(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530000)

一、永續(xù)債的定義特征與發(fā)展現(xiàn)狀

永續(xù)債(Perpetual Bond)是指沒有明確的到期日或者期限非常長的債券。永續(xù)債發(fā)行方一般只需支付利息，無明確的還本義務(wù)，但實(shí)際操作時(shí)發(fā)行公司一般有贖回的選擇權(quán)，并決定是否延遞付息。根據(jù)《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》和財(cái)政部于2019年1月發(fā)布的《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，銀行永續(xù)債具有以下特征：

(一)期限較長，不得含有其他贖回激勵(lì)

永續(xù)債一般設(shè)有贖回條款，即發(fā)行人可以在條款約定的時(shí)間點(diǎn)或者時(shí)間段按某種價(jià)格贖回永續(xù)債券，但銀行永續(xù)債不得含有贖回激勵(lì)的條款，萬不得已行使贖回權(quán)應(yīng)得到銀監(jiān)會(huì)的事先批準(zhǔn)。

(二)清償順序和利息支付順序一般在其他債券之后

永續(xù)債屬于其他一級(jí)資本工具，受償順序優(yōu)先于普通股，劣后于其他債券和二級(jí)資本工具，清償順序和利息支付順序均在存款人和一般債權(quán)人之后，一般將其計(jì)入權(quán)益工具。

(三)發(fā)行銀行有權(quán)取消永續(xù)債派息

在任何情況下，發(fā)行銀行都有權(quán)取消派息，用于償付其他到期債，且不構(gòu)成違約事件。取消派息除構(gòu)成對(duì)普通股的收益分配限制以外，不得構(gòu)成對(duì)發(fā)行銀行的其他限制。

(四)股息制動(dòng)機(jī)制

如果發(fā)行人不完全支付本債券的利息，則不能向普通股股東發(fā)放當(dāng)期股息。

(五)必須含有吸收損失方式條款

吸收損失方式有減記和轉(zhuǎn)股兩種。減計(jì)型工具是指當(dāng)其他一級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，該資本工具的本金應(yīng)立即按照合同約定進(jìn)行減記，轉(zhuǎn)股則是該資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定轉(zhuǎn)為普通股。

(六)無擔(dān)保條件與合同義務(wù)

如果在潛在不利條件下，永續(xù)債可以以交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債進(jìn)行結(jié)算，說明企業(yè)用它發(fā)生了合同義務(wù)，發(fā)行方對(duì)于永續(xù)債的歸類應(yīng)當(dāng)為金融負(fù)債。

在實(shí)務(wù)中，商業(yè)銀行已經(jīng)成為境外永續(xù)債發(fā)行的主力，但是在我國，工業(yè)企業(yè)是永續(xù)債的發(fā)行“大頭”。2016年至今，全球發(fā)行的其他一級(jí)資本工具的總規(guī)模接近1200億美元，其中超過80%為永續(xù)債，是當(dāng)前國際商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的主要手段。據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月，我國市場(chǎng)上非金融企業(yè)永續(xù)債的存續(xù)規(guī)模已超1.5萬億元，債券數(shù)量超1000只。而中國銀行發(fā)行永續(xù)債尚屬“破冰”階段。

二、民生銀行發(fā)行永續(xù)債案例簡介

中國民生銀行于1996年1月12日在北京正式成立，是我國現(xiàn)有的12家全國性股份制商業(yè)銀行之一，也是中國第一家主要由民營企業(yè)發(fā)起設(shè)立的全國性股份制商業(yè)銀行，目前已在上海證券交易所和香港證券交易所掛牌上市。成立23年來，民生銀行從只有13.8億元資本金的小銀行，發(fā)展成為資產(chǎn)總額6萬億元、凈資產(chǎn)逾4300億元、分支機(jī)構(gòu)近2800家的大型商業(yè)銀行。在中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)公布的“2018年中國銀行業(yè)100強(qiáng)榜單”中，中國民生銀行居第10位，在各全球銀行榜單中民生銀行也都處于上游水平。

民生銀行趕上了時(shí)代的紅利得以在二十年間規(guī)模擴(kuò)張，但近幾年的業(yè)績并不突出。

如上圖所示，民生銀行的凈利潤總額一直在增長，但是增長速度不斷放緩。剛過去的2018年里，12家全國性商業(yè)銀行的凈利潤同比增長率均值為4.94%，其中招商銀行同比增長達(dá)14.85%，民生銀行為1.02%，處于最末位；2014年至2017年，民生銀行營業(yè)收入同比增長率不斷滑坡，從16.90%跌至-7.04%，在2018年終于有所回升；但與此同時(shí)，民生銀行的不良貸款率呈階梯式攀升，而撥備覆蓋率呈階梯式下降，應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能力下降。在2013年，民生銀行和招商銀行市值相當(dāng)，曾被寄予厚望，尤其在小微企業(yè)貸款領(lǐng)域做得相當(dāng)好，而如今招行6000億市值，民生僅2000億。顯然，民生銀行這幾年在原地踏步。

說回民生銀行的永續(xù)債，其實(shí)近年來民生銀行一直有參與“通道類”地產(chǎn)永續(xù)債業(yè)務(wù)，在這一方面很有經(jīng)驗(yàn)。今年5月，民生終于獲準(zhǔn)發(fā)行400億無固定期限資本債券，成為股份制商業(yè)銀行中首個(gè)“吃螃蟹的人”。此后的20多天里，民生銀行以董事長洪崎、行長鄭萬春等領(lǐng)導(dǎo)帶隊(duì)開展密集路演推介，與北上廣深等地區(qū)的主要機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了充分溝通，永續(xù)債認(rèn)購申請(qǐng)達(dá)到1.82倍、727億元。進(jìn)行路演的36家機(jī)構(gòu)均表達(dá)了認(rèn)購意向，包括國有大行、股份行、城商行、壽險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司、證券公司、基金等主要投資機(jī)構(gòu)。

根據(jù)民生銀行對(duì)外公布的債券募集說明書，當(dāng)期票面利率為4.85%，每五年根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)整日的基準(zhǔn)利率做調(diào)整；受償順序與發(fā)行人其他償還順序相同的其他一級(jí)資本工具(即優(yōu)先股)同順位；在得到銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、有足夠資金能力、贖回后資本水平仍能明顯高于銀保監(jiān)會(huì)的規(guī)定要求時(shí)，民生銀行可以行使贖回債券的權(quán)利。另外，在募集說明書上對(duì)資金用途、托管與認(rèn)購、利息發(fā)放等也有詳細(xì)描述?？偟膩碚f，除了票面利率有明顯上調(diào)外，其他條款與此前1月份中國銀行發(fā)行的永續(xù)債無太大差異。

三、民生銀行發(fā)行永續(xù)債的動(dòng)因分析

(一)從宏觀上來看，資管新規(guī)落地，發(fā)行條件優(yōu)待

近年來，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行的壓力有所增加，商業(yè)銀行作為間接融資的主體，主要通過貸款投放支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但商業(yè)銀行的資本金來源受限，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用并不顯著。2018年12月25日，國務(wù)院金穩(wěn)委表態(tài)支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本金，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金穩(wěn)委明確表態(tài)后，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及財(cái)稅部門積極配合，為銀行永續(xù)債“大開綠燈”：銀保監(jiān)會(huì)擴(kuò)大了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資范圍，允許其投資永續(xù)債等資本工具，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為認(rèn)領(lǐng)銀行永續(xù)債的大客戶；財(cái)稅部門在2019年1月明確了永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理，在4月出具了對(duì)永續(xù)債的稅收處理的公告，認(rèn)定為權(quán)益的永續(xù)債可以有減少賦稅的可能；央行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS)，將合格的銀行永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍，以促進(jìn)提升永續(xù)債的流動(dòng)性和市場(chǎng)接受度，同時(shí)，央行亦表示將會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)一步完善永續(xù)債的政策框架，繼續(xù)推動(dòng)銀行多渠道補(bǔ)充資本，提升銀行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

以上種種針對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的政策優(yōu)待，加快了各大銀行發(fā)行永續(xù)債的腳步，點(diǎn)燃了各大投機(jī)機(jī)構(gòu)的認(rèn)購熱情。除已發(fā)行完畢的中國銀行和民生銀行外，工行、農(nóng)行、交行、光大、中信、華夏等多家銀行均披露了擬發(fā)行永續(xù)債的計(jì)劃，高達(dá)5200億元永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃正在不斷推進(jìn)。

(二)從中觀上看，銀行業(yè)普遍有較大的籌資需求

監(jiān)管部門對(duì)銀行的資本要求和資本質(zhì)量不斷提高，商業(yè)銀行需要長期補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)資本應(yīng)對(duì)監(jiān)管變化。

我國正處于新一輪的金融改革期，本次改革始于2017年召開的全國金融工作會(huì)議，總體思路是構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，轉(zhuǎn)變金融發(fā)展方式，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、健康發(fā)展，這意味著商業(yè)銀行在將會(huì)受到一些限制；2018年初出臺(tái)的委貸新規(guī)明確了對(duì)通道類同業(yè)業(yè)務(wù)的限制，銀行受托管理的他人資金不得用于委托貸款，這在一定程度上削弱了銀行的資金量和收入來源，在回歸傳統(tǒng)信貸的過程中，銀行需要更大量的資本補(bǔ)充；2018年5月出臺(tái)的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》創(chuàng)設(shè)了三個(gè)新的量化指標(biāo)、進(jìn)一步完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系、細(xì)化了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)要求，凸顯出監(jiān)管當(dāng)局對(duì)加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重視，商業(yè)銀行將受到更多監(jiān)控；此外，對(duì)于系統(tǒng)重要性銀行，監(jiān)管層要求其核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別不得低于8.50%、9.50%和11.50%，而我國多家全國性股份制銀行一直在貼地飛行，還有很多成長可能性。監(jiān)管層出臺(tái)的種種規(guī)定，都要求商業(yè)銀行不遺余力地補(bǔ)充合規(guī)資本。

銀行業(yè)內(nèi)，許多銀行積極應(yīng)用新金融工具可轉(zhuǎn)換債券補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)資本，從中收益的有招商銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行等等，截止今年九月，已有三家銀行發(fā)行860億可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模已超過去5年的發(fā)行總額，還有逾千億募集計(jì)劃“在路上”，而民生銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行一直在“排隊(duì)”，長期受阻，面臨較大的籌資壓力，急需籌集其他一級(jí)資本釋放負(fù)債壓力和解決籌資難題。

(三)從微觀上看，適時(shí)補(bǔ)充資本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以支持民生銀行自身業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展

對(duì)民生銀行來說，發(fā)行永續(xù)債是最好的選擇，最有意義的表現(xiàn)是優(yōu)化了資本質(zhì)量。2018年末，我國商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為11.03%，11.58%，14.20%，分別較上年末上升了0.28，0.24，0.55個(gè)百分點(diǎn)。民生銀行三個(gè)指標(biāo)分別是8.87%、9.09%、11.75%，是歷史最高水平，但一級(jí)資本充足率甚至未達(dá)到銀保監(jiān)會(huì)對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的要求。

近一步深究我們可以看到，一方面民生銀行其他一級(jí)資本厚度明顯不足：按照巴賽爾協(xié)議Ⅲ和銀監(jiān)會(huì)的設(shè)想，其他一級(jí)資本應(yīng)當(dāng)達(dá)到1%。而2018年4季度末民生銀行實(shí)際僅有0.6%，形成這種局面，與目前的其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具僅有優(yōu)先股一種不無關(guān)系。另一方面是二級(jí)資本偏多。按照巴賽爾協(xié)議Ⅲ和銀監(jiān)會(huì)的設(shè)想，二級(jí)資本較為合適的比例應(yīng)控制在2%。而2018年4季度末實(shí)際達(dá)到2.62%的較高水平，因?yàn)槊裆y行發(fā)行較多的二級(jí)資本債，該債券發(fā)行門檻低，補(bǔ)充效率高。

其他一級(jí)資本相對(duì)不足而二級(jí)資本偏多，這兩個(gè)問題的存在說明，目前總體較高的資本充足水平，其背后的真實(shí)質(zhì)量堪憂。在發(fā)行永續(xù)債后，預(yù)計(jì)資本質(zhì)量會(huì)得到改善。如下表所示，對(duì)比2018年年報(bào)和2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)，其他一級(jí)資本充足率上升超過8個(gè)百分點(diǎn)，這是發(fā)行永續(xù)債直接引起的改變，資本充足率上升近11個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)中也有永續(xù)債的貢獻(xiàn)。

表1 發(fā)行永續(xù)債前后資本充足率對(duì)比

在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整現(xiàn)金流上也很有好處。

一般來說，銀行的資產(chǎn)負(fù)債率都極高，高居90%不止。若能減少負(fù)債，增加資產(chǎn)，將對(duì)銀行大有裨益。民生銀行的永續(xù)債發(fā)行公告中將其定位為權(quán)益，受償順序與其他一級(jí)資本工具同順位。這使得永續(xù)債在不稀釋原有股東的權(quán)益，不影響公司日常經(jīng)營決策的前提下，被計(jì)入“所有者權(quán)益”類科目，它的發(fā)行降低了民生銀行的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。民生銀行可通過相關(guān)條款的設(shè)計(jì)掌握主動(dòng)權(quán)，決定何時(shí)贖回債券以及本期是否要支付利息，這是一種十分靈活的融資方式。在民生銀行的資本結(jié)構(gòu)中加入適量的永續(xù)債，可根據(jù)銀行當(dāng)前經(jīng)營狀況的好壞和市場(chǎng)環(huán)境中相關(guān)因素的變化隨時(shí)調(diào)節(jié)現(xiàn)金流的大小。當(dāng)民生銀行現(xiàn)金流充足，市場(chǎng)環(huán)境向好時(shí)，可提前贖回部分永續(xù)債，以減輕融資成本，降低財(cái)務(wù)壓力；當(dāng)民生銀行現(xiàn)金流不足，市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)，則停止贖回永續(xù)債，以保持相對(duì)充足的現(xiàn)金額，保證其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。投資方對(duì)于永續(xù)債資金走向沒有決定能力，民生銀行在這一金融工具上擁有極強(qiáng)的自主權(quán)，充分利用，可促進(jìn)自身發(fā)展。

四、對(duì)銀行永續(xù)債業(yè)務(wù)未來的探討

開閘商業(yè)銀行永續(xù)債意義非凡。如前所述，從宏觀上看，破解了現(xiàn)前資本約束的瓶頸，拓寬了商業(yè)銀行獲取資本金的途徑，從而提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。從中觀上看，商業(yè)銀行永續(xù)債新規(guī)可以平滑金融改革帶來的制約，推動(dòng)資管新規(guī)落地，同時(shí)督促商業(yè)銀行回歸傳統(tǒng)信貸，對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)要嚴(yán)格監(jiān)管。從微觀上看，發(fā)行永續(xù)債填補(bǔ)了此前其他一級(jí)資本工具的不足，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)，大大補(bǔ)充商業(yè)銀行現(xiàn)金流，能夠支持銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

不只是民生銀行，各大商業(yè)銀行的永續(xù)債業(yè)務(wù)也在如火如荼地開展，熱情之余也應(yīng)當(dāng)提防潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)價(jià)格、利率、匯率等波動(dòng)，可能使永續(xù)債利率同時(shí)發(fā)生未能預(yù)料的波動(dòng)，從而可能對(duì)銀行本身財(cái)務(wù)狀況和資本狀況產(chǎn)生不利影響。二是政策風(fēng)險(xiǎn)，中國金融監(jiān)管政策逐漸向國際慣例靠近，國際慣例變動(dòng)也會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。此外，放松政策必有收緊之時(shí)，相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)處理規(guī)定的進(jìn)一步細(xì)化、監(jiān)管趨嚴(yán)都有可能帶來政策風(fēng)險(xiǎn)。三是競爭風(fēng)險(xiǎn)，我國商業(yè)銀行眾多，各家都在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備和發(fā)行永續(xù)債，銀行間永續(xù)債各發(fā)行條款和目標(biāo)客戶群相差不大，對(duì)永續(xù)債的認(rèn)購熱情可能會(huì)逐漸下降，各銀行的籌集成本可能上升。

為此，民生銀行應(yīng)當(dāng)從各方面做好準(zhǔn)備。比如，參照巴塞爾協(xié)議要求對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，持續(xù)完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，以適應(yīng)波動(dòng)性日益增強(qiáng)的市場(chǎng)經(jīng)營環(huán)境；積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競爭的變化，積極探索綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)，以便在政策許可的條件下，盡早拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域；在公司內(nèi)部，充分重視戰(zhàn)略引領(lǐng)作用、深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、主動(dòng)對(duì)焦“一帶一路”、京津冀一體化、長江經(jīng)濟(jì)帶等國家戰(zhàn)略等等，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，讓永續(xù)債充分發(fā)揮勢(shì)能。