(江西農(nóng)業(yè)大學 江西 南昌 330045)

一、引言

企業(yè)績效是指一定經(jīng)營期間的企業(yè)經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經(jīng)營者業(yè)績主要通過經(jīng)營者在經(jīng)營管理企業(yè)的過程中對企業(yè)經(jīng)營、成長、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻來體現(xiàn)。本文選取凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量企業(yè)績效的指標。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

本文選取了A股上市企業(yè)2017年的第三季度財務報表作為數(shù)據(jù)來源，隨機抽取15個樣本并運用多元線性模型回歸，模型整體在5%水平下顯著。最終結(jié)果顯示，期間費用中僅有銷售費用是呈顯著負相關，營業(yè)收入呈顯著正相關，且都在5%水平下顯著。

二、研究設計

(一)假設的提出

國內(nèi)對于企業(yè)績效的研究較為成熟，劉新民認為，對于強制更替外部聘任上市公司高管對高管團隊重組存在正相關關系，對戰(zhàn)略的連續(xù)性問題存在著負相關關系，同時發(fā)現(xiàn)對企業(yè)績效也存在負相關關系；楊艷指出，資源配置方式類型的不同將對企業(yè)績效產(chǎn)生不同影響，她強調(diào)，資源配置對企業(yè)績效的影響具有一定的滯后性。尤其對于我國制造業(yè)企業(yè)而言，滯后性呈現(xiàn)的尤為明顯。因此，對于期間費用的影響企業(yè)績效的問題，本文提出如下假設：期間費用影響企業(yè)的績效，且呈負相關關系。

(二)樣本選取與描述性統(tǒng)計

1.樣本選取

本文的數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)，數(shù)據(jù)界定在2017年A股上司公司第三季度的財務報告中，文中選取食品行業(yè)公司作為樣本，在選取數(shù)據(jù)時，遵循了以下原則：

(1)公司第三季度須盈利；(2)公司的主營業(yè)務須為農(nóng)產(chǎn)品再加工的食品產(chǎn)業(yè)；(3)公司的主營業(yè)務收入遠大于其他業(yè)務收入。所有的數(shù)據(jù)均為手工錄入至Excel表格后再導入Stata軟件中。

2.變量解釋

(1)被解釋變量

為檢驗本文假設，本文以上市公司經(jīng)營績效作為被解釋變量，有關公司經(jīng)營績效指標的選擇，以往的研究主要選擇托賓Q值(股票市場指標)和凈利潤、每股收益等(會計類指標)兩類指標。其中，國外學者大多采用托賓Q值，托賓Q值等于公司市場價值與資產(chǎn)重置成本之比，是通過企業(yè)的市場價值來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，它主要反映了市場和股東對企業(yè)未來盈利的預期。但是，由于我國證券資本市場的特殊性，難以用準確的數(shù)據(jù)來計算上市公司總資產(chǎn)的重置成本，從而使托賓Q值難以正確反映公司經(jīng)營績效。因此，本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為上市公司經(jīng)營績效指標。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)用公司稅后凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值表示，主要代表股東投入資本的獲利能力，具有較強的綜合性和代表性。實踐表明，凈資產(chǎn)收益率越高的企業(yè)，其資本的收益水平越高，運營情況也越好。

(2)解釋變量

銷售費用SE：銷售費用的數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)企業(yè)當期銷售業(yè)務的水平，另一方面也可體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營狀況，一般而言，銷售費用上升會提升企業(yè)的經(jīng)營效率，但也不排除可能出現(xiàn)“營銷失敗”的情況，從而銷售費用的上升導致企業(yè)的經(jīng)營效率變低。

管理費用HE：管理費用核算的可能是管理層的薪酬、企業(yè)管理不善造成的損失、辦公用品或者資產(chǎn)的折舊攤銷等，如果企業(yè)的管理費用上升，一方面可能說明企業(yè)在把控公辦類支出存在不合理之處，另一方面也可能說明企業(yè)經(jīng)營管理不善等問題的出現(xiàn)，導致企業(yè)出現(xiàn)低的績效。

財務費用FE：財務費用一般核算有關資金等方面的費用，財務費用上升可能說明企業(yè)經(jīng)營情況很好，需要大量資金的融入來拓展自身的業(yè)務，也可能反應企業(yè)經(jīng)營情況的惡化，需要籌借資金償還債務。

營業(yè)收入OR：營業(yè)收入是最能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營情況的數(shù)值，高營業(yè)收入水平說明企業(yè)經(jīng)營情況良好，在成本率固定的情況下，凈利潤更高，反之說明企業(yè)經(jīng)營情況的惡化。

(3)控制變量

期間費用的占比P：選取(SE+HE+FE)/OR作為控制變量是為了避免規(guī)模效應對模型的影響。大型企業(yè)的期間費用一定是高于中小型企業(yè)的，營業(yè)收入也是同理，但是將二者相除變成一個百分比的數(shù)值就可以避免此類情況的出現(xiàn)。

3.描述性統(tǒng)計

表1 各變量的描述性統(tǒng)計分析

資料來源：CSMAR及同花順iFind，作者整理統(tǒng)計所得。

從表格中我們可以看到，銷售費用SE的最大值為1181204萬元，最小值為605.97萬元，均值為136994.6萬元，從側(cè)面也說明即使處于同一行業(yè)中，各個公司之間選取的銷售策略依然是截然不同的；管理費用HE最大值為245830萬元，最小值為3017.55萬元，均值為34467.99萬元；財務費用FE最大值為16034.53萬元，最小值為-6080.44，均值處于3943.665的水平；營業(yè)收入的最大值為5212690萬元，最小值為21028.73萬元，均值為689292.1萬元；凈資產(chǎn)收益率的最大值為0.24，最小值僅為0.02，均值為0.10。

(三)實證分析

影響凈資產(chǎn)收益率的因素可能是期間費用、營業(yè)收入與期間費用的占比中的某一種或者某幾種，在未進行檢驗之前，我們先擬建立如下模型：

y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+μ

其中，y為被解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE，α為常數(shù)項，X1為解釋變量銷售費用，X2為解釋變量管理費用，X3為解釋變量財務費用，X4為解釋變量營業(yè)收入，X5為控制變量期間費用的占比，μ為隨機擾動項。模型回歸結(jié)果如下所示

表2 多元回歸分析結(jié)果

資料來源：CSMAR及同花順iFind，作者整理統(tǒng)計所得。

由上表可知：模型整體的P值為0.0445，表明在5%水平下是顯著的。其中，銷售費用SE的系數(shù)為負數(shù)，P值為0.029，表明銷售費用在5%水平下呈顯著負相關關系。當銷售費用增加時，企業(yè)的經(jīng)營績效指標凈資產(chǎn)收益率ROE會下降。管理費用HE的系數(shù)為負數(shù)，但是P值為0.494，表明管理費用對于凈資產(chǎn)收益率而言是不顯著的。換而言之，管理費用的數(shù)值不大可能會影響到企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。財務費用FE的系數(shù)也呈現(xiàn)為負數(shù)，但p值為0.460，依然不顯著，同樣不大會影響到企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。營業(yè)收入OR的系數(shù)為正數(shù)，p值為0.038，表明營業(yè)收入在5%水平下呈顯著正相關關系。當營業(yè)收入增加時，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率會上升，企業(yè)的績效會上升。期間費用的占比P的系數(shù)為正數(shù)，但P值為0.432，不顯著，說明企業(yè)期間費用的規(guī)模效應不太可能會影響到企業(yè)的績效。

三、研究結(jié)論

通過實證分析，我們可以得出以下結(jié)論，影響企業(yè)經(jīng)營績效指標凈資產(chǎn)收益率的因素為銷售費用和營業(yè)收入。其中，銷售費用對凈資產(chǎn)收益率的影響為負相關，營業(yè)收入對凈資產(chǎn)收益率的影響為正相關。由此可見，企業(yè)提升經(jīng)營績效ROE的路徑為在盡可能降低銷售費用的情況下，提升企業(yè)的營業(yè)收入。聽起來似乎有些矛盾，因為銷售費用的上升正是說明企業(yè)在銷售方面做的不錯才導致費用的產(chǎn)生，但從另一方面而言，企業(yè)若產(chǎn)生營銷失敗的案例也可能導致銷售費用的提升但營業(yè)收入?yún)s不見增加。所以企業(yè)在營銷案例的抉擇上應該經(jīng)行多方位的考慮，盡可能以低的銷售風險和費用去營造更多的營業(yè)收入。