關(guān)鍵詞：混合所有制;主觀博弈;實(shí)現(xiàn)模式

作者簡(jiǎn)介：齊平，吉林大學(xué)中國國有經(jīng)濟(jì)研究中心教授、博士生導(dǎo)師（長(zhǎng)春"130012）;池美子，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生（長(zhǎng)春"130012）

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“供給側(cè)改革視閾下國企民企資源整合與創(chuàng)新行為研究”（16BJY064）

DOI編碼：10.19667/j.cnki.cn23-1070/c.2019.01.007

引 "言

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，是我國建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的理性選擇，不僅是十一屆三中全會(huì)以來確定的黨的基本方針，也是十八屆三中全會(huì)決定的創(chuàng)新之點(diǎn)。黨的十九大報(bào)告更進(jìn)一步提出了“深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)”1的理念，從中可見我黨對(duì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)所寄予的厚望。

進(jìn)行混合所有制改革，要鼓勵(lì)公有經(jīng)濟(jì)和非公有經(jīng)濟(jì)、大中型企業(yè)和小微企業(yè)、國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)兼顧，勞動(dòng)者和企業(yè)家、就業(yè)者和創(chuàng)業(yè)家兼顧，1形成雙贏、多贏和共贏的共生共榮關(guān)系。2017年，中國聯(lián)通打響央企母公司混改第一槍，作為先鋒隊(duì)已然出發(fā)，全國混改也逐步進(jìn)入加速階段。雖然在各項(xiàng)改革方案中明確了發(fā)展混合所有制的路線圖和中長(zhǎng)期目標(biāo)任務(wù)，但是由于過去我國長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，經(jīng)濟(jì)主體的主動(dòng)性與積極性受到抑制，改革過程中仍存在發(fā)展動(dòng)力不足、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、配套體制機(jī)制有待完善、企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在諸多問題等制約因素。因此，仍有必要從理論層面探尋規(guī)律，在最優(yōu)模式設(shè)計(jì)上大膽探索，采用頂層設(shè)計(jì)與“摸著石頭過河”相結(jié)合的方式，2加快混合所有制改革的步伐。

一、混合所有制經(jīng)濟(jì)的理論探析

自20世紀(jì)80年代，“混合所有制”這一概念正式在中國理論與實(shí)踐中被提出，對(duì)其相關(guān)問題便產(chǎn)生諸多爭(zhēng)論。黨的十八屆三中全會(huì)通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的訣定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）提出：積極發(fā)展“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。3中國的輿論界、學(xué)術(shù)界針對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)的討論愈加熱烈，均從不同的立場(chǎng)、角度出發(fā)，提出不同的觀點(diǎn)，這無不與學(xué)者對(duì)相關(guān)概念認(rèn)知的差異密切相關(guān)。

（一）關(guān)于混合所有制經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵厘定

對(duì)于研究對(duì)象“是什么”的清晰認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確界定是理論研究的前提，是問題討論和解決的基礎(chǔ)。

學(xué)術(shù)界對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵的界定不一而足：有具有普遍性的宏觀“基本經(jīng)濟(jì)制度論”與微觀“所有制實(shí)現(xiàn)形式論”之分;4有具有代表性的基本經(jīng)濟(jì)制度的實(shí)現(xiàn)形式廣義與狹義之分;5有與股份制經(jīng)濟(jì)既有交疊又有區(qū)別層面區(qū)分。6

鑒于混合所有制經(jīng)濟(jì)本身具有的“復(fù)雜性”，在內(nèi)涵界定之前有必要對(duì)與其既有聯(lián)系又有區(qū)別的三個(gè)概念進(jìn)行區(qū)分。（1）混合所有制經(jīng)濟(jì)與股份制經(jīng)濟(jì)。如前文所述，有學(xué)者曾將兩者區(qū)別闡釋得很清晰：“混合所有制經(jīng)濟(jì)肯定是股份制經(jīng)濟(jì)，但并不是所有的股份制經(jīng)濟(jì)都是混合所有制經(jīng)濟(jì)，西方國家合伙制和股份制經(jīng)濟(jì)一般都不是混合所有制經(jīng)濟(jì)，我國也有少量國有企業(yè)之間成立或由私人資本合伙經(jīng)營(yíng)的股份制企業(yè)，也不屬于混合所有制經(jīng)濟(jì)”。7“從理論上說，‘同性戀’（指國有資本之間的同質(zhì)產(chǎn)權(quán)多元化），可以說是‘股份制’，但不是嚴(yán)格意義上的‘混合所有制’”。8（2）中國的混合所有制經(jīng)濟(jì)與國外學(xué)者的混合經(jīng)濟(jì)。薩繆爾森對(duì)“混合經(jīng)濟(jì)”的準(zhǔn)確定義，表明其是市場(chǎng)機(jī)制與政府干預(yù)相結(jié)合的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制，并不是財(cái)產(chǎn)制度，顯然與中國的混合所有制經(jīng)濟(jì)沒有相通之處;歐美國家伴隨“大眾持股”計(jì)劃也在一定程度上實(shí)行了“財(cái)產(chǎn)混合所有制”，兩者無論經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（一個(gè)是以私有制經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，一個(gè)是公有制為主體）還是生成機(jī)制（一個(gè)是市場(chǎng)機(jī)制下自然生長(zhǎng)，一個(gè)是改革計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制、放松管制、深化國有資產(chǎn)體制改革而來），1均不盡相同，不能混談。（3）混合所有制經(jīng)濟(jì)與“全社會(huì)多種所有制并存、共同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)”。正如有學(xué)者將全社會(huì)范圍的并存且共同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)定義為廣義混合所有制經(jīng)濟(jì)一樣，從嚴(yán)格意義上來說，因國有經(jīng)濟(jì)與非國有經(jīng)濟(jì)“板塊式非交叉的并存”，與“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”有很大區(qū)別，因此，在全社會(huì)范圍內(nèi)談廣義內(nèi)涵，并不嚴(yán)謹(jǐn)。

因此，綜合前人研究經(jīng)驗(yàn)與結(jié)論，我們可以對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵范圍的邊界做出準(zhǔn)確界定?；究梢愿爬閮蓚€(gè)層面和一個(gè)多元化：（1）中觀層面的“混合所有制經(jīng)濟(jì)”。這里的中觀層面并不是全社會(huì)的范圍，是指重點(diǎn)領(lǐng)域特別是壟斷性領(lǐng)域，是針對(duì)國有企業(yè)改革而言的。雖然近年在國有企業(yè)壟斷性行業(yè)子公司改革進(jìn)展顯著，但母公司距中央文件所示的“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合”的混合狀態(tài)相去甚遠(yuǎn)。鑒于概念提出的背景、實(shí)施范圍以及是否具有普遍指導(dǎo)意義，筆者將國有企業(yè)壟斷性重要領(lǐng)域的混合所有制經(jīng)濟(jì)界定為其內(nèi)涵的第一要義。（2）微觀細(xì)胞層面的“混合所有制企業(yè)”。它是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元關(guān)系的微觀主體，對(duì)于混合所有制模式的研究最為直接。因此，筆者將下文混合所有制模式研究的邏輯起點(diǎn)側(cè)重在第二層面上。（3）一個(gè)多元化是“產(chǎn)權(quán)多元化”。中央《決定》曾特別指出，“允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)。國有資本投資項(xiàng)目允許非國有資本參股。允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”。2從理論上講，在極特殊情況下（對(duì)需要實(shí)行國有全資的企業(yè)）可以“推進(jìn)國有資本多元化”，但從嚴(yán)格意義上來說，筆者所談的多元化是指“異質(zhì)性產(chǎn)權(quán)多元化”。

（二）關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的雙重目標(biāo)

從總體目標(biāo)上看，混合所有制是中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是推動(dòng)中國特色社會(huì)主義事業(yè)前進(jìn)的必然選擇。從具體目標(biāo)上看，可以從紛繁復(fù)雜的目標(biāo)中梳理出兩條清晰主線：

1.基于國有經(jīng)濟(jì)角度?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)作為深化國企改革的主要載體，其目標(biāo)無疑著眼于國企改革與發(fā)展：第一，有效提高國有資本配置和運(yùn)行效率，優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力;第二，更好地“體現(xiàn)和堅(jiān)持公有制主體地位”，有利于放大國有資本功能，實(shí)現(xiàn)“保值增值”，增強(qiáng)國有企業(yè)控制力、影響力;第三，促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，推動(dòng)完善現(xiàn)代化企業(yè)制度，健全企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，提高國有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力;第四，作為企業(yè)走出去的主體，有利于培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)，提高中國企業(yè)的國際影響力。

2.基于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)角度?；谇拔膶?duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵的界定，理論上混合所有制經(jīng)濟(jì)是重要領(lǐng)域或微觀企業(yè)不同資本的融合，因此另一目標(biāo)自然可以理解為，借引入民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)，“實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，夯實(shí)社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度的微觀基礎(chǔ)。”

部分學(xué)者過于強(qiáng)調(diào)第一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而忽略第二目標(biāo)的重要意義，不僅僅是理論概括上的不全面，也給“國進(jìn)民退”“混合所有制經(jīng)濟(jì)將成為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的‘墳場(chǎng)’”等論調(diào)提供可乘之機(jī)。筆者認(rèn)為，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該是突破國有經(jīng)濟(jì)的單一性和封閉性，突破民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的脆弱性和粗放性，消除“彼之所得必為我之所失”的“零和博弈”狹隘思維，秉持取長(zhǎng)補(bǔ)短、互利共贏的思想，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本社會(huì)化、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、股東股權(quán)有限化，促進(jìn)資源整合、體制混合、產(chǎn)業(yè)聯(lián)合，1形成兼容性強(qiáng)、運(yùn)行規(guī)范高效、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益均沾、成果共享的體制機(jī)制。

二、混合所有制的生成與演化機(jī)制——基于主觀博弈的解釋

在圍繞混合所有制經(jīng)濟(jì)的剖析與國有企業(yè)混合所有制改革的文獻(xiàn)整理中不難發(fā)現(xiàn)，站在國家層面“加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)”、“完善國有資本管理體制”、提出混合所有制改革具體實(shí)施路徑等的宏觀、中觀研究眾多，但企業(yè)層面混合所有制實(shí)現(xiàn)模式的微觀探討仍顯不足。現(xiàn)階段，理論研究與實(shí)踐探索解決了政策引導(dǎo)和制度保障的問題，但卻恰恰忽視了企業(yè)間，即微觀具體操作層面的問題。

（一）制度內(nèi)生性與主觀博弈論

此處有必要引入“制度”的概念。制度，一般是指在特定社會(huì)范圍內(nèi)統(tǒng)一的、調(diào)節(jié)人與人之間社會(huì)關(guān)系的一系列習(xí)慣、道德、法律（包括憲法和各種具體法規(guī)）、戒律、規(guī)章（包括政府制定的條例）等的總和，由社會(huì)認(rèn)可的非正式制度、國家規(guī)定的正式制度和實(shí)施機(jī)制三個(gè)部分構(gòu)成。因此，制度常被人們理解為“規(guī)則”，制度的變革也就是改變規(guī)則，對(duì)制度這樣的定義實(shí)際上是在強(qiáng)調(diào)規(guī)則的重要性，這種表達(dá)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾斯的著作中非常典型。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家青木昌彥基于博弈均衡論將制度理解為人們對(duì)于游戲規(guī)則的“共同信念”，強(qiáng)調(diào)的是博弈參與人在不斷博弈中達(dá)成的“信念的共識(shí)”，并認(rèn)為“制度是關(guān)于博弈重復(fù)進(jìn)行的共有信念的一個(gè)自我維系系統(tǒng)，其實(shí)質(zhì)是對(duì)博弈均衡的概要表征”。2“博弈規(guī)則可視為博弈重復(fù)進(jìn)行的方式，其并非外生給定或人為設(shè)計(jì)出來的，而是內(nèi)生于博弈參與者的互動(dòng)過程”。3“政府僅是通過明確的、條文化的符號(hào)形式將自發(fā)演化生成的博弈規(guī)則形成正式制度，通過強(qiáng)制力規(guī)范其廣泛實(shí)施”。4當(dāng)然，其也具有隱含內(nèi)容，即“博弈的產(chǎn)生是基于制度引發(fā)博弈參與者的某種預(yù)期，預(yù)期達(dá)成，制度得到鞏固并形成明文化的正式制度;但如不能達(dá)到預(yù)期，即便強(qiáng)行使之成為法令，博弈參與者也很難將其視為‘共有信念’，最終無法成為真正的制度”。5

根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)改革過程與實(shí)踐，混合所有制正是伴隨著深化國有企業(yè)改革，從備受爭(zhēng)議到充分肯定，從混合所有制經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展到混合所有制企業(yè)治理模式的研究，逐步衍生出來的制度規(guī)則，并形成了具有中國特色的國企模式。由此可見，僅僅依靠宏觀政策引導(dǎo)與政府呼吁支持的外力推動(dòng)是無法從實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，而微觀的博弈參與者——國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間的博弈互動(dòng)，才是解決問題的根本。

對(duì)于博弈的研究，盡管“無論經(jīng)典博弈還是演化博弈，在制度生成的問題上都能給出合理的解釋，但制度的內(nèi)生演化問題是他們研究的缺陷”。6他們視“制度為博弈的外生規(guī)則，是所有參與者事前必須共同遵守的規(guī)則”。他們對(duì)某項(xiàng)制度演化的解釋也“假定為博弈的外生參數(shù)變化，導(dǎo)致一種博弈跳轉(zhuǎn)為另一種博弈……對(duì)兩種博弈的內(nèi)在關(guān)聯(lián)是無法在其理論中得到闡釋的”。不同于前兩者，主觀博弈論視博弈規(guī)則是內(nèi)生于博弈參與者之間的互動(dòng)過程，它描述了博弈參與者在博弈中如何將共有信念實(shí)施和演化。主觀博弈假設(shè)為：（1）參與者的實(shí)際博弈行動(dòng)是在各自內(nèi)生的主觀博弈模型下進(jìn)行博弈，并可以根據(jù)各自模型的演變來解釋制度的內(nèi)生演化;（2）主觀博弈論的博弈參與者具有限理性，但可以充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，1即隨著外界環(huán)境的變化，博弈策略集存在主觀性和差異性。

中國正處在經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)的轉(zhuǎn)型期，即舊有社會(huì)形態(tài)和制度仍有殘存，新的社會(huì)形態(tài)和制度尚未建立健全，混合所有制經(jīng)濟(jì)就是其中一個(gè)重要表現(xiàn)。在博弈場(chǎng)景中，企業(yè)作為博弈參與者，無法完全掌握博弈的客觀知識(shí)，并且企業(yè)間還存在博弈認(rèn)知的差異，意味著此種狀態(tài)下的博弈并不滿足經(jīng)典博弈和演化博弈的基本假設(shè)（在既定的博弈規(guī)則下進(jìn)行）。因此，在理解和研究混合所有制經(jīng)濟(jì)的過程中，運(yùn)用經(jīng)典博弈和演化博弈作為工具就難以實(shí)現(xiàn)，主觀博弈恰恰彌補(bǔ)其不足，可以提供更好的理論解釋。鑒于此，筆者嘗試以不同所有制企業(yè)為研究對(duì)象，運(yùn)用主觀博弈模型為工具，探討混合所有制的生成和演化機(jī)制。

（二）混合所有制的生成

混合所有制并非“古而有之”，或憑空既定出的規(guī)則，而是企業(yè)在制度安排的博弈系統(tǒng)大環(huán)境中，基于各自主觀博弈逐漸形成的所有制形式。下面通過主觀博弈模型對(duì)混合所有制企業(yè)的產(chǎn)生進(jìn)行解釋：

假設(shè)1：為便于研究，根據(jù)所有制企業(yè)形式不同，將博弈參與者簡(jiǎn)化為國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)，并且不因企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式、股權(quán)比例等不同進(jìn)行細(xì)分。

假設(shè)2：國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)i（i[∈]N）根據(jù)技術(shù)可行性，均擁有各自的主觀決策集合Si（i[∈]N），并具有無限性特質(zhì)。但企業(yè)在某一特定點(diǎn)僅會(huì)選取決策集中的一個(gè)有限性子集S。隨著外界環(huán)境變化，自身對(duì)于博弈知識(shí)的學(xué)習(xí)，此子集的維度會(huì)不斷擴(kuò)大。比如，隨著制度環(huán)境的變化、政策的推動(dòng)，企業(yè)發(fā)展策略會(huì)從獨(dú)立經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大到股權(quán)、管理等多方面的融合與合作。

假設(shè)3：根據(jù)博弈的內(nèi)生性規(guī)則，在博弈系統(tǒng)里有一個(gè)“共有信念”[Σ]*被所有博弈參與企業(yè)i共用，即制度（或企業(yè)所有制形式）。因博弈參與企業(yè)均具有限理性與主觀認(rèn)知，會(huì)在博弈中形成各自的剩余信息，用公式Ii（s）=[Σ]*i（s）-[Σ]*（s）表示其差異性，并在策略集中做出不同選擇。

假設(shè)4：對(duì)于共用的信念系統(tǒng)[Σ]*，每個(gè)博弈企業(yè)會(huì)得到各自的主觀后果函數(shù)，該函數(shù)[Φ]i（Si，Ii（Si，S*-i）：[Σ]*，e）形式可以被稱為參與企業(yè)的主觀推斷規(guī)則。其中e為博弈規(guī)則（或博弈域環(huán)境或制度環(huán)境），S-i表示博弈系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)的策略集，S*-i為其最優(yōu)選擇。

假設(shè)5：博弈企業(yè)i根據(jù)自身的策略集Si，在已知剩余信息、共享信念、主觀推斷規(guī)則前提假設(shè)下，選擇預(yù)期收益ui最大化策略S*i，可以表示為S*i=argmaxui（Si，Ii（Si，S*-i）：[Σ]*，e）。

由此可得，當(dāng)博弈參與企業(yè)i的實(shí)際收益ui'與預(yù)期相符，主觀認(rèn)知被證實(shí)，自身的主觀博弈均衡將保持穩(wěn)定，企業(yè)所有制形式作為博弈的均衡結(jié)果將不會(huì)被改變;當(dāng)實(shí)際收益ui'與預(yù)期不相符，甚至劣于預(yù)期，主觀認(rèn)知受到動(dòng)搖。如果這種認(rèn)知?jiǎng)訐u普遍出現(xiàn)，便會(huì)引發(fā)博弈參與企業(yè)對(duì)新的所有制形式或組織形式的探索，直到企業(yè)策略的突變與創(chuàng)新，達(dá)到新的均衡，企業(yè)所有制形式由此發(fā)生變遷，混合所有制應(yīng)運(yùn)而生。

（三）混合所有制的演化

根據(jù)上文主觀博弈最優(yōu)策略S*i=argmaxui*（Si，Ii（Si，S*-i）：[Σ]*，c）可以得出，某一種制度形式或安排的均衡由決策集Si、共有信念系統(tǒng)[Σ]*、博弈參與企業(yè)的預(yù)期ui所決定。企業(yè)所有制形式的變遷歸根于不同所有制屬性企業(yè)在共有博弈系統(tǒng)里做出的主觀博弈均衡的改變。將其運(yùn)用到混合所有制的演化過程，可轉(zhuǎn)化為：決策集Si為國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)在國內(nèi)制度環(huán)境（社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）下，各自的可選策略集合;共有信念系統(tǒng)[Σ]*為國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的制度合法性引導(dǎo)和約束（國家對(duì)混合所有制企業(yè)組織形式的制度性保障和法制性約束）;博弈參與企業(yè)的預(yù)期ui即為國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)在某種策略下的預(yù)期。

在混合所有制的演化或博弈參與企業(yè)針對(duì)所有制形式進(jìn)行博弈互動(dòng)的過程中，轉(zhuǎn)換和平衡產(chǎn)權(quán)，得到期望收益，最終達(dá)到博弈均衡，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這種國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的互動(dòng)機(jī)制，也可以根據(jù)主觀博弈模型解釋。

假設(shè)1：為便于研究，假設(shè)博弈中僅有兩個(gè)所有制形式互不相同的企業(yè)，國有企業(yè)E1和民營(yíng)企業(yè)E2，兩者的博弈活動(dòng)圍繞著管理、產(chǎn)權(quán)上的變更進(jìn)行。

假設(shè)2：時(shí)間軸定義為T，并且T=1，2，[…]，n。

假設(shè)3：當(dāng)T=1時(shí)，博弈規(guī)則（或博弈域環(huán)境或制度環(huán)境）為e1;國有企業(yè)E1和民營(yíng)企業(yè)E2在對(duì)應(yīng)的策略集S11和S21中選擇出最優(yōu)策略S*11和S*21，形成博弈系統(tǒng)最優(yōu)均衡策略S*1（S*11，S*21）;雙方合作收益分別為R11和R21;最大凈收益分別為U*11和U*21;C11和C21為合作時(shí)產(chǎn)生的成本（如溝通、談判、管理、監(jiān)督等）;此時(shí)，E1和E2形成各自主觀認(rèn)知[Σ11]和[Σ21]，其中雙方共有信念為[Σ]1。

基于以上假設(shè)，可得國有企業(yè)E1和民營(yíng)企業(yè)E2做出行動(dòng)后，預(yù)期達(dá)成情況：

u*11=R11-C11

u*21=R21-C21

根據(jù)以上假設(shè)與邏輯，將時(shí)間節(jié)點(diǎn)推演至T=n，博弈規(guī)則轉(zhuǎn)化為Cn;國有企業(yè)E1和民營(yíng)企業(yè)E2在對(duì)應(yīng)的策略集拓展至S1n和S2n，選擇出最優(yōu)策略S*1n和S*2n，形成博弈系統(tǒng)新的最有均衡策略S*n（S*1n，S*2n）;雙方合作收益變化為R1n和R2n;最大凈收益為u*1n和u*2n;C1n和C2n是隨時(shí)間變化產(chǎn)生的新的成本組合;此時(shí)，E1和E2形成各自新的主觀認(rèn)知[Σ]1n和[Σ]2n，其中雙方新的共有信念為[Σ]n;雙方凈收益可表示為：

u*1n=R1n-C1n

u*2n=R2n-C2n

將模型放置深化國有企業(yè)改革的大環(huán)境中，混合所有制企業(yè)的發(fā)展，其博弈規(guī)則（社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革）e不斷被改善（Cn[gt;]Cn-1[gt;][…][gt;]C2[gt;]C1）;博弈參與企業(yè)可選策略集邊界不斷擴(kuò)大[（S1n[gt;]S1（n-1）[gt;][…][gt;]S12[gt;]S11），（S2n[gt;]S2（n-1）[gt;][…][gt;]S22[gt;]S21）];主觀認(rèn)知水平不斷提高[（[Σ]1n[gt;][Σ]1（n-1）[gt;][…][gt;][Σ]12[gt;][Σ]11），（[Σ]2n[gt;][Σ]2（n-1）[gt;][…][gt;][Σ]22[gt;][Σ]21）];共有信念越來越穩(wěn)定（[Σ]n[gt;][Σ]n-1[gt;][…][gt;][Σ]2[gt;][Σ]1）。當(dāng)國有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)組建的混合所有制企業(yè)收益越來越客觀[（U1n[gt;]U1（n-1）[gt;][…][gt;]U12[gt;]U11），（U2n[gt;]U2（n-1）[gt;][…][gt;]U22[gt;]U21）]，博弈參與企業(yè)的主動(dòng)性會(huì)越來越高，參與范圍也會(huì)越來越大。

根據(jù)主觀博弈模型，混合所有制的生成與演化均可以得到充分解釋。鑒于混合所有制已被充分證明是一種有效的組織形式（博弈參與企業(yè)的預(yù)期Ui能被實(shí)現(xiàn)），并且國內(nèi)多數(shù)研究集中在混合所有制制度環(huán)境e的設(shè)計(jì)和共有信念系統(tǒng)[Σ]*的構(gòu)建上，筆者在下文將對(duì)國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的可選策略集Si進(jìn)行研究，并做出嘗試性創(chuàng)新。

三、對(duì)現(xiàn)行混合所有制實(shí)現(xiàn)模式的解析

現(xiàn)行混合所有制模式（即可選策略集）包含兩個(gè)層面的含義：一是從股權(quán)結(jié)構(gòu)上引導(dǎo)國有資本和其他類型資本（包括民營(yíng)資本、外商資本等）融合，發(fā)揮不同類型資本的優(yōu)勢(shì)，從而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展乃至產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。從理論上說，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的“混合”，從公司的控制鏈角度切入，有兩種實(shí)現(xiàn)路徑，具體又分為七種不同的模式。第一種路徑是從國有企業(yè)的股東類型角度著手，分散國有資本在該國有企業(yè)中的控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)不同類型資本在國有企業(yè)中的混合。這種混合是控制權(quán)的混合，是在日常的經(jīng)營(yíng)管理過程中形成對(duì)國有企業(yè)的資本助力優(yōu)勢(shì)。在實(shí)踐中具體又產(chǎn)生了三種不同的形式。從股權(quán)增量角度，有改制上市模式和增資擴(kuò)股兩種形式;而從股權(quán)存量角度，則可以通過在二級(jí)市場(chǎng)交易來實(shí)現(xiàn)國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和控制重心的轉(zhuǎn)移。具體而言，在混合所有制改革的過程中，形成了改制上市、定向增發(fā)吸引戰(zhàn)略投資者入股和員工持股等三種常見的實(shí)踐模式，且這三種模式多表現(xiàn)為“以增量股權(quán)引入非國有資本”，由此可見改革過程中如何處置存量國有股問題依然是一個(gè)棘手又敏感的難題。第二種路徑是從改革的企業(yè)所控制的資本類型著手，即從控制鏈的下端著手，在企業(yè)資產(chǎn)層面形成多種資本類型的局面。這種混合更多的是業(yè)務(wù)的混合，是為了形成產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)而進(jìn)行的混合。具體到實(shí)踐中，形成了并購、合資新設(shè)、對(duì)外參股以及資產(chǎn)重組等四種模式。

混合所有制模式改革的另外一層含義是經(jīng)營(yíng)管理改革，即破除傳統(tǒng)國有企業(yè)政企不分的管理現(xiàn)狀，引導(dǎo)企業(yè)引入先進(jìn)的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)管理模式。具體到實(shí)踐中，一方面可以在項(xiàng)目推進(jìn)和實(shí)施階段引入戰(zhàn)略合作伙伴，以新型融資模式如PPP模式經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目;另一方面，在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理制度方面，改革方案表現(xiàn)為董事會(huì)決議制度、崗位人才招聘、選拔、任命制度的改革等，即對(duì)國有股和其他類型股權(quán)的重大事項(xiàng)參與力度和決策權(quán)力分配的改革。從理論上而言，這其中應(yīng)當(dāng)還包含國有股代表人制度的改革，只有這些改革協(xié)同推進(jìn)，才能真正破除管理體制上的弊端。

（一）產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革

從控制鏈上端看，現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革實(shí)現(xiàn)模式主要是改制上市、定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者和員工持股等三類;從控制鏈下端看，則有并購模式、合資新設(shè)模式、對(duì)外參股模式以及資產(chǎn)重組模式等四種。因此實(shí)踐中的混合所有制改革主要有以下七種模式：

1.改制上市模式

改制上市是通過公開募集的方式形成多種資本、多種類型股東混合的局面，從不同的上市方式和上市規(guī)模來看，改制上市包括整體改制、分拆改制、分立改制以及聯(lián)合改制等四種類型。改制上市對(duì)于明確和監(jiān)督國有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)具有重大意義。這種混合所有制實(shí)現(xiàn)模式顯然不能是為了“混”而混，而是為了規(guī)范國有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管，方便進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和混合所有制改革。因此，改制上市模式更適用于那些符合上市條件和監(jiān)管條件的企業(yè)集團(tuán)，爭(zhēng)取讓盡可能多的國有資產(chǎn)暴露在公眾視野中。在改制上市模式的操作過程中，應(yīng)當(dāng)同時(shí)注意國企集團(tuán)的資產(chǎn)整合、估值，避免國有資產(chǎn)流失。在具體推進(jìn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)首選非自然壟斷行業(yè)的國有企業(yè)，對(duì)其壟斷業(yè)務(wù)和資源進(jìn)行改制上市，同時(shí)在該行業(yè)實(shí)行鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入的政策，使國有企業(yè)充分接受資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)考驗(yàn)和監(jiān)督，其后才能判斷該企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步分散股權(quán)和破除壟斷。

2.定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者模式

混合所有制改革若要不流于形式，則需真正有戰(zhàn)略價(jià)值的投資者進(jìn)入。然而在當(dāng)下所進(jìn)行的混合所有制改革中，真正能吸引戰(zhàn)略投資者進(jìn)入的仍在少數(shù)。其原因在于簡(jiǎn)單的定增并不能真正打消市場(chǎng)對(duì)于國有企業(yè)敞開門戶迎入座上賓的疑慮，同時(shí)國有企業(yè)的管理體制讓不少機(jī)構(gòu)投資者望而卻步，加之一些國有企業(yè)的未來業(yè)績(jī)并不被看好或其股票的市場(chǎng)價(jià)值上升空間太小。

定增模式的混合所有制改革，其要點(diǎn)在于要有吸引戰(zhàn)略投資者的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，這種模式在改革初期，可以以某一特定潛力項(xiàng)目的現(xiàn)金流來吸引投資者，逐漸形成雙方對(duì)該項(xiàng)目所涉及的各自的業(yè)務(wù)線的了解，在長(zhǎng)久合作和股權(quán)相互滲透之后，引入戰(zhàn)略投資者的目的即能達(dá)到。此外，國有企業(yè)可以根據(jù)對(duì)自身的評(píng)估，與定增機(jī)構(gòu)約定適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)對(duì)賭，從而增加投資者的投資信心。

3.員工持股模式

員工持股模式往往是為了提升核心員工的話語權(quán)和工作積極性，對(duì)于企業(yè)管理格局和業(yè)績(jī)提升均有影響，因而雖然員工持股不能大刀闊斧地改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，但依然被認(rèn)為是一種有效的混合所有制改革模式，并被廣泛推廣采用，是目前實(shí)行混合所有制改革的重要形式之一。員工持股模式主要通過股權(quán)激勵(lì)來實(shí)現(xiàn)，但股權(quán)激勵(lì)的方式各不相同。其中限售期過長(zhǎng)、對(duì)業(yè)績(jī)要求高以及激勵(lì)基金來源問題讓不少激勵(lì)方案僅停留在公告階段。

中央《決定》表明，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體。修正員工持股的混合所有制改革模式需要把握兩點(diǎn)，一是用于激勵(lì)的股權(quán)來源，二是員工持股比例的合理區(qū)間——“利益趨同效應(yīng)”和“經(jīng)營(yíng)者防御效應(yīng)”的博弈，使得員工持股比例可能存在一個(gè)有效區(qū)間。從企業(yè)戰(zhàn)略角度出發(fā)，國有企業(yè)在推行混合所有制改革前，可以參照同行業(yè)可比公司的員工持股水平，以企業(yè)規(guī)模、員工薪酬水平、負(fù)債結(jié)構(gòu)等作為參考變量，計(jì)算和規(guī)劃符合企業(yè)的最佳員工持股水平。而后在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上專門搭建一個(gè)投資平臺(tái)，以最優(yōu)比例全額投資該企業(yè)，而該投資平臺(tái)即可以作為未來進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的工具。有了股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，未來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)會(huì)減少相當(dāng)一部分阻力。而該激勵(lì)平臺(tái)也可以像一般投資機(jī)構(gòu)一樣從投資國有企業(yè)中獲取投資收益。這種員工持股模式其實(shí)在實(shí)踐中已經(jīng)有所體現(xiàn)，但在國有企業(yè)混合所有制改革中仍未成為主流。

4.并購模式

好的并購可以為企業(yè)帶來新的業(yè)務(wù)板塊，并帶動(dòng)原有業(yè)務(wù)的發(fā)展，形成理論上所說的韋斯頓協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)、經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等。一般來說，在收購中，收購方具有資本布局或產(chǎn)業(yè)鏈延伸的需求，而被收購方則一般處于某個(gè)發(fā)展的瓶頸期，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)受資本、行業(yè)特征或公司資源的限制而難以維持高速增長(zhǎng)。在混合所有制改革中，并購模式有利于淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)共享。

國有資本資金量巨大，收購其他企業(yè)并非難事，但難點(diǎn)在于如何使收購結(jié)果實(shí)現(xiàn)“1+1gt;2”的效益，盲目的收購不僅無法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，還有可能管理經(jīng)營(yíng)不善使資金效率不升反降。因此收購模式的要點(diǎn)在于找準(zhǔn)適合收購模式的行業(yè)和企業(yè)，在此基礎(chǔ)上再考慮資產(chǎn)估值等其他問題。在技術(shù)、信息以及多元化服務(wù)主導(dǎo)的當(dāng)今時(shí)代，資本往往追逐最能代表技術(shù)、信息以及服務(wù)的新興產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致此類新興產(chǎn)業(yè)在幾年之內(nèi)迅速崛起一批待價(jià)而沽的小型技術(shù)或服務(wù)公司，同時(shí)與傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)的技術(shù)亮點(diǎn)也頻繁出現(xiàn)在中小型民營(yíng)企業(yè)中。從大型國企的戰(zhàn)略價(jià)值規(guī)劃來看，這些新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)公司非常適合做并購業(yè)務(wù)，對(duì)形成民營(yíng)資本和國有資本共同發(fā)揮作用的混合所有制改革價(jià)值重大。因此，對(duì)于推行以并購模式為主的混合所有制改革企業(yè)來說，積極在市場(chǎng)上尋找與自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上有關(guān)聯(lián)性或延伸性的小型技術(shù)公司或服務(wù)公司，以改善企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)效率或經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，將能夠有效地提高并購模式混改的效益。此外，并購模式的其他效益（如能夠形成穩(wěn)定供應(yīng)商或拓展固定客戶的效益）也可成為推行并購的考慮因素。

但同時(shí)應(yīng)當(dāng)警惕在并購模式下形成行業(yè)壟斷——混合所有制改革的目標(biāo)中本就應(yīng)當(dāng)包含破除大型國有企業(yè)在非自然壟斷行業(yè)中的壟斷，這就需要對(duì)并購模式進(jìn)行劃分，鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)縱向并購或混合并購，而對(duì)混合所有制改革中的橫向并購模式進(jìn)行多方考察和監(jiān)督。

5.合資新設(shè)模式

合資新設(shè)是對(duì)外投資方式的一種，在各類混合所有制實(shí)現(xiàn)模式中是最為直接的資本聯(lián)合形式之一。合資新設(shè)模式既能夠滿足國有資產(chǎn)保值增值的需要，同時(shí)也能體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的能力。

混合所有制改革的邏輯之一是各類資本優(yōu)勢(shì)不同，而合資新設(shè)模式能否順利推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)，其關(guān)鍵點(diǎn)在于國有企業(yè)能為新設(shè)企業(yè)帶來何種優(yōu)勢(shì)?？偟膩砜?，國有企業(yè)的特殊優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在資金規(guī)模、特殊行業(yè)的牌照（如醫(yī)藥領(lǐng)域的“國藥準(zhǔn)字”）、穩(wěn)定的客戶源等，還有一些國有企業(yè)擁有先進(jìn)的技術(shù)水平和研發(fā)能力及多年累積的商譽(yù)等無形資產(chǎn)。這些優(yōu)勢(shì)為合資新設(shè)模式的開展和推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)。在具體實(shí)施上，可以因“企”制宜，并不拘泥于資金出資，還可以以技術(shù)等無形資產(chǎn)出資，若新設(shè)企業(yè)與出資的國企有產(chǎn)業(yè)為上下游關(guān)系，可同時(shí)用企業(yè)特許的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可及采購供應(yīng)優(yōu)勢(shì)作為附加因素，招攬其他類型資本如民營(yíng)資本等進(jìn)行合資設(shè)立企業(yè)。

6.對(duì)外參股模式

對(duì)外參股是立足于現(xiàn)有的民營(yíng)企業(yè)和外商投資企業(yè)，將國有資本融入非國有企業(yè)中，從而實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的目的。對(duì)于以國有資產(chǎn)保值增值為目的的對(duì)外投資參股，在選擇標(biāo)的企業(yè)時(shí)主要考慮的不是是否和企業(yè)有業(yè)務(wù)上的關(guān)聯(lián)或國有企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)布局，而要考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來增長(zhǎng)潛力。而短期內(nèi)有戰(zhàn)術(shù)價(jià)值、長(zhǎng)期內(nèi)有戰(zhàn)略價(jià)值的對(duì)外參股則需要綜合考慮標(biāo)的企業(yè)所屬行業(yè)、所屬產(chǎn)業(yè)鏈的位置以及對(duì)社會(huì)福利的綜合效應(yīng)。當(dāng)標(biāo)的企業(yè)對(duì)社會(huì)福利有正外部性時(shí)，即使短期內(nèi)無法達(dá)到國有資本的增值指標(biāo)，依然需要輸入國有資本用以支持企業(yè)的發(fā)展，從而在長(zhǎng)期中收獲財(cái)富和社會(huì)福利等雙重效益。在具體實(shí)施上，可以用閑置國有資本（或同時(shí)聯(lián)合其他資本）成立某行業(yè)或領(lǐng)域的專用投資基金，通過基金運(yùn)作和管理在市場(chǎng)上尋找適合的參股標(biāo)的。

7.資產(chǎn)重組模式

資產(chǎn)重組模式有狹義和廣義之分，廣義資產(chǎn)重組在劃分和組合資產(chǎn)及負(fù)債的基礎(chǔ)上，還涉及重新規(guī)劃人事、業(yè)務(wù)、部門和管理體制。由于廣義的資產(chǎn)重組中涉及的企業(yè)內(nèi)部管理體制調(diào)整不屬于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的范疇，因此本研究的資產(chǎn)重組模式指狹義的資產(chǎn)重組。狹義資產(chǎn)重組分為內(nèi)部重組和外部重組，內(nèi)部重組僅是資產(chǎn)配置發(fā)生變化，而資產(chǎn)的所有權(quán)并不發(fā)生轉(zhuǎn)移，因此也不是混合所有制改革中的資產(chǎn)重組模式。而外部重組模式中的兼并、收購等前文幾種模式中均有所闡述。該部分的資產(chǎn)重組模式特指出售部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)置換新資產(chǎn)的重組模式。相比其他混合所有制的實(shí)現(xiàn)模式，這種方式的代價(jià)可能較大，同時(shí)在財(cái)務(wù)方面可能會(huì)引起質(zhì)疑，動(dòng)搖市場(chǎng)信心，成本收益具有很大的不確定性。

（二）管理體制改革

1.PPP項(xiàng)目融資模式

前文闡述中“以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目現(xiàn)金流吸引投資者進(jìn)入從而在長(zhǎng)期中培養(yǎng)戰(zhàn)略投資者”的定增模式針對(duì)的是一般性盈利行業(yè)，而PPP項(xiàng)目融資模式多出現(xiàn)在公共產(chǎn)品或公共服務(wù)領(lǐng)域，如有害廢棄物處理、垃圾的填埋焚燒或填埋處置環(huán)節(jié)。通過和政府簽署特許權(quán)協(xié)議，私人組織接手此類公共產(chǎn)品或公共服務(wù)項(xiàng)目，通過不同方式實(shí)現(xiàn)盈利目的。如垃圾填埋氣可用于發(fā)電，獲得并網(wǎng)售電利潤(rùn);道路橋梁建設(shè)完成后在約定期限內(nèi)收費(fèi)以收回項(xiàng)目成本;處理有害廢棄物獲得傭金收入，等等。

中央《決定》曾指出，國有資本投資項(xiàng)目允許非國有資本參股。PPP項(xiàng)目融資模式在某個(gè)特定項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)了國有資本和其他資本的高效融合，是經(jīng)營(yíng)管理中的一種有效的混合所有制實(shí)現(xiàn)形式。此類模式的要點(diǎn)在于篩選合適的合作項(xiàng)目以及考慮政府的參與形式、程序及規(guī)范程度。不同的項(xiàng)目政府的參與形式也應(yīng)當(dāng)不同。對(duì)于沒有產(chǎn)出的項(xiàng)目（如有害廢棄物的處理），政府應(yīng)當(dāng)以資金資助（支付傭金）形式選擇高效率的企業(yè)來完成項(xiàng)目;對(duì)于類似于垃圾填埋、焚燒項(xiàng)目，政府可以通過優(yōu)先并網(wǎng)政策和稅收優(yōu)惠來參與項(xiàng)目，此時(shí)參與項(xiàng)目的多方主體能夠?qū)崿F(xiàn)共贏;對(duì)于現(xiàn)金回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目，政府可以“授權(quán)收益+資助”的形式參與項(xiàng)目。此外，若合同有約定，政府不應(yīng)當(dāng)干預(yù)合作企業(yè)對(duì)項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理，僅作為項(xiàng)目提供方和成果驗(yàn)收方參與項(xiàng)目。

2.企業(yè)決議制度改革

經(jīng)過混合所有制產(chǎn)權(quán)改革后，民營(yíng)資本等在國有企業(yè)中占據(jù)了一席之地。但在國有控股企業(yè)中，國有資本仍是最大股東，掌握企業(yè)的控制權(quán)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理上仍具有絕對(duì)的決策優(yōu)勢(shì)。這實(shí)質(zhì)上并不能改變和破除國有企業(yè)固有的不足，也不能充分發(fā)揮混合資本的優(yōu)勢(shì)。由此混合所有制改革的目標(biāo)之一應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行決議制度的改革。改革內(nèi)容包括董事會(huì)、股東大會(huì)等決策機(jī)構(gòu)以及監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事等監(jiān)督機(jī)構(gòu)中能夠代表國有股行使投票權(quán)利的人員選拔;同時(shí)也包括董事會(huì)、股東大會(huì)等決策機(jī)構(gòu)以及監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事等監(jiān)督機(jī)構(gòu)中不同類型資本代表人的結(jié)構(gòu)優(yōu)化;此外還應(yīng)當(dāng)包括小股東能夠在重大事項(xiàng)中的參與程度優(yōu)化。企業(yè)決議制度改革有效方法之一是嘗試在混合所有制企業(yè)內(nèi)部實(shí)行累計(jì)投票制，合理分配董事、監(jiān)事以及各崗位人才的人員結(jié)構(gòu)。

四、混合所有制實(shí)現(xiàn)模式的嘗試性創(chuàng)新

（一）發(fā)行可轉(zhuǎn)債

相比于股票，債券投資往往收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較低，是國有企業(yè)招商引資的一種較為理想的融資方式。而在眾多債融方式中，可轉(zhuǎn)債允許投資人在約定的條件下將債券轉(zhuǎn)為股票，從債務(wù)人轉(zhuǎn)變成公司股東，從而實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的目的。

首先，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將在未來償還期內(nèi)有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是一種低成本的融資方式。由于可轉(zhuǎn)債賦予投資者在特定條件下將債券轉(zhuǎn)為股票的特殊權(quán)利，因此其在定價(jià)時(shí)票面利率較普通債券低。實(shí)踐也證明，多數(shù)可轉(zhuǎn)債的利率較低，有些甚至不足1%。同時(shí)，債務(wù)利息具有“稅盾”效應(yīng)，幫助企業(yè)合法降低稅收，提高盈利水平。

其次，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券能夠在一定程度上穩(wěn)定公司融資時(shí)的股票價(jià)格，使企業(yè)在改革轉(zhuǎn)型中可以平穩(wěn)過渡。相比之下，在公司估值和盈利短期內(nèi)無法反饋出成效時(shí)，配股或增發(fā)形式的股權(quán)改革將由于股本擴(kuò)張、市場(chǎng)估值存在質(zhì)疑等原因，加劇股票價(jià)格下跌的幅度。加之我國市場(chǎng)制度還不完善，股價(jià)波動(dòng)的影響很可能會(huì)蔓延到監(jiān)管層面，從而干擾企業(yè)的正常運(yùn)作。此外，相較于以股權(quán)方式引入投資者，可轉(zhuǎn)換債券以實(shí)現(xiàn)同等條件下更多的融資額。

再次，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有利于減少代理成本，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。一方面，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中存在股東和債權(quán)人的代理問題。債權(quán)人可享受固定收益和剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配的權(quán)益，但不能享受企業(yè)快速發(fā)展帶來的高額利潤(rùn)分配;股東則相反，擁有公司經(jīng)營(yíng)管理的決策權(quán)和股票紅利但不能獲得保本收益及剩余財(cái)產(chǎn)清算的優(yōu)先分配。因此，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好和立場(chǎng)不同，股東和債權(quán)人之間常存在代理矛盾。而可轉(zhuǎn)換債券允許債權(quán)人選擇是否將債券轉(zhuǎn)換為股票，使得股東在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)降低高風(fēng)險(xiǎn)投資的意向和“逆向選擇”的概率，從而降低代理成本。另一方面，公司中一般還存在著“兩權(quán)分離”帶來的股東和管理者之間的委托代理矛盾?？赊D(zhuǎn)換債券是否被債權(quán)人認(rèn)可并有轉(zhuǎn)換意愿成為評(píng)判公司運(yùn)營(yíng)管理效率的有效指標(biāo)，這實(shí)際上鞭策和激勵(lì)管理者考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益——和股東的目標(biāo)達(dá)成一致。如果債權(quán)人主動(dòng)選擇不將債券轉(zhuǎn)換為股票，將在財(cái)務(wù)壓力和聲譽(yù)、報(bào)酬等方面對(duì)管理者造成一定影響?？梢姡赊D(zhuǎn)換債券能夠在一定程度上緩解股東和債權(quán)人以及股東和管理層之間的代理問題，降低代理成本。同時(shí)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)需要建立健全整套規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，從而能夠調(diào)節(jié)公司各主體之間的利益關(guān)系。

最后，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益良好并具有發(fā)展前景時(shí)，債權(quán)人會(huì)主動(dòng)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票，增加權(quán)益資本比重，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而在企業(yè)上升期優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)節(jié)省出的償債資金可以進(jìn)一步落實(shí)到下一期的經(jīng)營(yíng)中，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來說，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的“期權(quán)”不被執(zhí)行時(shí)，則是一種社會(huì)資本被優(yōu)化的表現(xiàn)，更多的資金將流轉(zhuǎn)到效益好、前景好的項(xiàng)目中。

（二）二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓

二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓模式是一種分散股權(quán)、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的有效方式，出售部分非必要的國有股而將取得的現(xiàn)金購置符合整體發(fā)展要求的資產(chǎn)或股權(quán)，是促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值的正確思路。我國財(cái)政部《關(guān)于企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定基礎(chǔ)和依據(jù)做出了規(guī)定。1以市價(jià)為基準(zhǔn)意味著國有股權(quán)場(chǎng)外交易（包括各地產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易）將大部分被交易所交易取代，股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。我國國有控股上市公司一共有800多家，絕大多數(shù)都具有重組需要，小比例股份可以通過二級(jí)市場(chǎng)賣出，但大宗轉(zhuǎn)讓的交易門檻和交易機(jī)制仍有待完善。加快規(guī)范國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有利于保護(hù)國有資產(chǎn)，增強(qiáng)社會(huì)主義與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力。

根據(jù)管理內(nèi)容和管理方式不同，國有資產(chǎn)管理可以分為兩類：一類是國有資本運(yùn)營(yíng)公司從事的“純”資本運(yùn)營(yíng)，通過資本市場(chǎng)上的增減持股份或變現(xiàn)退出等方式來實(shí)現(xiàn)國有資本的保值和增值。國有資本運(yùn)營(yíng)公司以盈利為目的，可以跨領(lǐng)域、跨區(qū)域和跨國界，與一般的資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相同。第二類是國有資本投資公司，其職責(zé)更多在于規(guī)劃和控制國有資本的產(chǎn)業(yè)布局，因此國有資本投資公司的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)不僅僅是經(jīng)濟(jì)方面的，還包括國計(jì)民生及國家安全方面。不同的國有資本投資公司，其側(cè)重的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域可能不同。二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓模式就是要以國有資本運(yùn)營(yíng)公司和國有資本投資公司在二級(jí)市場(chǎng)的“席位”為平臺(tái)，進(jìn)行混合所有制改革。

（三）換股模式

換股是指兩個(gè)企業(yè)股東約定按照一定價(jià)格（通常是市場(chǎng)價(jià)格）互換相應(yīng)數(shù)量股票。換股經(jīng)常出現(xiàn)在并購行為中，但與純粹的用自有資金并購不同，以換股方式實(shí)現(xiàn)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變更可以減少換股雙方的現(xiàn)金壓力，有利于企業(yè)的資源整合，促進(jìn)企業(yè)完善管理流程，理順產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系。換股合并由于并購時(shí)增發(fā)了新股，所以企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革時(shí)，換股雙方企業(yè)會(huì)形成新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)原大股東的持股比例降低，對(duì)企業(yè)的所有權(quán)減少，但一定程度上會(huì)使新企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)平衡。

換股模式對(duì)于企業(yè)有合理避稅的效果?，F(xiàn)金方式收購時(shí)，目標(biāo)公司會(huì)在收到并購款項(xiàng)的會(huì)計(jì)當(dāng)期產(chǎn)生所得稅納稅義務(wù)。但若收到的是對(duì)方公司的股份，則目標(biāo)公司只對(duì)換售股票的增值部分有納稅義務(wù)——這意味著稅收期被延長(zhǎng)。因此換股模式能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來避稅收益。

同時(shí)相比于前文提到的所有其他混合所有制改革模式，換股模式是將控制鏈的股權(quán)改革和控制鏈下端的股權(quán)改革同步推進(jìn)，整體實(shí)現(xiàn)兩種資本的相互滲透、相互融合，使企業(yè)增加了資本實(shí)力，促進(jìn)混合所有制企業(yè)的成長(zhǎng)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

TheoreticalAnalysis，EvolutionMechanismandMode

InnovationofMixedOwnershipEconomy

QIPing，CHIMei-zi

Abstract："Top-leveldesignplaysaroleinpromotingthedevelopmentofmixedownershipeconomy.However，thechoiceofspecificmodeattheenterpriselevelisthekeytosolvetheproblem.First，thisarticlereviewsthetheoryandtheconcept.Andthen，itappliessubjectivegamemodeltoexplainformationandevolutionmechanismofthemixedownershipwhentheendogenyofthesysteminteractswiththegame.Therefore，itisconcludedthattheevolutionofthemixedownershipisdeterminedbytherespectiveoptionalpolicysetfrombothstate-ownedenterprisesandprivateenterprises，bythenecessityoffacingtheinstitutionalguaranteeandlegalconstraints，andbybothforecastingundersomekindofstrategy.What’smore，withthecomprehensiveanalysisoftheexistingmodeofmixedownershipinChina，suggestionsandtentativeinnovationareprovidedsothatscientific，targetedpatterndesigncanservethemixedownership.

Keywords："mixedownership，subjectivegame，implementationpattern