王美榮

摘要：隨著經(jīng)濟形勢的不斷發(fā)展，我國不良資產(chǎn)率逐漸攀升，不良資產(chǎn)處置的難度增加。很多新興的處置手段尚未完善，亟需進行深入探究，填充不良資產(chǎn)處置手段的空白。本文將從招標轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓、市場化債轉(zhuǎn)股以及不良資產(chǎn)重組和資產(chǎn)證券化等方面著手進行探究，分析不同不良資產(chǎn)處置方式的特點。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)? 市場化債轉(zhuǎn)股? 資產(chǎn)證券化

在宏觀經(jīng)濟總體相對穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，但是部分產(chǎn)業(yè)不斷衰退的經(jīng)濟背景下，我國不良資產(chǎn)率急劇增長，處置難道不斷加劇，已經(jīng)嚴重影響到新形勢下經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。因此，亟需探究不同的不良資產(chǎn)處置方式，完善處置體系，科學(xué)應(yīng)對日益嚴峻的問題?；诖爽F(xiàn)象，本文從不良資產(chǎn)的招標轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓、市場化債轉(zhuǎn)股以及不良資產(chǎn)重組和資產(chǎn)證券化等方式入手，進行深入探究。

一、招標轉(zhuǎn)讓

招標轉(zhuǎn)讓是我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，面對現(xiàn)場招標過程不規(guī)范，內(nèi)幕交易時有發(fā)生，現(xiàn)場圍標串標現(xiàn)象屢禁不止，應(yīng)當(dāng)對其進行全方位規(guī)制。

（一）明晰資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否屬于招標人是招投標合法有效進行的基礎(chǔ)

因此，國家管理部門應(yīng)當(dāng)對招標轉(zhuǎn)讓事項進行嚴格的審查，待審查了資產(chǎn)的權(quán)屬、資產(chǎn)的評估資料和資產(chǎn)交易流程之后，再決定是否批準該項目。尤其是國有資產(chǎn)等權(quán)利復(fù)雜主體，要嚴格審查、厘清產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)所有者，防止國有資產(chǎn)的流失。部分集體企業(yè)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，還應(yīng)當(dāng)妥善安排好職工歸宿，召開職工會議，取得職工代表大會同意。

（二）嚴格審查各主體資格

首先，招標人應(yīng)當(dāng)嚴格審查投標人提供的企業(yè)信息、技術(shù)資質(zhì)、交易信用度等相關(guān)信息，防止不符合招標標準的主體混入招投標現(xiàn)場，擾亂資產(chǎn)交易過程。其次，審慎選擇第三方招投標組織實施機構(gòu)，通過審查第三方機構(gòu)合法資質(zhì)，選擇實力雄厚有獨立性、專業(yè)水平高、信譽良好的機構(gòu)。嚴格審查評標委員會成員的資質(zhì)和專業(yè)等級證書等，防范水平不高的人渾水摸魚。完善招標拍賣法律流程，嚴格監(jiān)督現(xiàn)場交易行為，防范內(nèi)幕交易、惡意串通、惡意競標等風(fēng)險。

（三）防范網(wǎng)絡(luò)招拍掛風(fēng)險

首先應(yīng)當(dāng)完善資產(chǎn)交易平臺配套的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)，嚴格審查競買人參與招拍掛時的基本信息，提高參與門檻，建立網(wǎng)拍系統(tǒng)黑名單制度;對有惡意競拍記錄的競買人，取消其參與的資格。其次，提高資產(chǎn)評估配套技術(shù)，提高系統(tǒng)開發(fā)和測試水平，運用運用視頻展示、場景模擬等方式，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息進行全方位、細致的介紹，提高競買人的參與度。再次，地方開設(shè)資產(chǎn)交易所試點，通過大量模擬試驗發(fā)現(xiàn)問題，完善配套網(wǎng)絡(luò)設(shè)施和程序標準，減少低級錯誤。此外，有關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)建立事先預(yù)防、事中監(jiān)察、事后督查的全方位立體監(jiān)督，保證網(wǎng)絡(luò)招拍掛公平、公開、透明的進行市場化行為。

二、競價轉(zhuǎn)讓

由于競價轉(zhuǎn)讓是競買人通過對資產(chǎn)信息的評估預(yù)測，進行專業(yè)分析之后進行報價，并現(xiàn)場進行拆封的方式，風(fēng)險比其他方式要高。首先，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓者對信息進行完整準確的披露，是促成交易，保障競價人權(quán)利的基礎(chǔ)。對不良資產(chǎn)的基本信息，例如性質(zhì)、資產(chǎn)的金錢價值和資產(chǎn)清單、轉(zhuǎn)讓方基本情況等全方位進行披露，及時公告相關(guān)信息。其次，競價人提高自身專業(yè)技術(shù)水平，注意培養(yǎng)復(fù)合型人才，合理預(yù)估資產(chǎn)價值并預(yù)測成交價格，是成功實現(xiàn)交易的重要條件。

三、市場化債轉(zhuǎn)股

為促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥減低企業(yè)杠桿率的指導(dǎo)意見》及附件《關(guān)于市場化銀行債轉(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見》，新一輪的債轉(zhuǎn)股在市場化、法制化原則的指導(dǎo)下開展了。面對市場化債轉(zhuǎn)股過程中的問題，我們應(yīng)從以下幾方面入手：

（一）根據(jù)市場化原則選擇目標企業(yè)

目標企業(yè)質(zhì)量的高低是市場化債轉(zhuǎn)股成功與否的的關(guān)鍵所在，因此在選擇目標企業(yè)時應(yīng)著眼于發(fā)展前景好、產(chǎn)業(yè)符合國家政策導(dǎo)向、具有詳實科學(xué)脫困方案、社會信用等級高、僅是暫時陷入困境的企業(yè)。此外，指導(dǎo)意見只是規(guī)定禁止選擇扭虧無望、產(chǎn)權(quán)不明晰、社會資信差的僵尸企業(yè)。還需進一步細規(guī)定，列明禁止債轉(zhuǎn)股企業(yè)的類型和范圍，以避免資源配置的浪費。[1]

（二）吸引多主體參與

四大amc資產(chǎn)規(guī)模大且增速快，近年來在經(jīng)營業(yè)績上取得不俗成績。此后發(fā)展之路應(yīng)當(dāng)聚焦不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級，加強債轉(zhuǎn)股和并購重組方式的結(jié)合運用。

在國家政策的扶持之下，模式多元，各具特色的地方amc發(fā)展迅猛。在快速發(fā)展的同時，地方amc需要根據(jù)當(dāng)?shù)貐^(qū)域特色需求，提高自身專業(yè)性，實現(xiàn)模式創(chuàng)新，化解地方金融風(fēng)險?；谄浒l(fā)展不成熟現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)制定詳細的政策性法規(guī)，規(guī)定地方amc的業(yè)務(wù)范圍，業(yè)務(wù)流程，加強對其業(yè)務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)。建立統(tǒng)一的監(jiān)管部門加大對地方amc的監(jiān)管，防止地方金融辦和地方業(yè)務(wù)監(jiān)管部門由于地方保護主義，對債轉(zhuǎn)股進行過度干預(yù)，防范地方企業(yè)道德風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

（三）加強社會信用體系的建設(shè)

完善目標企業(yè)精準數(shù)據(jù)庫，建立企業(yè)、金融機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司和第三方評估機構(gòu)及其股東、高管、管理人員的信用信息庫。有效監(jiān)管打擊抽逃出資、惡意逃債等不良行為。進一步完善社會信用體系建設(shè)，可以有效防范道德風(fēng)險，提高債轉(zhuǎn)股效率。

（四）建立現(xiàn)代企業(yè)制度

市場化債轉(zhuǎn)股是為了有效的解決企業(yè)不良資產(chǎn)，降低實體企業(yè)成本、化解過剩產(chǎn)能。因此，僅僅通過債轉(zhuǎn)股這個單一行為不足以達到此目的，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，明確企業(yè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系，嚴格規(guī)定股東權(quán)利義務(wù)，建立企業(yè)股權(quán)多元化制度。同時強化激勵政策、提升企業(yè)創(chuàng)新能力，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。才能為企業(yè)徹底扭轉(zhuǎn)困境，長期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（五）完善監(jiān)管規(guī)則

基于市場化公平合理透明原則的指導(dǎo)，嚴格的監(jiān)管能促進市場化債轉(zhuǎn)股在實施機構(gòu)、對象企業(yè)的選擇方面，保持獨立、自愿。同時嚴格審查債轉(zhuǎn)股方案的必要性、可行性，減少資源的盲目浪費，防范企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移向金融機構(gòu)和政府。在債轉(zhuǎn)股定價方面，能根據(jù)市場規(guī)律自由定價，不受政府強制干預(yù)，不搞拉郎配。此外，嚴格監(jiān)管能更好的保障銀行轉(zhuǎn)股債權(quán)潔凈轉(zhuǎn)讓、真實出售。

（六）交叉運用多種債轉(zhuǎn)股方式

債務(wù)重組類債轉(zhuǎn)股是債權(quán)債務(wù)雙方在自愿協(xié)商的基礎(chǔ)上，由債權(quán)人直接轉(zhuǎn)為股東，最后從二級市場退出的簡單方式。將債轉(zhuǎn)股與資產(chǎn)重組相結(jié)合，為困境企業(yè)注入大量優(yōu)質(zhì)資本，使其能保殼繼續(xù)經(jīng)營。此種方式簡單便捷，但是需要債務(wù)企業(yè)加強自身經(jīng)營能力。

銀行主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股是商業(yè)銀行將所擁有的債權(quán)全部債讓給自己的全資資產(chǎn)管理公司或外部設(shè)立的基金，再由其轉(zhuǎn)為股權(quán)，最后通過上市掛牌等方式提出。四大amc主要通過低價買入債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，最終通過二級市場退出。地方amc是通過設(shè)立有限合伙企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股，最終通過上市或者回購、轉(zhuǎn)讓方式退出。多種方式各有其優(yōu)勢，通過積累總結(jié)債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗，交叉使用不同方式，吸收社會優(yōu)質(zhì)資本注入，可以提高債轉(zhuǎn)股效率。

四、不良資產(chǎn)重組

不良資產(chǎn)重組是對目標企業(yè)的部分資產(chǎn)進行調(diào)查分析、整合和優(yōu)化的過程。資產(chǎn)重組能夠促進資源的優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動新興科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。近年來我國不良資產(chǎn)總數(shù)雖然依舊在增長，但是增速有所放緩。我們應(yīng)運用多種方式結(jié)合，快速處置不良資產(chǎn)。

（一）合理選擇重組目標企業(yè)

由于資產(chǎn)重組是處置方與困境企業(yè)之間的市場化行為，因此為了適應(yīng)市場化需求，處置方應(yīng)避免選擇那些連續(xù)虧損、難以拯救的“僵尸”企業(yè)。而應(yīng)該通過具體的盡職調(diào)查，選擇雖陷入經(jīng)營困難但有再生希望，并且潛在資產(chǎn)價值大的企業(yè)。通過債務(wù)重組、資產(chǎn)重組和股權(quán)投資等組合行為，拯救困難企業(yè)，追求重組溢價，保護債權(quán)人的合法權(quán)益。同時對困難企業(yè)進行合理梳理和分類，進行產(chǎn)業(yè)內(nèi)和產(chǎn)業(yè)鏈的重組，合理適用快速通道的新政策，提高資產(chǎn)重組效率。

此外為切實服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，資產(chǎn)重組的目標企業(yè)應(yīng)適當(dāng)聚焦于高新產(chǎn)業(yè)，享受政策便利。例如證監(jiān)會表示：將會進一步新增重組審核分道制豁免產(chǎn)業(yè)，如國家政策重點支持的高端制造、醫(yī)藥生物、航空航天裝備和科技等產(chǎn)業(yè)。

（二）完善創(chuàng)新重組方式

合理的重組方式是資產(chǎn)重組成功的關(guān)鍵所在，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)溢價，拯救困難企業(yè)。金融機構(gòu)一般是運用“債務(wù)重組+股權(quán)重組”的方案，根據(jù)以股抵債、延期償債、債轉(zhuǎn)股和追加投資的步驟進行。

此外還可以運用“股權(quán)投資+資產(chǎn)重組”的重組方案，先參與企業(yè)的定向增發(fā)取得資金，然后為目標企業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)的合作伙伴，引入外部經(jīng)驗和技術(shù)實現(xiàn)重組。我國的金融機構(gòu)可以借鑒國外經(jīng)驗，針對不同情況靈活多樣地運用不同手段，提高資本利用率，促進資金回收，加快處置進程。

（三）完善法律法規(guī)制度

我國很多企業(yè)存在實際控制人占有過多的股份，權(quán)利過大，導(dǎo)致一言堂現(xiàn)象。董事會也有部分關(guān)聯(lián)股東把持權(quán)利，同時監(jiān)事會未發(fā)揮其內(nèi)部監(jiān)督作用。在資產(chǎn)重組過程中，中小股東雖人數(shù)多但是股權(quán)少，無法主張自己的額權(quán)利。限制大股東的權(quán)利，保護中小股東的合法權(quán)益。由于目標企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，企業(yè)實際控制人占據(jù)過多的股份，導(dǎo)致資本流動性小，無法進行合理有效的資產(chǎn)重組。同時小股東的權(quán)益很容易受到侵害。因此需要制定嚴格的法規(guī)限制股東股權(quán)的占有和轉(zhuǎn)讓。

資產(chǎn)重組目標企業(yè)管理人員為了盡快脫困，尋找新的資產(chǎn)重組合作伙伴，時有發(fā)生惡意隱瞞企業(yè)負債情況、虛假申報資產(chǎn)規(guī)模、提供虛假財務(wù)報告等行為。不僅損害了內(nèi)部實力弱小的中小股東的權(quán)益，也損害了外部債權(quán)人、投資人的合法權(quán)益。究其原因是信息不公開，雙方信息不對稱，損害其他主體的知情權(quán)。首先，資產(chǎn)重組過程應(yīng)當(dāng)遵循市場公開原則，發(fā)布真實、透明、有效的信息。[2]制定法律法規(guī)，細化應(yīng)當(dāng)披露的重組過程內(nèi)容，同時嚴格規(guī)制惡意隱瞞信息的法律責(zé)任。其次，我國應(yīng)加大力度建立適合本土具體情況的第三方資產(chǎn)評估機構(gòu)，適當(dāng)引入境外資產(chǎn)評估機構(gòu)，借鑒國外先進經(jīng)驗，運用科學(xué)評估方式，加大與精準數(shù)據(jù)庫的結(jié)合，披露真實的企業(yè)會計信息、資產(chǎn)信息等。

五、不良資產(chǎn)證券化

隨著金融市場的快速發(fā)展，銀行業(yè)競爭壓力增大，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率居高不下，資產(chǎn)負債表的健康程度不容樂觀。急需創(chuàng)新完善不良資產(chǎn)處置手段，提高不良資產(chǎn)流動效率。我國不良資產(chǎn)證券化自重啟信貸資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點以來，不斷完善配套的法律法規(guī)，細化松緊適度的政策規(guī)定。但是我國不良資產(chǎn)證券化在前往市場成熟的道路上仍然面臨很多的挑戰(zhàn)和問題，需要不斷的探究、改進。

（一）制定完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)

與國外頒布施行《不良資產(chǎn)證券化法》等專門法律相比，我國目前卻仍只有試點管理辦法和一些監(jiān)督管理機構(gòu)發(fā)布的通知?！蹲C券法》《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)中都未對不良資產(chǎn)證券化做規(guī)定。

我國不良資產(chǎn)證券化起步較晚，處于逐步試水階段，立法經(jīng)》驗不足，法律規(guī)制范圍狹窄，由于缺乏完善的法律法規(guī)和相配套的制度設(shè)計，難以適應(yīng)快速發(fā)展的市場環(huán)境。目前我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的法規(guī)，缺乏高位階的法律和行政法規(guī)，只有少量的部門規(guī)章。導(dǎo)致在實踐適用中執(zhí)行力度不夠。因此，我國的立法機關(guān)應(yīng)當(dāng)在總結(jié)科學(xué)經(jīng)驗、深入研究之后，制定高位階的法律法規(guī)，統(tǒng)籌指導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。同時各立法機關(guān)應(yīng)當(dāng)細化專業(yè)的資產(chǎn)證券化法規(guī)內(nèi)容，厘清其業(yè)務(wù)活動主體的法律關(guān)系，制定科學(xué)的業(yè)務(wù)操作流程，完善信息披露制度，規(guī)范基礎(chǔ)資產(chǎn)評估標準。確保各個流程有法可依。[3]

（二）防范不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險

1.選擇合理的不良資產(chǎn)[4]。不良資產(chǎn)本身是違約逾期的不良貸款，其中的未來現(xiàn)金流難以準確預(yù)測。為了防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險，避免為擴大資金池而盲目收納不符合標準的不良資產(chǎn)。發(fā)起人應(yīng)當(dāng)制定科學(xué)的運作流程，明確自己通過資產(chǎn)證券化想要達到的目的等級。選擇信用等級高且獨立運行的評估機構(gòu)對不良信貸資產(chǎn)進行清理、估算和考核，同時可適當(dāng)吸收國外金融中介機構(gòu)進入我國資產(chǎn)證券化市場。同時為了避免遭受其他高風(fēng)險行業(yè)的不良影響，在科學(xué)的盡職調(diào)查之后，應(yīng)當(dāng)對不良資產(chǎn)合理分類、分行業(yè)進行清理和評估，提高資產(chǎn)分類分級水平。[5]

2.提高不良資產(chǎn)的信用等級。為了吸引更多的投資者參與資產(chǎn)證券化，降低因發(fā)起人信用問題而對投資者利益產(chǎn)生不良影響的風(fēng)險，同時將該風(fēng)險轉(zhuǎn)移給擔(dān)保機構(gòu)，以確保投資者利益最大化。我國應(yīng)當(dāng)建立并完善專門的信用評級機構(gòu)以及特設(shè)的信用擔(dān)保機構(gòu)，科學(xué)考察資產(chǎn)的信用風(fēng)險，保證證券化的安全度，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。合理的信用評級和信用增級是不良資產(chǎn)證券化成功的重要環(huán)節(jié)。

參考文獻：

[1]錢文菁.《市場化債轉(zhuǎn)股實施中的難點問題探討》.《金融視線》，2019年5月17日.

[2]梁文瑞.《企業(yè)重組并購形勢下的資產(chǎn)管理風(fēng)險與對策研究》.《中外企業(yè)家》，2019.3.

[3]王仲婷.《資產(chǎn)證券化相關(guān)法律問題研究》.上海交通大學(xué)? MBA學(xué)位論文，2015年5月.

[4]王錦昌.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險及其應(yīng)對.華東政法大學(xué) 碩士學(xué)位論文，2016 4 15.

[5]張依帆.《對不良資產(chǎn)證券化實務(wù)的思考》.《金融視線》，2019年8月.

基金項目：本文系2018年山西省法學(xué)會法學(xué)研究課題“不良資產(chǎn)處置中的法律難點及對策研究”（SXLS（2018）B10）的階段性研究成果。

作者單位：山西財經(jīng)大學(xué)