李強(qiáng)　熊藝蔓　朱仕帥

摘? 要：本文主要對(duì)2018年來(lái)我國(guó)證券投資基金的總體發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，認(rèn)為當(dāng)前證券投資基金的蓬勃發(fā)展有利于我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的整體優(yōu)化。對(duì)一些影響和制約我國(guó)證券投資基金進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題進(jìn)行了分析，認(rèn)為基金的治理結(jié)構(gòu)仍然是制約我國(guó)證券投資基金發(fā)展的主要因素，并提出相應(yīng)的對(duì)策以促進(jìn)我國(guó)證券投資基金的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券投資基金;治理結(jié)構(gòu);問(wèn)題與對(duì)策

2018年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇放緩，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興國(guó)家都呈現(xiàn)維持整體擴(kuò)張動(dòng)能的同時(shí)內(nèi)需有所減少的趨勢(shì)。在頻繁的貿(mào)易摩擦下，融資環(huán)境惡化，不確定因素增加，全球股、債、券均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。2018年4月，我國(guó)的資管新規(guī)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布實(shí)施，對(duì)資管行業(yè)的發(fā)展有深刻的促進(jìn)作用。目前，中國(guó)證券投資基金基本上是以投資公司的名義成立的。在各地成立的投資基金中，國(guó)有資本或以地方政府主導(dǎo)的為主，基金規(guī)模還不是很大，并且存在著諸多的問(wèn)題亟待解決。

一、我國(guó)證券投資基金的現(xiàn)狀

我國(guó)的證券市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代建立至今已有二十多年的發(fā)展歷程。無(wú)論是1997年11月出臺(tái)的《證券投資基金管理暫行辦法》，還是2004年6月頒布的《證券投資基金法》，都是為了打消“高度投機(jī)”的鮮明標(biāo)記，改善我國(guó)以散戶(hù)為主的投資結(jié)構(gòu)，并取得了卓越的效果。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的公募證券基金遠(yuǎn)不及美國(guó)共同基金。至2016年12月31日，我國(guó)證券投資基金規(guī)模超過(guò)90000億元，而美國(guó)共同基金凈值規(guī)模約為中國(guó)的13倍。在2016年初，我國(guó)相關(guān)公募證券投資基金凈值規(guī)模尚未達(dá)到3萬(wàn)億，在同期美國(guó)的對(duì)應(yīng)共同基金規(guī)模超過(guò)了70萬(wàn)億，是我國(guó)股權(quán)證券投資基金規(guī)模的24倍。

截至2019年6月，我國(guó)公募金數(shù)量達(dá)到6270只，基金規(guī)模13.91萬(wàn)億元，基金管理人127家;而私募基金數(shù)量為77722只，基金規(guī)模為13.42萬(wàn)億元，已登記的管理人為24304家。其中，北京、上海、深圳三地的數(shù)量、規(guī)模、管理人三項(xiàng)數(shù)據(jù)總額均超過(guò)60%-80%。

二、我國(guó)證券投資基金存在的問(wèn)題

從上述數(shù)據(jù)很容易分析出我國(guó)證券投資基金存在的問(wèn)題：?jiǎn)沃划a(chǎn)品規(guī)模小、地域發(fā)展嚴(yán)重不平衡等?？偟膩?lái)說(shuō)，都可以歸納為治理結(jié)構(gòu)有缺陷，其具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）持有者利益無(wú)法保障

我國(guó)現(xiàn)行的基金治理結(jié)構(gòu)中，缺乏代表基金持有人利益的實(shí)際載體，通常由發(fā)起人來(lái)代表持有人的利益。但是發(fā)起人一般不具備相對(duì)的獨(dú)立性，其利益關(guān)系過(guò)于復(fù)雜，很難真正代表持有人的利益。稍微理一下基金運(yùn)轉(zhuǎn)流程就不難發(fā)現(xiàn)：基金的發(fā)起人幾乎都是證券公司，同時(shí)，它又是基金管理公司的發(fā)起人，還負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)基金的發(fā)行。當(dāng)基金正式運(yùn)作后，該公司還負(fù)責(zé)基金買(mǎi)賣(mài)與利益分配，這種封閉的契約型管理模式?jīng)]有贖回壓力，再加上有關(guān)部門(mén)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管的缺失，是否進(jìn)行不適當(dāng)交易完全取決于證券公司所有者的道德水平。持有者的利益不能從制度上得到保障。

（二）發(fā)起人和管理人重疊

基金的主要發(fā)起人是基金管理公司，同時(shí)，它又作為基金管理人存在，導(dǎo)致基金相關(guān)契約的簽訂被其一手操作。這種架構(gòu)讓外界對(duì)基金管理人的監(jiān)督難以進(jìn)行。截至2018年12月，對(duì)私募基金進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)基金發(fā)起人與管理人為相同基金管理公司的占60%以上，而在剩下的40%之中，大部分基金發(fā)起人是基金管理人的大股東。

（三）公眾對(duì)基金認(rèn)知不足

當(dāng)前，我國(guó)的大部分散戶(hù)投資者對(duì)投資基金的相關(guān)知識(shí)處于一知半解的狀態(tài)，再加上近年來(lái)大眾可自由分配的資金增多，許多投資者將基金視作迅速發(fā)財(cái)致富的途徑，絲毫不顧及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，由于我國(guó)投資基金正處于從不成熟到成熟的過(guò)渡階段，各種法律法規(guī)并不健全，政府的管理經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)公眾引導(dǎo)、宣傳太少，散戶(hù)投資風(fēng)險(xiǎn)很大。

（四）外部制度和業(yè)務(wù)模式不成熟

我國(guó)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)在是以契約型基金為主，相比于美國(guó)共同基金的公司型基金形式而言，內(nèi)部治理的效率偏低，可能會(huì)導(dǎo)致信息滯后等不良影響。而在業(yè)務(wù)模式上，我國(guó)基金的銷(xiāo)售渠道比較單一，壟斷性較強(qiáng)，造成了基金銷(xiāo)售成本的增加，很難將基金進(jìn)行大規(guī)模推廣。

三、對(duì)我國(guó)證券投資基金健康發(fā)展的幾點(diǎn)建議

（一）進(jìn)一步完善基金法律制度

證券市場(chǎng)的規(guī)范程度決定了基金治理結(jié)構(gòu)的完善程度，只有構(gòu)建良好的法律平臺(tái)，基金行業(yè)才能得到長(zhǎng)足的進(jìn)步。在制定法律時(shí)，應(yīng)該從多個(gè)層次來(lái)考慮制度對(duì)基金行業(yè)的影響。首先，要限制風(fēng)險(xiǎn)集中的程度，例如：某一個(gè)基金在某一類(lèi)金融產(chǎn)品的投入額度不應(yīng)超過(guò)相應(yīng)的比例。其次，對(duì)基金的組織和管理需要加強(qiáng)。尤其是要謹(jǐn)慎選擇基金管理人和托管人，除了過(guò)硬的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，還要對(duì)其經(jīng)歷、誠(chéng)信、聲望進(jìn)行綜合考量。最后，應(yīng)該加強(qiáng)基金的信息披露程度。在不暴露商業(yè)機(jī)密的前提下，讓基金處于公眾的監(jiān)督之下，利用輿論的壓力來(lái)減少管理人對(duì)持有人利益的損害。

（二）擴(kuò)展外部競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)

對(duì)于開(kāi)放式基金而言，基金管理人所擁有的資源自然會(huì)受到市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和配置。由于其規(guī)模不定，且可以贖回，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)產(chǎn)生“優(yōu)勝劣汰”的效果。只要基金管理人管理水平足夠高，基金業(yè)績(jī)也會(huì)越來(lái)越好，自然會(huì)產(chǎn)生較大的吸引力，規(guī)模也能不停擴(kuò)張。市場(chǎng)對(duì)基金管理人施加了巨大壓力，使其不得不想方設(shè)法將基金運(yùn)轉(zhuǎn)好。對(duì)于封閉式基金而言，可以通過(guò)設(shè)定一個(gè)合理的指標(biāo)，讓基金能夠從長(zhǎng)期不利經(jīng)營(yíng)的情況下轉(zhuǎn)移給優(yōu)秀的基金管理人。這樣做的好處在于既可以鼓勵(lì)業(yè)績(jī)斐然的基金管理公司，也能避免較差的基金管理人對(duì)基金造成持續(xù)傷害。讓更多優(yōu)秀的基金管理人管理更多的公司，能夠形成一個(gè)良好的循環(huán)。

（三）加強(qiáng)獨(dú)立董事力量

21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求基金管理公司必須設(shè)置獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事人數(shù)不得少于公司全部董事人數(shù)的三分之一且不得低于第一股東提名董事的人數(shù)。獨(dú)立董事承擔(dān)保護(hù)基金投資者和持有者利益的責(zé)任，能夠有效彌補(bǔ)契約型基金法律利益主體缺失的不足。如果想做到真正發(fā)揮獨(dú)立董事的效力，需要進(jìn)一步提高獨(dú)立董事的比例，而不是僅僅滿(mǎn)足法律規(guī)定的三分之一。早在1962年，美國(guó)學(xué)者就認(rèn)為40%以下的獨(dú)立董事對(duì)基金監(jiān)管起不到應(yīng)有作用。當(dāng)前，行業(yè)普遍認(rèn)為只有當(dāng)獨(dú)立董事的比例超過(guò)75%，才能切實(shí)保護(hù)基金股東的利益。除了增加人數(shù)，還應(yīng)該加強(qiáng)獨(dú)立董事獲得信息的準(zhǔn)確度和充分性。確保其獲取的信息是準(zhǔn)確、客觀、完整的。獨(dú)立董事是否獲得足夠的信息，將決定他們是否能履行對(duì)股東的誠(chéng)信責(zé)任。

四、結(jié)語(yǔ)

證券投資基金發(fā)展至今，已經(jīng)有了較為完備的法律法規(guī)和相應(yīng)的業(yè)內(nèi)規(guī)范。在行業(yè)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)上也會(huì)定期發(fā)布不誠(chéng)信基金管理人信息，對(duì)基金管理人有一定的輿論監(jiān)督作用。但是相關(guān)部門(mén)不能止步不前，需要進(jìn)一步完善相關(guān)制度尤其是加強(qiáng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)督和管控，從制度上杜絕基金管理人侵害基金持有者利益的行為，打造更加健康的證券投資基金環(huán)境。

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