宋歌

摘 要：本文通過數(shù)據(jù)包絡法實證考查了R&D投入對減少融資約束、促進河南裝備制造業(yè)未來成長的影響。分析結果表明，純技術效率高整體效率未達到有效的幾家裝備制造企業(yè)需要通過調整企業(yè)規(guī)模來提高產出而不是改進技術水平。整體效率無效的企業(yè)，由于純技術效率低下導致產品性能不佳、銷售不良、負債率較高，很難吸引金融機構貸款，繼而引發(fā)惡性循環(huán)。建議：重點關注產品研發(fā)，提高R&D投入使用效率，提升產品品質，突破外部融資約束，促進企業(yè)成長。

關鍵詞：融資約束 ?R&D有效投入 ?企業(yè)成長

課題項目：1.本文得到2019年河南省科技廳軟科學項目“河南裝備制造企業(yè)綠色創(chuàng)新效率研究”（192400410385）的資助

2.2019年河南省哲學社會科學規(guī)劃項目“綠色發(fā)展、技術創(chuàng)新與河南制造企業(yè)效率提升研究”（2019BJJ034）的資助

裝備制造業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的主體產業(yè)，是促進社會進步與富民強國的重要保障，是衡量一個區(qū)域核心競爭力的重要指標。河南是傳統(tǒng)的裝備制造業(yè)大省，長期以來過度依賴能源原材料，關鍵技術、核心技術受制于人，要挺起河南的脊梁有賴于裝備制造業(yè)的發(fā)展。R&D的有效投入能提升裝備制造業(yè)技術含量、增強其技術創(chuàng)新能力、提升產品品質，減少融資約束影響，吸引銀行等金融機構直接貸款，進一步促進企業(yè)成長，形成企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。為此，本文將采用DEA模型，應用投入產出法測度河南裝備制造業(yè)上市公司R&D投入對減少融資約束、促進企業(yè)成長的影響，分析各企業(yè)成長效率低下的具體原因，并通過松弛變量計算分析各投入產出指標的改進值，為河南省裝備制造業(yè)吸引銀行貸款、擴大企業(yè)規(guī)模、促進良性循環(huán)提供理論依據(jù)。

根據(jù)現(xiàn)有學者研究來看，從某種程度上來講R&D的有效投入會對企業(yè)減少融資約束、擴大規(guī)模、持續(xù)發(fā)展帶來有利影響，與企業(yè)績效存在相關性。但既有文獻大多采用回歸分析法研究融資約束對R&D投入的影響以及融資約束下R&D投入與企業(yè)績效的關系，對R&D投入與融資約束、企業(yè)成長的研究幾乎沒有，而且考察企業(yè)績效的指標選取也并沒有完全從企業(yè)內部財務管理角度出發(fā)，本文將運用評估效率的常用方法DEA模型、從企業(yè)自身財務管理角度出發(fā)，以河南裝備制造業(yè)為研究對象，選取投入產出指標分析R&D的有效投入對減少融資約束、促進河南裝備制造業(yè)的未來成長進行測評。

資料包絡分析法（DEA）主要是用來衡量某群特定企業(yè)或是某種特定產業(yè)的經(jīng)營績效。透過DEA分析，可以根據(jù)決策單元是DEA有效、DEA弱有效或是DEA無效，為主管部門提供更多的管理資訊。同時，DEA還能夠判斷決策單元的投入規(guī)模是否適當，并給出各決策單元調整投入規(guī)模的正確方向和程度。

一般情況下，企業(yè)融到的資金越多、R&D投入越多越有利于企業(yè)發(fā)展、提升企業(yè)生產效率;企業(yè)規(guī)模越大越容易獲取資金、融資方式更多融資成本相對越低，受到的融資約束越小。因此，本文提出假設1：在不考慮其他特殊條件的情況下，融資約束、R&D投入與企業(yè)績效存在顯著的相關性;假設2：在不考慮其他特殊條件的情況下，企業(yè)規(guī)模與融資約束呈負相關關系。本文探討的是融資約束下R&D投入對企業(yè)成長的影響，融資約束的影響因素既有企業(yè)外部因素，也有企業(yè)內部因素，為了更好地分析企業(yè)自身管理對企業(yè)發(fā)展的影響，本文將從財務管理角度考察河南裝備制造業(yè)在融資約束下R&D投入對企業(yè)成長的影響，因此，將選取資產總計、主營業(yè)務收入、速動比率、權益乘數(shù)、R&D投入、應付職工薪酬作為投入指標，選取營業(yè)總收入增長率、凈資產增長率、凈利潤增長率作為產出指標。

因為本文將要考察的是融資約束下R&D投入對河南裝備制造業(yè)成長能力的影響，根據(jù)前面的假設，在不考慮特殊因素的情況下，企業(yè)規(guī)模越大受到的融資約束越小，企業(yè)規(guī)模越大越重視R&D投入，而在滬、深A股上市的公司往往是這個行業(yè)的領頭羊，規(guī)模足夠大、對產品的研發(fā)也足夠重視，所以基于這樣的考量，本文以在滬、深A股上市的河南裝備制造業(yè)為樣本，共21家，所有數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)測算可知，成長性（PE）最佳的有鄭煤機、林州重機、漢威科技、隆華節(jié)能、西泵股份、遠東傳動、新天科技、光力科技、三暉電氣這9家，北玻股份、中原內配屬于成長性次佳，一拖股份、中原特鋼這2家屬于較佳，宇通客車、中信重工、許繼電氣屬于低效率，成長性最弱的通達股份只有0.1392，21家公司成長性差距較大。42.86%的公司的成長性屬于綜合有效，在非綜合有效的12家企業(yè)中，中信重工、許繼電氣、軸研科技、中原特鋼、思維列控、通達股份、北玻股份這7家企業(yè)達到技術有效，說明這7家企業(yè)管理和技術先進，影響整體效率無效的是規(guī)模原因，需要調整企業(yè)規(guī)模來提高產出而不是改進技術水平。宇通客車、平高電氣、一拖股份、森源電氣、中原內配這5家公司屬于純技術無效，既需要改進管理、技術水平又需要調整規(guī)模結構。

本文借助數(shù)據(jù)包絡分析法中的C2R模型、BC2模型以及投影分析考查了R&D投入對突破促進河南裝備制造業(yè)未來成長的影響。分析可知，河南21家裝備制造業(yè)上市公司中有9家成長性很好，未來成長繼續(xù)維持現(xiàn)有管理、技術和企業(yè)規(guī)模即可，無須增加或減少現(xiàn)有資產總額、研發(fā)費用、人工薪酬、速動資產、權益乘數(shù)等;另外12家企業(yè)成長性欠佳，其中7家企業(yè)純技術效率有效，說明這7家企業(yè)成長性不佳的原因在于規(guī)模不經(jīng)濟，需要通過減少資產冗余、調整企業(yè)規(guī)模來提高產出而不是改進技術水平，從投影分析中也印證了這個情況，這7家企業(yè)資產負債率并非很高，說明這幾家企業(yè)產品性能較優(yōu)、銷售良好，更容易籌集外部資金、擴大規(guī)模、促進企業(yè)成長;另外5家不僅純技術效率無效，而且規(guī)模效率無效，最終導致整體效率無效，說明這5家企業(yè)既需要改進管理、技術水平又需要調整規(guī)模結構。結合投影分析可知，這5家企業(yè)幾乎既需要調減資產總額、職工薪酬，尤其重視R&D投入效率、提升產品品質、增加銷售收入、提高凈利潤同比增長率，吸引銀行等金融機構貸款，增強企業(yè)成長能力，實現(xiàn)企業(yè)良性循環(huán)。

裝備制造業(yè)是衡量一個區(qū)域核心競爭力的重要指標，要促進企業(yè)的良性發(fā)展、加快河南裝備制造業(yè)的轉型升級、盡快向高端制造業(yè)轉變，建議企業(yè)要根據(jù)自身實際情況，通過加大內部資本積累增加R&D投入，并需要提高R&D投入的使用效率，使企業(yè)有更多資金進行研發(fā)，突破融資約束。

參考文獻：

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