賀瑜丹，曹曉君

（南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇 南京211188）

一、背景介紹

堅瑞消防成立于2005年。2016年9月，堅瑞消防以52億元的交易對價收購沃特瑪100%股權(quán)。同年10月，正式變更為堅瑞沃能，自此進(jìn)入了動力電池行業(yè)。

2016年，堅瑞沃能業(yè)績爆發(fā)，盈利4.29億元，較2015年上漲1059.46%。2017年業(yè)績“大變臉”，年報顯示虧損36.84億元。2018年4月，爆出20億元債務(wù)逾期，危機(jī)公開化。2018年11月3日，發(fā)布《關(guān)于股票被存在暫停上市風(fēng)險的提示性公告》，危機(jī)延續(xù)。2019年2月22日再次發(fā)布暫停上市風(fēng)險公告，危機(jī)愈演愈烈。2019年4月披露的2018年度財務(wù)報告顯示虧損39.45億元，股價跌至2元/股，處境岌岌可危，面臨破產(chǎn)。

二、堅瑞沃能財務(wù)危機(jī)識別

財務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營水平的綜合反應(yīng)。對于財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算分析，可以有效識別企業(yè)財務(wù)危機(jī)。

（一）盈利能力分析

堅瑞沃能反映盈利能力的四個指標(biāo)除2016年有所提高外，2017、2018年急劇下降，指標(biāo)值均為負(fù)數(shù)。盈利能力的核心指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率，2017年為-89.05%，2018年降至-1560.74%。說明公司在2017年開始已完全喪失盈利能力，2018年益發(fā)加劇。堅瑞沃能2015—2018年盈利能力指標(biāo)匯總?cè)绫?所示。

（二）償債能力指標(biāo)

堅瑞沃能的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率呈一路下滑趨勢。流動比率在2017年、2018年均低于1，現(xiàn)金比率自2017年起均低于10%，公司的短期償債能力差。資產(chǎn)負(fù)債率一路上升，由2015年的33.88%上升到2018年的98.86%，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重，財務(wù)風(fēng)險高。而已獲利息保障倍數(shù)2017年、2018年均為負(fù)值，堅瑞沃能已完全沒有能力償付利息，公司虧損嚴(yán)重，不能償還到期債務(wù)。堅瑞沃能2015—2018年償債能力指標(biāo)如表2所示。

表1 2015—2018年盈利能力指標(biāo)匯總 （單位：%）

表2 2015—2018年償債能力指標(biāo)匯總 （單位：%）

（三）營運(yùn)能力分析

2015—2017年，堅瑞沃能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，一直處于較低的水平；到2018年更是低至0.46次、1.01次、0.23次、0.17次。公司應(yīng)收賬款變現(xiàn)時間長，存貨變現(xiàn)能力差，應(yīng)收賬款、存貨占用資金多。公司經(jīng)營管理水平低，資金周轉(zhuǎn)狀況差，資金利用效率低。堅瑞沃能2015—2018年營運(yùn)能力指標(biāo)如表3所示。

表3 2015—2018年營運(yùn)能力指標(biāo)匯總 （單位：次）

（四）成長能力分析

2016年，堅瑞沃能的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)高速增長，增長幅度均超過600%，總資產(chǎn)增長率高達(dá)1352.16%。2017年，主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)增長緩慢，凈利潤、凈資產(chǎn)為負(fù)增長。2018年，公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率均為負(fù)值。公司資本受到侵蝕，處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，已喪失成長能力。堅瑞沃能2015—2018年成長能力指標(biāo)如表4所示。

表4 2015—2018年成長能力指標(biāo)匯總 （單位：%）

三、堅瑞沃能財務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因

（一）堅瑞沃能財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外部原因

1.新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整。2016年12月29日，國家調(diào)整了新能源汽車補(bǔ)貼政策，新增“非個人購買新能源汽車申請補(bǔ)貼，運(yùn)營需滿3萬公里”。這個新規(guī)定，導(dǎo)致堅瑞沃能的主要客戶新能源商用客車企業(yè)獲取補(bǔ)助的時間延遲，直接延長了堅瑞沃能應(yīng)收賬款的回款周期，資金回流速度變慢。堅瑞沃能旗下還擁有眾多新能源汽車運(yùn)營子公司，受新政影響，補(bǔ)貼延遲，資金壓力大，給公司的利潤造成巨大影響。新政策的調(diào)整，使得堅瑞沃能經(jīng)歷了嚴(yán)重的資金危機(jī)，這也是堅瑞沃能財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

2.市場競爭加劇。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，動力電池市場日益繁榮，引發(fā)國際、國內(nèi)各路資本競逐，競爭日益激烈。隨著新能源汽車補(bǔ)貼的退坡，動力電池廠商被要求分擔(dān)新能源汽車成本，動力電池作為主要構(gòu)成成本,被迫降低售價。售價下降，電池原料價格持續(xù)上漲，使得動力電池廠商面臨嚴(yán)峻的成本壓力，生存空間越來越狹小，行業(yè)格局趨向集中化。2019年新能源汽車補(bǔ)貼新政對動力電池“提質(zhì)”的要求，促使市場的需求越來越轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)品。需求的高端化加劇了動力電池市場的淘汰速度，使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。若堅瑞沃能未來不能緊跟需求、技術(shù)創(chuàng)新，有可能會在市場競爭加劇和產(chǎn)業(yè)鏈整合加速過程中面臨淘汰。

（二）堅瑞沃能財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因

1.戰(zhàn)略失誤，產(chǎn)品單一，產(chǎn)品競爭力差。沃特瑪自2002年成立以來，一直堅持生產(chǎn)磷酸鐵鋰動力電池。2018年以前，公司動力電池裝機(jī)量在國內(nèi)均名列前茅。2017年的新能源汽車補(bǔ)貼政策新增電池系統(tǒng)能量密度這個補(bǔ)貼參考指標(biāo)，政策傾向下，能量密度大、續(xù)航里程長的三元電池需求急速上升，磷酸鐵鋰動力電池市場需求下滑。主攻方向為磷酸鐵鋰電池的比亞迪在積極提升能量密度的同時改變產(chǎn)品戰(zhàn)略，加速轉(zhuǎn)向三元鋰電池市場。而沃特瑪未能及時做好應(yīng)對產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的準(zhǔn)備，仍停滯在磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品線上，產(chǎn)品銷售遭遇重創(chuàng)。2018年9月沃特瑪由于其生產(chǎn)的動力電池故障率較高被工信部先后點(diǎn)名2次，被列入工信部要求的安全隱患排查范圍。產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題，導(dǎo)致售后維護(hù)支出增加，甚至有客戶提出退貨。2018年，沃特瑪國內(nèi)排名已跌至第44位。

2.研發(fā)投入低，研發(fā)能力弱。堅瑞沃能對研發(fā)不夠重視，投入不足。2016、2017、2018年堅瑞沃能研發(fā)投入金額分別為1.67億元、5.02億元和0.99億元，低于競爭對手寧德時代11.34億元、16.32億元、19.91億元；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.36%、5.20%、2.46%，也低于寧德時代的7.62%、8.16%、6.72%。研發(fā)人員數(shù)量占比分別為3.76%、5.14%、10.60%，雖呈逐年上升趨勢，但低于競爭對手寧德時代的18.11%、23.28%、16.95%。研發(fā)資金投入不足、研發(fā)人才不足等問題則直接導(dǎo)致堅瑞沃能自主創(chuàng)新能力較差，在電池技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢不能保持，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量得不到有效的提升，能量密度達(dá)不到補(bǔ)貼政策要求的標(biāo)準(zhǔn)，無法在市場競爭中占有一席之位。

3.投資激進(jìn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張增速過快。實行收購后的堅瑞沃能擴(kuò)張戰(zhàn)略較為激進(jìn)。為了搶占市場份額，降低生產(chǎn)成本，堅瑞沃能不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加大對固定資產(chǎn)投資。從2016年9月開始，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金上升趨勢極為明顯，2017年12月到達(dá)頂峰，為14.23億元。截至2017年12月31日，短短一年多時間內(nèi)，公司新建了10個動力電池生產(chǎn)基地。大量投資固定資產(chǎn)，公司折舊與攤銷費(fèi)用增加，加大了成本壓力。大量投資固定資產(chǎn)，加大了現(xiàn)金流量支出，使得公司面臨現(xiàn)金短缺的風(fēng)險。固定資產(chǎn)比重提高，加大了公司經(jīng)營杠桿系數(shù)，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險。

4.短貸長投，財務(wù)風(fēng)險高。激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略使得堅瑞沃能對于資金的需求變得非常巨大。由于堅瑞沃能自身盈利能力與盈利質(zhì)量不足，只能依賴債務(wù)融資與股權(quán)融資這兩種外部融資方式。隨著堅瑞沃能自身經(jīng)營狀況的惡化，公司在股票市場上籌集的資金也越來越有限，2015、2016、2017、2018 年末產(chǎn)權(quán)比率分別為 50.88%、136.06%、576.85%、7924.67%，公司從2016年開始依賴于債務(wù)融資。隨著債務(wù)融資比例的增大，其利息的負(fù)擔(dān)也在逐年加重，公司存在著較高的債務(wù)違約可能，財務(wù)風(fēng)險高。

堅瑞沃能主要依靠流動負(fù)債來進(jìn)行債務(wù)融資。2015—2018年流動負(fù)債占負(fù)債總額比例分別為99.29%、75.45%、87.90%、86.75%。堅瑞沃能將償還期短的流動負(fù)債用于投資回收期長的長期投資項目，財務(wù)風(fēng)險大，容易引發(fā)資金鏈斷裂情況。

四、堅瑞沃能財務(wù)危機(jī)啟示

（一）制定恰當(dāng)?shù)膽?yīng)收賬款信用政策

堅瑞沃能由于盈利質(zhì)量差、應(yīng)收賬款回款速度慢，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量流為負(fù)，現(xiàn)金短缺，進(jìn)而導(dǎo)致公司沒有足夠的資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。堅瑞沃能首先應(yīng)加強(qiáng)管理層對應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險的認(rèn)識，分別從總量和個量上嚴(yán)格把控賒銷額度。其次應(yīng)加強(qiáng)對客戶信用調(diào)查評級，選擇信用等級較高的客戶。同時，應(yīng)制定完善的應(yīng)收賬款收賬政策，加快貨款回收，防范財務(wù)風(fēng)險。

（二）加大研發(fā)投入，布局三元電池，增強(qiáng)自身核心競爭力

單一的產(chǎn)品，無法抵御政策變化帶來的風(fēng)險。堅瑞沃能應(yīng)緊跟國家政策導(dǎo)向，在大力發(fā)展磷酸鐵鋰動力電池路線的同時，也應(yīng)依據(jù)市場需求及技術(shù)路線變化積極布局三元電池市場，豐富產(chǎn)品線，為客戶提供多樣化的電池配套選擇，提高自身的抗風(fēng)險能力及盈利能力。同時應(yīng)加大研發(fā)投入，引進(jìn)與保留技術(shù)人才，依據(jù)技術(shù)不斷提升動力電池的能量密度、續(xù)航里程、能量比、充放電倍率、安全性，降低動力電池的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)自身核心競爭力。

（三）制定合理的籌資政策

堅瑞沃能應(yīng)制定合理的籌資政策，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利能力，進(jìn)而提高公司在股票市場上的籌資能力，保證負(fù)債和所有者權(quán)益之間的平衡。使公司既能利用財務(wù)杠桿，又擁有償還債務(wù)的能力，保持企業(yè)的活力。在資金結(jié)構(gòu)上要注重配比性，固定資產(chǎn)投資回收期長，以中長期負(fù)債籌資方式或股權(quán)籌資為主；經(jīng)營性活動所需要的短期資金，可以采用短期籌資方式，降低企業(yè)償債風(fēng)險，避免債務(wù)危機(jī)。

（四）建立財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型

在財務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，反映公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的某些財務(wù)指標(biāo)會有異動。如經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，產(chǎn)權(quán)比率過高，過度依賴短期借款等。如果堅瑞沃能構(gòu)建了合適的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，對財務(wù)指標(biāo)可以投入更大關(guān)注?？梢詭椭景l(fā)現(xiàn)潛藏的財務(wù)問題，進(jìn)而分析問題，采取有針對性的對應(yīng)措施。可以從一定程度上識別并預(yù)防財務(wù)危機(jī)的發(fā)生，保證公司能夠平穩(wěn)健康發(fā)展。