曹井雪

隨著基金一季報披露完畢，主動權(quán)益類基金收益冰火兩重天的原因曝光：醫(yī)藥、科技、消費三大板塊成為領(lǐng)跑基金的重配行業(yè);但在排行榜末尾，部分權(quán)益基金或因規(guī)模迷你買股有心無力，或因高位接盤科技股自吞苦果，于是它們只能在虧損的泥潭中掙扎。更不利的一點是，市場的溫水煮青蛙讓增量資金競爭追逐基金新品和存量爆款，徘徊谷底的產(chǎn)品或許也只能暫時徒呼奈何！

《紅周刊》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，起跑落后的權(quán)益類公募一族中，部分產(chǎn)品延續(xù)了去年以來的頹勢，例如在2月份匆匆換將的銀河和美生活，該基金徹底顛覆了曾經(jīng)的藍籌風格，但卻因高位接盤科技導致凈值排名繼續(xù)滑向深淵：類似的例子還有長城雙動力，年末重倉中殘存的核心資產(chǎn)痕跡徹底消失，全面擁抱科技的結(jié)果是產(chǎn)品基本滑落至同類榜尾。

季中基金經(jīng)理換人科技股能手掌舵和美生活出師不利

歲末年初基民追捧科技類爆款的場景尚歷歷在目，但3月以來科技股受疫情傳導的間接影響高位回調(diào)，急轉(zhuǎn)直下的行情不僅讓科技主題類公募傷情慘重，同時也讓豪賭科技股的主動權(quán)益類基金浮虧連連。

結(jié)合一季報，《紅周刊》記者統(tǒng)計，截至4月29日收盤，今年以來凈值出現(xiàn)回撤的主動權(quán)益類產(chǎn)品中，部分產(chǎn)品在今年一季度轉(zhuǎn)投了科技股的陣營。其中，年內(nèi)凈值增長率排名居后的銀河和美生活就是一例。

截至4月29日收盤，開年迄今銀河和美生活的凈值增長率為-17.94%。接受《紅周刊》記者采訪時，諾亞控股研究部公募團隊研究總監(jiān)吳國華分析：“今年以前，銀河和美生活的走勢和滬深300指數(shù)擬合得非常好，但在今年3月中旬開始分化加劇;通過分析一季報重倉股行業(yè)配置可以發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理重倉了非常多的計算機、電子等前期漲幅較大的行業(yè)，不巧這些行業(yè)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，導致該基金的凈值表現(xiàn)慘不忍睹。歸根結(jié)底，主要的問題是板塊擇時出現(xiàn)問題，調(diào)倉未能切中市場主線?！?/p>

此外，銀河和美生活在一季度經(jīng)歷了一次基金經(jīng)理變更，平安證券基金研究團隊執(zhí)行總經(jīng)理賈志表示：“2月17日，銀河和美生活原基金經(jīng)理袁曦離任，鄭巍山繼任，這導致了基金風格的轉(zhuǎn)變。從袁曦的履歷看，她主要研究方向為金融、汽車和休閑服裝行業(yè)。而鄭巍山主要研究方向為電子、計算機、通訊等領(lǐng)域?！编嵨∩饺ツ甏嬖亟邮帚y河創(chuàng)新成長一戰(zhàn)成名，或許公司本想復制這條成功的路線，只不過科技股今年的場景卻是另一番景象！

具體說來，銀河創(chuàng)新成長是鄭巍山公募生涯管理的第一只產(chǎn)品。截至4月29日收盤，他管理該基金以來的總回報已經(jīng)達到了87.15%，這一水平在836只同類產(chǎn)品中排在第二位。受到業(yè)績的提振，創(chuàng)新成長的規(guī)模也一路猛增，產(chǎn)品從去年一季度末的2億元增至今年一季度末的56.31億元，逐漸成為銀河基金的一塊金字招牌。

但是上一次的成功或許很難復制，《紅周刊》記者注意到，對比和美生活的一季報和去年四季報，上一季中以貴州茅臺、招商銀行、美的集團為首的核心資產(chǎn)類重倉股悉數(shù)消失，基金經(jīng)理將重倉股替換成了中興通訊、中科曙光等清一色的科技股;疊加考慮到他2月中旬才接手該基金，調(diào)倉的過程不可能一蹴而就，因此，該基金買入科技股時很有可能碰到了板塊高位回調(diào)的時間節(jié)點。

不過，現(xiàn)任基金經(jīng)理所選標的股基本面并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，多數(shù)股票在首季末大幅回調(diào)殺估值后已有初步企穩(wěn)跡象，并且一季度末，該基金的規(guī)模逆業(yè)績升至16.68億，或許鄭巍山和樓華鋒這對組合會在下半程發(fā)力也未可知。但需要注意的是，單一重配科技行業(yè)似乎超越了基金契約的范圍，基金投資者需要留意風格漂移的問題！

規(guī)模迷你投資或有心無力 ?華泰柏瑞四款產(chǎn)品淪為行情“看客”

除去高位接盤科技股外，起跑落后基金們的另一大通病則是多數(shù)規(guī)模較為袖珍。

Wind資訊顯示，在今年以來凈值增長率低于-10%的18只產(chǎn)品中，華泰柏瑞旗下就有新金融地產(chǎn)、國企整合精選、多策略和華泰柏瑞富利4只產(chǎn)品“上榜”。

截至4月29日收盤，它們的凈值增長率分別為-13.3%、-11.36%、-10.52%和-10.28%。其中新金融地產(chǎn)、國企整合精選、多策略三只的規(guī)模僅分別為0.52億元、0.06億元、0.35億元。同時，這4只基金均由楊景涵一人擔綱。

天天基金網(wǎng)顯示，楊景涵在基金經(jīng)理崗位任職時間恰好大約5年。《紅周刊》記者查看他管理過的基金發(fā)現(xiàn)，他似乎對于金融、地產(chǎn)股情有獨鐘：從2018年開始，金融、地產(chǎn)就成為了他首選的兩大板塊，而彼時他也開始掌舵公司的主題類產(chǎn)品新金融地產(chǎn)。但是，這兩大板塊長期屬于二級市場中走勢穩(wěn)健的代表，既難以掀起大浪也難以大幅下跌，頗具弱市中避風港的屬性。因此，在去年以來二級市場的結(jié)構(gòu)性行情中，重倉金融地產(chǎn)就成為產(chǎn)品業(yè)績落后的關(guān)鍵因素。

一季報顯示，上述4只基金無一例外地重倉了多只金融股和地產(chǎn)股，同時重倉股重疊的情況較為突出。具體說來，中國建筑、華發(fā)股份、南京銀行、榮盛發(fā)展、興業(yè)銀行、華僑城A都位于它們一季度末前十大重倉股之列。而其他沒有重合的個股，也幾乎都屬于金融股或地產(chǎn)股的范疇。令人不解的是，雖然金融地產(chǎn)股成為基金重倉的絕對主流，但是記者卻很難見到滬深300中的核心藍籌標的入選。如是推斷業(yè)績落伍的原因，基金經(jīng)理集中重配單一行業(yè)導致產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)不佳。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，截至4月29日收盤，今年以來重合的6只重倉股的股價都出現(xiàn)了下跌，除中國建筑以外，其他各只股票的跌幅均超過了10%。雖然楊景涵對于旗下4只產(chǎn)品采用了類似簡單復制粘貼的模式操作，但是它們各自的業(yè)績比較基準卻不同，我們以新金融地產(chǎn)和多策略為例，它們今年一季度末共有7只重合的重倉股，而且股票倉位相差不大，但是它們各自的業(yè)績比較基準卻是“滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)收益率×80%+上證國債指數(shù)收益率×20%”和“滬深300指數(shù)收益率×60%+上證國債指數(shù)收益率×40%”。

如是分析，上述4只基金均選擇押注金融地產(chǎn)或許也是無奈之舉。因為它們一季度末的規(guī)模均已較為袖珍，在清盤警報刺耳的前提下，選擇重倉一只高位的成長股或許面臨著隨時回調(diào)招致進一步贖回的結(jié)果;投資金融地產(chǎn)的安全邊際明顯更高，于是幾只產(chǎn)品與當季先科技后醫(yī)藥的行情擦肩而過。

港股回調(diào)影響跨市場權(quán)益類公募前海開源旗下產(chǎn)品“流年不利”

在因疫情導致的全球股市動蕩的背景下，港股市場受到的沖擊似乎較A股更甚：截至4月29日，今年以來恒生指數(shù)下跌了12.58%。受此影響，主動權(quán)益類基金中能夠投資于港股市場的跨市場產(chǎn)品，凈值也遭遇了幅度不同的回撤。根據(jù)《紅周刊》記者利用Wind資訊的不完全統(tǒng)計，其中就包括安信新常態(tài)滬港深精選、匯豐晉信滬港深等35只陸港通基金。

整體縱覽陸港通基金陣營，選擇重配A股還是重配港股成為業(yè)績的分水嶺，甚至同一基金公司旗下這類產(chǎn)品業(yè)績差異頗為明顯，例如前海開源基金。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，前海開源滬港深農(nóng)業(yè)精選的前十大重倉股均為A股上市公司，年內(nèi)的凈值增長率達到16.93%;但專注于港股市場的前海開源股息率50強，凈值增長率卻只有-12.93%，在同類基金中排名墊底。

來自公司網(wǎng)站的資料顯示，后者主要投資標的是港股市場中具有高現(xiàn)金分紅的股票;成立以來的各個季度末，其都投資了銀行、保險等金融類港股?？鋸埖氖?，今年一季度末，該基金重倉金融股的數(shù)量竟多達8只，基本為同時在內(nèi)地上市的國企藍籌。而根據(jù)Wind行業(yè)分類，除醫(yī)療保健外，年內(nèi)港股其余板塊迄今均體現(xiàn)為下跌，其中金融板塊的跌幅為14.01%，僅次于能源和工業(yè)兩個板塊。

對此，吳國華分析：“首先，許多內(nèi)地在香港的上市公司，其基本面同樣也受到了疫情的影響，業(yè)績不達預期;其次，港股的流動性受美股的影響比較大，今年的流動性也相對不足;最后，紅利因子表現(xiàn)不佳也影響了該基金的凈值?！?/p>

在季報總結(jié)中，基金經(jīng)理史程也表示：“一季度港股市場回撤顯著高于A股。基金當季出現(xiàn)顯著回撤，并落后業(yè)績比較基準?！睂嶋H上，從投資目標及選股思路看，該基金偏向價值投資風格。在今年疫情“黑天鵝”事件影響下，相關(guān)產(chǎn)品短時間內(nèi)受到的沖擊或許需要較長時間來恢復元氣。

附表 年內(nèi)凈值增長率排名靠后的基金