蔣麗麗

摘 要：第三方財(cái)富管理逐漸成為居民理財(cái)?shù)闹匾x擇。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資項(xiàng)目萎縮，信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)頻繁“爆雷”。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下規(guī)避第三方財(cái)富管理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保持大眾對(duì)金融理財(cái)?shù)男判?、促進(jìn)第三方財(cái)富管理行業(yè)良性發(fā)展，以及維持社會(huì)金融穩(wěn)定都具有重要意義。本文從當(dāng)前財(cái)富管理機(jī)構(gòu)頻繁“爆雷”的現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)對(duì)原因進(jìn)行分析，并進(jìn)一步提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略。

關(guān)鍵詞：第三方財(cái)富管理? 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)? 風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F113.8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）01（b）--03

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，中國(guó)成為全球財(cái)富增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，與此同時(shí)，高凈值人群規(guī)模及財(cái)富總額迅速增長(zhǎng)。根據(jù)招商銀行與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2018年，中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)190萬(wàn)億元，其中，可投資資產(chǎn)1000 萬(wàn)元以上的高凈值人群數(shù)量達(dá)到197萬(wàn)人，與2016年相比增長(zhǎng)近25%。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)有望達(dá)到243萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為11%。中國(guó)居民財(cái)富的增長(zhǎng)催生了中國(guó)第三方財(cái)富管理行業(yè)強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求。

1 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下第三方財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀

第三方財(cái)富管理是指獨(dú)立于銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)之外，客觀調(diào)研、評(píng)價(jià)各種金融產(chǎn)品，依據(jù)客戶需求，為客戶匹配與之相適應(yīng)的金融產(chǎn)品，為客戶提供理財(cái)規(guī)劃的專業(yè)財(cái)富機(jī)構(gòu)。第三方財(cái)富管理興盛于美國(guó)20世紀(jì)70年代，隨著美國(guó)中產(chǎn)的全面崛起，居民理財(cái)?shù)男枨笕找婕觿?，催生了私募基金、金融衍生品等各種金融投資工具。

中國(guó)的第三方財(cái)富管理約萌芽于2005年;2008年，隨著國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的出臺(tái)，大眾財(cái)富迅速增加，社會(huì)資金急劇增長(zhǎng)，第三方財(cái)富管理進(jìn)入快速發(fā)展期;2010年后，以諾亞財(cái)富、鉅派投資為代表的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在國(guó)外資本市場(chǎng)上市，一些大中型的第三方財(cái)富管理公司開(kāi)始涌現(xiàn);2012年后，隨著監(jiān)管層對(duì)私募機(jī)構(gòu)牌照的放開(kāi)，第三方財(cái)富管理行業(yè)炙手可熱，管理規(guī)模迅速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月底，協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人24304家，已備案私募基金規(guī)模13.28萬(wàn)億元，與同期規(guī)模13.3萬(wàn)億的公募基金旗鼓相當(dāng)。

2017年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)盈利惡化，產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)增加，信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度末，農(nóng)商行不良率4.05%，較上年末上升0.09個(gè)百分點(diǎn);城商行不良率1.88%，較上年末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。此外，據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)顯示，2018年債券市場(chǎng)違約率攀升，中國(guó)債券市場(chǎng)共計(jì)47家主體、125只公私募債券出現(xiàn)違約，涉及債券金額合計(jì)高達(dá)1198.05億元，無(wú)論是違約債券數(shù)量還是金額均已遠(yuǎn)超歷史水平。

在此背景下，第三方財(cái)富管理公司頻頻爆雷，包括鉅派投資、恒天財(cái)富、宜信財(cái)富、海銀財(cái)富、東方成安、諾遠(yuǎn)資產(chǎn)、良卓資產(chǎn)、金誠(chéng)財(cái)富等眾多財(cái)富管理公司的產(chǎn)品出現(xiàn)違約，涉案金額高達(dá)百億以上。2019年7月，紐交所上市公司諾亞財(cái)富旗下歌斐資產(chǎn)爆出34億踩雷事件，將第三方財(cái)富管理的涉嫌欺詐、造假等系列問(wèn)題推至風(fēng)口浪尖。而據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年7月，2019年疑似失聯(lián)的私募數(shù)量達(dá)到349家。第三方財(cái)富管理的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)社會(huì)關(guān)注。

2 第三方財(cái)富管理行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 缺乏獨(dú)立性

從國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)來(lái)看，第三方財(cái)富管理具有獨(dú)立、客觀性，根據(jù)客戶自身的財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)情況提供與之相適應(yīng)的綜合性理財(cái)規(guī)劃服務(wù)，幫助客戶分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，第三方財(cái)富管理公司向客戶收取服務(wù)費(fèi)和資產(chǎn)管理費(fèi)。而在我國(guó)，第三方財(cái)務(wù)管理公司以銷售為導(dǎo)向，理財(cái)顧問(wèn)主要賺取銷售傭金，這就導(dǎo)致理財(cái)顧問(wèn)會(huì)自動(dòng)地向客戶推薦提成高、傭金高的產(chǎn)品，而并非真正適合于客戶需求的產(chǎn)品。這種商業(yè)模式?jīng)Q定了第三方財(cái)富管理公司失去了其本應(yīng)客觀、公正、中立的原則。

2.2 資產(chǎn)質(zhì)量不高，內(nèi)部風(fēng)控不足

第三方財(cái)富管理公司的出現(xiàn)源于“資金端”和“資產(chǎn)端”都非常豐富，在我國(guó)，2008年之后，由于財(cái)富增長(zhǎng)效應(yīng)及金融監(jiān)管層面的放松，資金端和資產(chǎn)端都非常充沛。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，投資項(xiàng)目萎縮，加之受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，很多相關(guān)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)盈利狀況惡化，造成部分產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難，信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。這在第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)當(dāng)中表現(xiàn)尤為突出。我國(guó)是以間接融資為主的金融市場(chǎng)，低成本資金、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)首先會(huì)集中于銀行，其次是大型非銀金融體系，而第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取的資產(chǎn)往往質(zhì)量不高。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、金融處于下行周期時(shí)，這些次級(jí)的資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)更強(qiáng)，承受的風(fēng)險(xiǎn)更大。另外，為了提供給客戶更豐富的產(chǎn)品體系，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)只能進(jìn)一步降低風(fēng)控門檻，尋求更“次級(jí)”的資產(chǎn)，進(jìn)而造成頻頻爆雷。

2.3 變相自融

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)主要有兩種業(yè)務(wù)模式，一是代銷產(chǎn)品，即挑選優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品進(jìn)行代理銷售，二是進(jìn)行資產(chǎn)管理，即自己設(shè)計(jì)產(chǎn)品，開(kāi)展資管業(yè)務(wù)。但實(shí)踐中，很多第三方財(cái)富管理公司往往隸屬于某一集團(tuán)公司，該集團(tuán)公司下設(shè)多級(jí)子公司，一邊做資產(chǎn)端，一邊做資金端，通過(guò)財(cái)富管理公司為自己的資產(chǎn)端提供融資服務(wù)。這本質(zhì)上是一種變相自融，將投資者的資金用于自身或者關(guān)聯(lián)方的資金需求，當(dāng)自身資產(chǎn)端或者關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或者波動(dòng)，就會(huì)傳導(dǎo)到財(cái)富管理公司，嚴(yán)重威脅投資者的利益。而從2018年以來(lái)爆雷的財(cái)富管理公司來(lái)看，很多財(cái)富管理公司的關(guān)聯(lián)公司就有從事眾籌、保理、擔(dān)保、民間借貸、小額借貸、P2P等業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)波及關(guān)聯(lián)的財(cái)富管理公司。

2.4 先備后募，違反私募基金募集流程規(guī)定

根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》的規(guī)定，私募基金的募集流程應(yīng)該是先募集再備案，但實(shí)踐中，很多私募基金產(chǎn)品都會(huì)以一筆較小的募集資金通過(guò)備案，并且將“備案通過(guò)”作為信用背書吸引投資者，然后在后續(xù)的募集階段不斷放大募集規(guī)模，這很容易導(dǎo)致一些非合格投資者成為募集對(duì)象，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 團(tuán)隊(duì)缺乏專業(yè)性

擁有豐富的金融知識(shí)和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才是推動(dòng)第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)展的動(dòng)力。在美國(guó)等成熟的第三方財(cái)富管理市場(chǎng)，很多專業(yè)人才是注冊(cè)理財(cái)規(guī)劃師，擁有由美國(guó)的國(guó)際性非營(yíng)利性組織FPSB（國(guó)際金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)）頒發(fā)的CFP（國(guó)際金融理財(cái)師）資質(zhì)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┆?dú)立、專業(yè)的財(cái)富管理咨詢服務(wù)。但在中國(guó)，持有CFP的人數(shù)較少。據(jù)FPSB公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年美國(guó)CFP持證人總數(shù)為83106人，而中國(guó)去年同期的持證人數(shù)為20047人，總?cè)藬?shù)遠(yuǎn)少于美國(guó)。實(shí)踐中，大多數(shù)理財(cái)顧問(wèn)甚至高管本質(zhì)是“銷售掮客”，他們沒(méi)有任何金融知識(shí)背景，依靠人脈拓展業(yè)務(wù)，一些理財(cái)顧問(wèn)甚至從奢侈品、高檔車、高爾夫俱樂(lè)部、房地產(chǎn)等一些服務(wù)人員和銷售人員轉(zhuǎn)型而來(lái)，不懂金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益以及相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定，給投資者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

3 第三方財(cái)富管理的風(fēng)險(xiǎn)防范

3.1 提高投資者自身的金融素養(yǎng)和風(fēng)控意識(shí)

金融素養(yǎng)是由經(jīng)合組織（OICD）在2005年提出來(lái)的，指的是人們做出合理金融決策并最終實(shí)現(xiàn)個(gè)人金融福利的意識(shí)、知識(shí)、技術(shù)、態(tài)度和行為的有機(jī)結(jié)合。研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，金融素養(yǎng)水平高的投資者獲取專業(yè)理財(cái)信息的可能性更大，能夠更好地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，更可能通過(guò)金融市場(chǎng)中獲取更多的財(cái)產(chǎn)性收入。

在提高金融素養(yǎng)的同時(shí)，也要提高自身的風(fēng)控意識(shí)。首先，投資者要穿透產(chǎn)品看底層資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)是金融創(chuàng)新和產(chǎn)品豐富性的前提，投資者在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)要多層穿透，看清楚資金的最終投向，看是否存在虛構(gòu)項(xiàng)目、隱瞞事實(shí)的情形，是否存在自融或變相自融的情形，資金的真實(shí)投向與披露的是否相符合等，要對(duì)底層資產(chǎn)有清晰的理解，形成合理的收益預(yù)期。其次，要看交易結(jié)構(gòu)。觀察交易結(jié)構(gòu)是否合理，是否符合金融的交易邏輯。再次要看財(cái)富管理公司的實(shí)際操作是否符合國(guó)家監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定，比如是否嚴(yán)格執(zhí)行了合格投資者的審核流程，是否在非特定場(chǎng)合進(jìn)行了公開(kāi)宣傳，是否以“高額回報(bào)”“政策支持”等作為承諾引誘投資，是否符合私募基金備案管理的要求等。最后，要明確財(cái)富管理公司的股權(quán)架構(gòu)和股東真實(shí)性。看是否存在股權(quán)代持的情形，防止實(shí)際控制人和最終責(zé)任人無(wú)法明確，導(dǎo)致出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)無(wú)法進(jìn)行追溯。

3.2 提高違法成本，建立和完善懲戒制度

目前，我國(guó)與私募基金監(jiān)管相關(guān)的法律法規(guī)有《證券投資基金法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》等，涉及私募管理人的備案登記、私募產(chǎn)品的資金募集、信息披露、外包業(yè)務(wù)、合同指引等各個(gè)方面的監(jiān)管。2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式頒布，對(duì)于私募而言，其最重大的意義在于私募基金被納入資管“大家庭”。

除了證監(jiān)會(huì)之外，中基協(xié)也發(fā)布了一系列的公告，包括《私募投資基金備案須知》《私募管理人登記須知》《私募投資基金命名指引》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》等，旨在肅清行業(yè)亂象，回歸資管本源，規(guī)范行業(yè)有序發(fā)展。

盡管監(jiān)管的政策日趨嚴(yán)厲，但仍有不少私募機(jī)構(gòu)頂風(fēng)作案，包括：設(shè)立資金池，進(jìn)行期限錯(cuò)配;投資者適當(dāng)性管理落實(shí)不到位;未對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí);未對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行托管、信息披露不完全等。這些問(wèn)題的出現(xiàn)暴露出有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究等多重問(wèn)題。而從行政處罰的力度來(lái)看，對(duì)于機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等問(wèn)題，處罰結(jié)果普遍在100萬(wàn)～1000萬(wàn)，造成懲罰力度不大、違法成本過(guò)低的問(wèn)題。因此，為了促進(jìn)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，提高違法成本，建立和完善懲戒制度勢(shì)在必行。

3.3 加強(qiáng)專業(yè)人才的儲(chǔ)備

理財(cái)顧問(wèn)在財(cái)富管理行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范中起著至關(guān)重要的作用，合格的理財(cái)顧問(wèn)應(yīng)該具備獨(dú)立、客觀、公正的品質(zhì)，為客戶提供專業(yè)的財(cái)富管理綜合服務(wù)。在財(cái)富管理認(rèn)證體系方面，目前我國(guó)有國(guó)際金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)的CFP認(rèn)證、中國(guó)注冊(cè)理財(cái)規(guī)劃師協(xié)會(huì)的理財(cái)規(guī)劃師認(rèn)證，以及國(guó)家人力資源和社會(huì)保障部的國(guó)家理財(cái)規(guī)劃師認(rèn)證三種認(rèn)證體系，分別培養(yǎng)不同梯隊(duì)的專業(yè)人才。但實(shí)際上，大多數(shù)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的理財(cái)人員沒(méi)有接受過(guò)系統(tǒng)的理財(cái)規(guī)劃認(rèn)證培訓(xùn)，其知識(shí)和能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)理財(cái)工作發(fā)展的要求以及財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的需要。按照中基協(xié)的要求，私募基金從業(yè)人員必須要取得基金從業(yè)資格證，但實(shí)際上，基金從業(yè)資格考試通過(guò)率不到50%，很多私募機(jī)構(gòu)一半以上的從業(yè)人員都沒(méi)有取得該證書，一些私募機(jī)構(gòu)通過(guò)招募具有“基金從業(yè)資格”的人士進(jìn)行“掛靠”來(lái)保住基金牌照的“殼”。因此，提高從業(yè)人員的整體水平、加強(qiáng)專業(yè)人才的儲(chǔ)備是促進(jìn)第三方財(cái)富管理行業(yè)良性發(fā)展的重要條件。

4 結(jié)語(yǔ)

隨著中國(guó)居民財(cái)富的迅速累積，第三方財(cái)富管理逐漸成為居民理財(cái)?shù)闹匾x擇之一，在金融市場(chǎng)中表現(xiàn)出巨大的活力。但在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，受經(jīng)濟(jì)下行、投資項(xiàng)目萎縮、違約事件頻發(fā)的影響，第三方財(cái)富管理也頻繁出現(xiàn)“爆雷”，讓居民財(cái)富受損，并且影響到第三方財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。本文探討經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)“爆雷”的原因及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，希望能為投資者如何選擇財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，促進(jìn)行業(yè)的良性發(fā)展，維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定提供一定的借鑒思路。

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