亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        高管年齡和學歷對IPO抑價影響的實證研究

        2020-02-20 14:30:39仁勇
        時代金融 2020年3期
        關鍵詞:平均年齡

        仁勇

        摘要:基于信息理論,高管背景特征對公司決策具有一定的影響,投資者通過分析這些特征而做出投資決策,進而影響公司IPO抑價水平。本文以IPO公司高管團隊平均年齡和平均學歷為研究視角,以2011-2016年滬深A股IPO數(shù)據(jù)為樣本,實證分析了高管平均年齡和學歷對IPO抑價的影響。研究發(fā)現(xiàn),高管團隊平均年齡和學歷均對IPO抑價具有顯著的正向影響效應。

        關鍵詞:高管背景特征 平均年齡 平均學歷 IPO抑價

        一、引 言

        IPO(首次公開募股)抑價問題的存在由來已久。IPO抑價的主要原因是信息不對稱,一級市場外部投資者掌握的公司信息量有限,因此難以準確評估公司的真實價值[1]。有研究表明,在我國資本市場較為成熟的2005年后,管理層背景特征(包括年齡、學歷等)具有顯著的信息含量,對公司股價反應或是企業(yè)價值有明顯的影響[1,2]。對于高管背景特征、IPO抑價方面的研究,以前學者主要是基于高管背景特征對公司經(jīng)營績效、財務狀況等的影響進行研究,而少有學者基于高管背景特征對上市公司IPO抑價現(xiàn)象進行研究。學術界普遍認同的觀點之一是:企業(yè)高管的管理能力是向社會傳遞其企業(yè)價值的重要信息。高管團隊的年齡和學歷,也稱為高管的背景特征,關于上市公司高管背景特征的研究,學者們主要基于高管年齡、學歷、教育背景、工作背景以及海外背景等,本文的研究僅限于高管團隊的平均年齡和平均學歷。

        二、理論分析與研究假設

        (一)高管團隊平均年齡與IPO抑價

        一方面,學者黃繼承等通過研究發(fā)現(xiàn)高管的年齡與公司股價反應成負相關關系[2];學者Yoon等基于公司高管對組織創(chuàng)造力的影響進行研究,結果表明高層管理團隊的平均年齡與組織創(chuàng)造力呈負相關關系[3];另一方面,有學者指出,年長者相比于年幼者,其風險規(guī)避意識更高,對于公司的決策,年長者更注重戰(zhàn)略決策的穩(wěn)定性,他們在公司進行決策或是投票時,往往都會規(guī)避風險較高的投資項目[3,4]。基于以上兩種不同的觀點,我們對于高管團隊的平均年齡對IPO抑價的影響建立如下假設:

        H1a:高管團隊平均年齡對IPO抑價具有顯著正向影響,即平均年齡越大,IPO抑價率越高。

        H1b:高管團隊平均年齡對IPO抑價具有顯著負向影響,即平均年齡越大,IPO抑價率越低。

        (二)高管團隊平均學歷與IPO抑價

        一方面,在進行戰(zhàn)略決策過程中,高層管理人員所受的教育水平的差異一定程度上使得決策更具創(chuàng)造性和靈活性;黃繼承和盛明泉發(fā)現(xiàn)學歷水平與公司股價反應呈倒U形關系[2];孫凱等通過研究也發(fā)現(xiàn)高管團隊平均學歷水平對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效具有負向影響[4];另一方面,有學者指出,高教育背景的管理者更習慣于辨證的視角分析問題[5],對于信息的處理能力更強,因此能夠提供更有價值的建議 [6]。鑒于此,本文建立假設如下:

        H2a:高管團隊平均學歷對IPO抑價存在顯著的正向影響,即平均學歷越高,IPO抑價率越高。

        H2b:高管團隊平均學歷對IPO抑價存在顯著的負向影響,即平均學歷越高,IPO抑價率越低。

        三、數(shù)據(jù)來源與變量選取

        (一)數(shù)據(jù)來源

        由于本文的研究需要用到詢價機構的詳細報價數(shù)據(jù),因此本文研究的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間來自2011年1月1日(2010年11月后詢價機構的詳細報價數(shù)據(jù)才公開)到2016年12月31日上市的所有IPO公司。本文所采用的數(shù)據(jù)分析工具主要為Excel和stata15.0,所涉及的被解釋變量和控制變量數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR數(shù)據(jù)庫),解釋變量數(shù)據(jù)來自IPO公司招股說明書(招股說明書在巨潮資訊官網(wǎng)獲?。篽ttp://www.cninfo.com.cn),對樣本IPO公司進行如下篩選:①刪除 ST 公司及行業(yè)類別為“金融、保險業(yè)”的公司;②剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本公司;③剔除個別極端值,最終我們通過手工整理得到507家IPO公司樣本數(shù)據(jù)。

        (二)變量選取

        1.被解釋變量。IPO抑價率(UPi),由于如果在市場條件發(fā)生了較大的變化情況下,首日收益率就應該對市場收益做一定的調(diào)整。因此,本文首先采用大多數(shù)學者的做法,使用經(jīng)過市場調(diào)整的首日收益率作為IPO抑價率。

        2.解釋變量。(1)高管平均年齡(Mage)。我們將選取直接參與經(jīng)營管理的高管:董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務總監(jiān)、董事會秘書以及公司總工程師,高管平均年齡為所有高管年齡的平均值;

        (2)高管學歷水平(Medu)。為更好的衡量全體高管的學歷水平,我們采取加權平均的方法進行衡量,即中專及以下取1,大專取2,本科取3,碩士取4,博士及以上取5,則Medui=(∑degreij)/n,其中degreij表示i公司高管j的學歷水平值,n為高管總人數(shù)。

        3.控制變量。本文的控制變量包括:風險投資(VC);國有股權比例(GS);發(fā)行上市時間間隔(Lags);承銷商聲譽(U);公司年齡(IPO_Age);首日換手率(Turnover);是否在創(chuàng)業(yè)板上市(GEM);IPO時每股收益(EPS);IPO時每股凈資產(chǎn)(NAV);地域控制(District);行業(yè)控制(Industry)。

        四、實證結果與分析

        在下表1中,模型1和模型2分別表示高管團隊平均年齡和平均學歷作為主要解釋變量,對被解釋變量IPO抑價(UP)的回歸模型。首先,對于高管團隊平均年齡進行分析,模型1表示,在控制其他可能影響IPO抑價的因素之后,高管團隊平均年齡回歸系數(shù)為0.0035,系數(shù)含義為,在10%顯著性水平下,高管團隊平均年齡對IPO抑價有顯著的正向影響,即是高管團隊平均年齡越大,其IPO抑價水平越高,這與本文的假設H1a相符合;其次,對高管團隊平均學歷進行分析,在模型2,高管團隊平均學歷回歸系數(shù)為0.0260,且在10%顯著性水平下顯著,即表示在控制其他變量不變的條件下,高管團隊平均學歷越大,其IPO抑價程度越高,與本文的假設H2a相吻合。

        模型盡可能地控制了其他影響IPO抑價率的變量,得出高管平均年齡越大、學歷越高,其IPO抑價率將會越高。這向我們揭示了一個現(xiàn)象:投資者(包括潛在的投資者)并不認為高管“年齡越大越有經(jīng)驗”,反而對年輕的高管較為認可和青睞;而另一方面他們也并不為學歷太高的高管團隊買賬。

        五、結論與啟示

        (一)主要結論

        本文基于IPO公司上市時的高管平均年齡和平均學歷對IPO抑價影響的研究,整理得到2011年到2016年滬深A股IPO招股說明書相關數(shù)據(jù),實證分析了高管平均年齡和平均學歷對公司IPO抑價的影響,以及對是否在GEM上市IPO公司的IPO抑價率影響的研究,得到以下主要結論。

        第一,IPO公司高管平均年齡對IPO抑價率具有正的影響效應。即IPO公司高管平均年齡越大,其IPO抑價率越高。年齡越大一定程度上意味著學習和記憶能力越來越差,年輕高管可能更占有優(yōu)勢。年長的高管其風險規(guī)避意識更強,在進行投資決策時往往選擇風險較低的項目,不利于公司的長久發(fā)展。從這個意義上說,年齡較高的高管團隊,給投資者的消息是不利的。

        第二,IPO公司高管平均學歷對IPO抑價率具有正的影響效應。即IPO公司高管平均學歷越高,其IPO抑價率反而越高。一方面,平均學歷水平對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效具有一定的負向影響[7];另一方面,正如前文所提到的,學歷水平越高,學習的“機會成本”也就會越高,在校時間越長,越容易與社會脫節(jié)。顯然投資者不太愿意對高學歷的高管團隊買單,他們認為“高學歷高管理能力”,因此投資者可能更傾向于選擇學歷相對較低的高管團隊。

        (二)啟示

        一方面,我國IPO市場仍處于進一步發(fā)展過程當中,有關市場機制仍待健全。高管背景特征這一變量,僅是作為IPO公司的一個信息顯示信號,對于掌握信息量較少的二級市場投資者而言,公司在相關報告里面對于高管的信息披露越完善,其信息不對稱程度就越低,這有利于二級市場投資者做出更加理性的決策,從而提高股票市場交易效率,使得具有價值的公司更能夠受到大眾的青睞。

        另一方面,如今上市公司高管逐漸傾向“年輕化”,尤其是在GEM的上市公司里面,平均年齡有逐漸下降的趨勢,這對于上市公司將大有裨益;其次隨著教育的普及,以及高考人數(shù)、考研考博人數(shù)的上升,在今后的上市公司里,高管的平均學歷也必將顯著高于現(xiàn)在的水平,適時整個IPO市場的管理層團隊學歷水平也將上升,這看起來似乎并不是個好消息,今后市場的競爭必定時人才的競爭,故而公司在選擇高級管理人員時,不僅僅要注重個人的學歷水平,其他方面的因素也是需要加以考慮的,復合型人才將會是未來公司對人才的迫切需求。

        參考文獻:

        [1]Rock K. Why new issues are underpriced[J]. Journal of Financial Economics,1986,15(1):187-212.

        [2]黃繼承,盛明泉.高管背景特征具有信息含量嗎?[J].管理世界,2013(9):144-153+171.

        [3]Yoon W,Sang J K,Song J. Top management team characteristics and organizational creativity[J]. Review of Managerial Science,2015,10(4):1-23.

        [4]孫凱,劉祥,謝波.高管團隊特征、薪酬差距與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效[J].科研管理,2019,40(2):116-125.

        [5]徐經(jīng)長,王勝海.核心高管特征與公司成長性關系研究——基于中國滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)的經(jīng)驗研究[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理,2010(6):58-65.

        [6]余威,陳秋平,李夢丹.EMBA背景的董事長更擅長投資嗎?——基于中國上市公司投資效率視角的檢驗[J].外國經(jīng)濟與管理,2019,41(2):99-111.

        基金項目:重慶市研究生科研創(chuàng)新項目(CYS19007)。

        作者單位:重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院

        猜你喜歡
        平均年齡
        中國女足職業(yè)聯(lián)賽運動員年齡結構的研究
        Cross electro-nape-acupuncture ameliorates cerebral hemorrhageinduced brain damage by inhibiting necroptosis
        International Responsibility and Chinese Diplomacy
        世界藝術體操錦標賽53年發(fā)展歷程述評
        韓國人平均年齡41歲
        網(wǎng)友真實狀況鑒別手冊
        2015年12月19日
        年輕買家最愛的車型
        海外星云(2016年8期)2016-05-13 07:12:55
        去年中國有438名公安民警犧牲 平均年齡46.3歲
        人民周刊(2016年8期)2016-04-29 15:21:21
        年輕買家最愛的車型
        海外星云(2016年8期)2016-04-27 22:08:45
        男女好痛好深好爽视频一区| 少妇无套裸按摩呻吟无呜| 亚洲av无码国产精品色午夜字幕 | 亚洲日韩精品一区二区三区| 精品久久久久久无码中文字幕| 破了亲妺妺的处免费视频国产| 久久久久久久久国内精品影视| 视频国产一区二区在线| 精品国产天堂综合一区在线| 丰满熟妇乱又伦| 中文字幕有码一区二区三区| 超高清丝袜美腿视频在线| 最近更新中文字幕一区二区 | 国产亚洲精品aaaa片小说| 欧美成人看片黄a免费看| 欧美成人久久久| 亚洲午夜精品国产一区二区三区| 成人国产一区二区三区| 爆爽久久久一区二区又大又黄又嫩| 无码电影在线观看一区二区三区| 成人综合亚洲欧美一区h| 特级黄色大片性久久久| 亚洲av无码成人精品区狼人影院| 亚洲综合无码一区二区| 国产精品九九九久久九九| 午夜在线观看一区二区三区四区| 麻豆91蜜桃传媒在线观看| 88久久精品无码一区二区毛片| 国产精品1区2区| 成人影院视频在线播放| 国产精品无码av无码| 欧美亚洲国产精品久久高清| 午夜一区二区三区av| 高清中文字幕一区二区| 久久不见久久见免费影院www| 日韩熟妇精品视频一区二区| 亚洲午夜经典一区二区日韩| 色哟哟精品视频在线观看| 夜夜春精品视频| 亚洲国产综合精品一区最新| 青青草在线免费视频播放|