于琪 董程博

【摘要】? 在信息技術(shù)業(yè)高速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，如何提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)現(xiàn)有研究，公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效存在著一定的聯(lián)系，但這一聯(lián)系在信息技術(shù)行業(yè)的適用性還需驗(yàn)證。文章通過(guò)多元線性回歸和RANSAC程序證明，在信息技術(shù)行業(yè)生命周期中的“發(fā)展階段”，股權(quán)高度集中會(huì)降低決策的效率，適當(dāng)程度的股權(quán)制衡有助于公司績(jī)效的提升。流通股比例高導(dǎo)致股權(quán)分散，而高比例的法人持股則有助于維持股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，從而有助于提升績(jī)效。獨(dú)立董事制度的有效實(shí)施可以幫助公司提升績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】? ?信息技術(shù)業(yè);治理結(jié)構(gòu);績(jī)效;多元回歸

【中圖分類(lèi)號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2020）05-0076-03

一、引言

良好的治理結(jié)構(gòu)作為公司健康運(yùn)行、高速發(fā)展的基本條件，對(duì)提升財(cái)務(wù)績(jī)效有非常積極的促進(jìn)作用。目前我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)一般采用“三會(huì)一層”互相制衡的形式，但仍存在股權(quán)過(guò)度分散或一股獨(dú)大、獨(dú)立董事不夠獨(dú)立、內(nèi)部監(jiān)督活動(dòng)不到位等現(xiàn)象。本文以分析信息技術(shù)行業(yè)上市公司的治理現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，探索治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，并提出有助于提高信息技術(shù)業(yè)上市公司績(jī)效的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

孫康等（2018）以2016年我國(guó)深市A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，證明了管理層激勵(lì)的提高有助于提升其工作積極性，從而提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。朱信貴（2017）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)監(jiān)事會(huì)職能發(fā)揮產(chǎn)生影響，而黨組織參與治理會(huì)提高部分公司監(jiān)事會(huì)工作的有效性。何瓊等（2019）通過(guò)分析2014—2016年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了股權(quán)的集中程度和公司財(cái)務(wù)績(jī)效正向相關(guān)，但股權(quán)制衡情況與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系并不明顯。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間關(guān)系的研究大多以A股上市公司為樣本分析，對(duì)各個(gè)行業(yè)的單獨(dú)分析并不全面?？紤]到行業(yè)之間的差異性，有必要在將這些結(jié)論應(yīng)用于特定行業(yè)中時(shí)加以驗(yàn)證。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

李士梅、李強(qiáng)（2019）研究我國(guó)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。按照Shleifer等（1986）的觀點(diǎn)，提升大股東的持股比例有利于其對(duì)管理者進(jìn)行更有效的監(jiān)督，弱化小股東搭便車(chē)傾向?qū)竟芾淼挠绊?。但大股東也可能憑借其控制權(quán)做出有損少數(shù)股東權(quán)益的行為。結(jié)合我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在的現(xiàn)狀，本文認(rèn)為，信息技術(shù)業(yè)作為相對(duì)新興的行業(yè)，行業(yè)環(huán)境具有較大的不確定性，經(jīng)營(yíng)決策不能依靠少數(shù)大股東。股權(quán)集中可能會(huì)給流通股小股東造成損害，不利于公司業(yè)績(jī)的提升。流通股比例低可能會(huì)造成內(nèi)部決策集中于少數(shù)人，缺乏公平和效率。由此提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：第一大股東持股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

H2：第一大股東持股優(yōu)勢(shì)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

我國(guó)的法人股股東多為機(jī)構(gòu)法人，整體來(lái)看更注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，較流通股股東更為理性，且具備較全面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)素養(yǎng)，法人股占比高可能會(huì)有助于提升公司績(jī)效。由此提出假設(shè)3和假設(shè)4：

H3：流通股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

H4：法人股比例與公司績(jī)效正相關(guān)。

獨(dú)立董事制度是在我國(guó)股權(quán)高度集中的背景下產(chǎn)生的，其目的是集中外部專(zhuān)家力量進(jìn)行戰(zhàn)略決策、加強(qiáng)監(jiān)督。獨(dú)立董事有效發(fā)揮作用有助于提高公司績(jī)效。由此提出假設(shè)5：

H5：獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效正相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

通過(guò)RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)、CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，我們選擇了2016—2018年滬深兩市上市的信息技術(shù)業(yè)上市公司為樣本，剔除被特別處理的公司以及存在異常數(shù)據(jù)、缺少數(shù)據(jù)的公司，最終取得研究樣本共273個(gè)。

（三）變量選取與模型構(gòu)建

1.被解釋變量。目前被普遍使用的公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)有EPS、AOE等，考慮到使用單個(gè)指標(biāo)衡量財(cái)務(wù)績(jī)效有失偏頗，為更全面綜合地反映公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，本文采用主成分分析的方法確定財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)的公式，以財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)公式和EPS作為被解釋變量。

2.解釋變量。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)屬性、獨(dú)立董事比例三方面評(píng)價(jià)公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇了5個(gè)解釋變量，旨在全面、客觀描述公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。

3.控制變量。資產(chǎn)負(fù)債率是描述資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的指標(biāo)，反映債權(quán)人對(duì)公司的影響程度。資產(chǎn)規(guī)模體現(xiàn)了公司的資產(chǎn)實(shí)力，資產(chǎn)規(guī)模大的公司往往更成熟、有更高的收益水平，影響治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的分析，因此將其作為控制變量。

本文針對(duì)上述因素對(duì)公司績(jī)效的影響，構(gòu)建模型：

四、實(shí)證分析

（一）主成分分析

使用SPSS 20.0軟件對(duì)選定的公司績(jī)效評(píng)估指標(biāo)進(jìn)行主成分分析。

通過(guò)主成分分析，從以上9個(gè)指標(biāo)中提取出三個(gè)公因子F1、F2、F3，公因子的方差貢獻(xiàn)率分別為32.19%、23.17%、15.05%，累積達(dá)到70.42%，可以較好地解釋9個(gè)指標(biāo)反映的信息。

得到每個(gè)因子的公式和公司績(jī)效F的計(jì)算公式：

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，TOP1均值為15.03%，最大值62.73%，呈右偏分布，峰度為0.791，分布較為平緩。信息技術(shù)業(yè)第一大股東持股比例的平均值較小，但不同公司之間存在較大的差異。流通股比例均值為69.26%，股權(quán)流通性較強(qiáng)。法人股比例均值為9.94%，占比適中。獨(dú)立董事比例均值為37.68%，符合我國(guó)關(guān)于獨(dú)立董事占比不少于1/3的要求。

（三）變量間相關(guān)性分析

為了明確變量間的關(guān)系，在進(jìn)行回歸分析前使用SPSS進(jìn)行變量間的皮爾遜偏相關(guān)分析，控制DA、AS變量的影響，得到Pearson相關(guān)系數(shù)見(jiàn)表4。

從相關(guān)系數(shù)表可以看出，TOP1、CP、LP和F存在顯著的相關(guān)關(guān)系，其中TOP1、CP和F成負(fù)相關(guān)，LP和F成正相關(guān)。TOP1、Z指數(shù)、CP和EPS存在顯著的相關(guān)關(guān)系，其中TOP1、CP和EPS成負(fù)相關(guān)，Z指數(shù)和EPS成正相關(guān)。DP和F不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（四）多元線性回歸分析

以公司績(jī)效F為因變量，TOP1、LP、CP為自變量，DA、AS為控制變量，利用SPSS對(duì)變量進(jìn)行多元線性回歸分析。首先使用SPSS進(jìn)行多重共線性測(cè)試，變量間不存在多重共線性。ANOVA分析結(jié)果中Sig<0.05，自變量和因變量之間存在線性關(guān)系。

回歸結(jié)果如下：

通過(guò)回歸，證明公司績(jī)效F和CP、LP之間的線性關(guān)系顯著，但TOP1的系數(shù)未能夠通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明TOP1和F之間的關(guān)系不是線性關(guān)系。本文通過(guò)描繪圖像來(lái)反映TOP1和F之間的關(guān)系。由于部分公司尤其是家族企業(yè)存在第一大股東和其他大股東決策立場(chǎng)基本一致的現(xiàn)象，導(dǎo)致這部分公司雖然第一大股東持股比例不是很高，但決策仍十分集中，TOP1數(shù)據(jù)中含有噪聲。使用RANSAC算法濾波得到去除極端值后的曲線見(jiàn)下圖。可以看出，TOP1和F整體成負(fù)相關(guān)，且是指數(shù)形式相關(guān)。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系的可靠性和穩(wěn)健性，本文以EPS替換公司績(jī)效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)F進(jìn)行分析，得到的結(jié)論相同，說(shuō)明研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

經(jīng)對(duì)選定樣本的研究分析，本文得出以下結(jié)論：

1.股權(quán)集中不利于公司績(jī)效的提升，二者間的負(fù)相關(guān)關(guān)系不是線性關(guān)系。股權(quán)集中到一定程度時(shí)，大股東基本掌握了決策權(quán)，此時(shí)繼續(xù)集中股權(quán)對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面影響擴(kuò)大的速度會(huì)下降。股權(quán)制衡度和公司績(jī)效正相關(guān)，股權(quán)制衡可以防止第一大股東依靠持股優(yōu)勢(shì)過(guò)度追求自身利益，做出有損公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策。

2.流通股占比高、法人股占比低對(duì)公司績(jī)效的提升有消極影響。持有法人股的機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值，法人股股東決策比流通股股東更有效，且法人股比流通股更穩(wěn)定。流通股使股權(quán)分散，且部分流通股股東缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，容易盲從，不利于公司績(jī)效的提升。

3.獨(dú)立董事比例和公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系不顯著。這可能與我國(guó)普遍存在的“獨(dú)董不獨(dú)”現(xiàn)象有關(guān)。獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性，部分獨(dú)立董事缺乏對(duì)公司的責(zé)任感，不能對(duì)公司績(jī)效的提升起到應(yīng)有的積極作用。

（二）對(duì)策和建議

基于以上結(jié)論，本文就如何提高信息技術(shù)行業(yè)上市公司績(jī)效提出如下建議：

1.注重股權(quán)制衡，防止一股獨(dú)大。第一大股東掌握公司控制權(quán)，容易使決策有失理性。股權(quán)過(guò)度集中不利于公司在新興行業(yè)中發(fā)展壯大，信息技術(shù)行業(yè)作為一個(gè)正在高速發(fā)展的行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，充滿(mǎn)不確定性，需要不斷創(chuàng)新和突破。傳統(tǒng)行業(yè)可能可以在大股東的集中控制下依靠穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)平穩(wěn)發(fā)展，但信息技術(shù)業(yè)的特點(diǎn)決定了公司治理必須集思廣益、充分吸取多方經(jīng)驗(yàn)，才能做出更理智的決策。

2.保證獨(dú)立董事獨(dú)立性，提升獨(dú)立董事責(zé)任感。獨(dú)立董事的設(shè)立是對(duì)權(quán)力進(jìn)行監(jiān)督、制約和平衡，獨(dú)立董事行使職能應(yīng)不受公司主要股東或?qū)嶋H控制人的影響。但目前我國(guó)普遍存在獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性的現(xiàn)象，獨(dú)立董事不能盡職盡責(zé)起到監(jiān)督作用，部分獨(dú)立董事把這項(xiàng)工作當(dāng)作獲得外在利益的來(lái)源，對(duì)公司狀況缺乏足夠的了解，更無(wú)從進(jìn)行監(jiān)督和建議，甚至?xí)霈F(xiàn)“電話履職”的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于獨(dú)立董事承擔(dān)的責(zé)任與權(quán)益不對(duì)等，造成“在其職不謀其事”的后果。公司應(yīng)當(dāng)在結(jié)合獨(dú)立董事工作績(jī)效的基礎(chǔ)上給予獨(dú)立董事相應(yīng)的激勵(lì)，如采用股票期權(quán)的方式進(jìn)行激勵(lì)，可以促使獨(dú)立董事提升責(zé)任感、為公司創(chuàng)造更大利益。

3.引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，維持股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資者一般具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較高的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，在做出投資決策前有足夠的人力物力去收集信息、進(jìn)行理性的分析，不容易出現(xiàn)小股東“搭便車(chē)”的現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)投資者可以利用其充足的資金進(jìn)行組合投資，使投資更加有效。以投機(jī)為目的的小股東相對(duì)短視，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，投資周期較短，因此過(guò)度分散的股權(quán)不利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。通過(guò)引進(jìn)不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者，可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，降低風(fēng)險(xiǎn)。

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