王驊

春節(jié)前，內(nèi)地公募基金四季報新鮮出爐，明星基金經(jīng)理的調(diào)倉換股路徑成為市場焦點(diǎn)。

精選個股仍是價值投資的核心

首先看公募圈價值投資的代表陳光明，其公司旗下的睿遠(yuǎn)成長價值在成立后保持了穩(wěn)步增長的態(tài)勢，在操作上，基金秉承了一貫的投資思路，以分散行業(yè)、精選個股為主。

該基金四季報顯示，重倉股整體變化不大，建材、光伏、化工、醫(yī)藥等板塊為配置重點(diǎn)，東方雨虹仍為第一大重倉;不過，具體個股出現(xiàn)一定調(diào)整，基金大幅減持前期漲幅較大的立訊精密，增持隆基股份、國瓷材料，科倫藥業(yè)再次進(jìn)入十大重倉名單。

再例如，興全合宜的舵手謝治宇也是一位價值投資者，整體配置思路是以具備中長期邏輯支撐、估值合適的中長期價值品種為主，行業(yè)結(jié)構(gòu)均衡。四季度，基金堅定持有平安、伊利等金融、消費(fèi)龍頭以及萬華化學(xué)、隆基股份等制造業(yè)龍頭，不過倉位有所降低;同時芒果超媒也進(jìn)入重倉之列。另外，部分港股也進(jìn)入基金重倉股名單，例如廣汽集團(tuán)等。

此外，公募中價值投資的擁躉還包括易方達(dá)的張坤、大成的徐彥等，四季報顯示，他們對于前期持有的消費(fèi)、保險龍頭以及部分優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭，在中長期邏輯未觀察到顯著變化前仍堅定持有。而他們持股中邊際變化的部分值得投資者注意，這些板塊或個股可能是他們未來長期持有的核心資產(chǎn)。

整體觀察價值投資大佬們的調(diào)倉情況，操作大都具有逆向投資的特征：在品種選擇上，除了市場主流偏好的白馬品種，也會在部分細(xì)分行業(yè)中布局行業(yè)龍頭;從買賣時點(diǎn)看，他們也會在股價低迷時逆勢布局，在相關(guān)板塊成為市場熱點(diǎn)，估值提升時再逐步賣出。

成長風(fēng)格選手布局出現(xiàn)分化

四季報同樣揭示了成長風(fēng)格選手們的投資思路;與價值型選手不同的是，這些基金經(jīng)理的投資思路出現(xiàn)明顯分化：其中部分基金經(jīng)理更趨激進(jìn)，而有些基金經(jīng)理則更趨均衡。

2019年漲幅較大的產(chǎn)品大多是科技主題基金，呂越超管理的海富通股票全年漲幅達(dá)81.59%。該基金四季度依然圍繞5G拉動的全球科技創(chuàng)新周期和半導(dǎo)體、基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)化為代表的中國科技自立周期兩條主線。具體說來，基金經(jīng)理四季度的持股策略似乎更偏成長，重倉股中出現(xiàn)了兩只科創(chuàng)板個股，金山辦公和卓易信息分列第一和第六大重倉股，這在同體量的基金中較為罕見。

相比之下，在部分科技板塊大幅上漲之后，不少基金經(jīng)理換股相對保守或者轉(zhuǎn)向價格更低的板塊。例如2019年漲幅翻倍的華安媒體互聯(lián)網(wǎng)在四季度規(guī)模獲得大幅增長，目前已至115.39億。基金在報告期內(nèi)的投資出現(xiàn)較大變化，除繼續(xù)持有新能源上游原材料個股外，減持了部分漲幅過大、估值已基本反映5G硬件產(chǎn)能缺口的細(xì)分領(lǐng)域和公司，增配了工業(yè)富聯(lián)這類制造型公司以及供給側(cè)出清后的傳媒企業(yè)。

除上述繼續(xù)在TMT板塊深耕的基金經(jīng)理，注重長期業(yè)績的成長風(fēng)格基金經(jīng)理在四季度選擇了更加穩(wěn)健的路徑。以交銀基金楊浩為例，其四季度的操作可以說更趨均衡，基金減持甚至清倉了前期漲幅巨大的新能源和半導(dǎo)體板塊的欣旺達(dá)、華測檢測、匯頂科技，京東方A、絕味食品、萬科A這些并非傳統(tǒng)意義上的“成長”公司進(jìn)入基金重倉股序列。楊浩的投資框架在不斷迭代進(jìn)化，據(jù)他總結(jié)，傳統(tǒng)行業(yè)有機(jī)會在新的科學(xué)技術(shù)和現(xiàn)代管理賦能下去“刷新”重塑，這些核心資產(chǎn)還有價值重估空間。

總體來看，2019年績優(yōu)的基金或多或少獲利了結(jié)了部分漲幅較大的板塊，并結(jié)合行業(yè)出現(xiàn)的變化、產(chǎn)業(yè)政策的指向，在各自看好的行業(yè)中繼續(xù)布局。市場起伏是正常的輪回，其中基本上都會蘊(yùn)含著結(jié)構(gòu)性或相對性的投資機(jī)會。

近期來看，隨著內(nèi)外環(huán)境變化，新的投資決策因素在不斷增多。這些因素會帶來哪些邊際變化，成為能否把握住結(jié)構(gòu)性機(jī)會的關(guān)鍵所在。從中長期來看，優(yōu)秀的基金管理人還是能夠把握較為確定性的機(jī)會，無論季報持倉變或不變，投資者還是應(yīng)當(dāng)和好基金一路相隨！

基金四季報增持、減持較多個股