LPR,利率市場(chǎng)化,兩軌合一軌

摘 要：2019年8月17日，央行發(fā)布公告，決定完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，并披露了具體做法。基于此，首先回顧利率市場(chǎng)化的發(fā)展歷程，分析“兩軌合一軌”的問(wèn)題以及最新LPR改革的影響。通過(guò)分析利率傳導(dǎo)機(jī)制及主要痛點(diǎn)，提出未來(lái)“兩軌合一軌”的發(fā)展建議，包括各渠道降低信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，鼓勵(lì)銀行良性競(jìng)爭(zhēng)，完善FTP體系，以及穩(wěn)步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。

關(guān)鍵詞：LPR;利率市場(chǎng)化;兩軌合一軌

中圖分類(lèi)號(hào)：F820.1? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）04-0055-02

一、利率市場(chǎng)化進(jìn)程

隨著8月LPR改革，利率市場(chǎng)化再次成為熱門(mén)話(huà)題，但其實(shí)整個(gè)改革已進(jìn)行了26年，基本設(shè)想形成于十四屆三中全會(huì)，提出在“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制”方針下穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。1996年放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率，后陸續(xù)放開(kāi)回購(gòu)及債券市場(chǎng)利率，2004年不再設(shè)定人民幣貸款利率上限、實(shí)行存款利率下浮制度，2013年和2015年取消了貸款利率浮動(dòng)下限和存款利率浮動(dòng)上限。2018年4月，易綱行長(zhǎng)提出：“中國(guó)正繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。目前中國(guó)仍存在一些利率雙軌制，一是在存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率，二是貨幣市場(chǎng)利率是完全由市場(chǎng)決定的……其實(shí)，我們的最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場(chǎng)改革。”2019年1月，孫國(guó)峰司長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)，“可以進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的市場(chǎng)參考作用?！蔽覈?guó)的利率市場(chǎng)化改革，在頂層設(shè)計(jì)下，一直按照先外幣后本幣，先大額后小額，先長(zhǎng)期后短期，先企業(yè)后居民，先貸款后存款的原則，循序漸進(jìn)，穩(wěn)步推進(jìn)。

二、“兩軌合一軌”的問(wèn)題及痛點(diǎn)

1.“兩軌合一軌”的問(wèn)題。“利率兩軌”指的是存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并存。貨幣市場(chǎng)方面，央行先后放開(kāi)票據(jù)市場(chǎng)利率和銀行間同業(yè)拆借利率，逐步打造市場(chǎng)化利率體系，目前市場(chǎng)上的質(zhì)押式回購(gòu)利率、國(guó)債收益率和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率等指標(biāo)性利率，報(bào)價(jià)活躍，市場(chǎng)化定價(jià)。信貸市場(chǎng)方面，改革相對(duì)遲緩，雖然央行已取消銀行貸款下限和存款上限，但銀行存貸款利率依舊錨定央行的基準(zhǔn)存貸款利率。我國(guó)受管制的存貸款利率體系和已完全市場(chǎng)化的回購(gòu)等市場(chǎng)利率體系并存，利率市場(chǎng)化改革經(jīng)年卻遲遲未打通這“最后一公里”。而打通“最后一公里”，實(shí)現(xiàn)“兩軌合一軌”，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義重大。因?yàn)槲覈?guó)銀行貸款占社融總額的2/3，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最重要的融資渠道。2019年一季度，在3個(gè)月Shibor明顯走低的同時(shí)，央行統(tǒng)計(jì)的一般貸款利率不降反升，二季度數(shù)據(jù)雖小幅回落，但整體還在高位。無(wú)論從量還是價(jià)來(lái)說(shuō)，利率并軌都必要而緊迫。

2.“兩軌合一軌”的痛點(diǎn)。從政策利率到貸款利率，理想利率傳導(dǎo)路徑為：首先，央行通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)、逆回購(gòu)、MLF、SLF、TMLF、PSL等方式向貨幣市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，確定政策利率;其次，央行通過(guò)調(diào)節(jié)這些廣義再貸款的量和價(jià)，影響銀行間市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)政策利率向貨幣市場(chǎng)利率的傳導(dǎo);再次，銀行在吸收存款時(shí)權(quán)衡貨幣市場(chǎng)吸收同業(yè)負(fù)債和吸收居民存款兩種方式，通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率向銀行存款利率的傳導(dǎo);最后，銀行根據(jù)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）及信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素確定貸款利率，實(shí)現(xiàn)存款利率向貸款利率的傳導(dǎo)。以上，便實(shí)現(xiàn)了政策利率、貨幣市場(chǎng)利率、存款利率、貸款利率的順利傳導(dǎo)，最終央行只需調(diào)節(jié)政策利率，就能影響銀行貸款利率，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。但事實(shí)上，理想利率傳導(dǎo)路徑存在諸多“堵點(diǎn)”，“最后一公里”痛點(diǎn)如下：

第一，貨幣市場(chǎng)利率向存款利率傳導(dǎo)存在痛點(diǎn)——居民存款利率相對(duì)剛性。我國(guó)居民熱愛(ài)儲(chǔ)蓄，居民存款相對(duì)穩(wěn)定，而同業(yè)負(fù)債受貨幣市場(chǎng)影響較大，整體較不穩(wěn)定。出于對(duì)穩(wěn)定負(fù)債的要求，銀行特別強(qiáng)調(diào)存款的重要性，監(jiān)管指標(biāo)也向居民存款傾斜，例如存貸比仍為重要參考指標(biāo)、同業(yè)負(fù)債占比不得高于1/3等。這導(dǎo)致不管貨幣市場(chǎng)利率如何變動(dòng)，即使同業(yè)負(fù)債利率再低，銀行也會(huì)吸收大量居民存款，居民存款利率相對(duì)剛性，貨幣市場(chǎng)利率無(wú)法通過(guò)同業(yè)負(fù)債市場(chǎng)完全向居民存款利率傳導(dǎo)。

第二，存款利率向貸款利率傳導(dǎo)存在痛點(diǎn)——銀行FTP管理能力參差不齊。銀行總行資產(chǎn)與負(fù)債管理部等資金管理部門(mén)對(duì)各業(yè)務(wù)、各條線(xiàn)有FTP機(jī)制，參考貨幣市場(chǎng)利率，結(jié)合全行負(fù)債結(jié)構(gòu)測(cè)算出全行資金成本。在此基礎(chǔ)上，考慮未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)、管理費(fèi)用分?jǐn)偧案鳟a(chǎn)品的成本以及特定業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，形成資產(chǎn)端內(nèi)轉(zhuǎn)定價(jià)，作為各項(xiàng)貸款的內(nèi)部資金成本。成熟的FTP體系，各品種、各期限各有不同，且根據(jù)市場(chǎng)利率及時(shí)變化，成為引導(dǎo)各業(yè)務(wù)、各條線(xiàn)的有效價(jià)格指揮棒。而目前銀行FTP管理能力參差不齊，對(duì)于部分FTP管理能力高的銀行，貸款基準(zhǔn)利率已無(wú)意義，銀行根據(jù)FTP及信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與客戶(hù)自由商定利率，簽訂貸款合同時(shí)參考貸款基準(zhǔn)利率或者LPR倒算出來(lái)上浮/下浮多少。而對(duì)于部分FTP管理能力低的銀行，存在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)參考貨幣市場(chǎng)利率制定FTP、存貸款業(yè)務(wù)參考變動(dòng)不大的央行基準(zhǔn)利率制定FTP的現(xiàn)象，部分銀行甚至資產(chǎn)負(fù)債管理體系還未建立，沒(méi)有完整的FTP體系。

第三，政策利率下降向貸款利率下降傳導(dǎo)存在痛點(diǎn)—信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)亟須降低。企業(yè)融資成本包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩部分。LPR是銀行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很低，接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。2015年10月以來(lái)，央行沒(méi)有對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，LPR也基本不變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的提高，主要來(lái)自于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的增加。2016年一季度，貸款利率與LPR相差94BP;2018年二季度達(dá)到163BP，此后雖有所下降，但依然沒(méi)有回到2016年水平，2019年一季度貸款利率與LPR還相差138BP。目前雖政策利率不斷下調(diào)，但小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資成本高，核心在經(jīng)濟(jì)放緩背景下信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。

三、最新LPR改革及影響

從以上利率傳導(dǎo)機(jī)制可見(jiàn)，如果LPR能作為政策利率、貨幣市場(chǎng)利率、和貸款利率的有效連接，能促進(jìn)政策利率向最終貸款利率的傳導(dǎo)。最新的LPR改革，報(bào)價(jià)直接掛鉤中期借貸便利（MLF）政策利率，就是希望通過(guò)LPR連接政策利率和貸款利率。

2019年8月16日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決“融資難”問(wèn)題。次日人民銀行發(fā)布[2019]第15號(hào)公告，完善LPR形成機(jī)制，由原來(lái)每日公布LPR改成每月20日公布，各報(bào)價(jià)行按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指MLF）加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，品種由原有1年期一個(gè)品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)品種。報(bào)價(jià)行類(lèi)型新增城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行，由10家擴(kuò)大至18家。同時(shí)，央行鼓勵(lì)各銀行在新發(fā)放貸款中參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)，存量貸款的利率仍按原合同約定執(zhí)行。央行要求各行不得通過(guò)協(xié)同行為以任何形式設(shè)定貸款利率定價(jià)的隱性下限，并納入宏觀(guān)審慎評(píng)估（MPA）。8月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布了首期采用新形成機(jī)制的LPR利率——1年期為4.25%，5年期以上為4.85%，此前1年期LPR長(zhǎng)期保持在4.31%。

預(yù)計(jì)未來(lái)LPR會(huì)繼續(xù)小幅降低，價(jià)格波動(dòng)加大，與MLF聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，中長(zhǎng)期有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。我國(guó)目前還在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，從以上“兩軌合一軌”痛點(diǎn)分析可見(jiàn)，最新的LPR改革雖然部分解決了LPR與市場(chǎng)及政策利率的聯(lián)動(dòng)問(wèn)題，但未來(lái)銀行如何根據(jù)波動(dòng)的LPR對(duì)不同客戶(hù)進(jìn)行貸款定價(jià)，如何加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)利率向存款利率的傳導(dǎo)，考驗(yàn)巨大。

四、對(duì)后續(xù)“兩軌合一軌”的建議

1.各渠道降低信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)前降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，主要指針對(duì)降低小微和民營(yíng)企業(yè)融資成本而言。最新的LPR改革，預(yù)計(jì)對(duì)于降低大企業(yè)融資成本效果較好，但對(duì)于小微企業(yè)難言效果，故各渠道降低信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)于小微和民營(yíng)企業(yè)意義重大。一要落實(shí)“激勵(lì)相容機(jī)制”，通過(guò)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提供額外補(bǔ)償?shù)姆绞浇档兔衿蠛托∥⑷谫Y成本。對(duì)于做得好的銀行，通過(guò)定向降準(zhǔn)、增加TMLF額度、增加再貸款和再貼現(xiàn)額度、降低小微企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重等方式給予獎(jiǎng)勵(lì)。二要對(duì)相關(guān)企業(yè)融資進(jìn)行擔(dān)保或增信，發(fā)揮國(guó)家融資擔(dān)?；鹱饔?，降低再擔(dān)保費(fèi)率，進(jìn)一步降低擔(dān)保收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)擔(dān)保增信降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。三要金融科技和大數(shù)據(jù)賦能，降低信息不對(duì)稱(chēng)，創(chuàng)新金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，提高金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。通過(guò)自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化的方式為小微企業(yè)提供融資，降低單戶(hù)信貸投放成本。同時(shí)，政府做好企業(yè)大數(shù)據(jù)的搜集和開(kāi)放（稅務(wù)、社保、公積金、海關(guān)、水表、電表、氣表信息等），降低金融機(jī)構(gòu)的信息獲取成本。四要繼續(xù)促進(jìn)信貸利率和費(fèi)用公開(kāi)透明，嚴(yán)格規(guī)范金融機(jī)構(gòu)收費(fèi)，督促中介機(jī)構(gòu)減費(fèi)讓利。

2.鼓勵(lì)銀行良性競(jìng)爭(zhēng)，完善FTP體系。隨著存貸款基準(zhǔn)利率逐步退出，LPR逐步市場(chǎng)化，銀行不再依靠官方基準(zhǔn)利率定價(jià)，而要面對(duì)更加市場(chǎng)化的利率環(huán)境，這直接對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、利率趨勢(shì)研判等方面提出了更高要求。隨著“兩軌合一軌”“最后一公里”改革的推進(jìn)，需要商業(yè)銀行具備更強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債管理能力，特別是城商行、農(nóng)商行等中小銀行需要完善FTP體系。通過(guò)鼓勵(lì)更多的銀行采用LPR加點(diǎn)的方式為新貸款定價(jià)，客戶(hù)在不同銀行間進(jìn)行價(jià)格比較，鼓勵(lì)銀行良性競(jìng)爭(zhēng)，也有利于倒逼銀行內(nèi)部FTP體系的改革，最終使FTP成為銀行績(jī)效考核、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品定價(jià)的重要工具。

3.穩(wěn)步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化改革的最后一步，是存款利率的完全市場(chǎng)化，這也是整個(gè)利率傳導(dǎo)過(guò)程中的關(guān)鍵一環(huán)，目前存款利率依然受行業(yè)自律上限約束，尚未徹底放開(kāi)。參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，美、日等國(guó)家利率市場(chǎng)化過(guò)程，都出現(xiàn)了小型銀行倒閉的問(wèn)題，放松管制造成銀行存款利率上升，利差收縮、盈利下降，同時(shí)也提高銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)偏好，資產(chǎn)質(zhì)量分化，這是整個(gè)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

所以，未來(lái)需繼續(xù)按照先大額后小額，先長(zhǎng)期后短期，先企業(yè)后居民，先貸款后存款的原則，穩(wěn)步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，同時(shí)改革配套的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和退出制度，完善存款保險(xiǎn)制度。繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，防止金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化過(guò)程中出現(xiàn)非理性競(jìng)爭(zhēng)，及時(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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