趙鵬飛

【摘要】降杠桿防風(fēng)險是落實習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想的重要體現(xiàn)，是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)鍵所在，也是促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)源動力。黨中央國務(wù)院多次研究部署國有企業(yè)降杠桿的指導(dǎo)意見，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。文章針對一般大型建筑企業(yè)，探討了降杠桿減負(fù)債工作的推進思路，為開展此項業(yè)務(wù)提供參考和建議。

【關(guān)鍵詞】建筑企業(yè)；杠桿率；降杠桿

【中圖分類號】F426.92；F406.7

一、行業(yè)及企業(yè)現(xiàn)狀

2003年以來，隨著鐵路、公路、水路、機場和能源等基礎(chǔ)建設(shè)工程投資增速，我國大型建筑企業(yè)擴張步伐加快，規(guī)?？焖贁U大，負(fù)債持續(xù)增長，負(fù)債率高居不下。以大型建筑企業(yè)為例，2008年負(fù)債率達到80.84%。自2009年以來，隨著以中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑等大型建筑企業(yè)為代表的企業(yè)成功上市，所有者權(quán)益金額大幅增長，2009年中央建筑企業(yè)綜合資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低，僅為77.05%，資本結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化。

2008 年金融危機導(dǎo)致總需求下降，我國轉(zhuǎn)而從需求側(cè)出發(fā)，依靠投資拉動經(jīng)濟增長，以“四萬億”為代表的財政刺激計劃的資金重點投向鐵路、公路、機場、水利等基建建設(shè)領(lǐng)域，建筑企業(yè)經(jīng)歷了十分顯著的加杠桿過程，大型建筑企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率快速攀升，從2009年的77.05%上升到了2013年的81.61%。針對不斷攀升的杠桿率以及高杠桿所蘊含的金融脆弱性，黨的十八屆五中全會首次提出了降低杠桿率的要求，2015 年底的中央經(jīng)濟工作會議更是將去杠桿作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要內(nèi)容之一。2016年10月，《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》提出企業(yè)去杠桿，目標(biāo)更加具體化，并強調(diào)了市場化、法治化、有序開展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的原則，企業(yè)降杠桿逐漸成為重中之重。

以某大型建筑企業(yè)為例，自2008年起營業(yè)收入大幅增長，截至2018年，10年期間年均復(fù)合增長率高達20.8%，遠遠超過宏觀經(jīng)濟GDP的增速。其中，2009—2011年營業(yè)收入增幅均超過30%，2009年增幅甚至逼近40%。在營業(yè)收入大幅增長的同時，資產(chǎn)負(fù)債總額持續(xù)攀升，同期資產(chǎn)總額、負(fù)債總額年均復(fù)合增長率分別為22.5%、21.0%，均高于營業(yè)收入增幅（見圖1）。其中，資產(chǎn)端存貨增長率26.3%，負(fù)債端帶息負(fù)債增長率20.4%，應(yīng)付賬款余額增長率24.7%。

建筑企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期長，毛利率相對偏低的特點，使得凈資產(chǎn)的積累難以與規(guī)模擴張速度相匹配，加之投資業(yè)務(wù)體量攀升對負(fù)債資源的硬性依賴程度較高，使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率長期處于較高的水位。特別是2011年之前均高于90.0%，后續(xù)隨著實收資本增資及利潤留存的逐步積累，資產(chǎn)負(fù)債率逐步降低。但在2015年降至81.0%的低點后，受宏觀經(jīng)濟政策傳導(dǎo)，建筑行業(yè)項目合同條款更趨惡化，人工成本、鋼材混凝土等供應(yīng)緊張、價格上漲，加之地產(chǎn)業(yè)務(wù)“宜居不宜炒”的頂層設(shè)計理念，融資通道受限等因素進一步降低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)節(jié)節(jié)攀升的態(tài)勢（見圖2）。

隨著宏觀經(jīng)濟增速放緩，人力紅利逐漸遞減，固定資產(chǎn)投資收緊，黨中央提出著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力破解刺激需求帶來的產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、樓市庫存、債務(wù)高企等問題。建筑企業(yè)依靠過去傳統(tǒng)粗放型、外延式，以大量資本沉淀、舉債經(jīng)營換取規(guī)模的發(fā)展理念已越來越難以為繼，企業(yè)發(fā)展必須通過控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿方式，增強內(nèi)源式發(fā)展動力。

二、高杠桿成因分析

（一）行業(yè)競爭激烈

目前，我國建筑業(yè)企業(yè)單位數(shù)超過9萬個，國有建筑業(yè)企業(yè)單位數(shù)超過3 000個，市場競爭激烈，惡性競爭、低價壓標(biāo)現(xiàn)象較為突出，建筑業(yè)盈利能力下降，承接的一些項目業(yè)主不能正常履約付款，導(dǎo)致應(yīng)收款項和存貨居高不下，壞賬風(fēng)險增加，負(fù)債率居高不下。

（二）精細化管理不足

建筑行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，大型工程項目投資大、資金需求量大，施工墊資壓力較高，施工企業(yè)作為乙方，話語權(quán)較弱。與此同時，建設(shè)方拖欠款項較多，企業(yè)精細化管理程度不足導(dǎo)致驗工計價滯后、項目竣工驗收工期延期、工程結(jié)算不能如期完成，進一步加劇了對外融資需求。

（三）自有現(xiàn)金流匱乏

“早收晚付”，這既是“貿(mào)易”特性，也有對經(jīng)營活動現(xiàn)金流的考量。有的整體上市公司，定期業(yè)績公告前，企業(yè)一般都會積極向業(yè)主收錢，延遲向分包商付款，以獲得亮麗的業(yè)績指標(biāo)，但并未形成真正結(jié)余的自有現(xiàn)金流量。國際上知名建筑企業(yè)也不列外，2018年末，西班牙ACS集團負(fù)債率達83.8%，法國萬喜集團負(fù)債率為73.7%。

（四）融資渠道受限

近些年，建筑企業(yè)發(fā)展速度較快，資產(chǎn)規(guī)模及生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，因此對資金的需求也逐年升高。但是，大型建筑企業(yè)主要為國有控股，在引入社會資本等方面有諸多限制，企業(yè)除了靠自身經(jīng)營積累的資金外往往只能大量進行債務(wù)性融資，債務(wù)融資雖然可以快速解決資金短缺的問題、給企業(yè)帶來抵稅的好處，但同時也提高了資產(chǎn)負(fù)債率水平，加大了企業(yè)的償債風(fēng)險。

另一方面，作為具有國家隱性擔(dān)保的國有大型建筑企業(yè)，規(guī)模龐大，預(yù)算軟約束，銀行貸款風(fēng)險較低，企業(yè)銀行借款成本相對較低，交易方便快捷，大型建筑企業(yè)偏向銀行借款，負(fù)債額節(jié)節(jié)攀升。

（五）低效資產(chǎn)規(guī)模龐大

長期以來，建筑企業(yè)由于規(guī)模擴張形成的資產(chǎn)沉淀居高難下。在發(fā)展過程中，企業(yè)形成了一批以三年以上應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、閑置土地、閑置房產(chǎn)為代表的低效資產(chǎn)。這些低效資產(chǎn)除了會帶來壞賬的風(fēng)險，破壞現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)生態(tài)系統(tǒng)之外，也必然使得企業(yè)負(fù)債水平升高。

（六）房地產(chǎn)及PPP投資項目增多

近年來，建筑市場發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，廣泛推廣BT、BOT、PPP投資項目，企業(yè)承接的大多數(shù)項目均屬于建設(shè)階段還未實現(xiàn)盈利，前期投入較大。此外，很多大型建筑企業(yè)在房地產(chǎn)行業(yè)投資較大，購買土地較多，資金占用較多，導(dǎo)致杠桿率攀升。

另外還有管理者依賴杠桿擴大規(guī)模、全面風(fēng)險管控制度不健全、缺乏必要的協(xié)調(diào)機構(gòu)、兩金總額居高難下等原因?qū)е缕髽I(yè)杠桿去化難度加大，針對上述現(xiàn)象，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下方面采取措施。

三、降杠桿工作舉措

（一）提高思想認(rèn)識水平，保持定力順勢而為

認(rèn)真學(xué)習(xí)領(lǐng)會中央決策、上級單位關(guān)于降杠桿的部署，進一步把握降杠桿減負(fù)債的重大意義和具體舉措，進一步提高工作實效。切實認(rèn)識到降杠桿減負(fù)債工作同企業(yè)做大做強并不矛盾，是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路，在激烈的市場競爭領(lǐng)域中保持戰(zhàn)略定力，切實轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)思維，推動企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。同時要深入基層單位，加強降杠桿減負(fù)債政策宣貫，提高下屬單位認(rèn)識水平。及時宣傳推廣降杠桿減負(fù)債的優(yōu)秀管理方法和成果，創(chuàng)造交流機會，為所屬單位間交流學(xué)習(xí)提供平臺。

（二）注重完善制度建設(shè)，提升精細管控能力

一是細化全面預(yù)算管理。詳細拆分影響降杠桿減負(fù)債關(guān)鍵目標(biāo)的二級指標(biāo)。對重要的資產(chǎn)負(fù)債表科目設(shè)定季度預(yù)算目標(biāo)，發(fā)揮預(yù)算制度的導(dǎo)向作用，增強精細管控能力，促進工作有序推進，實現(xiàn)常態(tài)化管理。

二是完善配套管理制度。進一步規(guī)范市場營銷行為，增強業(yè)主資信評估，提升營銷質(zhì)量。制定資產(chǎn)負(fù)債清理方案，細化分析資產(chǎn)負(fù)債具體構(gòu)成，督促形成清單式管理模式，提升資產(chǎn)運營效率。通過印發(fā)應(yīng)知應(yīng)會手冊、降杠桿減負(fù)債工作指引等方式，增強制度落實成效。

三是優(yōu)化考核體系。按照過程管控的原則修訂考核辦法，逐步推動季度考核，對未按期完成資產(chǎn)負(fù)債清理的單位按比例扣減凈利潤指標(biāo)、加罰利息，按逾期未回收的有收款權(quán)的應(yīng)收賬款金額核減下一季度融資額度，強化降杠桿減負(fù)債工作推進力度。建立限制機制，嘗試和資產(chǎn)負(fù)債率掛鉤，嚴(yán)格限制高負(fù)債企業(yè)的投資行為、大額墊資、非收現(xiàn)合同的承接

（三）強化體系聯(lián)動機制，增強推進工作協(xié)力

一是充分發(fā)揮降杠桿工作責(zé)任部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的職能，定期召開降杠桿減負(fù)債會議，及時將上級單位提出的要求，納入到下一階段工作部署，確保責(zé)任落實。及時復(fù)盤所屬單位工作進度，定期預(yù)警完成情況，促進工作有序推進，實現(xiàn)常態(tài)化管理。對重大疑難問題進行會診，不斷豐富降杠桿減負(fù)債工作的實招、硬招，增強體系資源保障，形成動態(tài)披露、及時決策、快速落實的管理體制。

二是體系聯(lián)動全面推動低效資產(chǎn)清理。一要做好資產(chǎn)管理“清理”“周轉(zhuǎn)”“整合”“處置”四項舉措，持續(xù)加大低效資產(chǎn)清理力度，變現(xiàn)和清理質(zhì)地不良、長期閑置的資產(chǎn)，更加關(guān)注抵債資產(chǎn)管理，助力提升企業(yè)整體資產(chǎn)運營效率；二要制定高負(fù)債企業(yè)名錄管控措施，緊密圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和主業(yè)范圍，引導(dǎo)企業(yè)將有限的資源集中到主業(yè)領(lǐng)域和戰(zhàn)略區(qū)域；三要體現(xiàn)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，確保民營企業(yè)合同內(nèi)欠款按時支付，降低經(jīng)營負(fù)債；四要從嚴(yán)審批保理、資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈融資等業(yè)務(wù)，防范債務(wù)風(fēng)險；五要嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會計準(zhǔn)則，規(guī)范主業(yè)公司與投資類公司代持、內(nèi)部交易及往來款核算，確保充分抵消，解決資產(chǎn)負(fù)債虛胖問題。

三是投資體系強化投資回款，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)?？梢酝ㄟ^開展投資風(fēng)險項目排查，簽訂項目優(yōu)化整改責(zé)任狀、印發(fā)投資項目負(fù)面清單等舉措，嚴(yán)控推高資產(chǎn)負(fù)債率的新拓展投資項目，通過經(jīng)營性現(xiàn)金流的回款帶動新投業(yè)務(wù)發(fā)展。

四是風(fēng)險管理體系做好重大風(fēng)險債權(quán)治理。強化全面風(fēng)險管理，提高識別風(fēng)險的敏銳度和預(yù)見性。根據(jù)所識別的重大債權(quán)風(fēng)險項目和實際管理特點，將識別出的風(fēng)險程度分類、分層次進行管控，妥善運用法律手段，切實保障企業(yè)經(jīng)濟利益。以實地調(diào)研幫扶、定期督促預(yù)警為抓手，推動管控要求執(zhí)行落實，關(guān)注重點單位重點項目風(fēng)險化解，推進項目風(fēng)險管理由風(fēng)險鎖定向風(fēng)險化解轉(zhuǎn)變。

（四）聚焦兩金管控難點，狠抓投資周轉(zhuǎn)效率

建筑集團企業(yè)兩金包括應(yīng)收賬款、存貨，存貨又包含已完工未結(jié)算及地產(chǎn)的在建工程，壓控兩金是實現(xiàn)降杠桿減負(fù)債的重要途徑，要應(yīng)用科學(xué)方法，歸因分析兩金壓降重點，加快資源周轉(zhuǎn)效率。

1.聚焦建筑兩金，提升管控水平

完善因素管理，強化體系聯(lián)動。一是優(yōu)化商務(wù)合同談判、生產(chǎn)履約狀況、工程質(zhì)保情況等要素管控。二是繼續(xù)強化體系聯(lián)動，形成協(xié)同效應(yīng)，市場、商務(wù)、財務(wù)、生產(chǎn)等各系統(tǒng)加強橫向協(xié)作，各級單位上下聯(lián)動實現(xiàn)縱向協(xié)作。

堅持靶向思維，準(zhǔn)確應(yīng)對問題。一是升華營銷品質(zhì)，要聚焦高端，打造差異化競爭力，增加和業(yè)主對話的深入度、主動權(quán)；要加強立項管理，提升優(yōu)質(zhì)項目的占比。二是深化過程管控，創(chuàng)造商務(wù)價值，強化結(jié)算考核，通過考核加強項目結(jié)算管控力度；要嚴(yán)格把關(guān)項目立項和合同評審，優(yōu)化合同結(jié)算條款和付款條件；要推動商務(wù)策劃前移，盡早明確商務(wù)策劃點；要推行“低成本+營銷”，緩解“兩金”增量風(fēng)險；要加強過程管控，爭取變更、索賠等重計量在過程中確認(rèn)。三是加大回款力度，強化資金管控，要強化預(yù)算管理，將“兩金”與考核、薪酬緊密掛鉤；要及時梳理在建、已竣未結(jié)、已竣已結(jié)及疑難項目應(yīng)收款，定期預(yù)警并制定應(yīng)對措施。

2.聚焦地產(chǎn)兩金，分階段找對策

（1）爭取快開，壓縮投資階段。一是提升投資質(zhì)量，完善投資項目篩選指標(biāo)，謹(jǐn)慎投資現(xiàn)房銷售等周轉(zhuǎn)慢的項目；二是將新項目立項和資產(chǎn)負(fù)債率、投資收支比等關(guān)鍵指標(biāo)掛鉤；三是嘗試引入財務(wù)、資產(chǎn)及合作開發(fā)伙伴，擴大權(quán)益。

（2）堅持快建，提速生產(chǎn)過程。一是落實開發(fā)周期時限要求，確保首開貨值覆蓋土地價款，資金盡快回正；二是加強過程管控，針對進度滯后項目，實施分級約談機制；三是注重安全管理，化解安全隱患帶來的品牌風(fēng)險。

（3）著力快銷，加大銷售力度。一是精準(zhǔn)定位，圍繞客戶需求優(yōu)化產(chǎn)品；二是做好開盤前策劃，提前核實客戶信貸資格，提高項目整體簽約速度；三是升級銷售模式，發(fā)展以租帶售、商鋪熟化、捆綁銷售等模式；四是爭取網(wǎng)簽配額，開盤注意高低價格樓盤的適配，保證銷售數(shù)量和速度。

（4）助推快回，實現(xiàn)回款為正。一是強化合同保障，約定客戶付款周期及違約金條款；二是及時了解銀行額度情況，做好按揭客戶分配計劃；三是積極對接舊改辦、財政、了解財政資金動態(tài)，加速保障房回款；四是強化回款考核，及時獎罰、提升回款積極性。

（5）及時交付，完成存貨結(jié)轉(zhuǎn)。一是加快施工與證件辦理，加快施工進度與驗收進程，保證滿足交付條件；二是探索新收入準(zhǔn)則，爭取結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)點提前。

同時，要多措并舉，提速兩金壓減：一是建立關(guān)鍵節(jié)點的獎勵機制；二是合理選擇現(xiàn)房銷售項目品質(zhì)定位，壓縮開發(fā)周期，盡早結(jié)轉(zhuǎn)。

（五）全面強化資金管控，降低企業(yè)融資依賴

企業(yè)一切經(jīng)營活動的最終落腳點，是實現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值的最大化，也是降低對外融資需求，實現(xiàn)負(fù)債壓降的重要保障。

一是要強化項目現(xiàn)金流全生命周期的管控，以現(xiàn)金流這一經(jīng)濟活動的主線，把市場營銷、生產(chǎn)履約、質(zhì)量控制、結(jié)算確權(quán)、催收清欠等各個環(huán)節(jié)有效結(jié)合起來。

二是要做好項目層面資金策劃的有效性與及時性，以資金策劃為抓手，實現(xiàn)全體系聯(lián)動的綜合策劃，進一步增強資金預(yù)測的準(zhǔn)確性和有效性，增強企業(yè)自由現(xiàn)金流實力。

三是要動態(tài)做好重點項目管控，對符合特定標(biāo)準(zhǔn)的負(fù)現(xiàn)金流的項目實施重點監(jiān)控，定期分析原因，直接協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)系統(tǒng)共同推進，確保項目一線造血機能順暢。

四、結(jié)語

降杠桿工作是一項長期而艱巨的任務(wù)，是一項系統(tǒng)工程，是企業(yè)保持長遠健康發(fā)展的必由之路，企業(yè)要繼續(xù)貫徹落實黨中央戰(zhàn)略部署，找準(zhǔn)問題、分類施策，堅持戰(zhàn)略定力不動搖，堅持風(fēng)險防范不松懈，堅持底線管控不妥協(xié)，推動企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

主要參考文獻：

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