孫建軍 李莉

摘 ?要：自提出“一帶一路”倡議提出以來，越來越多的企業(yè)逐漸加入了對沿線國投資的隊伍，國際政治和經(jīng)濟形勢的日益復雜多變大大提高了我國企業(yè)對外投資的風險。本文選取2014-2016年“一帶一路”沿線六大區(qū)域的6個投資流量、存量較大的國家作為研究對象，從經(jīng)濟基礎、償債能力、政治風險、社會彈性、對華關系五個角度，采用主成分分析對“一帶一路”倡議沿線國投資風險進行評估。本文研究發(fā)現(xiàn)相對發(fā)達的國家的整體投資風險顯著低于新興經(jīng)濟體的國家。新興經(jīng)濟體與發(fā)達國家差距非常明顯，經(jīng)濟基礎很薄弱，政治風險非常高，社會局勢不穩(wěn)定等因素會影響經(jīng)濟發(fā)展，進而影響直接投資的環(huán)境。

關鍵詞：“一帶一路”;對外直接投資;投資風險;主成分分析

一、引言

2000年以來，中國對外投資的規(guī)模越來越大，投資區(qū)位也非常廣泛。2013年，習近平同志正式提出，“一帶一路”倡議，響應促進人類命運共同體的號召，其價值觀與我們中華民族的對于共贏的傳統(tǒng)價值觀也是吻合的。中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家、地區(qū)的投資現(xiàn)今如火如荼，卻還是存在涉及經(jīng)濟、法律、政治和文化等多個領域的對外投資風險，不僅對風險的預測十分困難，投資項目失敗的數(shù)量也非常大?！耙粠б宦贰背h從表面上看，只是共同搞基礎建設，幫助一些國家做工業(yè)開發(fā)等，只是一種常見的經(jīng)濟行為，殊不知隨著國與國之間經(jīng)濟聯(lián)系的加強，必然會帶來一系列的重大變化[1]。這種合作方式，與之前美國、蘇聯(lián)的做法不同，這些國家的合作基本上都是以政治聯(lián)盟，軍事合作為出發(fā)點，而“一帶一路”倡議以經(jīng)濟合作為紐帶，試圖與沿線國家共同建立起一個嶄新的、更好的國際關系格局，意義十分重大。

“一帶一路”倡議提出以來雖頗有進展，同時“一帶一路”能否順利實施也面臨著國內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)。從國內(nèi)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)來看，某些地區(qū)為了維護當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展，可能拒絕企業(yè)合作和進一步投資，如此就給“一帶一路”建設帶來了阻礙。在國際上面臨的挑戰(zhàn)也是十分艱巨，沿線國家多是新興經(jīng)濟體，法制制度不穩(wěn)定，政府經(jīng)濟發(fā)展意識落后，而“一帶一路”很大程度上取決于政府間的合作，社會動蕩和權力更迭對“一帶一路”的建設完全沒有好處。而且沿線一些國家教派林立，民族、種族矛盾尖銳，一些居心不良的集團或者恐怖分子可能會竭盡全力對此進行破壞。而且沿線國家如果腐敗問題嚴重，會造成增加投資成本和不公平競爭行為。因此在不確定性條件下識別和評估對“一帶一路”沿線國家的投資風險成為亟待解決的問題。

結合以上對“一帶一路”實施困境的分析，本文研究“一帶一路”倡議沿線國投資風險就極具理論和實踐意義。本文創(chuàng)新之處在于通過主成分分析法對沿線六大區(qū)域目前直接投資存量較大的6個國家進行了對外投資風險評估，從而達到提示風險的效果。而且本文的實證分析選取了45項指標，體系相對完整，分析比較全面。本文通過計算得出能夠直觀反映風險水平的一個具體數(shù)值，期望能為該領域的研究學者和相關投資者提供一定參考。

下文結構安排：第二部分梳理了相關的文獻，第三部分是風險評估體系構建與實證研究，第四部分是實證結果分析，第五部分是總結。

二、文獻綜述

（一）對外投資風險的界定與分類

國內(nèi)外學者針對國家風險與國家評級進行了大量的實證分析與研究。國家風險研究的發(fā)展可歸納為五個時期：古巴革命起源時期、國際石油危機針對發(fā)展中國家風險研究時期、拉美債務與國際信貸風險研究時期、亞洲金融危機時期和21世紀研究領域擴大時期[2]。各個國家風險還可以從政治穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展、商業(yè)環(huán)境和法制建設這四個角度來考察[3]。而姚枝仲[4]將國家風險分為了經(jīng)濟、社會、政治、國際對華的關系這幾個類別共37個指標。國外很多權威的評級機構還定期對外公布其對各國風險評級的結果，使用不同的定性方法配合不同的定量模型，將復雜的國家風險指標整合為一個簡單易懂的風險指標。

（二）關于“一帶一路”沿線國家投資的研究趨勢

研究“一帶一路”沿線國家投資的學者主要是國內(nèi)學者。有學者在對現(xiàn)狀進行分析的基礎上，通過對2006年-2015年面板數(shù)據(jù)進行實證分析，檢驗各因素對我國對“一帶一路”沿線國直接投資的區(qū)位選擇的影響[5]。中國能源型企業(yè)海外投資的發(fā)展也是一個研究內(nèi)容，研究者識別非經(jīng)濟風險的主要類型，并從政府和企業(yè)兩個層面提出改進能源型企業(yè)海外投資策略的建議[6]。鄭小霞等[7]運用SWOT分析研究“一帶一路”各國的投資環(huán)境，并提出應對不同環(huán)境和主權信用等級投資風險的差異化投資策略。Karolyi[8]將收集到的每個國家（地區(qū)）各個變量的數(shù)據(jù)進行整合，運用主成分分析法客觀地賦予各變化權重，得到每個國家（地區(qū)）的綜合得分。楊淑霞[9]構建了一個中國企業(yè)在海外投資的風險評價模型，并運用實證和比較分析的研究方法，驗證了該模型的有效性和科學性。盧文剛[10]也通過建立了評估體系得出“一帶一路”沿線國家中中國公民的安全風險系數(shù)。

三、投資風險評估體系的構建與實證研究

（一）評估指標體系

本文總結以往中國企業(yè)對外投資風險研究的經(jīng)驗，借鑒《2017年中國對外投資風險評級報告》[11]，以及“一帶一路”和對外投資風險相關的研究文獻，將中國企業(yè)對“一帶一路”倡議沿線國投資的風險指標歸為經(jīng)濟基礎、償債能力、政治風險、社會彈性和對華關系五大類，據(jù)此通過一定的評估方法研究中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資的風險水平。

（二）對外投資風險評估方法

本文實證部分將通過主成分分析法對投資風險進行評估。本文的實證部分重點借鑒了陳菲瓊等 [12]的主成分分析方法，并借鑒已有的研究成果，構建一個關于中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資的風險評估指標體系。本文利用主成分分析法得到標的國家的投資風險主成分，然后將各主成分的方差貢獻率所占比重作為主成分的權重，最后進行主成分的加權求和即能得到整體的投資風險得分。

（三）風險評估對象選取與數(shù)據(jù)來源

截至2017年12月31日，“一帶一路”倡議沿線國總共有61個，本文評估體系選用“一帶一路”沿線6大區(qū)域即東盟，南亞，西亞，中亞，獨聯(lián)體，中東歐中的6個投資流量、存量較大的國家作為評估樣本：新加坡、印度、伊朗、哈薩克斯坦、俄羅斯、波蘭。表1是2014年-2016年中國對這六個國家的投資流量、存量及排名情況。

本文實證部分所采用的數(shù)據(jù)來自世界銀行的WDI數(shù)據(jù)、IMF數(shù)據(jù)庫和《2017年中國對外投資風險評級報告》。數(shù)據(jù)統(tǒng)計軟件為SPSS 20.0。

四、風險評估結果分析

（一）主成分分析

因子分析：將標準化數(shù)據(jù)導入SPSS中，對數(shù)據(jù)進行降維分析。投資風險可由5個主成分評估，累計的貢獻率為100%，說明每個保留下來的主成分具有代表性，至少能解釋一個變量的方差。

（二）總體評估結果分析

根據(jù)2014-2016年6個國家的各個主成分得分以及綜合得分及排名，分數(shù)越高、排名越靠前，表示該類風險越高。

歸入低投資風險等級的國家是新加坡和波蘭。新加坡經(jīng)濟發(fā)展十分強勢，人均收入一直在穩(wěn)步增長，同時政治層面和社會層面也在不斷完善。新西蘭這個國家的人均收入水平較高，法制民主程度高，政府執(zhí)政相對透明?？梢钥闯霭l(fā)達國家的投資風險明顯低于新興市場國家。

歸入中等投資風險等級的國家為俄羅斯和哈薩克斯坦。哈薩克斯坦是個發(fā)展中國家，經(jīng)濟落后，社會局勢的不確定性還很高。而俄羅斯在此中等風險的行列主要是因此國家人均收入水平和經(jīng)濟增長率高的同時還伴隨著高通貨膨脹率，而且俄羅斯政府的清廉、政治穩(wěn)定性等指標都處于較低水平，大幅度增大了俄羅斯的政治風險，導致俄羅斯的總體投資得分較低。

歸入高投資風險等級的國家為印度和伊朗。對這兩個新興經(jīng)濟體來說，經(jīng)濟基礎和政治風險的得分與其他國家差距非常明顯，政治局勢的不穩(wěn)定顯著影響了其經(jīng)濟復蘇，進而對直接投資的環(huán)境產(chǎn)生極大的不良影響。不過新興市場依然存在非常大的工業(yè)開發(fā)缺口和對于基礎設施建設的需求，算是中國海外投資比較看好的地區(qū)，因此未來應該投資市場還會擴大和進一步完善。

五、研究結論

本文通過主成分分析法研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展迅速，社會局勢和政治體系比較穩(wěn)定，科技發(fā)達，整體的投資風險明顯低于發(fā)展中國家。但發(fā)達經(jīng)濟體的對華關系指標有下降的趨勢，主要原因可能是對中國企業(yè)的投資領域懷有警惕，擔心威脅到其國家自身的經(jīng)濟發(fā)展，同時又對中國的投資依存度很高，所以中國企業(yè)在這些國家的對外投資受阻程度很低。對新興經(jīng)濟體的一些國家來說，由于經(jīng)濟發(fā)展意識落后，科學技術研發(fā)能力弱，社會動蕩，法制發(fā)展落后，政府對社會的控制能力很差，因此投資風險很大，投資環(huán)境不容樂觀。

在實證分析的過程中，所用的數(shù)據(jù)時間區(qū)間比較窄，指標也只能在有限的范圍內(nèi)對風險進行概況，可能對“一帶一路”沿線國家的投資風險水平的評估還有一定的誤差，因此未來研究可以選取更大的時間范圍，以及創(chuàng)建更新穎的指標體系來考察對沿線國家的投資風險。另外，樣本量僅選取了對外投資存量比較大的幾個國家，之后的研究還可以進行對更多甚至全部的“一帶一路”沿線國家的相關案例、量化分析或田野實驗的探究，或者結合這幾種研究方法，使得研究結果更具穩(wěn)健性。

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[12] 陳菲瓊，鐘芳芳. 中國海外直接投資政治風險預警系統(tǒng)研究[J]. 浙江大學學報（人文社會科學版），2012，1：87-99 .

作者簡介：

李 ?莉（1995-），女，漢族，福建莆田人，碩士;主要研究方向：國際金融，實驗經(jīng)濟學。

通訊作者：

孫建軍（1974-），男，漢族，浙江紹興人，學士，中級經(jīng)濟師;主要研究方向：金融。