(安徽大學(xué) 安徽 合肥 233031)

一、引言

隨著保險種類的日益增多，保險行業(yè)的競爭也越來越激烈，保險公司的利潤來源主要是保險公司的承保業(yè)務(wù)和保險資金的運(yùn)營業(yè)務(wù)。這兩項業(yè)務(wù)在不同的歷史時代發(fā)揮著不同的作用，但隨著時代的發(fā)展，保險公司的數(shù)量越來越多，競爭也越來越大，從而導(dǎo)致費(fèi)率水平降低；還有就是投保人對保險保障作用期望值的提高；使得各保險公司的承保業(yè)務(wù)的利潤額大幅下滑，有的甚至出現(xiàn)了虧損。這就導(dǎo)致保險公司對保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的依賴，保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)不僅可以使部分企業(yè)扭虧為盈，還會提升各公司的競爭能力，推動保險行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

本文將在事件分析法的框架下，對被保險資金舉牌的特征進(jìn)行分析，并通過各窗口超常收益率的比較，看該市場對這一現(xiàn)象所作出的反映，從而研究風(fēng)險偏好程度低的資本的市場投資行為對風(fēng)險偏好程度較高的資本市場價值的影響，以及判斷當(dāng)前市場的有效性。

二、文獻(xiàn)綜述

有學(xué)者深入分析了保險資金運(yùn)作時的相關(guān)特點(diǎn)、存在的問題以及產(chǎn)生的影響，張有略，蘇長生，伊?xí)?2005)以保險資金直接入市的相關(guān)政策為中心，分析了保險資金入市對保險公司、股市和基金的效應(yīng)，并提出了相關(guān)的建議；胡畏，范振龍(2000)以上海股票市場的指數(shù)和選取的一些股票的價格行為為對象,發(fā)現(xiàn)具有一定程度的弱式市場有效性；余希(2006)通過對中國有效性的實(shí)證研究和成果的概括，分析出了中國證券市場有效性欠佳的原因并提出了相關(guān)的建議。

在目前的研究現(xiàn)狀中，大多數(shù)學(xué)者對保險資金入市的研究大致都闡述了當(dāng)前保險資金舉牌上市公司的情況和動因，以及對其監(jiān)管措施的說明，宏觀的說明了對資本市場的影響。同時也就股票市場的一些變化來檢驗其市場的有效性以及通過市場對該信息的反應(yīng)程度來驗證市場的有效性。但還沒有從保險資金入市這一角度來分析目前市場所具有的有效性，本文將從這個角度進(jìn)行市場有效性的研究。

三、保險資金入市背景

2015年，隨著我國經(jīng)濟(jì)下行，市場環(huán)境不景氣，且在供給側(cè)改革的大背景下，各大行業(yè)的收益率較之前都有明顯的下降，存在著資源配置效率低下的問題，又因為資本市場具備容納大量資金的能力，而且市場上的低價藍(lán)籌股具有很高的股息率，這對保險資金進(jìn)入股市具有一定的吸引力。

在2012年之后，保險監(jiān)督管理委員會開始實(shí)行“償二代”的機(jī)制，“償二代”相比“償一代”而言，對風(fēng)險量化的程度更加的明確，同時也對保險公司的資金運(yùn)用提出了更高的要求，也為保險公司提供了更多的投資空間和發(fā)展機(jī)遇。保險監(jiān)督管理委員會在2015年頒布了《提高保險資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例》，該《通知》放寬了保險資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例，對符合條件的保險公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。這些政策的頒布也表明保監(jiān)會支持保險資金進(jìn)入股市投資相關(guān)的藍(lán)籌股。

四、保險資金入市對被舉牌公司的影響

2015年7月8日，保監(jiān)會頒布了《提高保險資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例》的通知，我們將頒布的日期記為0，事件的窗口期設(shè)為頒布日期的前后10個交易日，即(-10，10)為窗口期，選取事前窗口的前20個交易日為估計期，即(-30，-10)為估計期。

(一)樣本公司的確定

在2015年期間，保險公司頻繁舉牌上市公司，總體舉牌數(shù)超過了110次，為了保證數(shù)據(jù)篩選的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，本文將保險資金持股比例在10%以上的上市公司視為關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)的公司，這些被舉牌公司所屬行業(yè)大致分布在房地產(chǎn)、金融、零售業(yè)、紡織服裝等行業(yè),房地產(chǎn)和金融行業(yè)的相對較多。

在選擇樣本公司的時，為了確保選擇的被舉牌公司的準(zhǔn)確性,所選擇的上市公司都是被保險資金舉牌超過10%的上市公司，這樣才能反映出該事件發(fā)生對關(guān)聯(lián)性上市公司的影響，另外還剔除了在事件窗口期停牌的上市公司，最后還有針對性的分別選擇了在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司。按照此條件，一共篩選了11家上市公司，其中在上海證券交易所上市的公司有5家，在深證證券交易所上市的公司有5家。

本文采用風(fēng)險調(diào)整收益法來計算正常收益率，所選取的數(shù)據(jù)是來自窗口期(-10,10)，采用公式進(jìn)行相關(guān)的回歸分析，從而可以計算出α和β的值，以及隨機(jī)擾動項，最后再計算出各所選樣本公司每天的超常收益率。

選取標(biāo)準(zhǔn)化超常收益這個指標(biāo)，主要是為了通過超常收益標(biāo)準(zhǔn)化來消除在使用數(shù)據(jù)時產(chǎn)生的變量失真的影響，從而使得所選取的變量更具有可比性，以此來保證所選取數(shù)據(jù)的有效性和真實(shí)性。

(二)實(shí)證分析

本次分析一共選用了10個樣本公司，共有21組原始數(shù)據(jù)，每組原始數(shù)據(jù)包含樣本公司在當(dāng)天的收盤價，借助相關(guān)軟件進(jìn)行相應(yīng)的分析。

分析后發(fā)現(xiàn)在事前窗口期內(nèi)，每天的標(biāo)準(zhǔn)化收益值有8天在99%的置信水平上是顯著的，有1天在95%的置信水平上是顯著的，在該事件發(fā)生的當(dāng)天，每天的標(biāo)準(zhǔn)化收益在99%的置信水平上是顯著的，在事后窗口期內(nèi)，每天的標(biāo)準(zhǔn)化收益有5天在99%的置信水平上是顯著的，有1天在95%的置信水平上是顯著的。雖然事前窗口的顯著性比事后窗口的顯著性要強(qiáng)一些，但在整個的事件窗口期，在21個交易日中，有16個交易日呈現(xiàn)出了明顯的顯著性，可以看出當(dāng)前的市場對該事件的發(fā)生做出了相應(yīng)的影響?？梢钥闯瞿壳暗墓墒惺前霃?qiáng)勢有效市場。

五、結(jié)論及相關(guān)建議

(一)結(jié)論闡述

本文在在事件分析法的研究框架下，采用了超額收益等指標(biāo)衡量，發(fā)現(xiàn)保監(jiān)會頒布《提高保險資金投資藍(lán)籌股的比例》這個事件對關(guān)聯(lián)性上市公司的股價產(chǎn)生了正向效應(yīng)，也說明了當(dāng)前的股票市場具有半強(qiáng)式有效性。

(二)相關(guān)建議

目前股票市場上數(shù)量最多的投資者就是個人投資者了，但個人投資者的資金量相對較小，沒有辦法決定股票的走勢，而且個人投資者的信息獲取渠道較為單一，因此個人投資者在選擇購買股票時不能盲目跟風(fēng)，在購買時可以多多關(guān)注公司的基本面，多投資一些被低估的藍(lán)籌股，以獲取穩(wěn)定回報為目的。

機(jī)構(gòu)投資者是股票市場主要的投資者，機(jī)構(gòu)投資者的資金量較為龐大，特別是保險資金具有風(fēng)險回避的特性，因此在進(jìn)行股票投資的時候，應(yīng)該提高自身的選股能力，避免激進(jìn)的投資方式。