韓子雁

摘要：本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的相關(guān)概念、并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施等相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，并提出了個(gè)人觀點(diǎn)。本文認(rèn)為，有效的防范互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需要做出正確的價(jià)值評(píng)估、科學(xué)確定換股比例降低融資支付風(fēng)險(xiǎn)、并購后整合風(fēng)險(xiǎn)控制、引入現(xiàn)代化管理會(huì)計(jì)體系。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購;概念;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范措施

一、引言

并購是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，也是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方式， 它可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，從而增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇并購的方式來進(jìn)行企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和延伸，但由于我國資本運(yùn)營(yíng)起步較晚， 并購在理論、實(shí)踐、市場(chǎng)環(huán)境等方面均不成熟，在并購過程中可能存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，對(duì)我國企業(yè)并購過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行有效防范對(duì)策研究，對(duì)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的問題

楊玲和葉妮認(rèn)為對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的評(píng)估，它包含了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，故存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素。王蕾和曾志霞研究指出企業(yè)選擇何種方式支付受很多因素影響，目前企業(yè)并購主要的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付等?，F(xiàn)金支付對(duì)并購方而言可以保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響但可能需承擔(dān)高息債務(wù)，給企業(yè)帶來較長(zhǎng)時(shí)間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力。而股權(quán)支付雖然不會(huì)存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但會(huì)稀釋原有股東的所有權(quán)。李琦和郭暉認(rèn)為由于并購?fù)枰揞~的資金量，如果企業(yè)的儲(chǔ)備資金不足，企業(yè)可以借助融資渠道獲得資金。但當(dāng)融資處置不妥時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)投資大，失敗率高，使得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)呈現(xiàn)出高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因

徐晨輝認(rèn)為企業(yè)價(jià)值目標(biāo)制定是企業(yè)并購發(fā)展的根本，科學(xué)制定企業(yè)發(fā)展價(jià)值目標(biāo)能夠提升并購后企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。而在制定企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的過程中，由于資金預(yù)算不準(zhǔn)確和并購?fù)顿Y方案模糊等造成無法全面獲悉企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的具體內(nèi)容，進(jìn)而加大了企業(yè)并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。王浩指出當(dāng)下市場(chǎng)中企業(yè)融資途徑的多樣性進(jìn)一步提升了不同企業(yè)融資能力的差異，而企業(yè)在并購過程中，融資總額過低會(huì)稀釋主并企業(yè)資產(chǎn)，限制企業(yè)并購后的發(fā)展規(guī)模。此外，宏觀側(cè)面的經(jīng)濟(jì)政策及周期、通貨膨脹、利率等變動(dòng)和微觀層面的并購方經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資及資金狀況等變化的不確定性會(huì)誘發(fā)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。陸孟蘭表示在企業(yè)并購過程中，企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)和職能的整合方式尚不明確，使得企業(yè)在面臨機(jī)構(gòu)調(diào)整問題時(shí)投入更多資金，一定程度上增加了成本，也影響到了企業(yè)并購后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)集權(quán)與分權(quán)問題的出現(xiàn)也會(huì)使得企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)出現(xiàn)差異，提高企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

蔣小萌認(rèn)為做好產(chǎn)業(yè)并購每個(gè)行業(yè)肯都有其獨(dú)有的角度，產(chǎn)業(yè)并購最終目的都是為了獲得協(xié)同效應(yīng)，從而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的提升。因此要做好并購工作，必須始終圍繞獲取和構(gòu)建協(xié)同效應(yīng)這一主線。秦米源強(qiáng)調(diào)并購前的盡職調(diào)查是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、發(fā)現(xiàn)問題、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要步驟，目標(biāo)是要確保并購標(biāo)的真實(shí)可靠、沒有水分、沒有漏洞、沒有陷阱，通過并購，能夠給并購帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)份額的提高以及多元化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。葛偉杰，張秋生，張自巧等學(xué)者表示企業(yè)并購融資應(yīng)遵循融資成本最小化，保持合理的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)的流動(dòng)性的原則，積極開拓不同的融資渠道，合理確定融資結(jié)構(gòu)使企業(yè)未來現(xiàn)金流入與流出想匹配，以免出現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并選擇適當(dāng)支付方式，有效控制現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

筆者認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響并購成功與否的關(guān)鍵因素。并購企業(yè)應(yīng)該采用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ǎ侠泶_定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值;靈活采用呼和支付模式;最重要的是進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，提高內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率，如此使企業(yè)并購安全進(jìn)行。

五、企業(yè)并購新的研究方向

由前文對(duì)企業(yè)并購研究的綜述， 我們可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)企業(yè)并購的研究大多偏重于對(duì)傳統(tǒng)意義上的企業(yè)并購的分析， 鑒于此， 筆者認(rèn)為，企業(yè)并購理論進(jìn)一步的研究方向有：

（一）企業(yè)并購估價(jià)方法的創(chuàng)新研究

目前企業(yè)并購行為更多著眼于未來， 注重并購行為的戰(zhàn)略價(jià)值， 而不再僅限于股票市場(chǎng)的炒作或其他短期的戰(zhàn)術(shù)行為。以貼現(xiàn)現(xiàn)金流法為主的傳統(tǒng)估值方法已不能完全解釋企業(yè)并購的戰(zhàn)略價(jià)值， 已有學(xué)者從期權(quán)角度對(duì)其定性地進(jìn)行了解釋 （Smith&Triantis， 1996） ， 但還沒有從定量的實(shí)物期權(quán)理論出發(fā)給出并購?fù)顿Y估價(jià)的具體計(jì)算方法， 因此， 應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行估值方法的創(chuàng)新是一個(gè)嶄新的研究領(lǐng)域。

（二） 對(duì)企業(yè)并購的實(shí)驗(yàn)研究

企業(yè)并購理論體系是龐大的， 涉及到大量的數(shù)學(xué)模型， 模型的復(fù)雜性以及前提假設(shè)的不同， 可能會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)論。模型僅僅是對(duì)復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界的近似， 不顧條件地盲目使用模型是危險(xiǎn)的。因此突破傳統(tǒng)模型為求解方便的前提假設(shè)， 是十分有必要的。

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