周月明

近日，主營(yíng)集成吊頂和集成墻面的室內(nèi)裝修企業(yè)法獅龍遞交了A股招股說(shuō)明書(shū)，擬在上交所上市發(fā)行新股。從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)看，法獅龍報(bào)告期內(nèi)不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，且毛利率也在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的下滑，與此同時(shí)，存貨和采購(gòu)數(shù)據(jù)的異常，讓人懷疑其報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合理性不足。

業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)存在壓力

招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)（2016年至2019年上半年），法獅龍凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了0.47億元、0.96億元、0.82億元和0.2億元。從業(yè)績(jī)變化來(lái)看，法獅龍業(yè)績(jī)是從2018年開(kāi)始出現(xiàn)下滑的，而這一下滑趨勢(shì)又與其毛利率下降有著較大關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為32.02%、38.63%、35.23%和33.71%。對(duì)比業(yè)績(jī)和毛利率變化，可以發(fā)現(xiàn)，在公司業(yè)績(jī)下滑的2018年和2019年上半年，其毛利率出現(xiàn)了明顯下滑跡象。

對(duì)于毛利率的下行，法獅龍解釋稱，下滑原因之一是加大促銷力度增加折扣所致。此外，公司還提到，因?yàn)槠渌放浦容^高，公司需要定價(jià)較低才能獲取更多的客戶。表面上看，公司的解釋是有一定道理的，但若從法獅龍的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，其降價(jià)讓利這一策略似乎并不是太有效，因?yàn)榻鼉赡甑臓I(yíng)收和業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑。我們知道，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，產(chǎn)品降價(jià)雖然會(huì)刺激銷量增長(zhǎng)，但過(guò)多過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的降價(jià)促銷有時(shí)會(huì)在一定程度上打壓了自己品牌價(jià)值，使得自身品牌競(jìng)爭(zhēng)力明顯弱化，而像法獅龍這樣長(zhǎng)時(shí)間降價(jià)促銷，在其上市后，很有可能是不利于其毛利率提升的，而毛利率一旦得不到提升，則業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)就有一定壓力了。

除此之外，從法獅龍銷售費(fèi)用構(gòu)成來(lái)看，截至2019年上半年，公司還將越來(lái)越多的錢(qián)砸向了廣告宣傳，其廣告宣傳費(fèi)用占其銷售費(fèi)用比例高達(dá)42%，相比之下，同行業(yè)上市公司友邦吊頂?shù)倪@一比例還不到20%。廣告宣傳費(fèi)的增高意味著其他費(fèi)用的壓縮，如2019年上半年，法獅龍銷售員工薪酬就不及往年的一半。除此之外，在此期間，法獅龍銷售團(tuán)隊(duì)也出現(xiàn)了較大變動(dòng)，銷售員工數(shù)量在2019年上半年減少了將近一半。雖然公司稱減少的這些人主要屬于“新兵營(yíng)”，但薪資較低的事實(shí)仍反映出企業(yè)在人才挽留方面的競(jìng)爭(zhēng)力是偏弱的。

除了員工薪酬有所下降之外，法獅龍銷售業(yè)務(wù)費(fèi)用也在不斷壓縮中。招股書(shū)披露，法獅龍對(duì)經(jīng)銷商依賴性是非常高的，95%以上的營(yíng)收來(lái)自于經(jīng)銷商，經(jīng)銷商數(shù)量在2016年至2018年分別達(dá)到了1042家、1312家和1432家。然而就在2018年經(jīng)銷商數(shù)量增加100多家的情況下，其銷售業(yè)務(wù)費(fèi)用卻由2017年2178.68萬(wàn)元下滑至2018年的1719.96萬(wàn)元，銷售費(fèi)用變化與經(jīng)銷商數(shù)量變化不同步是令人生疑的。雖然企業(yè)解釋稱，這是原先對(duì)經(jīng)銷商提供的銷售顧問(wèn)服務(wù)在2017年底已經(jīng)結(jié)束所致，但這種解釋是否具有合理性是讓人疑惑的，因?yàn)楣救舨粩U(kuò)展新經(jīng)銷商尚可理解，但若擴(kuò)張新經(jīng)銷商，則必然需要服務(wù)，若對(duì)新經(jīng)銷商不進(jìn)行銷售顧問(wèn)服務(wù)，則能否保障經(jīng)銷商隊(duì)伍管理水平和銷售能力是存在一定疑問(wèn)的，而這一點(diǎn)孔從公司近兩年?duì)I收下滑的事實(shí)上反映進(jìn)行銷售顧問(wèn)服務(wù)的重要性。

那么，既然有問(wèn)題，法獅龍此番IPO募集資金是否就是為了解決上述問(wèn)題的呢？

招股說(shuō)明書(shū)披露，法獅龍此次募集4.8億元資金的用途包括集成吊頂基礎(chǔ)模塊建設(shè)項(xiàng)目、集成吊頂功能模塊建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)設(shè)計(jì)展示中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的資金大約在1.39億元，而在這其中還有9000萬(wàn)元是用于線下門(mén)店的建設(shè)和裝修，僅5000萬(wàn)元用于廣告。從資金分配來(lái)看，法獅龍募集資金用途的重點(diǎn)還是用在了擴(kuò)產(chǎn)上。

需要注意的是，招股書(shū)披露的存貨規(guī)模和產(chǎn)能利用率顯示，法獅龍的產(chǎn)能消化能力似乎存在問(wèn)題。首先在存貨規(guī)模上，報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨余額分別為4540.75萬(wàn)元、7542.64萬(wàn)元、7397.96萬(wàn)元和7979.68萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.11%、31.81%、21.16%和23.8%，這說(shuō)明公司的存貨規(guī)模并不小。在存貨不低的情況下，其存貨周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)了逐年降低，由2016年的7.2次/年逐年下滑至2019年上半年的3.38次/年，明顯低于同行業(yè)公司平均值。

其次在產(chǎn)能利用率上，法獅龍主營(yíng)業(yè)務(wù)近兩年均出現(xiàn)持續(xù)下滑情況，如集成吊頂基礎(chǔ)模塊的產(chǎn)能利用率下滑至80%，集成吊頂功能模塊的產(chǎn)能利用率下滑至77%，集成墻面-墻板的產(chǎn)能利用率下滑至37.47%。如此情況反映出公司的產(chǎn)能利用率是有提升潛力的，而在此情況下，公司卻選擇用大部分募資去擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建，如此做法顯然值得商榷的。

存貨數(shù)據(jù)矛盾重重

在梳理法獅龍的存貨數(shù)據(jù)時(shí)，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，該公司的存貨數(shù)據(jù)是存在一定異常的。

招股說(shuō)明書(shū)披露，法獅龍2017年至2019年上半年原材料采購(gòu)總額分別為2.83億元、2.54億元和1.14億元（見(jiàn)表1）。雖然該公司沒(méi)有直接披露營(yíng)業(yè)成本中直接材料的金額和所占比例，但從主營(yíng)業(yè)務(wù)集成吊頂基礎(chǔ)模塊、集成吊頂功能模塊、集成吊頂輔助模塊、集成墻面和其他的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成情況看（見(jiàn)表2），還是可以推算公司整體營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成情況。

表1 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

表2 營(yíng)業(yè)成本相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

以表2數(shù)據(jù)推算，集成吊頂基礎(chǔ)模塊、集成吊頂功能模塊、集成吊頂輔助模塊、集成墻面和其他類產(chǎn)品的2017年?duì)I業(yè)成本中，直接材料金額分別為1.14億元、8040萬(wàn)元、4603萬(wàn)元、5227萬(wàn)元、2007萬(wàn)元，合在一起得出2017年總營(yíng)業(yè)成本中，直接材料總金額約為3.13億元。同樣的方法進(jìn)一步推算出，2018年、2019年上半年，法獅龍營(yíng)業(yè)成本中直接材料總金額約為3.05億元和1.17億元。

將同期原材料采購(gòu)總金額與直接材料金額相減，則2017年至2019年上半年，分別得到-3012萬(wàn)元、-5123萬(wàn)元、-419萬(wàn)元的差額，這一結(jié)果意味著，法獅龍每年?duì)I業(yè)成本中消耗的直接材料要比采購(gòu)來(lái)的金額要多，進(jìn)而意味著部分存貨需要被消耗，即2017年至2019年上半年，存貨中原材料金額理論上應(yīng)該相應(yīng)減少3012萬(wàn)元、5123萬(wàn)元和419萬(wàn)元。

查看法獅龍的存貨構(gòu)成，2017年至2019年上半年，原材料分別為4616萬(wàn)元、3671萬(wàn)元和4356萬(wàn)元（見(jiàn)表1），同比新增1853萬(wàn)元、-945萬(wàn)元和684萬(wàn)元，除了2018年原材料有所減少之外，2017年和2019年上半年都未減反增，這一結(jié)果顯然與上述理論上持續(xù)減少情況是并不相符的，那么，這又是否是其庫(kù)存商品減少了一定金額呢？

從表1數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年至2019年上半年，其庫(kù)存商品分別為2925萬(wàn)元、3726萬(wàn)元和3623萬(wàn)元，分別相比上一年新增1148萬(wàn)元、800萬(wàn)元、-102萬(wàn)元。顯然，這一結(jié)果顯示其庫(kù)存商品并未出現(xiàn)大減的情況，進(jìn)而讓人懷疑法獅龍的存貨方面數(shù)據(jù)是有很大疑問(wèn)的，需要公司做進(jìn)一步解釋和披露。

采購(gòu)數(shù)據(jù)令人疑問(wèn)

除了存貨數(shù)據(jù)有明顯矛盾之外，《紅周刊》記者在核算法獅龍采購(gòu)數(shù)據(jù)時(shí)，同樣發(fā)現(xiàn)這一項(xiàng)目數(shù)據(jù)也是存在異常。

招股說(shuō)明書(shū)披露，法獅龍2017年至2019年上半年的采購(gòu)總金額分別為3.64億元、3.2億元和1.39億元，若按照增值稅率17%計(jì)算，則2017年至2019年上半年含稅總金額分別為4.26億元、3.74億元、1.63億元（見(jiàn)表3）。

表3 采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

同期的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為4.06億元、3.46億元和1.58億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增加的112萬(wàn)元、100萬(wàn)元和134萬(wàn)元影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了4.05億元、3.45億元和1.56億元。將含稅采購(gòu)與現(xiàn)金支出相勾稽，則可發(fā)現(xiàn)2017年至2019年上半年，含稅采購(gòu)比現(xiàn)金支出分別多出2120萬(wàn)元、2923萬(wàn)元和658萬(wàn)元。理論上，這將導(dǎo)致當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該有相應(yīng)的增加。

可事實(shí)上，法獅龍2017年至2019年上半年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為7331萬(wàn)元、1.02億元和9174萬(wàn)元，分別比上一年新增1224萬(wàn)元、2822萬(wàn)元和-980萬(wàn)元，與理論金額分別相差了895萬(wàn)元、100萬(wàn)元、1638萬(wàn)元。從差異金額看，除了2018年差額相對(duì)較小之外，其余年份差異都較大。如此情況意味著，公司采購(gòu)數(shù)據(jù)是存在異常的，呼應(yīng)了前述庫(kù)存方面數(shù)據(jù)的異常。