趙淑惠 張兆悅

摘要：云商模式是店商、電商、零售服務(wù)商相結(jié)合的新零售業(yè)模式。隨著互聯(lián)網(wǎng)越來越多的應(yīng)用于生活，云商模式日益受到關(guān)注。但傳統(tǒng)財務(wù)管理手段在云商模式的價值評估中仍然存在一定的問題，為此，現(xiàn)以蘇寧易購為研究對象，探討EVA在蘇寧易購云商模式中的應(yīng)用，并提出增加經(jīng)營業(yè)務(wù)項目創(chuàng)新點以提高公司的核心競爭力;公司的價值創(chuàng)造活動與EVA評價緊密結(jié)合;提高EVA的考核彈性，防止數(shù)值失真等發(fā)展建議，以實現(xiàn)企業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向逐步向以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的發(fā)展模式轉(zhuǎn)化。

關(guān)鍵詞：EVA;云商模式;蘇寧易購

中圖分類號：F715.5 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）02-0051-02

當(dāng)前，我國互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用正處于快速發(fā)展時期，線上購物日趨大眾化，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟將在商業(yè)經(jīng)濟中占有重要地位，采取云商模式的企業(yè)越來越多。[1]云商模式是一種新興零售業(yè)模式，其結(jié)合了店商、電商和零售服務(wù)商。云商模式下的企業(yè)初期需要投入大量資金，同時伴隨轉(zhuǎn)型成本的增加，投資回收期較長，只有公司保持較高的經(jīng)營收益才能收回成本。因此，云商模式下公司的經(jīng)營風(fēng)險相對較大。使用EVA價值模型對云商模式企業(yè)進行價值評估，能夠更好地反映企業(yè)價值，促進云商模式企業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。

一、EVA概述

EVA即經(jīng)濟增加值，反映稅后凈利潤減去全部投入資本成本后的所得，投入的全部資本成本包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。[2]作為一種剩余價值指標，EVA在數(shù)值上等于稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本的價值。經(jīng)濟增加值可表述為EVA=IC×[（NOPAT/IC）-WACC]=IC×（ROIC-WACC）。

其中，IC為投入資本平均余額;NOPAT為稅后凈經(jīng)營利潤;WACC為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本;ROIC為投入資本收益率。

二、EVA在蘇寧易購云商模式中的應(yīng)用

作為零售行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的代表，蘇寧云商于1990年在南京成立，并于2004年7月在深圳交易所上市交易。由于企業(yè)業(yè)務(wù)管理以及經(jīng)營形態(tài)的轉(zhuǎn)變，蘇寧電器網(wǎng)上商城全新改版升級，并更名為蘇寧易購。同時開創(chuàng)性地提出了云商模式，將線上與線下有機結(jié)合，將互聯(lián)網(wǎng)和零售行業(yè)緊密結(jié)合，進行多元化發(fā)展。[3]根據(jù)蘇寧易購集團股份有限公司2014～2018年財務(wù)報表數(shù)據(jù)，結(jié)合相關(guān)整理數(shù)據(jù)，按照EVA計算模型，對蘇寧易購進行價值評估。主要通過稅后凈利潤、資本投入和加權(quán)平均資本成本三個主要影響因素進行EVA指標計算。

（一）稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤主要是以利潤表中取得凈利潤等相關(guān)數(shù)據(jù)，以及企業(yè)實際運營情況進行調(diào)整計算，同時也是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標。計算公式如下。

稅后凈營業(yè)利潤=利息和稅前利潤-財務(wù)費用-所得稅費用

（二）投入資本總額

在計算蘇寧易購的投入資本總額時，在公司權(quán)益資本總額的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司特點對其進行了一定的調(diào)整。計算公式如下。

資本總額=權(quán)益資本總額+資產(chǎn)減值損失-在建工程凈額-年末遞延所得稅資產(chǎn)余額+年末遞延所得稅負債余額+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款

（三）加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本計算公式如下。

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本×權(quán)益比例+債務(wù)資本成本×債務(wù)資本成本

第一，權(quán)益資本成本。在蘇寧易購的相關(guān)證券中，考慮影響因素，選擇了蘇寧云商股票作為代表，選取了2016年5月至2019年1月的蘇寧云商股票的持有收益，并以流通市值作為權(quán)重。第二，債務(wù)資本成本。債務(wù)資本成本主要包括資金的占用費用，如債券利息、資金的籌集費用、注冊費、發(fā)行費用等。蘇寧易購的債務(wù)資本成本主要來自于長短期的債券成本以及發(fā)行后的利息費用。如表1所示。

由上表可知，蘇寧易購2014年至2016年，在扣除了全部資本成本之后的剩余價值為負，在2017年和2018年經(jīng)濟增加值為正。

三、云商模式業(yè)績分析

（一）盈利能力分析

2016年，蘇寧易購的ROE下降了62.5%，但ROA下降了59.3%，公司2016年利潤率下降的主要原因是股本回報率下降。2016年，公司的全資子公司——北京蘇寧云商銷售有限公司，將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給蘇寧電器集團有限公司，從而使得報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.04億，同比下降了19.27%。但近兩年，公司的凈資產(chǎn)收益回升明顯，說明企業(yè)的盈利能力正在好轉(zhuǎn)，主要原因是蘇寧易購充分發(fā)揮了線上渠道的競爭優(yōu)勢，并配合線下店面的建設(shè)，推進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)線下發(fā)展，使得公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的利潤增長幅度同比大幅度提高，從而帶動公司整體利潤率增長。

（二）償債能力分析

公司前兩年保持著較好的償債能力，并未有較大的變化。但由于在報告期內(nèi)實施非公開發(fā)行A股，2016年出現(xiàn)一定幅度的下跌，凈籌資額為290.85億，改善了公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，負債率減少了14.73%，低資產(chǎn)負債水平為企業(yè)有效利用金融杠桿、提高經(jīng)濟效益提供了空間。同時流動比率保持較高的水平，報告期末公司將長期負債分類為短期負債后速動比率下降。2017年流動性基本保持不變。但由于本公司投資的其他流動資產(chǎn)余額減少，使速動比率有所增加。此外，報告期內(nèi)公司盈利能力增加，未分配利潤也隨之增加。阿里巴巴、江蘇銀行股票投資計入可供出售金融資產(chǎn)科目，增加值計入其他綜合收益，相當(dāng)于股東權(quán)益增加，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率下降。

（三）營運能力分析

2015年公司的運營能力有所提高，主要是由于公司為了持續(xù)升級線上線下供應(yīng)鏈，優(yōu)化了物流布局。與此同時，新產(chǎn)品業(yè)務(wù)更加專業(yè)化，企業(yè)整體庫存規(guī)模下降，存貨周轉(zhuǎn)率以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升。2016年，公司繼續(xù)優(yōu)化了供應(yīng)鏈建設(shè)，加強了產(chǎn)品研發(fā)，合理配置庫存產(chǎn)品，加快庫存周轉(zhuǎn)速度。近兩年，由于公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，銷售規(guī)模和售后服務(wù)收入增加，子公司的合并業(yè)務(wù)也帶來了應(yīng)收賬款的增加。

四、發(fā)展建議

（一）增加經(jīng)營業(yè)務(wù)項目創(chuàng)新點以提高公司的核心競爭力

隨著蘇寧易購經(jīng)營業(yè)務(wù)熟練程度的提高以及時間的推移，公司的加權(quán)平均資本成本數(shù)值上會逐漸靠近投資收益率。因此，公司應(yīng)適當(dāng)提高技術(shù)研發(fā)投入，進行橫向的差異化拓寬以及縱向的專業(yè)化延伸，從而開發(fā)更多的公司創(chuàng)新點，提高公司的核心競爭優(yōu)勢，從而提高公司的EVA指標。

（二）公司的價值創(chuàng)造活動與EVA評價緊密結(jié)合

EVA反映了公司的價值創(chuàng)造的能力，同時也與蘇寧易購的財務(wù)管理目標相吻合。對此，既要盡量滿足股東財富，同時也要改善企業(yè)的資本成本。首先，調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，合理的資本結(jié)構(gòu)可以有效提高公司價值。蘇寧易購的債務(wù)資本占比相對較大，所以應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整債務(wù)投資，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，適當(dāng)降低債務(wù)融資給公司股東帶來的風(fēng)險，使得公司對金融風(fēng)險的控制力大于對業(yè)務(wù)風(fēng)險的控制。其次，在評估資本成本率時，需要參考公司所處行業(yè)的平均資本成本率。但蘇寧易購所處的互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)目前并沒有完整的操作系統(tǒng)。因此，需要更多的同行業(yè)公司參與到EVA的評價體系中，建立行業(yè)的最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)和平均加權(quán)平均資本成本率，從而能夠客觀公正的進行公司EVA價值評價。

（三）提高EVA的考核彈性，防止數(shù)值失真

考慮到公司的一些項目研發(fā)投資具有一定的投入生產(chǎn)周期，所以不能只比較各年的EVA指數(shù)，可以考慮結(jié)合以往項目投資周期的歷史數(shù)據(jù)，對考核進行適當(dāng)調(diào)整。此外，一些商品生產(chǎn)周期也較長，所以可以求生產(chǎn)周期內(nèi)的平均EVA指數(shù)，通過對比，來降低商品或項目周期對EVA指數(shù)價值評價的影響，防止EVA評價有失公允。

綜上所述，蘇寧易購應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮EVA指數(shù)的優(yōu)勢和作用，不斷提高EVA指數(shù)，更加客觀全面的對公司價值創(chuàng)造進行評估，實現(xiàn)企業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向到價值創(chuàng)造導(dǎo)向的發(fā)展模式轉(zhuǎn)化。

參考文獻：

[1] HH Bauer， T Falk， M Hammers chmidt.e Trans Qual.A transaction process-based approach for capturing service quality in online shopping[J].2006（7）： 866-875.

[2] 宋 琦.中央企業(yè)EVA考核的缺陷及改進研究[J].會計之友，2015（11）：68-71.

[3] 鄒麗敏.解讀蘇寧云商O2O模式[J].企業(yè)研究，2014（13）：26-28.

[責(zé)任編輯：龐 林]