關鍵詞：一帶一路;離岸人民幣;海外循環(huán)機制;人民幣國際化

作者簡介：張偉偉，長春理工大學經(jīng)濟管理學院教授（長春"130012）;馮永琦，吉林大學經(jīng)濟學院副教授，博士生導師（長春"130012）

基金項目：國家社會科學基金項目“‘一帶一路’背景下離岸人民幣海外機制研究”（17CJY063）

DOI編碼：10.19667/j.cnki.cn23-1070/c.2019.01.009

引 言

近年來，人民幣國際化進程已經(jīng)取得了很大進展。根據(jù)環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)，2018年1月人民幣的支付貨幣全球份額為1.66%，雖然繼續(xù)保持全球第五大支付貨幣的地位，出現(xiàn)小幅環(huán)比回升，但與2016年和2017年同期相比仍是下滑。2016年10月1日，人民幣正式納入IMF特別提款權貨幣籃子也是一個重大進步。截至2017年第三季度，全球的人民幣外匯儲備達1079.4億美元，占全球參與官方外匯儲備資產(chǎn)的0.96%。雖然人民幣國際化程度已經(jīng)有了很大的提高，但是，人民幣國際化還有很長的路要走。

“一帶一路”倡議的實施將為人民幣國際化，特別是人民幣離岸市場的發(fā)展提供重要平臺。關于“一帶一路”倡議對人民幣國際化作用的研究較多。目前學者們基本普遍認為“一帶一路”倡議與人民幣國際化具有內(nèi)在一致性。1人民幣區(qū)域化程度仍然偏低，“一帶一路”倡議為人民幣國際化提供新的動力，2可以從經(jīng)濟基礎、市場支持、貿(mào)易投資、設施建設、貨幣結算和金融合作等角度推動人民幣國際化進程。3“一帶一路”倡議會促進在國際市場上以發(fā)行債券的形式進行人民幣資金的募集，有利于人民幣計價的國際債券市場的發(fā)展。4基礎設施互聯(lián)互通建設等融資安排會擴大人民幣在經(jīng)常項目下的使用。5在以基本建設為基礎，依托能源、產(chǎn)業(yè)、科技園區(qū)的“一帶一路”建設中，離不開離岸人民幣金融支持，并會改善人民幣離岸市場的布局。6?！耙粠б宦贰背h將促進人民幣貿(mào)易圈和人民幣貨幣區(qū)的構建和形成，7為建立起完善的人民幣離岸循環(huán)機制創(chuàng)造條件。因此，“一帶一路”為人民幣的區(qū)域使用及在全球范圍內(nèi)的推廣提供了更廣泛的機會，為人民幣國際化尋找到了一個新的載體。8當然，“一帶一路”倡議實施中的風險問題也不容忽略?！耙粠б宦贰毖鼐€許多國家存在法律法規(guī)不健全、政府效率低、信用體系不完善、匯率波動較大等問題，這會導致資金成本上升，轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的效果有限，外匯儲備用于投資的安全性與收益很難保證。9

而離岸人民幣海外循環(huán)機制的發(fā)展對推動人民幣國際化實現(xiàn)重要意義的研究并不多。為了人民幣國際化最終能夠?qū)崿F(xiàn)，需要推動境外經(jīng)濟主體對人民幣的需求、提高離岸市場人民幣“體外循環(huán)”的比率以及離岸市場上人民幣的“第三方交易”，10離岸人民幣境外自循環(huán)的實現(xiàn)對于推動人民幣國際化具有重要意義。

關于“一帶一路”倡議下人民幣離岸市場如何發(fā)展的研究尚處于起步階段。人民幣離岸市場建設問題通常置于人民幣國際化問題之內(nèi)，對離岸人民幣市場以及離岸人民幣海外循環(huán)機制如何發(fā)展問題缺乏系統(tǒng)性理論研究和經(jīng)驗分析，也很少直接把人民幣離岸市場建設問題同“一帶一路”倡議相聯(lián)系進行分析和研究。因而，有必要在現(xiàn)有研究的基礎上，對“一帶一路”倡議下離岸人民幣海外循環(huán)機制發(fā)展問題進行更為深入和系統(tǒng)的考察。

一、離岸人民幣海外循環(huán)機制的構成

對離岸人民幣海外循環(huán)機制的構成和內(nèi)涵的分析，可以從離岸人民幣的供給因素和離岸人民幣的需求因素兩個層面來考慮。

（一）離岸人民幣供給因素的層面

實現(xiàn)離岸人民幣供給的因素包括境內(nèi)人民幣的流出和離岸市場上商業(yè)銀行對離岸人民幣的存款創(chuàng)造，即在岸人民幣流出機制和離岸人民幣存款創(chuàng)造機制。

在岸人民幣的流出是離岸人民幣的主要供給來源。人民幣流出機制的主要實現(xiàn)途徑包括進口貿(mào)易人民幣結算、對外投資人民幣結算、貨幣互換、對外援助、“滬港通”和“深港通”等渠道。擁有足夠的離岸人民幣存量是人民幣離岸市場發(fā)展的基礎，也是離岸人民幣各種金融業(yè)開展的基礎。例如，只有充足的離岸人民幣資金池才能形成發(fā)達的離岸人民幣貨幣市場，才能促進市場對離岸人民幣利率形成的決定作用，具有高度利率市場化的離岸人民幣市場也會擁有發(fā)達的離岸人民幣債券市場等各種離岸金融業(yè)務。因此，需要構建一個完善的流出機制，使海外持有者通過正常途徑獲得人民幣。

當然，離岸金融市場中的商業(yè)銀行能夠?qū)﹄x岸人民幣產(chǎn)生存款創(chuàng)造效應，這也會形成離岸人民幣的供給。但是，離岸人民幣存款創(chuàng)造機制發(fā)揮效應的條件是實現(xiàn)離岸人民幣市場借貸雙方力量存在有效之均衡。例如，在人民升值預期的影響下，離岸市場上對人民幣進行融資的負債性需求相對較少，導致離岸人民幣存款與貸款的結構性失衡，離岸人民幣存款創(chuàng)造機制就難以發(fā)揮作用。隨著離岸人民幣市場上廣泛商業(yè)銀行離岸人民幣資產(chǎn)賬戶規(guī)模的大幅增長，以及人民幣匯率雙向波動趨勢的加強，商業(yè)銀行發(fā)放的離岸人民幣貸款規(guī)模將會大幅提升。在未來幾年里，商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造機制將發(fā)揮出明顯作用，離岸人民幣貨幣存款創(chuàng)造機制會成為離岸人民幣規(guī)模增長的重要方式。

（二）離岸人民幣需求因素的層面

在人民幣離岸市場上，能夠?qū)﹄x岸人民幣產(chǎn)生需求的因素主要是經(jīng)濟主體持有離岸人民幣的交易支付需求動機和投機需求動機。這里所謂的交易支付需求動機主要是指離岸市場上社會公眾或經(jīng)濟主體出于交易目的形成的實際支付使用對離岸人民幣的貨幣需求，所謂的投機需求動機是指用于投資離岸人民幣產(chǎn)品或在岸金融市場而需要持有離岸人民幣的貨幣需求。

離岸人民幣的自循環(huán)機制，即由離岸市場經(jīng)濟主體對離岸人民幣的交易支付需求動機和投機需求動機所形成。它是增強人民幣網(wǎng)絡外部性、提高離岸市場人民幣“體外循環(huán)”的比率以及離岸市場上人民幣“第三方”交易需求的基本動力。但是，目前離岸人民幣資金總量規(guī)模較低、投資產(chǎn)品嚴重缺乏、貸款融資業(yè)務發(fā)展較慢、交易支付規(guī)模有限。離岸人民幣流通的自循環(huán)機制需要深入發(fā)展。

離岸人民幣的回流機制是增強離岸市場上經(jīng)濟主體持有離岸人民幣投機需求的重要因素。因為在完善的離岸人民幣回流機制下，離岸市場上經(jīng)濟主體可以通過一定渠道將離岸人民幣投資到中國境內(nèi)，分享在岸金融市場發(fā)展帶來的收益。離岸人民幣回流機制的完善和發(fā)展可以激發(fā)離岸金融市場上經(jīng)濟主體對離岸人民幣的需求。當然，離岸人民幣的回流必然對境內(nèi)金融市場的發(fā)展和外匯管理水平提出更高的要求。

對于人民幣的流出機制和回流機制來說，中國境內(nèi)相關政策對其發(fā)展的推動作用會更加明顯;而離岸人民幣的自循環(huán)機制和存款創(chuàng)造機制主要依靠市場作用來實現(xiàn)。離岸人民幣海外循環(huán)機制充分結合中國境內(nèi)相關政策推動和境外市場作用來實現(xiàn)人民幣離岸市場的進一步發(fā)展。離岸人民幣海外循環(huán)機制主要包括在岸人民幣流出機制、離岸人民幣自循環(huán)機制、離岸人民幣存款創(chuàng)造機制、離岸人民幣回流機制（如下頁圖1所示）。離岸人民幣海外循環(huán)機制的完善是人民幣離岸市場穩(wěn)步發(fā)展的基礎，同時對人民幣國際化進程具有重要的推動作用。

二、離岸人民幣海外循環(huán)機制構建的必然選擇

（一）人民幣國際化的進展已經(jīng)遇到一定瓶頸

從中國銀行發(fā)布的人民幣國際化指數(shù)來看，2011年12月跨境人民幣指數(shù)為100，到2015年8月達到最高為321，但是之后呈下降趨勢，2017年三季度為257點。從人民幣在中國國際債券發(fā)行中的比重來看，2009年人民幣國際化正式啟動后，當年該比重高達84.4%，之后直到2012年基本穩(wěn)定在70%左右。受美元加息和國際資本流動方向逆轉(zhuǎn)等因素的影響，2015年這一比重迅速下降至10.4%。從跨境貿(mào)易人民幣結算規(guī)模占進出口總額比例來看，從2010年第一季度的0.44%上升到2015年第三季度的33%，但之后不斷下降到2017年第四季度的15%。從香港離岸人民幣存款規(guī)模來看，2018年1月為5464.17億元，而在2014年底時超過了1萬億元人民幣。這些現(xiàn)象反映了人民幣國際化進程已經(jīng)處于一定的瓶頸期，需要對如何進一步推進人民幣國際化進行深入思考。

（二）通過人民幣離岸市場來推動人民幣國際化是需要一定條件的

自2008年底人民幣國際化戰(zhàn)略提出以來，人民幣離岸市場的發(fā)展與建設一直是推進人民幣國際化的重要舉措。但是，也有學者提出人民幣國際化應采取“貿(mào)易結算+離岸市場”還是采取“資本輸出+跨國企業(yè)”的模式的問題。1從現(xiàn)實情況看，人民幣離岸市場發(fā)展對人民幣國際化的作用也并沒有像學者們預期的那樣顯著。2

從日元的經(jīng)驗來看，發(fā)展離岸金融市場不一定能有效推動貨幣國際化。日本建立東京離岸市場以后，日元離岸市場與在岸市場之間形成了所謂的“再貸款游戲”（Re-lendingGame），即國內(nèi)的資金從在岸流到離岸，再從離岸流回在岸，這也被日本學者稱為“自己人玩著自己的錢”。這樣的資金循環(huán)是不會實現(xiàn)貨幣真正國際化的。34在日元國際化進程中，離岸日元的交易需求主體單一，以日本跨國企業(yè)為主。且日本境內(nèi)金融發(fā)展水平落后，采取了離岸與在岸市場“內(nèi)外分斷”的運行模式。日元匯率的頻繁波動不利于企業(yè)選擇日元作為國際結算貨幣。5這些因素導致了離岸日元的境外交易需求缺乏廣泛的市場基礎，日元離岸金融的“內(nèi)外分斷”模式是日元國際化失敗的重要原因。6

人民幣離岸市場的發(fā)展推動人民幣國際化的真正實現(xiàn)，也是需要一定條件的。實現(xiàn)人民幣國際化應具備的核心條件應該是人民幣能夠具有廣泛的境外市場需求。

（三）離岸人民幣海外循環(huán)機制是增強人民幣境外市場需求的必要途徑

過去幾年離岸人民幣交易非常活躍的一個重要原因在于人民幣利息高、幣值堅挺，導致不少投資者去投機人民幣獲取匯差和利差。可一旦利率、匯率的預期改變時，市場又會出現(xiàn)對人民幣的集中拋售?？梢?，離岸人民幣交易對離岸人民幣并沒有形成長期、相對穩(wěn)定的需求。

離岸市場的建設和發(fā)展有兩種主要方式，一是政策推動，二是市場作用。人民幣離岸市場的初期發(fā)展不可能離開政策推動，但只依靠政策推動的人民幣離岸市場，難以夯實境外人民幣需求的市場基礎，人民幣國際化也難以真正實現(xiàn)。隨著人民幣離岸市場在全球范圍內(nèi)的發(fā)展，市場作用對于離岸人民幣市場的發(fā)展作用愈加明顯。政策推動和市場作用并重是推進人民幣離岸市場發(fā)展的重要出發(fā)點。

網(wǎng)絡外部性的存在以及作為國際公共品的國際貨幣所代表的顯性或隱性制度安排，是貨幣國際化實現(xiàn)的重要條件。12這就需要從地區(qū)格局的現(xiàn)狀與未來發(fā)展趨勢出發(fā)，盡快形成人民幣作為國際貨幣網(wǎng)絡效應的正反饋機制。3通過發(fā)展離岸市場來實現(xiàn)人民幣國際化必須要增強人民幣網(wǎng)絡外部性、推動境外對人民幣的需求。只有當離岸人民幣海外循環(huán)機制有了充分發(fā)展以后，人民幣國際化進程才會順利推進并最終實現(xiàn)。

三、“一帶一路”倡議對離岸人民幣海外循環(huán)機制的平臺作用

在人民幣不可完全自由兌換的情況下，人民幣國際化缺乏境外交易的信用載體，而“一帶一路”倡議的實施為提升人民幣境外交易需求和交易的網(wǎng)絡外部性提供了積極的平臺。

（一）“一帶一路”倡議有助于離岸人民幣在功能和空間上的雙重拓展

貨幣國際化的實現(xiàn)應該包含兩個方面的內(nèi)容，即貨幣功能的國際化和貨幣使用范圍的國際化。貨幣功能的國際化主要體現(xiàn)在該貨幣作為計價貨幣、交易貨幣、支付貨幣和儲備貨幣被國際社會所接受。與貨幣使用范圍的國際化相對應的是貨幣的區(qū)域化，前者指的是該貨幣在全球范圍內(nèi)得到廣泛認可和廣泛使用，而不是僅在某特定區(qū)域內(nèi)得到認可和使用?！耙粠б宦贰背h的實施有助于推動離岸人民幣功能的實現(xiàn)和使用范圍的擴展。

第一，“一帶一路”倡議有助于推動離岸人民幣在貨幣功能國際化的全面實現(xiàn)。首先，“一帶一路”沿線國家存在巨大的基礎設施投資缺口，“一帶一路”倡議的實施有利于中國推進人民幣作為對這些國家的投融資貨幣，促進對離岸人民幣的需求，推動離岸人民幣作為交易貨幣和支付貨幣的使用。其次，“一帶一路”沿線的一些國家已經(jīng)與中國就人民幣離岸金融中心建設達成了若干協(xié)議，并進入了正式的實施階段，這為離岸人民幣成為當?shù)亟鹑谥行牡妮d體貨幣和交易貨幣創(chuàng)造了良好的市場基礎。再次，“一帶一路”沿線的一些國家已經(jīng)與中國央行簽署或續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)定，個別國家還發(fā)行了人民幣主權債券，“政策溝通”為人民幣成為這些國家的貿(mào)易計價結算貨幣和官方儲備貨幣創(chuàng)造了良好的制度基礎。

第二，“一帶一路”倡議有助于離岸人民幣使用范圍上的空間拓展。首先，離岸人民幣市場在中國香港、中國臺灣和新加坡等地區(qū)發(fā)展較為迅速。但是，美元本位制在東亞區(qū)域的“貿(mào)易型國家（地區(qū)）”依然牢不可破，4東亞貨幣合作的危機驅(qū)動特征以及由此帶來的困境就是一個明證。正是由于美元在國際商品市場和金融市場以及官方外匯儲備中的地位仍難以撼動，人民幣不具備在全球?qū)用嫔吓c美元相抗衡的實力和基礎，所以，人民幣更應該在全球范圍內(nèi)而非僅在東亞地區(qū)發(fā)展離岸人民幣市場，通過更加廣泛區(qū)域下的離岸人民幣海外循環(huán)，來逐漸增強離岸人民幣使用的網(wǎng)絡外部性效應。其次，“一帶一路”建設中對外的經(jīng)貿(mào)往來為人民幣在全球范圍內(nèi)的使用以及離岸人民幣市場的全球性發(fā)展提供重要平臺?！耙粠б宦贰备采w范圍廣泛，包含了中亞資源型國家、西亞能源型國家、西歐金融投資型國家以及其他國家和地區(qū)，并涉及投資、貿(mào)易、金融等領域全方位的對外經(jīng)貿(mào)合作，這就為跨境貿(mào)易人民幣結算、人民幣對外直接投資、離岸人民幣金融產(chǎn)品的創(chuàng)新等帶來了重要的發(fā)展機遇。因此，隨著“一帶一路”沿線國家和地區(qū)與中國經(jīng)貿(mào)關系的緊密以及美元本位制風險的突顯，這些國家的政府和私人行為主體對于持有和交易人民幣的意愿趨于強烈，這就為拓展離岸人民幣的海外循環(huán)創(chuàng)造了必要的前提。

（二）“一帶一路”倡議有助于離岸人民幣海外循環(huán)機制的構建

“一帶一路”倡議可以通過與廣泛國家間的經(jīng)貿(mào)合作提高人民幣在國際社會的使用及認可度，提高人民幣資產(chǎn)的國際價值?！耙粠б宦贰背h下“五通”中的設施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通，以及“一帶一路”建設中投資、貿(mào)易和金融領域全方位的對外經(jīng)貿(mào)合作為推動離岸人民幣海外循環(huán)提供了重要機遇和途徑。

第一，設施聯(lián)通、貿(mào)易暢通和資金融通為推動離岸人民幣海外循環(huán)提供了重要機遇。首先，“設施聯(lián)通”建設可以推動人民幣對外投資，擴展離岸人民幣的供給和需求?！霸O施聯(lián)通”建設具有較強的可行性，并以基礎設施建設為主要形式。中國可以憑借先進的基建技術等，積極推動人民幣對外投資，為人民幣流出境內(nèi)并增強境外使用離岸人民幣的投融資機遇和市場機會。其次，“貿(mào)易暢通”建設為跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務提供了重要機遇。中國不僅要擴大對“一帶一路”國家出口貿(mào)易規(guī)模以及進行出口產(chǎn)品結構的優(yōu)化，也注重為“一帶一路”國家提供產(chǎn)品市場，增強“一帶一路”國家對中國的經(jīng)濟依賴程度。中國對外提供產(chǎn)品市場能力的提升有助于其他國家貨幣對人民幣匯率保持較強匯率穩(wěn)定性的要求。1無論是中國出口產(chǎn)品競爭力的增強，還是“一帶一路”國家對中國市場依賴的增強，這些都有助于跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務的推進?？缇尺M口貿(mào)易人民幣結算業(yè)務推動對離岸人民幣的供給，而跨境出口貿(mào)易人民幣結算業(yè)務則推動了對離岸人民幣的需求。再次，“資金融通”建設中政府主導的亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行、上海合作組織開發(fā)銀行、絲路基金等正在加速發(fā)展。它們的發(fā)展為“一帶一路”建設提供了重要的資金來源的支撐。而且，在“資金融通”建設過程中，不僅需要中國大量的投資，更為重要的是需要提高中國在國際資本運作和控制方面的能力以及以人民幣為結算貨幣金融業(yè)務的開展。這將會提升人民幣在國際金融領域中的地位和信用能力，促進離岸人民幣的海外循環(huán)。

第二，“一帶一路”建設中投資、貿(mào)易和金融領域全方位的對外經(jīng)貿(mào)合作為推動離岸人民幣海外循環(huán)提供了重要途徑。首先，“一帶一路”建設中對外投資明顯增加，相應地人民幣對外投資機會也將會明顯增多，促進離岸人民幣的供給和需求的提升。其次，“一帶一路”倡議中對外貿(mào)易合作可以推動人民幣計價結算和貿(mào)易融資業(yè)務，提升離岸人民幣的交易需求?！耙粠б宦贰背h的實施會推進一般貿(mào)易與大宗商品貿(mào)易的人民幣計價結算以及增加使用人民幣進行貿(mào)易融資的機會，離岸人民幣作為貿(mào)易融資貨幣和貿(mào)易計價貨幣需求的市場基礎將會明顯提升。再次，“一帶一路”建設中可以推動對外金融支持與合作，提升離岸人民幣交易貨幣的市場需求?！耙粠б宦贰背h下境內(nèi)金融部門的“走出去”和中國主導國際金融機構的支持，對于離岸人民幣在區(qū)域和國際金融交易中地位的提升會產(chǎn)生積極影響，并增強離岸人民幣在“一帶一路”沿線國家作為金融交易載體貨幣和儲備貨幣的市場需求。

四、離岸人民幣海外循環(huán)機制構建的路徑設計

“一帶一路”倡議下離岸人民幣海外循環(huán)機制發(fā)展的總體原則為：從區(qū)域和全球兩個層面，以對外經(jīng)貿(mào)投資和對外金融投資為重要載體，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢和充分利用海外金融市場資源，以推動人民幣的貨幣職能國際化和貨幣信用國際化為出發(fā)點，堅持自身改革、市場因素與政策制度推動相結合，促進離岸人民幣海外循環(huán)機制的發(fā)展和完善。這里將其發(fā)展的路徑設計具體概述為如下幾個方面：

（一）以對外經(jīng)貿(mào)發(fā)展和金融投資為重要推動載體

在“一帶一路”倡議下，通過發(fā)揮對外經(jīng)貿(mào)投資以及金融活動的載體作用，不斷提升對外經(jīng)貿(mào)投資活動中人民幣的國際計價結算貨幣和投資交易貨幣的職能，增強更多境外經(jīng)濟主體對人民幣使用的信心。

第一，商業(yè)銀行主導的金融部門對外直接投資是支持人民幣儲備貨幣地位的一個重要微觀機制。商業(yè)銀行主導的金融部門對外直接投資的最主要形式就是所謂的商業(yè)銀行“走出去”戰(zhàn)略。其不僅能夠在微觀層面開展商業(yè)銀行境外經(jīng)營活動，客觀上還加速人民幣的“走出去”，從而為離岸人民幣流出機制的完善創(chuàng)造條件。金融部門直接投資能夠?qū)鹑诓块T直接投資所在國（即東道國）的金融市場產(chǎn)生重大而深遠的影響，促進其金融市場的發(fā)展和市場機制的健全，為離岸人民幣海外循環(huán)機制的構建與發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

第二，積極發(fā)展開發(fā)性金融活動，支持離岸人民幣海外循環(huán)機制。發(fā)展開發(fā)性金融可以增強對離岸人民幣的市場需求，是支持離岸人民幣海外循環(huán)機制的重要途徑。合作共贏原則下的開發(fā)性金融活動，可以最大程度地帶動離岸金融市場上更多的經(jīng)濟主體參與到人民幣離岸金融業(yè)務中，提高離岸人民幣交易的網(wǎng)絡效應?，F(xiàn)階段，中國能夠開展的區(qū)域開發(fā)性金融大體上分為三個層次：一是國際通行的多邊發(fā)展融資框架;二是以股權投資為主的對外投資基金模式;三是中國自身的開發(fā)性金融組織。三個層次分別以金磚國家開發(fā)銀行和亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金以及中國國家開發(fā)銀行等開發(fā)性金融機構為代表。

（二）充分利用和融合各種海外金融市場資源

不斷完善離岸人民幣海外循環(huán)機制，不僅需要中國進行全力以赴的努力，同時還要充分利用各種海外可行的金融資源，從諸多海外金融運作形式和海外金融機構作用的角度入手，通過可行的合作發(fā)展方式支持離岸人民幣海外循環(huán)。

第一，推動離岸人民幣金融業(yè)務與當?shù)亟鹑谑袌龅膮^(qū)域性融合。在人民幣離岸市場的建設和發(fā)展進程中，充分利用各種海外金融市場資源，結合不同地區(qū)金融發(fā)展特征和形式采取多元化的建設對策。在“一帶一路”沿線不同區(qū)域下同當?shù)亟鹑谌诤习l(fā)展以推進人民幣離岸市場建設，如在中東地區(qū)通過與伊斯蘭金融發(fā)展模式的融合發(fā)展來推進人民幣離岸金融業(yè)務。2016年，中國伊斯蘭金融俱樂部，同迪拜伊斯蘭經(jīng)濟發(fā)展中心、哈姆丹·本·穆罕默德智慧大學、迪拜伊斯蘭銀行與金融中心等專業(yè)機構一起，在中國系統(tǒng)開展伊斯蘭金融的研究與引入，為兩國金融發(fā)展等構建共贏合作平臺。亞洲基礎設施投資銀行正在考慮把伊斯蘭金融納入整體的融資計劃之中，中國政府也多次表達了希望深化中國與中東、東南亞地區(qū)的伊斯蘭國家在商業(yè)金融領域的合作，合理利用伊斯蘭金融體系，推動人民幣離岸市場的發(fā)展。

第二，充分發(fā)揮西歐金融機構的金融支持作用。西歐金融機構是在“一帶一路”建設中能夠充分發(fā)揮境外金融支持作用的最為重要的資金來源地。西歐金融機構能夠為“一帶一路”建設提供重要的融資支持，提供市場運行和管理的經(jīng)驗。西歐金融機構主要來自倫敦、法蘭克福、巴黎等諸多國際金融中心，它們具備良好的市場基礎，有助于離岸人民幣產(chǎn)品的創(chuàng)新。金融機構也是國際債券市場發(fā)行的主體。例如，在亞洲金融債券市場上，金融債券占比過半，但以美元和歐元計價的債券占市場供給的70%，人民幣計價的債券亟待發(fā)展。所以，應該充分鼓勵西歐金融機構對“一帶一路”主題債券、熊貓債券、綠色人民幣債券、境外央行類機構人民幣債券等業(yè)務的積極參與。同時，充分帶動西歐金融機構特別是倫敦資產(chǎn)管理行業(yè)對離岸人民幣產(chǎn)品的投資。當前，倫敦的資產(chǎn)管理行業(yè)管理著近6萬億英鎊的資產(chǎn)，這6萬億英鎊都要投向各類金融資產(chǎn)。而在其投資的資產(chǎn)里面，人民幣資產(chǎn)的比重低于1%。因此，西歐金融機構對離岸人民幣產(chǎn)品的積極參與會極大地促進其市場的發(fā)展，對離岸人民幣海外循環(huán)起到積極的促進作用。

（三）充分發(fā)揮市場因素和制度性安排的雙重推動作用

為了促進離岸人民幣海外循環(huán)以及離岸人民幣市場在全球范圍內(nèi)的發(fā)展，僅僅依靠中國政府在對外金融開放過程中的相關政策因素來推動，顯然是難以為繼的。因此，應充分利用和發(fā)揮離岸金融發(fā)展過程中的市場因素和市場作用，并結合相應的制度性安排來促進離岸人民幣海外循環(huán)。

第一，充分發(fā)揮市場因素來促進離岸人民幣海外循環(huán)。完善離岸人民幣產(chǎn)品體系和價格體系，鼓勵離岸人民幣投融資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展。重點發(fā)展絲路基金、離岸人民幣債券、離岸人民幣外匯衍生工具，以及鼓勵中資商業(yè)銀行和海外銀行人民幣資產(chǎn)負債業(yè)務的發(fā)展。同時，推動離岸人民幣貨幣借貸市場和離岸人民幣資本市場的發(fā)展。離岸人民幣貨幣借貸市場主要指“一帶一路”沿線各國為了平衡國際收支、促進貿(mào)易和投資發(fā)展而形成區(qū)域化的以人民幣為主要計價和結算貨幣的短期貨幣借貸市場。離岸人民幣資本市場的發(fā)展主要是通過增強“一帶一路”沿線國家和地區(qū)國內(nèi)經(jīng)濟建設使用人民幣作為主要投資工具選擇的機會，構建離岸人民幣債券、基金、保險以及金融衍生產(chǎn)品等交易的市場體系等途徑來發(fā)展。離岸人民幣同業(yè)拆借市場的發(fā)展，如LIBOR人民幣市場的發(fā)展，也可以直接推動離岸人民幣海外循環(huán)機制的發(fā)展。

第二，加強區(qū)域性與全球性層面的制度性安排。繼續(xù)積極推進雙邊本幣互換協(xié)議、離岸人民幣清算制度建設等全球?qū)用娴闹贫刃园才?。截?017年7月，中國人民銀行已與36個國家和地區(qū)的央行簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額為3343億元人民幣。其中，有21個國家為“一帶一路”沿線國家，協(xié)議金額占比達到58.3%?？梢?，中國與沿線國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議進程的推進還存在很大空間。同時，加強離岸人民幣支付結算系統(tǒng)等基礎設施的建設，以及“一帶一路”沿線區(qū)域債券市場建設。著重解決區(qū)域債券市場的法律框架、會計標準、區(qū)域性信用擔保體系和地區(qū)性信用評級機構的缺乏問題，并需要定義一個適當?shù)膫ㄖ地泿?，降低貨幣錯配的影響。同時，推動和主導人民幣離岸市場的全球布局。考察“一帶一路”沿線哪些國際金融中心可以作為人民幣國際網(wǎng)絡拓展中的樞紐或戰(zhàn)略節(jié)點進行培育，充分發(fā)揮不同地區(qū)人民幣離岸市場的優(yōu)勢，并進行相互補充以創(chuàng)造盡可能充分的流動性和盡可能高的交易效率，實現(xiàn)人民幣離岸市場的網(wǎng)絡效應。除了在東南亞和歐洲以外，可以推進在中亞、南亞、中東地區(qū)構建人民幣離岸交易中心，推進人民幣離岸金融業(yè)務發(fā)展的全球布局，實現(xiàn)具有廣度和深度的人民幣離岸交易市場網(wǎng)絡效應。

ConstructofRecyclingMechanismforOffshoreRMBunderthe“BeltandRoad”Initiative

ZHANGWei-wei，F(xiàn)ENGYong-qi

Abstract："Atpresent，theprogressofRMBinternationalizationhasmetacertainbottleneck.TheRMBoverseascirculationmechanismisanecessarywaytoenhancethedemandofRMBoverseasmarket.ThisarticleproposestheconstructofoffshoreRMBrecyclingmechanismfromtheperspectiveofitssupplyanddemand，includingoutflowmechanismofonshoreRMB，self-circulationmechanismofoffshoreRMB，depositcreationmechanismandrefluxmechanism.The“BeltandRoad”initiativeplaysanimportantroleinbuildingoffshoreRMBrecyclingmechanism.Onthisbasis，thisarticleputsforwardtheconstructpathoftheoffshoreRMBoverseascirculationmechanismundertheinitiative，whichtakesforeigneconomicandtradedevelopmentandfinancialinvestmentasimportantcarrier，fullyemploysandintegratesvariousoverseasfinancialmarketresources，andgivesfullplaytothedoublerolefromthemarketfactorsandinstitutionalarrangements，soastodevelopandperfectoverseascirculationmechanismofoffshoreRMB.

Keywords："BeltandRoad，offshoreRMB，overseasrecyclingmechanism，RMBinternationalization