王驊

去年，科創(chuàng)主題基金是公募行業(yè)中頗受矚目的創(chuàng)新類產品。但今年科創(chuàng)板熱度降溫，科創(chuàng)主題基金募集規(guī)模愈發(fā)減少;從基金表現看，科創(chuàng)主題基金業(yè)績差異較大，部分產品年內僅有個位數漲幅。在創(chuàng)業(yè)板注冊制即將實施之際，科創(chuàng)主題基金未來的投資價值幾何呢？

科創(chuàng)板布局向優(yōu)勢行業(yè)集中

選擇科創(chuàng)主題基金，很大程度上是因為這類產品在合同中就突出了科創(chuàng)板;但季報顯示，科創(chuàng)基金整體對于科創(chuàng)板布局力度不高，一季度持倉7.32億元，僅占重倉市值的8.32%，創(chuàng)業(yè)板和中小盤持倉較高，占比分別達到29.60%和28.02%。

首批能夠贖回的6只基金在2019年份額均出現縮水，一季度末總份額僅為成立時的55.25%。而它們對于科創(chuàng)板布局力度不高，這可能是投資者贖回的主要原因。一季報顯示，首批科創(chuàng)基金中僅有4只基金重倉了科創(chuàng)板個股：南方科技創(chuàng)新等3只產品重倉金山辦公，嘉實科技創(chuàng)新布局晶豐明源。這樣的持倉結構和大部分投資者預期相距甚遠。

第一批科創(chuàng)基金的股票布局可以說是這類產品的一個縮影，目前科創(chuàng)基金在科創(chuàng)板的配置愈發(fā)向龍頭企業(yè)集中。披露一季報持倉的24只科創(chuàng)基金中，僅有14只科創(chuàng)板個股獲科創(chuàng)基金重倉;其中，金山辦公是被最多基金持有、也是科創(chuàng)板個股中持倉市值最高的，7只基金共計持股2.96億元。此外，科創(chuàng)主題基金持有7634萬元的南微醫(yī)學和持有7008萬元的安恒信息，已屬相對持倉較多的個股了。

大幅上漲后，科創(chuàng)板個股本身估值相對較高，目前軟件行業(yè)金山辦公和安恒科技的市盈率分別達到294倍和189倍，因此科創(chuàng)基金布局的主要考量因素還是細分行業(yè)景氣度。

金山辦公近日交出了一份頗為亮眼的年報業(yè)績，公司營收同比增長39.82%，凈利潤增幅為28.94%，究其原因，疫情過后云辦公需求激增，云辦公也被認為是未來辦公的最大潮流。同理，著眼于信息安全的安恒信息以及腫瘤耗材的南微醫(yī)學在各自領域中競爭格局相對清晰，科創(chuàng)主題基金在盈利增速可觀的前提下進行投資布局。

估值匹配或成為超額收益來源

實際今年以來，科創(chuàng)主題基金收益來源主要源于行業(yè)，例如大成科創(chuàng)一季度增持了醫(yī)藥板塊，除了持倉南微醫(yī)學，基金前十大重倉股中還包括藥明康德、智飛生物等5只醫(yī)藥股。財通科創(chuàng)主題則堅持以5G為主的投資思路。除了這些行業(yè)配置相對極端的例子，大部分科創(chuàng)主題基金還是以電子、計算機、通信為長期核心配置，同時以與TMT相關的新能源、新消費等主題性投資為輔。

從部分科創(chuàng)基金的調倉換股來看，機構還是具備了專業(yè)的定價能力;它們對部分科創(chuàng)企業(yè)的估值定價進行波段操作可能成為后續(xù)基金業(yè)績差異的重要影響因素。其中的例子還是來自于對科創(chuàng)板個股的操作：例如富國旗下兩只科創(chuàng)主題基金在2019年四季度大幅增持了新能源產業(yè)鏈上的嘉元科技，彼時股票正處于短暫上漲后的大幅下跌期間，而其后在年初的科技股行情中嘉元科技一度上漲超過80%，基金也隨即“獲利了結”。

設立科創(chuàng)板并試點注冊制是深化資本市場改革的結果，而科創(chuàng)基金也是公募產品參與注冊制的一塊試驗田。不過從目前情況看，科創(chuàng)基金除了繼續(xù)尋求并參與科創(chuàng)板打新的投資機會，整體的投資思路和持股還是延續(xù)此前習慣的科技主題，對于科創(chuàng)企業(yè)的布局力度稍顯不足，表現在僅有少數基金展現出了對科創(chuàng)企業(yè)的定價能力和獨到的見解。隨著光云科技登陸科創(chuàng)板，科創(chuàng)板上市企業(yè)滿百，相信這批高成長、高研發(fā)的企業(yè)中還有更多價值值得公募挖掘。

近日，深改委通過創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，公募可能也會涌現出一批“創(chuàng)業(yè)成長”主題基金。未來或許會呈現科創(chuàng)主題火拼創(chuàng)業(yè)成長主題的場景，對此基民也應該適當降低收益預期，選擇已經在科創(chuàng)板進行了一定布局、展現了一定定價能力投資團隊的產品。

部分科創(chuàng)板股票被科創(chuàng)基金布局情況一覽（數據來源：1季報）