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        融資約束差異對(duì)企業(yè)投資效果及產(chǎn)出規(guī)模的影響

        2020-04-09 04:52:14孫卓
        商業(yè)經(jīng)濟(jì) 2020年3期
        關(guān)鍵詞:私營(yíng)企業(yè)國(guó)有企業(yè)

        [摘 要] 在我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于市場(chǎng)化進(jìn)程中,私營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門在融資過(guò)程中往往面臨著和制度有關(guān)的價(jià)格歧視問(wèn)題。兩類企業(yè)受到不同融資條件的約束,其投資行為難免會(huì)出現(xiàn)扭曲,影響資源配置效率。針對(duì)上述問(wèn)題采用理論推導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證相結(jié)合的方法,構(gòu)建包含私營(yíng)與國(guó)有兩種所有制企業(yè)的部門生產(chǎn)函數(shù),定量分析融資約束差異對(duì)不同所有制企業(yè)投資規(guī)模與效果的影響,從實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)角度說(shuō)明中國(guó)金融改革的必要性。

        [關(guān)鍵詞] 融資約束差異;私營(yíng)企業(yè);國(guó)有企業(yè);投資效果;產(chǎn)出規(guī)模

        [中圖分類號(hào)] F740[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043(2020)03-0081-03

        在實(shí)物資本的積累過(guò)程中,金融體系為投資者提供融資服務(wù)。一個(gè)功能完善的金融體系應(yīng)有效調(diào)節(jié)貨幣資本供需,同時(shí)也能夠在一定程度上制約低效率投資。但是,中國(guó)金融體系尚處在市場(chǎng)化進(jìn)程,私營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門在融資過(guò)程中往往面臨和產(chǎn)權(quán)制度有關(guān)的“價(jià)格歧視”(Sun,2014)。由于私營(yíng)與國(guó)有企業(yè)受到不同融資條件的約束,即兩類企業(yè)之間存在融資約束差異,將直接影響其投資決策及投資效果。因此,本文在前期研究基礎(chǔ)上,采用理論推導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證相結(jié)合的方法,致力于量化融資約束差異對(duì)工業(yè)部門內(nèi)不同所有制企業(yè)的投資效果產(chǎn)生的影響,以期為金融市場(chǎng)改革進(jìn)程和方向提供經(jīng)驗(yàn)支撐。

        一、工業(yè)部門生產(chǎn)函數(shù)模型設(shè)定

        為了研究融資約束差異對(duì)工業(yè)部門投資效果的影響,首先通過(guò)建立部門生產(chǎn)函數(shù)明確部門要素投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系,并作以下設(shè)定:

        (1)工業(yè)部門包含國(guó)有(S)與私營(yíng)(P)兩類不同所有制企業(yè);

        (2)工業(yè)部門投入的生產(chǎn)要素可概括為實(shí)物資本(K)和人力資本(H);

        (3)由于需要分析工業(yè)部門內(nèi)私營(yíng)與國(guó)有兩類不同企業(yè)的投資效果,所以有必要考慮兩類企業(yè)占有的實(shí)物資本非同質(zhì);對(duì)兩類企業(yè)的人力資本則不作進(jìn)一步區(qū)分;

        (4)工業(yè)部門的生產(chǎn)函數(shù)符合C-D技術(shù)特點(diǎn)。

        基于以上設(shè)定,工業(yè)部門t周期的生產(chǎn)函數(shù)可以表示為:

        其中,Yt表示工業(yè)部門t周期的增加值;K和K分別表示工業(yè)部門內(nèi)私營(yíng)和國(guó)有企業(yè)的資本存量;Ht表示工業(yè)部門人力資本存量;A為全要素生產(chǎn)率,為簡(jiǎn)化分析設(shè)其為常數(shù);βS、α分別為實(shí)物資本和人力資本的產(chǎn)出彈性,且α+βS+βP >1,表明企業(yè)滿足規(guī)模報(bào)酬遞增(孫卓,2018)。

        式(1)中,實(shí)物資本存量與人力資本存量的測(cè)算思路如下:

        (1)沿用張軍和章元(2003)的方法測(cè)算實(shí)物資本存量Kt:

        其中,K表示第t-1期的資本存量;K、I及分別表示第t期的資本存量與投資額;為資本折舊率,且為常數(shù)。

        (2)由于就業(yè)規(guī)模不能有效解釋中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(朱彥元,2011),因此,根據(jù)Lucas(1977)、Romer(1986)的思路,將人力資本納入生產(chǎn)函數(shù)。即綜合考慮就業(yè)量Lt及工業(yè)部門勞動(dòng)者的人均人力資本存量ht,以估算人力資本存量Ht:

        Ht=ht·Lt (3)

        式(3)中,工業(yè)部門人均人力資本存量h沿用馮曉等(2012)的建議,按就業(yè)人員的平均受教育年限估算:

        式(4)中,bj代表不同教育層次;m表示獲得bj學(xué)歷所需的受教育年限總和;p表示具有bj學(xué)歷者L占部門就業(yè)人員L比例:

        二、數(shù)據(jù)描述

        計(jì)量分析選取中國(guó)規(guī)模以上私營(yíng)與國(guó)有工業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象。部分?jǐn)?shù)據(jù)可直接取自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》等;部分?jǐn)?shù)據(jù)需要依據(jù)可獲取數(shù)據(jù)進(jìn)一步測(cè)算。根據(jù)就業(yè)者受教育背景統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可得性,經(jīng)驗(yàn)研究數(shù)據(jù)取樣的起止年份為2004-2017年。

        (一)產(chǎn)出

        1.工業(yè)增加值與應(yīng)交增值稅

        工業(yè)增加值是最適合描述工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的指標(biāo)。由于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)部分年份的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)缺失,故依據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的生產(chǎn)法,選擇1999-2007年間應(yīng)交增值稅可作為代理變量。

        2.價(jià)格指數(shù)平減

        為了使不同年份的產(chǎn)出數(shù)據(jù)之間可比,文本以1985年為100的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)測(cè)算2004年為基年的工業(yè)產(chǎn)出價(jià)格平減指數(shù)P。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出(可比價(jià))Y滿足式(6)。

        其中,工業(yè)部門總產(chǎn)出Yt為國(guó)有與私營(yíng)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出之和,即。

        (二)實(shí)物資本存量

        由于規(guī)模以上國(guó)有與私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的投資額、折舊率等數(shù)據(jù)缺失,因此無(wú)法直接估算工業(yè)部門資本存量。本文參考陳詩(shī)一(2011)的測(cè)算方法:1)確定初始資本存量;2)根據(jù)固定資產(chǎn)原值、折舊額等數(shù)據(jù)估算資本折舊率;3)以固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)平減當(dāng)年新增投資額;4)采用永續(xù)盤存法計(jì)算當(dāng)年實(shí)物資本存量。

        1.初始資本存量

        按照資本永續(xù)盤存法,初始資本存量K是由過(guò)去若干年間的投資所形成。但是,中國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資數(shù)據(jù)缺失,故對(duì)初始資本存量的測(cè)算方法做簡(jiǎn)化處理,以2004年的固定資產(chǎn)凈值代替期初資本存量(式(7)),

        其中,OVFA、AD分別為2004年企業(yè)固定資產(chǎn)原值與累計(jì)折舊。

        2.折舊率

        考慮到研究期間較短,故將固定資產(chǎn)折舊率設(shè)定為常數(shù)。具體測(cè)算方法為:

        (1)根據(jù)式(8),本年折舊額Dt等于累計(jì)折舊額的增加值;

        (2)各期折舊率滿足式(9),即t期折舊率等于本年折舊額D除以t-1期固定資產(chǎn)原值OVFA;

        (3)對(duì)各期折舊率?取均值即可得到企業(yè)平均折舊率?。

        按平均法測(cè)得的折舊率數(shù)據(jù),國(guó)有工業(yè)企業(yè)的折舊率為6.67%,折舊年限為15年;私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的折舊率為12.50%,折舊年限為8年。兩組數(shù)據(jù)之間的差異表明:1)私營(yíng)與國(guó)有工業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之間存在差異,表明兩類企業(yè)的資本具有異質(zhì)特點(diǎn);2)國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長(zhǎng)與其相對(duì)資本密集的生產(chǎn)方式有關(guān)。

        3.新增實(shí)際投資額

        本文采用t與t-1期固定資產(chǎn)原值之差近似按當(dāng)年價(jià)計(jì)算的投資額。并采用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)P進(jìn)行平減,得新增實(shí)際投資額I:

        I=·100 (11)

        上式中,2004年為基準(zhǔn)年的投資品價(jià)格指數(shù)P可由1990為基年的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)P折算計(jì)算而來(lái)。

        4.估算資本存量

        將前文估算的初始資本存量K、實(shí)際投資額I及折舊率δ χ?jǐn)?shù)據(jù)代入式(2),可分別算得2004-2017年間國(guó)有與私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資本存量K。

        (三)人力資本存量

        1.就業(yè)人數(shù)

        按式(3)估算工業(yè)部門人力資本存量時(shí),可根據(jù)歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》確定2004-2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)就業(yè)人員數(shù)。

        2.人均人力資本存量

        按式(4),估算工業(yè)部門人均人力資本存量ht。相關(guān)數(shù)據(jù)說(shuō)明及其處理方式如下:

        (1)根據(jù)《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》中的就業(yè)人員受教育程度數(shù)據(jù),將中國(guó)受教育程度分為7個(gè)等級(jí),分別為bj,j=0,1,2…6,對(duì)應(yīng)于未上過(guò)學(xué)、小學(xué)、初中、高中、大學(xué)???、大學(xué)本科及研究生;用z表示各教育層級(jí)所需受教育時(shí)間,m表示達(dá)到的學(xué)歷教育水平總共需要的受教育時(shí)間。

        (2)由于2004-2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)就業(yè)人員受教育水平p的數(shù)據(jù)不可獲得,故采用楊茜(2013)估算的第二產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的方法近似,根據(jù)式(12)-(13)求得2004-2017年全國(guó)工業(yè)部門就業(yè)人員人力資本存量的均值。

        L=p·L,e=1,2,3 (12)

        p=·100 (13)

        其中,下標(biāo)e代表工業(yè)企業(yè)的行業(yè)種類,e=1,2,3分別為采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);Le,t為e行業(yè)t期的就業(yè)人數(shù),P表示t期e行業(yè)中就業(yè)人員受教育程度構(gòu)成。

        3.人力資本存量

        人力資本存量可根據(jù)式(3),由就業(yè)人數(shù)和人均人力資本存量算得。

        三、回歸分析及生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)

        首先,對(duì)生產(chǎn)函數(shù)(式(1))兩邊取對(duì)數(shù),得回歸等式:

        其中,截距項(xiàng)a0對(duì)應(yīng)式(14)中的全要素生產(chǎn)率;a1、a2和a3分別表示國(guó)有企業(yè)實(shí)物資本存量K、私營(yíng)企業(yè)實(shí)物資本存量K與人力資本存量Ht的產(chǎn)出彈性;ut是隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了避免解釋變量間存在多重共線性,根據(jù)前文假定,設(shè)定中國(guó)工業(yè)部門生產(chǎn)規(guī)模報(bào)酬遞增,即α+βS+βP>1,并將回歸等式(14)改寫為:

        其中,a1、a2分別表示K與K的產(chǎn)出彈性;人力資本產(chǎn)出彈性α=1+a1+a2-a3。

        將表(1)相關(guān)數(shù)據(jù)代入式(15)后的回歸結(jié)果顯示,等式擬合優(yōu)度提高至99.40%,并且F值和p值均理想,各個(gè)解釋變量的系數(shù)及常數(shù)項(xiàng)均顯著,能更貼切地描述工業(yè)部門生產(chǎn)函數(shù)。據(jù)此,中國(guó)工業(yè)部門的生產(chǎn)函數(shù)可近似表示為:

        通過(guò)以上分析,可知:

        (1)中國(guó)工業(yè)部門具有規(guī)模報(bào)酬遞增的特征,這說(shuō)明該部門尚有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間;

        (2)實(shí)物資本產(chǎn)出彈性的顯著性水平高于人力資本,前者對(duì)工業(yè)部門的產(chǎn)出影響更明顯,這說(shuō)明投資仍是工業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的重要途徑;

        (3)國(guó)有企業(yè)實(shí)物資本的產(chǎn)出彈性高于私營(yíng)企業(yè)(?=0.63>?=0.25),這意味著,國(guó)有企業(yè)采用資本密集度更高的生產(chǎn)方式,而私營(yíng)企業(yè)資本密集度偏低或與其融資約束較之國(guó)有企業(yè)更嚴(yán)有關(guān)。

        四、私營(yíng)與國(guó)有企業(yè)投資效果比較

        中國(guó)私營(yíng)與國(guó)有企業(yè)面臨的融資約束條件不同,因此,這兩類企業(yè)的投資效果之間不可避免地會(huì)存在差異。在建立了中國(guó)工業(yè)部門生產(chǎn)函數(shù)(式(16))以后,可對(duì)上述差異作定量比較和分析。

        根據(jù)式(16)分別求出國(guó)有、私營(yíng)企業(yè)資本的邊際產(chǎn)出數(shù)理式如下:

        將相關(guān)數(shù)據(jù)(見表1)代入式(17)、(18)分別計(jì)算出2004-2017年間國(guó)有與私營(yíng)工業(yè)企業(yè)實(shí)物資本對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的邊際效果?墜Y以及人力資本邊際產(chǎn)出,并估算出國(guó)有企業(yè)實(shí)物資本、私營(yíng)企業(yè)實(shí)物資本、人力資本的邊際產(chǎn)出的平均值分別為0.06、0.25、0.06。

        比較各要素邊際產(chǎn)出可知,在取樣期間,中國(guó)工業(yè)部門中私營(yíng)企業(yè)的資本邊際產(chǎn)出均值較國(guó)有企業(yè)約高出4倍,這說(shuō)明:

        (1)在當(dāng)前中國(guó)金融體系內(nèi),私營(yíng)企業(yè)的融資約束條件較國(guó)有企業(yè)更具約束性,融資成本更高,因此其要求投資回報(bào)率必然要高于國(guó)有企業(yè);

        (2)得益于較為寬松的融資約束,也由于產(chǎn)出以及就業(yè)目標(biāo)取向,國(guó)有企業(yè)的投資更具擴(kuò)張性,導(dǎo)致其資本產(chǎn)出效率偏低;

        (3)在中國(guó)現(xiàn)行金融體制內(nèi),融資約束差異以及融資約束差異所造成的資源使用效率差異過(guò)大,降低了工業(yè)部門、乃至整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資本產(chǎn)出效率;

        (4)融資約束差異的持續(xù)存在以及金融市場(chǎng)上的“價(jià)格歧視”反映了中國(guó)存在金融市場(chǎng)分割現(xiàn)象,阻礙貨幣資本流通,扭曲企業(yè)的投資行為,降低了整體經(jīng)濟(jì)的投資效率,因此,進(jìn)一步加快推進(jìn)金融體系的市場(chǎng)化勢(shì)在必行。

        五、融資約束差異對(duì)工業(yè)部門產(chǎn)出規(guī)模的影響

        融資環(huán)境改善后,私營(yíng)與國(guó)有企業(yè)的投資決策均會(huì)發(fā)生變化,并有可能最終導(dǎo)致工業(yè)部門人均投資額增加或減少。根據(jù)孫卓(2018)的研究結(jié)果顯示,金融發(fā)展(融資約束差異)指標(biāo)增加(減少)1%,工業(yè)部門人均投資額會(huì)增加0.0016萬(wàn)元。為了估算人均投資額的變動(dòng)會(huì)對(duì)工業(yè)部門增加值產(chǎn)生怎樣的影響,可假設(shè)以下兩種極端的情況,并根據(jù)工業(yè)部門投資行為方程及生產(chǎn)函數(shù)計(jì)算出工業(yè)部門增加值對(duì)融資約束差異指標(biāo)的彈性系數(shù):

        場(chǎng)景一:工業(yè)部門人均投資額增加完全由私營(yíng)企業(yè)投資擴(kuò)張所致

        當(dāng)融資約束差異指標(biāo)變化1%,私營(yíng)企業(yè)人均投資額增加0.0016萬(wàn)元時(shí),其投資規(guī)模將增加2.5162億元(0.0016萬(wàn)元/人×1613.1371萬(wàn)人),相應(yīng)地,實(shí)物資本存量KP由12580.32億元增長(zhǎng)為12582.83億元。假設(shè)其他條件不變,根據(jù)工業(yè)部門生產(chǎn)函數(shù)(式(16))可計(jì)算出工業(yè)部門增加值增長(zhǎng)0.0050%,進(jìn)而得出工業(yè)部門增加值對(duì)融資約束變化的彈性系數(shù)為0.0050。

        場(chǎng)景二:工業(yè)部門人均投資額增加完全由國(guó)有企業(yè)投資增加所致

        當(dāng)國(guó)有企業(yè)人均投資額iS增加0.0016萬(wàn)元/人時(shí),采用類似方法可計(jì)算出工業(yè)部門增加值對(duì)融資約束變化的彈性系數(shù)為0.0038。

        基于上述兩種情況的分析結(jié)果,可知1)融資約束差異變化降低1%后,工業(yè)部門增加值的變化率為正,且介于0.0038%和0.0050%之間;2)與國(guó)有企業(yè)相比,私營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模所帶來(lái)的產(chǎn)出效果更大(0.0050%>0.0038%)。因此,提升金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平、緩解融資約束差異對(duì)加快國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正效果。

        六、結(jié)論

        本文構(gòu)建的中國(guó)工業(yè)部門生產(chǎn)函數(shù)可以較為全面地評(píng)價(jià)消除融資約束差異的產(chǎn)出效果,分析結(jié)果表明,中國(guó)現(xiàn)行金融體制內(nèi)產(chǎn)生的融資約束差異不僅對(duì)私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展起到了制約作用,同時(shí)也引起了金融資本的誤配和資源的低效率使用,進(jìn)而導(dǎo)致工業(yè)部門生產(chǎn)能力并沒有完全釋放。深化中國(guó)金融改革,推進(jìn)金融市場(chǎng)化進(jìn)程可以弱化私營(yíng)和國(guó)有企業(yè)之間的融資約束差異,提高要素產(chǎn)出效率,為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造更多的空間。

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        [責(zé)任編輯:趙磊]

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