呂澤均

（北京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，北京100083）

一、并購新熱潮的背景及動因

美國影視傳媒業(yè)格局近幾年來發(fā)生巨大變革。美國電話電報公司(AT&T)采用現(xiàn)金加股票方式以每股107.50美元、合計854億美元的巨資收購時代華納公司，每股溢價高達20%，并承擔時代華納220億美元的債務。美國司法部曾以反壟斷為由試圖阻止此項并購案，但是此并購案最終獲得聯(lián)邦法院許可?？悼ㄋ固?Comcast)以每股17.28英鎊、總計約296億英鎊收購英國天空電視臺的61%股權。華特·迪士尼公司以713億美元收購21世紀?？怂构?21st Century Fox)的大部分業(yè)務。各大傳媒巨頭合縱連橫，美國影視傳媒業(yè)迎來新一輪的并購熱潮。

影視傳媒業(yè)并購交易頻繁發(fā)生與其鮮明的行業(yè)特點是分不開的。高投入，高風險，市場風云變幻，競爭極其激烈，老牌帝國日落西山和新興企業(yè)后來居上的例子屢見不鮮。目前傳統(tǒng)的美國影視傳媒企業(yè)正面臨來自網(wǎng)絡流媒體公司的沖擊。網(wǎng)飛(Netflix)、亞馬孫和谷歌積極拓展網(wǎng)絡流媒體服務，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，并且其制作的獨家電影和劇集也頻頻在市場和頒獎季上獲得認可。隨著網(wǎng)飛加入美國電影協(xié)會(MPAA)，好萊塢迎來“新六大”格局，亞馬孫也有可能在不久的將來成為協(xié)會新成員。網(wǎng)絡流媒體公司的強勁勢頭迫使傳統(tǒng)的影視傳媒企業(yè)通過并購提升市場競爭力。

影視傳媒企業(yè)的并購動因主要在于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、降低交易成本和多元化經(jīng)營三個方面。首先，影視傳媒業(yè)屬于內(nèi)容稀缺性行業(yè)，企業(yè)經(jīng)常通過橫向并購實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。通過并購，企業(yè)可以對資產(chǎn)進行補充和調整，豐富產(chǎn)品類型以滿足不同市場的需求，制作水平提高，經(jīng)營規(guī)模擴大。其次，影視傳媒企業(yè)通過縱向并購，整合上下游產(chǎn)業(yè)，將市場內(nèi)部化，消除由市場不確定性帶來的風險，提髙企業(yè)競爭力。再者，影視傳媒企業(yè)具有高風險、高投入的特點，在多元化經(jīng)營過程中發(fā)現(xiàn)新舊業(yè)務的共通點，還可以使新舊業(yè)務相互促進、協(xié)同發(fā)展，減少經(jīng)營風險。迪士尼的主題公園與度假區(qū)業(yè)務就是多元化經(jīng)營的典范。

然而，影視傳媒企業(yè)并購整合難度較大，文化沖突問題明顯，規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應不一定實現(xiàn)。如果企業(yè)規(guī)模已經(jīng)很大，繼續(xù)擴大規(guī)模，可能導致規(guī)模不經(jīng)濟，即產(chǎn)量增加，平均成本上升。如1989年，索尼公司以34億美元收購好萊塢大型制片廠之一的哥倫比亞影業(yè)，并承擔其16億美元的債務，然而到了1994年，索尼財報顯示在哥倫比亞賬面累計虧損31億美元，引起好萊塢和華爾街的震驚。后來，索尼重新調整美國方面的管理層和經(jīng)營策略，才逐漸走上正軌。無獨有偶，法國維旺迪公司在2000年至2001年的兩年時間里，對美國傳媒業(yè)進行了五次并購，其中包括收購好萊塢大型制片廠環(huán)球影業(yè)，但是其并購目標不明確，企業(yè)文化整合不力，盈利能力并沒有增強，反而給公司造成嚴重的財務危機。因此，影視傳媒企業(yè)在并購交易中，要進行細致的規(guī)劃，明確目標企業(yè)在自身體系中的地位，注重文化整合，避免并購的負面效應。

二、“迪士尼-福克斯”并購案分析

（一）迪士尼公司的發(fā)展歷程

華特·迪士尼公司成立于1923年，總部現(xiàn)位于美國加州的伯班克。在迪士尼90多年的發(fā)展歷程中，主要分為三個階段：第一階段為1923年至1983年，主要以內(nèi)容驅動發(fā)展，創(chuàng)造出米奇、米妮、唐老鴨、白雪公主等經(jīng)典動畫人物，并建立迪士尼樂園。第二階段為1984年至2004年，并購開始占據(jù)重要角色，以建立渠道驅動發(fā)展。第三階段為2005年至今，通過并購大幅擴充IP庫，全面提升品牌價值，其中，有三起收購案對其業(yè)績的推動作用最為明顯，分別是收購皮克斯動畫、漫威傳媒和盧卡斯影業(yè)。迪士尼憑借多筆精彩的收購交易，有效地整合了優(yōu)勢資源，提高了核心競爭力，使其原本大量但單一的IP庫變得豐富多彩而極具競爭力。

表1 迪士尼重要收購事件 （單位：億美元）

通過收購皮克斯，迪士尼獲得了三維電腦動畫制作技術和創(chuàng)意團隊，開發(fā)出《玩具總動員》《海底總動員》《超人總動員》《怪獸電力公司》等備受喜愛的動畫電影系列。通過收購漫威傳媒，迪士尼擴充了青少年觀眾群體，獲得了鋼鐵俠、美國隊長、雷神索爾、驚奇隊長等超級英雄形象，為漫威電影宇宙(MCU)的成功鋪平了道路。通過收購盧卡斯影業(yè)，迪士尼有了來自工業(yè)光魔的頂級特效技術支持，獲得了《星球大戰(zhàn)》《奪寶奇兵》等大IP，成人觀眾群體進一步擴充。有了人才、技術、內(nèi)容的全面提升，迪士尼的業(yè)績持續(xù)上升，已成為好萊塢最具實力的制片廠。從2013年至2018年，迪士尼在北美電影市場的票房成績節(jié)節(jié)攀升，屢破紀錄，在好萊塢大型制片廠中穩(wěn)居前兩位。

圖1 2013—2018年三家大型制片廠北美票房收入

（二）?？怂构镜幕厩闆r

21世紀?？怂构臼怯稍侣劶瘓F于2013年拆分而成立的，總部位于美國紐約。該公司旗下的子公司眾多，包括20世紀?？怂闺娪肮尽⒏？怂固秸諢粲皹I(yè)、藍天工作室、?？怂剐侣?、?？怂闺娨暸_、天空電視臺等。其中，20世紀福斯電影公司是好萊塢大型制片廠之一，總部位于美國加州洛杉磯的比弗利山莊，1935年由福斯電影公司和20世紀影片公司合并而成，1985年被新聞集團收購。

（三）并購過程介紹

“迪士尼-?？怂埂辈①彴甘且黄鹁揞~橫向并購案。2017年12月14日，迪士尼宣布計劃以股票方式收購21世紀?？怂沟拇蟛糠仲Y產(chǎn)，主要包括電影電視制作公司等內(nèi)容資產(chǎn)，報價為524億美元，并承擔其137億美元的債務。2018年6月13日，康卡斯特宣布采用全現(xiàn)金方式以650億美元競購21世紀福克斯公司大部分資產(chǎn)，與迪士尼展開正面競爭?？悼ㄋ固毓究偛课挥诿绹e夕法尼亞州的費城，是美國最大的有線電視公司，還是另一家好萊塢大型制片廠環(huán)球影業(yè)的母公司。環(huán)球影業(yè)開發(fā)過《侏羅紀公園》《速度與激情》《諜影重重》等知名系列影片，?？怂沟拇罅績?nèi)容資產(chǎn)對其也很有吸引力。然而，早在2017年12月，21世紀?？怂乖芙^康卡斯特600多億美元的股票收購報價。康卡斯特的加入迫使迪士尼提高收購價格，2018年6月20日，迪士尼將報價提高至713億美元，采用現(xiàn)金加股票的形式。隨后，迪士尼和福克斯的股東批準了兩家公司的合并，在經(jīng)過國際各大市場監(jiān)管部門的許可后，全部交易于2019年3月20日完成。

具體地，在電影方面，迪士尼擁有20世紀福斯電影公司、福斯探照燈影業(yè)、20世紀福斯動畫公司和藍天工作室。在電視媒體方面，迪士尼擁有20世紀福斯電視公司、國家地理頻道、FX電視臺、英國天空電視臺的39%股權和印度星空衛(wèi)視等海外電視臺。在視頻網(wǎng)站方面，迪士尼擁有?？怂钩钟械?0%的Hulu股權，加上迪士尼原本持有Hulu的30%股權，迪士尼對Hulu持股達到60%，成為最大股東。迪士尼還有意從華納傳媒手中收購Hulu的10%股份。由于美國反壟斷法規(guī)定一家公司擁有的全國性電視臺數(shù)量不能超過一家，所以已經(jīng)擁有ABC和ESPN的迪士尼不能收購?？怂闺娨暸_和一些體育電視資產(chǎn)，部分剩余資產(chǎn)由新聞集團以新的企業(yè)名稱繼續(xù)經(jīng)營，另一部分則須出售。

（四）并購的動因分析

首先，迪士尼歷來看重內(nèi)容資產(chǎn)，精心打造高質量的產(chǎn)品，?？怂关S富的IP庫和創(chuàng)作能力是巨大的財富，對迪士尼的原創(chuàng)真人電影的制作十分有利。近年來，迪士尼發(fā)行的動畫電影、大IP續(xù)集電影和經(jīng)典動畫真人電影屢屢成為票房爆款，但是迪士尼本部制作的原創(chuàng)真人電影卻多次失利，成為“獻祭大作”，人們開始質疑迪士尼的原創(chuàng)能力。而20世紀福斯和福斯探照燈影業(yè)在打造原創(chuàng)電影方面獨具慧眼，不僅開發(fā)了《星球大戰(zhàn)》和《阿凡達》等超級大片，而且在歷年頒獎季斬獲頗豐，多次獲得奧斯卡獎和英國學院獎。另外，迪士尼善于充分挖掘一個品牌的市場潛力，注重品牌在衍生市場的開發(fā)。阿凡達主題園區(qū)“潘多拉：阿凡達的世界”已經(jīng)于2017年5月在奧蘭多的迪士尼世界開幕。

其次，迪士尼旗下品牌的版權將更加完整，主要表現(xiàn)在盧卡斯影業(yè)和漫威影業(yè)將收回之前遺留在20世紀福斯影業(yè)的版權。一方面，《星球大戰(zhàn)》系列的前6部電影是由20世紀福斯發(fā)行的，雖然迪士尼收購了盧卡斯影業(yè)，但是一些版權還屬于20世紀福斯，比如《星球大戰(zhàn)：新希望》的發(fā)行權。收購之后迪士尼將擁有《星球大戰(zhàn)》系列的完整版權，有權發(fā)行《星球大戰(zhàn)》的電影套裝。另一方面，早些年，漫威把一些漫畫人物的電影改編版權賣給大制片廠，漫威影業(yè)的成功使其迫切希望回購這些版權，以便把更多漫畫中的故事融入漫威電影宇宙，這次收購將補足拼圖中的很大一塊，漫威將收回 《X戰(zhàn)警》《神奇四俠》和《死侍》的版權，使漫威宇宙的版圖更加完整。

第三，迪士尼意在對抗網(wǎng)絡流媒體公司。近年來，以網(wǎng)飛為代表的網(wǎng)絡流媒體公司持續(xù)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大。觀眾可以在互聯(lián)網(wǎng)上觀看電影和劇集，極大地沖擊了電影票房、藍光碟和DVD銷售的收入。雖然可以獲得版權收入，但好萊塢制片公司并不甘心。迪士尼已經(jīng)表示終止與Netflix的合作，創(chuàng)立自己的流媒體平臺Disney+，發(fā)揮自己的內(nèi)容優(yōu)勢，直接與觀眾建立聯(lián)系。此次收購使迪士尼還擁有美國著名視頻網(wǎng)站Hulu的60%股權，這也有助于其流媒體平臺的建設。

第四，迪士尼通過橫向并購提升市場份額。好萊塢六大制片廠在北美電影市場占據(jù)了大部分市場份額，在世界電影市場也有舉足輕重的地位。2016年至2018年，迪士尼連續(xù)三年占據(jù)北美電影票房市場首位，市場份額分別為26.3%、21.8%和26.0%，同時20世紀福斯的市場份額分別為12.9%、12.0%和9.1%，福斯探照燈影業(yè)也有大約1%的市場份額。此次合并之后，迪士尼在北美電影市場的份額預計可以超過30%，且在全球電影市場有望占據(jù)超過20%的份額。

第五，迪士尼可以制作更加多元化的作品。由于品牌形象的限制，迪士尼制作的電影和劇集都是合家歡性質的，按照美國電影的評級標準，一般都是G、PG和PG-13。而20世紀福斯與福斯探照燈的電影沒有這方面的限制，和迪士尼電影有著不同的風格，諸如《死侍》這樣的R級電影也獲得了巨大的商業(yè)成功。并購完成后，迪士尼可以在福斯影業(yè)的品牌下，制作R級電影，促進旗下電影和劇集的多樣化，滿足不同市場的需求。

總之，收購?？怂篃o疑使迪士尼公司成為當之無愧的超級制片廠，成就其在好萊塢乃至全球影視傳媒市場上極具權勢的地位。

三、經(jīng)驗與啟示

目前，中國影視傳媒企業(yè)正在向集團化邁進，但是總的來看，與美國大型傳媒集團相比中國的影視傳媒企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品質量、盈利能力、市場運作、并購策略等方面都存在一些問題。但是，通過并購，可以增加市場份額，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，節(jié)約交易成本，多元化的經(jīng)營也可以分散經(jīng)營風險，提高盈利能力。由于影視傳媒企業(yè)普遍具有鮮明的企業(yè)文化，企業(yè)并購之后的業(yè)務、文化、組織的整合成為了協(xié)同效應能否發(fā)揮的關鍵，極大地影響到并購交易的成敗與否。對迪士尼公司并購案的分析可以看出，迪士尼在進行并購交易時目標明確，精準把握目標公司在集團中的地位，從內(nèi)容、技術、渠道等各個方面提升自己的競爭力。迪士尼對21世紀?？怂沟氖召弻⑹蛊鋼碛懈鼜姶蟮腎P優(yōu)勢，旗下公司的版權更加完整，有利于對抗互聯(lián)網(wǎng)流媒體公司的沖擊。中國的影視傳媒業(yè)正處于上升期，眾多影視傳媒業(yè)企業(yè)正在快速成長，通過并購重組，市場格局逐漸形成，但需要注意的是收購只是開始，整合工作才是關鍵。就連迪士尼這樣的傳媒業(yè)巨頭也不得不謹慎思考，面對如此龐大的業(yè)務體系，未來如何保證各部門協(xié)同發(fā)展，充分發(fā)揮其能量。