與無序、線性與非線性、整體與局部、偶然與必然、量變與質(zhì)變等范疇和概念的內(nèi)在聯(lián)系，為解決股票投資活動(dòng)中的價(jià)格分析、價(jià)格預(yù)測、最優(yōu)配置及風(fēng)險(xiǎn)管理提供系統(tǒng)科學(xué)理論和方法。

二、股票市場系統(tǒng)模型

股票市場是一個(gè)由大量投資者相互作用、各自為獲得投資收益而對外部信息做出反應(yīng)的復(fù)雜系統(tǒng)（圖1）。每個(gè)投資者都可以看成是一個(gè)獨(dú)立的決策子系統(tǒng)，其決策機(jī)制和決策目標(biāo)是動(dòng)態(tài)變化的，并與股票市場內(nèi)的其他決策子系統(tǒng)產(chǎn)生信息交換。

圖1所示的股票市場系統(tǒng)模型由投資者（個(gè)人或機(jī)構(gòu)）和證券交易系統(tǒng)（證券公司交易系統(tǒng)和證券交易所交易系統(tǒng)）兩種元素構(gòu)成。系統(tǒng)輸入為股票市場公開信息、內(nèi)部信息、歷史信息和噪音信息等，系統(tǒng)的輸出為股票指數(shù)、股票價(jià)格和股票成交量等信息。

公開信息：已經(jīng)公布或公開發(fā)表的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和政策、行業(yè)分析報(bào)告、公司定期報(bào)告及對外公開披露的重大事件和消息，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或?qū)＜夜_發(fā)表的報(bào)告或資料等一切能夠公開獲得的信息。

內(nèi)部信息：指政府或企業(yè)尚未公開的或原本屬于保密的內(nèi)幕消息。

歷史信息：主要指股票指數(shù)、股票價(jià)格和成交量等歷史數(shù)據(jù)。

噪音信息：非正式途徑傳播的消息，如道聽途說的消息、傳聞或謠言。

從信息接收、處理、交換和輸出的角度看，圖1所示的股票市場系統(tǒng)模型是一種外部有環(huán)境、內(nèi)部有結(jié)構(gòu)的信息系統(tǒng)。輸入信息是環(huán)境對系統(tǒng)的激勵(lì)，輸出信息是系統(tǒng)對輸入激勵(lì)的響應(yīng)。系統(tǒng)為開放式系統(tǒng)，系統(tǒng)與環(huán)境的相互聯(lián)系和相互作用是通過信息交換實(shí)現(xiàn)的。

股票市場系統(tǒng)模型具有反饋功能。系統(tǒng)的輸出信息返回到系統(tǒng)輸入端，作為輸入信息作用于系統(tǒng)，并以某種方式影響系統(tǒng)輸出的狀態(tài)。信息反饋的性質(zhì)可以隨時(shí)間而變化，在某段時(shí)間為正反饋，在某段時(shí)間為負(fù)反饋。

三、股票市場系統(tǒng)特性

股票市場系統(tǒng)中包含了眾多的投資者（生命個(gè)體和群體），每個(gè)投資者對同一輸入信息的反應(yīng)（程度及時(shí)間）各不相同，而且彼此之間還會(huì)相互影響，因此股票市場系統(tǒng)是一個(gè)帶有反饋功能的非線性復(fù)雜巨系統(tǒng)（李士勇，2006）。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)對復(fù)雜系統(tǒng)隨時(shí)間演化的共性規(guī)律研究成果，股票市場系統(tǒng)具有如下5個(gè)特征：

（一）非線性

非線性是指系統(tǒng)內(nèi)的所有事物之間相互作用，即股票市場系統(tǒng)的輸入信息、輸出信息和系統(tǒng)元素均會(huì)相互影響、相互制約和相互依存。因此，很難用數(shù)學(xué)模型來描述股票市場系統(tǒng)的輸入與輸出之間的數(shù)量關(guān)系。

（二）自激振蕩

股票市場系統(tǒng)的輸出在沒有周期性輸入信息的作用下也會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，即使所有輸入信息沒有發(fā)生變化，股票市場系統(tǒng)也會(huì)自發(fā)產(chǎn)生周期性波動(dòng)。這一特性從股票市場本身的特點(diǎn)很容易理解，股票作為有價(jià)證券，本身并無價(jià)值，其交換價(jià)格來源于股票持有者和參與交易者對未來價(jià)格的主觀預(yù)期和市場需求。投資者的情緒、非理性投機(jī)行為和羊群效應(yīng)會(huì)直接影響股票價(jià)格，給股票市場帶來很強(qiáng)的自激振蕩。

（三）遠(yuǎn)離平衡態(tài)

股票市場系統(tǒng)的輸出（股票價(jià)格）并不是圍繞平衡態(tài)（股票價(jià)值）波動(dòng)，而是遠(yuǎn)離價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)。

（四）正反饋

正反饋是指投資者根據(jù)股票價(jià)格的變化直接作出相同方向反應(yīng)的現(xiàn)象。很多投資者是在股票價(jià)格出現(xiàn)上漲后買入，或在股價(jià)下跌后拋出，即通常所說的“追漲殺跌”。這種追漲殺跌的正反饋?zhàn)饔脮?huì)形成杠桿放大效應(yīng)，使股票價(jià)格瘋狂上漲而造成嚴(yán)重的股市泡沫，或股票價(jià)格崩盤暴跌而造成長期的非理性低迷。

（五）混沌特征

混沌是非線性系統(tǒng)特有的一種復(fù)雜狀態(tài)，是指非線性系統(tǒng)的輸出貌似隨機(jī)變化，但其中隱藏著確定性的系統(tǒng)運(yùn)動(dòng)規(guī)律。對于股票市場系統(tǒng)，具體表現(xiàn)在以下6個(gè)方面：

初值敏感：系統(tǒng)會(huì)因十分微小的輸入信息變化而產(chǎn)生巨大幅度的輸出變化，這就是著名的蝴蝶效應(yīng)：“南美洲一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀，會(huì)在佛羅里達(dá)引起一場颶風(fēng)?！?/p>

內(nèi)隨機(jī)性：非線性復(fù)雜系統(tǒng)均存在一種貌似隨機(jī)、不可預(yù)測的無規(guī)律復(fù)雜運(yùn)動(dòng)形態(tài)。股票市場系統(tǒng)輸出（股票價(jià)格）的隨機(jī)性不是在任何外在隨機(jī)輸入因素作用下產(chǎn)生的，它是由系統(tǒng)內(nèi)部自發(fā)產(chǎn)生的隨機(jī)性。產(chǎn)生內(nèi)隨機(jī)性的根源在系統(tǒng)本身的非線性相互作用，并不是外界隨機(jī)干擾因素對系統(tǒng)運(yùn)行狀態(tài)影響的結(jié)果。

有界性：股票市場系統(tǒng)的輸出是有界的，其運(yùn)動(dòng)軌跡始終局限于一個(gè)確定的線性通道內(nèi)（高宏，2020），系統(tǒng)從整體上是穩(wěn)定的。

分形特征：股票價(jià)格曲線的局部和整體具有自相似性。股票價(jià)格具有1/f分形特征和標(biāo)度變換下的結(jié)構(gòu)不變性（高宏，2019），這種時(shí)間上的分形特征表明股票價(jià)格為混沌信號。

自相關(guān)性：混沌信號（股票價(jià)格）與一般意義上的隨機(jī)信號不同，具有很強(qiáng)的自相關(guān)性和長期記憶性。股票價(jià)格的自相關(guān)函數(shù)在很寬的范圍內(nèi)具有非零值（高宏，2019），表明股票價(jià)格中存在可以識別和利用的規(guī)律，具有可預(yù)測性。

混沌序（波動(dòng)有序性）：股票市場系統(tǒng)的輸出波形（混沌信號）看似像隨機(jī)變化的噪聲，但它實(shí)際上是由股票市場確定性的規(guī)則所產(chǎn)生，是非線性系統(tǒng)的固有特性?；煦缧蚴且环N無序中的有序，股票價(jià)格在時(shí)域中無法用確定性的函數(shù)進(jìn)行描述，但在頻域內(nèi)可用確定性的函數(shù)進(jìn)行描述（高宏，2019），股票價(jià)格現(xiàn)象是一種能量集中在低頻段的紅噪聲。

四、股票價(jià)格分析方法對比

股票價(jià)格分析是指投資者通過對影響股票價(jià)格的各種原因進(jìn)行綜合分析，掌握這些影響因素的作用機(jī)制及規(guī)律，以判斷股票價(jià)格及其變化行為，用于提高投資決策的科學(xué)性，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取最大投資收益。根據(jù)圖1所示的股票市場系統(tǒng)模型，有兩種分析方法可供選擇。

（一）輸入輸出分析方法

輸入-輸出分析方法的原理是，先獲取影響股票價(jià)格的所有系統(tǒng)輸入信息（包括輸出反饋），然后根據(jù)股票市場系統(tǒng)數(shù)學(xué)模型，計(jì)算出系統(tǒng)在輸入信息作用下產(chǎn)生的輸出。證券投資行業(yè)使用的基本分析（張祖國，2012）可歸類為輸入輸出分析方法。

基本分析方法只考慮了引起股票價(jià)格變化的一部分公開信息，沒有考慮引起股票價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)部信息、噪音信息、自激振蕩和正反饋等內(nèi)、外部影響因素。因此，基本分析只能定性從經(jīng)濟(jì)和金融層面解釋一下影響股票價(jià)格變化的原因，而分析不出對股票價(jià)格變化的影響程度，也判斷不出股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)和變化趨勢。

另外，股票市場具有初值敏感性，如果獲取的公開信息和數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，股票市場的初值敏感特性會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果與實(shí)際情況出現(xiàn)較大的偏差。因此，基本分析對基本面數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性要求很高。

（二）輸出波形分析方法

輸出波形分析方法的原理是，股票市場系統(tǒng)的輸出（股票價(jià)格）是所有內(nèi)、外部影響因素共同作用的結(jié)果。利用非線性復(fù)雜系統(tǒng)輸出具有混沌序的特性，直接從股票價(jià)格波形中提取低頻波動(dòng)的狀態(tài)及趨勢，就能為股票投資決策提供及時(shí)、準(zhǔn)確、可靠的科學(xué)依據(jù)。

證券投資行業(yè)使用的技術(shù)分析就是一種典型的輸出波形分析方法。廣義上講，以股票價(jià)格為分析對象的各種量化分析及預(yù)測方法，如回歸分析、時(shí)間序列分析、灰色關(guān)聯(lián)分析和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析等，均屬于技術(shù)分析的范疇。

技術(shù)分析有三條基本假設(shè)（Murphy，2012）：

（1）市場行為包含消化一切;

（2）價(jià)格以趨勢方式演變;

（3）歷史會(huì)重演。

假設(shè)（1）是指股票價(jià)格是各種內(nèi)、外部因素綜合作用的結(jié)果，任何一個(gè)因素對股票價(jià)格的影響都會(huì)反映在股票價(jià)格的變化上，與圖1所示的股票市場系統(tǒng)模型輸出特性完全一致。

假設(shè)（2）和假設(shè)（3）實(shí)質(zhì)上描述的是股票價(jià)格曲線中的低頻波動(dòng)特征。假設(shè)（2）指的是低頻波動(dòng)從波底到波頂?shù)纳仙厔?，以及波頂?shù)讲ǖ椎南陆第厔?假設(shè)（3）說的是低頻波動(dòng)的循環(huán)往復(fù)特性。

表面上看，技術(shù)分析只關(guān)心股票價(jià)格本身的波動(dòng)狀態(tài)和趨勢，而不關(guān)注引起股票價(jià)格變化的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢和企業(yè)經(jīng)營狀況等各種影響因素。事實(shí)上，實(shí)際股票價(jià)格是所有內(nèi)、外部因素綜合作用的結(jié)果，因此技術(shù)分析結(jié)果已經(jīng)反映了所有內(nèi)、外部因素對股票價(jià)格的影響，因此從系統(tǒng)科學(xué)的角度看，技術(shù)分析是一種比基本分析更加科學(xué)、準(zhǔn)確、可靠、有效的股票價(jià)格實(shí)時(shí)分析方法。

傳統(tǒng)技術(shù)分析由于只使用簡單的圖形和指標(biāo)分析手段來提取股票價(jià)格中的低頻波動(dòng)信息，因而造成了隨機(jī)噪聲對分析結(jié)果影響較大，以及分析結(jié)果滯后等實(shí)際應(yīng)用問題。

五、結(jié)論

本文使用系統(tǒng)科學(xué)原理和方法建立了股票市場系統(tǒng)模型，給出了股票市場的非線性和混沌系統(tǒng)特性，從系統(tǒng)科學(xué)的角度分析了基本分析和技術(shù)分析兩種方法的原理及優(yōu)缺點(diǎn)。從分析原理上看，對于股票市場這種非線性復(fù)雜巨系統(tǒng)，技術(shù)分析無疑是一種科學(xué)有效的分析方法。

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作者單位：清華大學(xué)