摘? 要：本文以滬深兩市的上市公司為研究樣本，分析并檢驗了高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險之間的關(guān)系。本文認為，高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險成正負相反關(guān)系，即職業(yè)生涯預(yù)期越低的高管，企業(yè)面臨的風(fēng)險越高，職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管，企業(yè)面臨的風(fēng)險越低。

關(guān)鍵詞：高管職業(yè)生涯預(yù)期;企業(yè)風(fēng)險

一、引言

隨著國際形勢、經(jīng)濟環(huán)境與政治環(huán)境日益復(fù)雜，影響企業(yè)風(fēng)險的因素以及與企業(yè)風(fēng)險相關(guān)的研究逐漸成為理論界與實務(wù)界關(guān)注的重要問題之一。已有研究發(fā)現(xiàn)，高管的性別、性格、從業(yè)經(jīng)歷、生活環(huán)境等會影響高管的風(fēng)險偏好，因此在決定投資戰(zhàn)略決策時，由于風(fēng)險偏好不同，高管會選擇風(fēng)險程度不一樣的投資項目，進而使企業(yè)面臨不同程度的風(fēng)險。相關(guān)學(xué)者從管理層過度自信（劉小飛等，2019），從CEO的性別（黃小勇等，2019），高管權(quán)力（方軍熊，2011），高管金融背景（崔藝熙，2017）等與管理者特質(zhì)有關(guān)的方面進行了探討。但鮮有文獻從高管職業(yè)生涯預(yù)期的角度對其與企業(yè)風(fēng)險之間的關(guān)系進行探討?；诖耍疚闹饕獙Ω吖苈殬I(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險之間關(guān)系進行研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

高管職業(yè)生涯預(yù)期指的是高管對自己職業(yè)的期望，包括該職業(yè)能為自己帶來的聲譽、地位、貨幣薪酬、任職期限等。雖然高管的個人特質(zhì)存在差異，但都對自己的職業(yè)生涯抱有較高的期望值。據(jù)委托代理理論，高管是股東委托其對企業(yè)進行經(jīng)營管理的，在委托代理關(guān)系下，會因機會主義和自利行為而產(chǎn)生代理沖突，進而引發(fā)企業(yè)面臨的風(fēng)險程度（王慧霞等，2010）。但對自己職業(yè)預(yù)期比較高的高管，會在自己的任職期間內(nèi)，關(guān)注更多的投資機會進而獲取投資提高經(jīng)營業(yè)績，將企業(yè)做大做強。另一方面，經(jīng)理人的聲譽是其經(jīng)過長期努力工作，盡職盡責(zé)積累起來的稀缺資源，在資本市場和證券市場難以被復(fù)刻和取代。因此，對自己職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管，更加重視職業(yè)聲譽，為了建立良好的市場聲譽，將會更加重視企業(yè)的經(jīng)營管理，減少代理沖突的發(fā)生，進而降低面臨的企業(yè)風(fēng)險。

基于此，提出假設(shè)：職業(yè)生涯預(yù)期越低的高管，企業(yè)面臨的風(fēng)險越高;職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管，企業(yè)面臨的風(fēng)險越低。

三、研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2008-2017年在滬深證券交易所上市的A股上市公司為初始樣本，按以下標(biāo)準(zhǔn)進行篩選：1、剔除金融保險類企業(yè)、ST企業(yè)（ST、*ST）與PT企業(yè);2、剔除變量的異常值;3、對連續(xù)變量進行1%的winsor2處理，最后得到6480個樣本，運用Estata15對數(shù)據(jù)進行處理。所有研究數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、Resset數(shù)據(jù)庫與DIB數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與選擇

1、被解釋變量

本文的被解釋變量是企業(yè)風(fēng)險（Risk）。根據(jù)盛明泉（2018）的研究，采用企業(yè)盈利的波動性（即標(biāo)準(zhǔn)差）衡量企業(yè)風(fēng)險。本文以每股收益標(biāo)準(zhǔn)差對公司的收益波動進行衡量，并且為了更加準(zhǔn)確合理地計算上市公司的收益波動情況，本文以三年為區(qū)間，計算當(dāng)年、滯后一年與滯后兩年的每股收益標(biāo)準(zhǔn)差衡量當(dāng)期的風(fēng)險。計算公式如下：

2、解釋變量

本文的解釋變量為職業(yè)生涯預(yù)期（Career_exp），以董事長任職年限并取其自然對數(shù)衡量高管職業(yè)生涯預(yù)期。由于在中國上市企業(yè)的最終決策權(quán)在董事長手里，因此選擇董事長作為研究對象。該指標(biāo)表明董事長的任職時間越長，職業(yè)生涯預(yù)期值越高。

3、中介變量

內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）。根據(jù)DIB數(shù)據(jù)庫披露的內(nèi)部控制指數(shù)衡量，為防止數(shù)值過大引起較大的差異，取該指數(shù)的自然對數(shù)進行衡量。

（三）模型的設(shè)定

為檢驗假設(shè)，構(gòu)建模型1檢驗高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險的綜合影響

四、回歸分析

表1為高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險的總效應(yīng)檢驗結(jié)果。表1的第（1）列為未控制行業(yè)和年度以及其他控制變量的回歸結(jié)果，結(jié)果表明高管職業(yè)生涯預(yù)期在1%的顯著性水平下與企業(yè)風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系，即高管職業(yè)生涯預(yù)期越高，企業(yè)面臨的風(fēng)險越低;第（2）列為未加其他控制變量，但是控制了行業(yè)與年度之后的回歸結(jié)果，結(jié)果表明在1%的水平線高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險呈顯著的負相關(guān)關(guān)系;第（3）列為加入其他控制變量，同時控制行業(yè)和年度的回歸結(jié)果，結(jié)果表明其仍在1%的顯著性水平下呈負相關(guān)關(guān)系。加入其他控制變量后，企業(yè)規(guī)模（size）、財務(wù)杠桿水平（lev）、代理成本（expense）也在1%的顯著性水平下與企業(yè)風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系，這與已有研究的結(jié)果相一致。總效應(yīng)的回歸結(jié)果表明，假設(shè)得到驗證，即高管對自己的職業(yè)生涯期望越高，企業(yè)面臨的風(fēng)險可能越低。

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五、結(jié)論

本文利用滬深兩市的樣本公司對其進行了檢驗，結(jié)果表明，高管職業(yè)生涯預(yù)期與企業(yè)風(fēng)險成正負相反關(guān)系，即職業(yè)生涯預(yù)期越低的高管，企業(yè)面臨的風(fēng)險越高，職業(yè)生涯預(yù)期越高的高管，企業(yè)面臨的風(fēng)險越低。本研究的意義主要有：（1）豐富了企業(yè)風(fēng)險方面的研究內(nèi)容，對影響企業(yè)風(fēng)險的影響因素提供了經(jīng)驗證據(jù);（2）豐富了高管職業(yè)生涯預(yù)期方面的研究。

參考文獻：

[1]劉小飛，宋曉華.產(chǎn)權(quán)和資本異質(zhì)性、管理層過度自信與企業(yè)創(chuàng)新——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].海南金融，2019（05）：3-14.

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作者簡介：

姚奕（1993.11-），女，漢族，重慶江北人，助教，碩士研究生;研究方向：企業(yè)管理。