史亞榮 趙愛清

(1.蘭州財經大學 金融學院，甘肅蘭州 730020；2.西南財經大學 金融學院，四川成都 610074)

一、引言

近年來，我國地方政府債務規(guī)模持續(xù)擴大，截至2018年10月底，全國地方債務余額較2017年底增長了約12%，地方政府債務累積的潛在風險逐漸顯現(xiàn)。黨的十九大報告將防范化解系統(tǒng)性金融風險列為三大攻堅戰(zhàn)之首，有效防控地方政府債務風險是防范系統(tǒng)性金融風險的重中之重。地方政府債務問題本身存在高度的復雜性[1]，對我國經濟社會發(fā)展的影響是多方位的，對我國金融安全的影響是突出的。既有研究對地方債務的分析主要聚焦于經濟增長、財政狀況、地價等少數(shù)經濟變量與地方債務的關系，遺漏了一些重要分析維度，尤其是金融發(fā)展。地方政府債務與區(qū)域金融發(fā)展與安全具有雙向聯(lián)動機制。地方政府舉債融資會對地區(qū)金融資源的配置產生影響，會影響該地區(qū)的金融發(fā)展，進而影響區(qū)域的經濟社會發(fā)展；同時，地區(qū)金融發(fā)展對地方政府債務具有一定的反作用力，將決定地方政府債務的資源配置效率。對這個問題的探討，一方面有助于我們全面看待地方政府債務，為以后研究地方政府債務增添了新的分析維度。另一方面，當前地方政府債務風險問題依然存在，探討地方政府債務與金融發(fā)展之間的關系十分必要。因此，只有厘清地方政府債務與金融發(fā)展的關系并把握二者的發(fā)展態(tài)勢，才能積極應對地方政府債務對區(qū)域金融安全可能造成的影響。

二、文獻述評

雖然理論界關于地方政府債務與金融發(fā)展關系的研究起步較晚，而關于地方政府行為與金融發(fā)展關系的研究則較為豐富，這些文獻為本文研究工作提供了有益借鑒。與本文內容相關聯(lián)的有如下三方面文獻。

(一)地方政府行為與金融發(fā)展關系

關于地方政府行為與金融發(fā)展的關系有兩類主要觀點：第一種觀點是地方政府在金融發(fā)展中扮演了“掠奪之手”的角色，即地方政府通過干預金融市場，掠奪金融資源，使金融風險積聚，資源配置效率降低，抑制了金融發(fā)展[2][3][4]，這一觀點得到一些研究支持[5]。但也有分析認為該觀點并不適用于金融發(fā)展水平的低級階段[6]。與之密切相關的是“地方政府競爭”觀點：地方政府為促進轄區(qū)經濟增長，展開對金融資源的競爭，可能會導致金融資源配置扭曲，造成富者愈富、窮者愈窮的“馬太效應”[7]。第二種觀點是地方政府在金融發(fā)展中發(fā)揮了“扶持之手”的功能，即地方政府通過彌補金融市場失靈，合理引導金融資源的配置，充分發(fā)揮金融市場的作用，促進金融發(fā)展[8](P17-18)。伍艷通過實證分析發(fā)現(xiàn)，地方政府行為對地區(qū)金融發(fā)展具有顯著的正向作用[9]。余明桂、潘紅波認為我國金融市場尚處于建立和完善階段，地方政府行為能夠維護金融市場穩(wěn)定，促進金融發(fā)展[10]?？傮w而言，目前關于地方政府行為與金融發(fā)展關系的研究仍存在一些分歧，這為本文結合地方債務進一步分析提供了可能空間。

(二)地方政府債務對金融發(fā)展的影響機理

自從部分學者分析了地方債務擴張與我國的金融資源配置方式有一定程度的相關關系開始[11]，一些學者類似地分析了地方債務對金融發(fā)展的影響。從已有的研究來看，大多是從地方政府對金融資源干預的角度分析，論證地方政府債務對區(qū)域金融發(fā)展的負面影響。Ismihan和Gulcin認為在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，政府債務對該地區(qū)的金融發(fā)展會產生一定的抑制作用[12]。紀志宏指出地方舉債的動力很強，這使得我國銀行體系受到較大的融資需求壓力，地方政府對金融機構進行干預，導致銀行信貸配置效率低，風險上升[13]。這說明地方政府舉債對金融資源的配置效率很低，從而抑制了區(qū)域金融發(fā)展。張軍認為地方政府融資使區(qū)域內的金融資源財政化，轉變成了可支配的財政能力，導致金融資源配置功能的扭曲，致使金融機構承擔了相應的債務風險，不利于深化金融發(fā)展和提高融資效率[14]。但也有學者從地方債務的資源配置角度分析發(fā)現(xiàn)，地方債務具有金融資源的整合效應，包括金融資源的初次配置和再配置，其對金融發(fā)展影響很大[15]。

(三)關于金融發(fā)展對地方政府債務的影響研究

關于金融發(fā)展對地方政府債務的影響主要表現(xiàn)金融市場、金融生態(tài)環(huán)境以及金融業(yè)態(tài)等方面。從既有的研究文獻來看，金融發(fā)展對地方政府債務的影響在這些方面都具有顯著的區(qū)域差異性。有學者研究發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)的金融發(fā)展水平對地方政府債務的影響具有差異性，主要是金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，較為發(fā)達的金融市場由于其融資渠道多樣、融資成本較低、債券發(fā)行市場化等因素有利于地方政府舉債[16][17]。有學者從金融生態(tài)環(huán)境的視角分析了區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)劣對地方政府債務融資成本的影響，結果發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境越好，地方政府舉債融資成本越低[18]。也有學者就不同的金融類型對地方政府債務產生的影響進行了分析，結果表明開發(fā)性金融相比商業(yè)性金融對地方政府債務形成的影響較弱，在地方政府債務的約束下，開發(fā)性金融對地方經濟發(fā)展的效率更高，為地方政府融資模式的選擇提供了經驗證據[19]。此外，還有學者認為金融發(fā)展水平對地方政府債務規(guī)模具有“門檻效應”[20]。這說明在不同的金融發(fā)展水平下，地方政府債務的適度規(guī)模不同。有學者認為，雖然金融發(fā)展能夠降低地方政府的杠桿率，但是要謹防影子銀行等業(yè)務的出現(xiàn)，防止變相增加地方政府隱性債務規(guī)模[21]。

已有文獻就地方政府債務與金融發(fā)展的關系，主要從地方政府對金融發(fā)展的干預角度分析，表明地方政府債務對金融發(fā)展造成了負面影響[22]。但也有文獻提出相反的觀點，認為地方債務能夠優(yōu)化金融資源配置，從而促進金融發(fā)展[23](P18-24)。歷史經驗也表明，適度的政府債務規(guī)模對于金融發(fā)展具有重要的作用[24]。相關文獻對于這一問題的探討還存在以下不足：(1)由于對地方政府債務的金融資源配置等作用認識不足，鮮有研究考察地方政府債務對金融發(fā)展的影響，尚未提供二者關系研究的經驗證據。(2)我國各地區(qū)在金融發(fā)展水平方面存在較大差異，地方政府債務對金融發(fā)展的影響存在的區(qū)域異質性在既有研究中鮮有涉及。鑒于此，本文研究的創(chuàng)新處在于利用2007～2016年的省級面板數(shù)據進行了實證分析，提供了地方政府債務對地區(qū)金融發(fā)展影響的經驗證據，并分析地方政府債務對不同金融發(fā)展水平地區(qū)的異質性影響，以補充現(xiàn)有文獻的不足。

三、理論分析與研究假設

地方政府債務與區(qū)域金融發(fā)展與安全具有雙向聯(lián)動機制。地方政府債務對區(qū)域金融安全與發(fā)展存在一定的影響機制，在影響區(qū)域金融安全方面：第一，地方政府主要的籌資工具為地方債與城投債，如果地方政府債務發(fā)行出現(xiàn)空檔期，則意味著地方債與城投債違約風險上升,而地方債與城投債是金融機構的主要資產，這將直接造成金融機構持有的債券資產損失，降低金融機構資產質量，其間接沖擊更加復雜，因為信息不對稱所引發(fā)的不信任感和不確定性是引發(fā)金融危機的重要原因，由于投資者無法準確了解我國政府部門的資產負債情況，一旦個別政府債券或政府擔保債券暴露問題,可能引發(fā)市場恐慌，進而沖擊整個金融市場。第二，地方政府債務擴張會加大通脹風險進而影響金融機構資產業(yè)務的實際收益率，并通過推升土地、房地產等資產價格加速資產價格泡沫累積，最終危及金融機構的各類不動產抵押信貸業(yè)務。第三，自從2014年新《預算法》頒布后，以融資平臺、國有企事業(yè)單位為融資主體的銀行貸款是地方政府隱性債務的主要融資來源，以銀行資源維系地方政府性債務擴張將加大銀行貸款信用風險及資金流動性風險，一是因為受政府較多干預控制的融資平臺本身風險較髙，二是因為大量的銀行貸款投向投資周期長、見效慢的城市基礎設施領域,導致期限錯配進而會引發(fā)銀行的流動性風險。在影響區(qū)域金融發(fā)展方面：地方政府債務從最初產生到逐漸發(fā)展，這個過程始終與金融發(fā)展保持著密切聯(lián)系。隨著地方政府舉債規(guī)模的逐漸擴大，各種創(chuàng)新性金融工具也開始出現(xiàn)，融資方式日益多樣化，相應地各地區(qū)金融機構也逐漸發(fā)展壯大，金融市場也在不斷完善，地方政府債務的金融資源配置作用逐漸凸顯。2008年以來，地方政府融資平臺公司逐漸成為地方政府舉債的重要載體，為有效解決政府的融資需求，融資平臺公司加強對城投債、中期票據等各類金融工具的使用，活躍了當?shù)亟鹑谑袌龅慕灰?，使地方政府債務帶動金融資源配置的作用愈益明顯。

地方金融發(fā)展水平對地方政府債務的管理也具有一定的影響。從地方政府債務資金的用途結構來看，相比較于金融欠發(fā)達地區(qū)，金融發(fā)達地區(qū)的金融機構對國有企業(yè)信貸資金申貸理由審查更為理性，對其用途的監(jiān)督更為嚴格，進而使得政府債務資金的投向更為合理，符合金融發(fā)達地區(qū)更注重內涵式發(fā)展的理念與思路。在新發(fā)展理念的指引下，金融發(fā)達地區(qū)地方經濟發(fā)展將逐漸進入高質量發(fā)展階段，這為地方政府債務的可持續(xù)性提供了有力保障?；谝陨戏治?，本文提出以下兩個競爭性的研究假設：

假設1：地方債務規(guī)模增加不利于區(qū)域金融發(fā)展與安全；

假設2：地方債務規(guī)模增加有利于促進區(qū)域金融發(fā)展，且對于不同金融發(fā)展水平的地區(qū)來說，地方債務對金融發(fā)展的影響可能存在異質性。

四、模型、方法與數(shù)據

(一)模型構建

為了考察地方債務與地區(qū)金融發(fā)展之間的關系，本文借鑒林勇等的做法構建如下計量模型[25]：

fgdpit=α0+β1debtit+β2∑controlit+εit

(1)

式(1)中，debt和fgdp分別表示地方政府債務和地區(qū)金融發(fā)展水平，i表示省份，t表示年份，∑controlit表示模型包含的所有控制變量，εit為隨機誤差項。對式(1)進行面板固定效應估計。另外，本文借鑒Koenker提出的研究方法，構建面板分位數(shù)回歸模型：

Qτit(fgdpit|debtit)=ai+β1τdebtit+β2τzit+uit

(2)

式(2)中，τ表示分位數(shù)，本文選取了下四分位數(shù)、中位數(shù)、上四分位數(shù)等重要的條件分位數(shù)，ai為固定效應，z表示選取的一系列控制變量，uit為隨機誤差項。

模型中的被解釋變量為地區(qū)金融發(fā)展水平(fgdp)。本文首先使用金融相關率，即金融資產占國內生產總值的比重來測度量地區(qū)金融發(fā)展水平，具體的計算公式為：金融相關率=年末金融機構本外幣存貸款余額/地區(qū)生產總值。然后借鑒Hall、Jones等學者的研究方法，構造我國各省、自治區(qū)和直轄市金融發(fā)展水平的(橫向)相對指數(shù)，即fgdp=rfgdp/max{rfgdp}。

解釋變量為地方債務(debt)。由于地方債務數(shù)據難以獲得與部分缺失，本文借鑒黃春元和毛捷的做法，對地方債務的相關信息和數(shù)據進行歸類整理和計算[26]。地方債務主要包括兩個部分，一是直接債務，二是或有債務。對于直接債務，用國債轉貸收入和地方政府債券凈收入進行統(tǒng)計，而或有債務用地方融資平臺發(fā)行的城投債余額進行統(tǒng)計。本文地方債務統(tǒng)計口徑是國債轉貸收入、地方政府債券凈收入與城投債余額之和①。地方債務規(guī)模用當年地方政府債務余額表示，其計算公式為本年地方債務余額=本年地方政府債券余額+本年地方國債轉貸收入+本年地方城投債余額。本文基準回歸主要使用地方政府債券余額與地方城投債余額之和，記為地方債務1，穩(wěn)健性檢驗使用地方政府債券余額、地方城投債余額及地方國債轉貸收入之和，記為地方債務2。

本文添加了以下控制變量，以盡量避免遺漏變量出現(xiàn)內生性問題。控制變量有：經濟發(fā)展水平(rjgdp)，用人均GDP來衡量；對外開放水平(iesgdp)，用各省進出口總額占當年GDP的百分比來衡量；城鎮(zhèn)化水平(urb)，用非農人口占地區(qū)總人口的比重來衡量；科技發(fā)展水平(rdeii)，用R&D經費投入強度來衡量；工業(yè)化水平(idgdp)，用第二產業(yè)增加值占GDP的比重來衡量。從有些學者對影響區(qū)域金融發(fā)展水平的因素分析來看，以上變量對地區(qū)金融發(fā)展水平均有重要影響[27]。

(二)研究方法與數(shù)據說明

通常使用的回歸模型僅能研究解釋變量對被解釋變量的局部變化影響，其實是均值回歸，難以全面地反映整個條件分布的影響。分位數(shù)回歸不僅能夠準確地反映解釋變量對被解釋變量的變化范圍以及不同條件分布下的影響程度，而且還能在一定程度上消除各變量分布中的異方差，回歸結果也不易受到極端值的影響，結果更為穩(wěn)健。因此，采用分位數(shù)回歸方法比傳統(tǒng)回歸(如OLS)所估計的回歸系數(shù)更為可靠，能夠更好地考察在不同金融發(fā)展水平的地方債務規(guī)模增加對金融發(fā)展的影響程度。本文首先使用固定效應模型，該估計方法能控制省份個體固定效應的影響，結果較為準確，然后采用分位數(shù)回歸方法進行分析，并比較這兩種回歸結果的異同。

本文采用2007～2016年中國內地30個省、直轄市和自治區(qū)(西藏缺失數(shù)據較多，故剔除)的面板數(shù)據進行實證分析。由于以貨幣單位表示的數(shù)據均為當年價格，為剔除通貨膨脹的影響，利用CPI指數(shù)將數(shù)據進行不變價處理，均轉化為2007年的不變價格變量。將地方債務和經濟發(fā)展水平進行了對數(shù)處理。年末金融機構本外幣存款余額和貸款余額來源于中國經濟社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據庫，地方國債轉貸收入的數(shù)據是根據歷年《中國財政年鑒》相關信息整理得到，地方政府債券凈收入來源于《中國財政年鑒》、中國債券信息網以及財政部網站等相關信息，城投債的數(shù)據來源于Wind數(shù)據庫。經濟發(fā)展水平、對外開放水平、城鎮(zhèn)化水平、科技發(fā)展水平、工業(yè)化水平的數(shù)據均來源于《中國統(tǒng)計年鑒》《中國科技統(tǒng)計年鑒》和中國經濟社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據庫。本文變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1變量的描述性統(tǒng)計

五、實證結果與分析

(一)面板分位數(shù)回歸結果

表2列出了不同分位數(shù)處的各變量的回歸結果，同時，為了對比也列出了固定效應模型回歸的結果。截距項不是本文重點考察的影響金融發(fā)展水平的因素，故沒有列出。

表2面板分位數(shù)估計結果

注：分位數(shù)回歸括號內數(shù)字為使用MCMC(Markov Chain Monte Carlo)方法的得到的估計標準誤；***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著；下表同。

根據表2的回歸結果可知，地方債務在各個分位數(shù)上均對地區(qū)金融發(fā)展有顯著影響，并且都為正向促進作用，這與固定效應模型回歸結果相一致。故拒絕假設1，假設2得到了驗證。這表明近年來地方債務規(guī)模擴張對地區(qū)金融發(fā)展產生了積極影響。進一步觀察各個分位數(shù)上地方債務與金融發(fā)展的關系，隨著地區(qū)金融發(fā)展水平從較低分位向較高分位上升，地方債務對金融發(fā)展的正向促進作用呈上升態(tài)勢。具體來說，地方債務規(guī)模每上升1%，將使得地區(qū)金融發(fā)展水平下四分位數(shù)上升0.69%，中位數(shù)上升1.24%，上四分位數(shù)上升3.92%。其中，中位數(shù)及以下分位數(shù)上，也即金融發(fā)展水平處于中下水平的地區(qū)，地方債務對金融發(fā)展的促進作用較小，而對于金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，地方債務產生的促進效應更大。反映出在金融發(fā)展領先的地區(qū)，地方政府舉債融資對地區(qū)金融發(fā)展的推動效果更強，但是在金融發(fā)展落后的地區(qū)，地方債務促進金融發(fā)展的效果較弱。這是因為影響地區(qū)金融發(fā)展的因素很多，除了本文實證分析中所考慮的因素之外，還有比如資源稟賦②、動能稟賦③、制度環(huán)境等因素，地方政府舉債融資推動地區(qū)金融發(fā)展是建立在這些因素之上的綜合作用結果。對于金融發(fā)展領先的地區(qū)，由于自身的要素稟賦較好，債務的籌資能力較強，債務融資的成本較低，債務增加可以更好地發(fā)揮金融資源的整合效應，提高金融資源配置效率，從而促進地區(qū)金融發(fā)展。而金融發(fā)展落后的地區(qū)，地方債務的金融整合效應較弱，這是由于這些地區(qū)起點較低，在發(fā)展過程中自身要素稟賦不足，可能會限制地方政府在市場上尋找化解債務包袱的金融渠道，籌資能力較弱，債務融資的成本較高，地方政府舉債會造成債務償還困難，盲目擴大債務規(guī)模不僅不能有效發(fā)揮債務的整合效應，從而促進金融發(fā)展，還可能增加債務風險。

在控制變量中，經濟發(fā)展水平除了在下四分位數(shù)處不顯著外，在其他分位數(shù)處均顯著為負，這說明經濟發(fā)展水平的提高抑制了金融發(fā)展，這與傳統(tǒng)理論相悖，一個可能的解釋是長期以來我國普遍存在著較為嚴重的金融抑制，金融發(fā)展效率較低，金融市場結構尚不能與經濟增長相適應，經濟增長與金融發(fā)展之間存在著非對稱關系，導致經濟增長對金融發(fā)展的正向促進作用沒有發(fā)揮出來，尤其是金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，經濟發(fā)展水平的提升對金融發(fā)展的作用還未能體現(xiàn)出來。對外開放水平在所有的分位數(shù)水平上都顯著為正，并且隨著地區(qū)金融發(fā)展水平的提高呈現(xiàn)出增長的趨勢，這說明一個地區(qū)對外開放水平越高，其對金融發(fā)展的促進作用可能會越大。城鎮(zhèn)化水平在所有的分位數(shù)水平上都顯著為負，這說明如果盲目提高城鎮(zhèn)化水平并不能促進地區(qū)金融發(fā)展。科技發(fā)展水平在所有的分位數(shù)水平上均顯著為正，這說明無論在金融發(fā)展水平較低還是較高的地區(qū)，科技發(fā)展水平的提高對金融發(fā)展均有促進作用，這意味著地方政府需要加大科技投入，以科技發(fā)展帶動金融發(fā)展。工業(yè)化水平除了在中位數(shù)處不顯著外，在其他的分位數(shù)水平上均顯著為正，這可能是由于金融發(fā)展水平適中的地區(qū)，其正處于產業(yè)結構調整之中，工業(yè)化發(fā)展較緩慢，導致其對金融發(fā)展的促進作用未能顯現(xiàn)出來。這意味著地方政府需要注重提升工業(yè)化水平，以工業(yè)化帶動金融發(fā)展。

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.替換核心變量

為了檢驗結果的穩(wěn)健性，本文采用包含國債轉貸收入的地方債務2代替地方債務1，回歸結果見表3。檢驗結果顯示，無論是固定效應模型還是面板分位數(shù)回歸模型，核心解釋變量的估計系數(shù)仍顯著為正，這與前文的研究結果一致，說明主要結論是可靠的。

表3穩(wěn)健性檢驗：替換核心變量的檢驗結果

2.內生性問題

地方債務與金融發(fā)展水平之間可能存在雙向因果關系，為了緩解內生性問題，本文采用滯后2期的地方債務進行回歸。從表4中可以看出，固定效應模型估計系數(shù)顯示地方債務對金融發(fā)展的影響不顯著，但面板分位數(shù)回歸結果顯示在各分位數(shù)處均顯著為正，說明面板分位數(shù)模型估計結果更為準確，地方債務對金融發(fā)展存在顯著的促進作用，進一步驗證了上述結果的穩(wěn)健性。

表4穩(wěn)健性檢驗：緩解內生性問題的檢驗結果

表5區(qū)域異質性分析

注：表中的債務變量均是該地區(qū)的地方政府債務規(guī)模與所對應的組虛擬變量的乘積所組成的交互項。

3.區(qū)域異質性分析

本文進一步考察了不同地區(qū)地方債務對金融發(fā)展水平產生的影響，回歸結果見表5④。表5的結果顯示，地方債務對地區(qū)金融發(fā)展存在區(qū)域異質性。東部地區(qū)地方債務規(guī)模增加對金融發(fā)展具有正向促進作用，隨機效應模型的結果顯示，其促進作用較西部地區(qū)更大。這說明東部地區(qū)自身的要素稟賦較好，金融發(fā)展水平較高，債務增加可以更好地發(fā)揮金融資源的整合效應，提高金融資源配置效率，從而促進地區(qū)金融發(fā)展。而固定效應模型顯示，中部和西部地區(qū)地方債務規(guī)模增加對金融發(fā)展影響并不顯著。這可能是由于中部和西部地區(qū)大多是經濟欠發(fā)達地區(qū)，金融發(fā)展水平較低，地方債務的承載力較弱，地方債務的金融整合效應較弱，相較于東部地區(qū)而言，中部和西部地區(qū)地方債務規(guī)模的增加對金融發(fā)展的影響較弱。

六、結論及政策建議

本文運用2007～2016年省級面板數(shù)據，基于面板分位數(shù)模型實證檢驗了地方債務與區(qū)域金融發(fā)展的關系，得出如下結論：(1)地方政府舉債融資會顯著促進地區(qū)金融發(fā)展。這反映出地方政府債務具有金融資源的配置作用，會對地區(qū)金融發(fā)展產生積極影響。(2)面板分位數(shù)模型得出的結論更加準確，實證結果顯示，在不同的分位數(shù)水平下，地方債務促進金融發(fā)展的表現(xiàn)不同，也就是說，對于不同金融發(fā)展水平的地區(qū)，地方政府舉債融資對金融發(fā)展的促進效果不同。當金融發(fā)展水平較高時，地方債務的增加可以更好地發(fā)揮金融資源的整合效應，提高金融資源配置效率，吸引更多金融資源的流入，從而促進地區(qū)金融發(fā)展。反之，在金融發(fā)展滯后的地區(qū)，地方債務促進金融發(fā)展的效果較弱。(3)金融發(fā)展滯后地區(qū)盲目擴大地方債務可能會引發(fā)債務風險。金融發(fā)展滯后地區(qū)由于自身稟賦較差，金融生態(tài)環(huán)境較差，增加地方債務而忽略該地區(qū)缺少化解債務包袱的金融渠道以及地方政府財政的承載力，這不利于風險的控制，因此在金融發(fā)展滯后地區(qū)需要高度重視金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化。(4)地方政府債務與地區(qū)金融發(fā)展具有相互影響的機理。地方政府債務可以影響地方金融資源整合與配置的效應；反之，區(qū)域金融的發(fā)展狀況將影響該地區(qū)地方政府債務的承載力。由此，防控地方政府債務風險的有力舉措是通過優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)來促進地方金融發(fā)展，以此來提升對地方政府債務的管控能力與水平。

本文認為需要進一步厘清地方債務對金融發(fā)展的影響機理。首先，地方政府債務在影響金融資源配置的同時，相應地也實現(xiàn)了金融資源的整合，具體影響表現(xiàn)在兩個方面。一方面，在地方政府的舉債過程中，地方政府會充分利用各種金融工具進行融資，吸引各類金融機構參與進來，從而聚集不同類型(包括本地和外地)的資金到該地區(qū)，金融資源由此實現(xiàn)了跨域整合，提高了融資效率，促進了金融發(fā)展。另一方面，在地方政府融資平臺公司對金融資源的配置過程中，融資平臺公司通過設立投資公司、小貸公司、擔保公司等“類金融公司”，將金融資源通過“類金融公司”的通道配置給中小企業(yè)等市場主體，在一定程度上滿足了這些企業(yè)的融資需求。其次，這種整合效應的發(fā)揮可能會部分抵消金融資源的扭曲配置帶來的負面影響，使其充分發(fā)揮正面影響。最后，長期以來由于我國各地區(qū)金融發(fā)展不平衡現(xiàn)象突出，地方債務規(guī)模表現(xiàn)出顯著的區(qū)域差異性，這對于不同金融發(fā)展水平的地區(qū)來說，地方債務對區(qū)域金融發(fā)展的影響存在異質性。具體來說，金融發(fā)展滯后地區(qū)應通過以下舉措優(yōu)化金融生態(tài)并完善政府債務管理：

1.構建多元化的金融系統(tǒng)。從生態(tài)系統(tǒng)平衡的規(guī)律可以得到啟示，保持物種的多樣性，有助于維持生態(tài)系統(tǒng)的平衡。類似地，對于金融生態(tài)環(huán)境而言，金融系統(tǒng)的多元化決定了金融生態(tài)環(huán)境的穩(wěn)定性。金融發(fā)展落后地區(qū)往往資本市場發(fā)展相對比較薄弱，對銀行信貸等間接融資方式依賴程度比較高。所以亟需構建多元化金融系統(tǒng)。 第一，健全多元化的融資渠道。地方政府應當積極探索與學習借鑒新型融資方式，使融資方式多樣化，為融資暢通拓寬渠道來源。大力引進各類金融機構參與融資，并鼓勵和支持外地各類金融機構來本地設置經營網點，給予一定的政策優(yōu)惠。同時，地方政府要積極主動地向經濟發(fā)達地區(qū)的金融市場靠攏，借助其市場優(yōu)勢進行融資，實現(xiàn)資金的跨域配置。第二，建立多元化的金融信息協(xié)調共享機制。覆蓋范圍應當包括地方政府、金融監(jiān)管部門、各類金融機構和企業(yè)。然后通過信息共享平臺及時更新各種金融信息，為各個參與主體提供決策參考。加強各個參與主體的信息交流，進一步完善金融信息協(xié)調共享機制，避免金融風險的發(fā)生。第三，完善多元化的融資風險管理手段。逐步建立融資風險預警評價指標體系，對融資風險的大小以及隱患程度進行實時監(jiān)測，對發(fā)現(xiàn)的融資風險要及時預警。合理安排債務償還計劃，對按期未能完成償還的債務可以進行延期償還，但要用市場化手段進行債務利息的結算，防范地方政府持續(xù)擴大債務規(guī)模，同時要注重使用多元化的金融產品，從而降低債務風險。運用償債基金機制來彌補大規(guī)模的債務資金償還困難問題，及時補充基金，確保債務償還順暢。

2.鞏固信用基石，加強金融發(fā)展環(huán)境建設。金融發(fā)展落后地區(qū)往往征信體系構建滯后，信用基礎普遍薄弱，所以亟需在個人、企業(yè)、政府間樹立誠信理念。具體來說需要堅持信用信息透明化并加強對失信行為的懲戒力度。信用信息的公開透明有助于加強市場約束，減少逆向選擇與道德風險的發(fā)生，從而有效減少各類失信行為；建立失信檔案，對各種失信行為采取“一處失信，處處受限”的方式。金融發(fā)展落后地區(qū)應建設高效、穩(wěn)定的金融發(fā)展環(huán)境，完善相關的法律制度來維護投資者應有的權利，界定投資方與被投資方的權利義務，明確獎懲措施，為投資者構造一個健全友好的金融法制環(huán)境，同時加大金融執(zhí)法力度，開通相應的司法服務通道以方便投資者維護自身合法利益；加大對金融犯罪行為的懲戒力度，維護金融市場穩(wěn)定。

3.規(guī)范債務資金的用途。一是，根據當?shù)亟洕鹑诎l(fā)展的實際情況，金融發(fā)展滯后地區(qū)應將債務資金優(yōu)先用于改善民生等較為迫切的方面，同時兼顧經濟發(fā)展，保證經濟的平穩(wěn)運行。防止地方政府將債務資金用于“形象工程”“政績工程”等方面建設。二是，追求經濟增長的同時兼顧內涵式發(fā)展。地方政府應當注重生態(tài)文明建設，堅持經濟高質量發(fā)展方向，以減少低水平和低效率的投資項目，提高債務資金的投資回報率。三是，鼓勵和扶持民營企業(yè)發(fā)展，幫助解決融資需求問題。地方政府舉債行為可能會對民營企業(yè)融資造成一定影響，將債務資金用于促進民營企業(yè)的發(fā)展，可以改善金融資源錯配的現(xiàn)象，對當?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)會產生一定的積極效應。

4.大力引進金融人才，助力金融發(fā)展。金融人才是優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境的重要因素，要著力加強金融人才隊伍建設，須從以下三方面著手。第一，加強與金融專業(yè)相關的高校和科研機構的交流與合作，積極培養(yǎng)與引進高校和科研機構的金融專業(yè)人才，優(yōu)化當?shù)氐慕鹑谌瞬沤Y構。第二，大力改善金融人才的發(fā)展環(huán)境，在住房、就業(yè)以及各種待遇問題上實行政策傾斜，幫助解決金融人才的后顧之憂。在后續(xù)的發(fā)展培養(yǎng)中，積極展開對金融人才的組織培訓，提高金融人才的專業(yè)能力。第三，建立金融人才引進和培養(yǎng)制度，從引進到培養(yǎng)全方位地進行專業(yè)能力的塑造與提升。同時要加強對海外金融人才的引進力度，不僅要借鑒國外以及發(fā)達地區(qū)的經驗做法，也要兼顧當?shù)亟鹑诎l(fā)展的實際，有針對性地引進符合當?shù)匕l(fā)展實際需要的金融人才，更好地助力金融發(fā)展。

5.金融發(fā)展滯后地區(qū)應多管齊下夯實經濟發(fā)展基礎。良好的經濟基礎是優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境的根本。金融發(fā)展滯后地區(qū)應深化產業(yè)結構調整，轉變經濟增長方式，提高地區(qū)核心競爭力。鑒于金融與經濟相輔相成的關系，為了滿足金融欠發(fā)達地區(qū)經濟結構轉型和產業(yè)升級的客觀要求，金融部門更應從科技金融、消費金融、綠色金融、普惠金融等方面加大對實體經濟的支持力度。更應因地因時開展普惠金融服務。

總之，地方政府債務可以成為地方政府實現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置的一種手段，但其能否對地區(qū)金融發(fā)展形成較好的積極影響取決于其是否能被投向適合地區(qū)和規(guī)范發(fā)行。目前我國地方政府債務風險總體可控，但存在的局部風險不容忽視。鑒于本文的研究，我們認為可以適當發(fā)揮地方債務帶動的金融資源配置作用，但要根據當?shù)亟洕徒鹑诎l(fā)展階段的實際情況規(guī)范地方政府融資行為，采取相對審慎態(tài)度，加強風險審核和控制，構建良好的金融生態(tài)環(huán)境，守住不發(fā)生區(qū)域系統(tǒng)性金融風險的底線。

注釋：

①關于地方債務的數(shù)據統(tǒng)計口徑較多，本文采用的地方政府債券余額、城投債余額等數(shù)據較為明確。本文的統(tǒng)計方法可能會低估地方債務規(guī)模，得出相對保守的實證結果，但該數(shù)據中不會包含非地方債的信息，從而得出有失偏頗的實證結果。

②資源稟賦是指該地區(qū)的經濟總量、綜合財力、國有資產規(guī)模等。

③動能稟賦主要包括償還債務資金的預算安排、財政擔保、財政補貼等。

④本文將中國內地(不含西藏自治區(qū))的30個省、自治區(qū)、直轄市劃分為三個區(qū)域，東部地區(qū)包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省和海南省，中部地區(qū)包括山西省、吉林省、黑龍江省、安徽省、江西省、河南省、湖北省和湖南省，西部地區(qū)包括陜西省、四川省、云南省、貴州省、廣西壯族自治區(qū)、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)、內蒙古自治區(qū)和重慶市。