王建芳

摘 要 近年來，隨著經(jīng)濟全球化進程加快，我國企業(yè)國際化程度提高，與國外企業(yè)貿(mào)易往來頻繁。匯率波動、商品采購價格、銷售價格是影響外貿(mào)企業(yè)利潤的三大主要因素。本文比較了外匯期貨市場買入期權(quán)與傳統(tǒng)方式的區(qū)別，分析了套期保值的優(yōu)勢，討論了在期貨市場買入期貨商品（期權(quán)）或賣出期貨商品（期權(quán)）對沖風(fēng)險的方法，同時分析了套期保值業(yè)務(wù)面臨的內(nèi)外部風(fēng)險，從組織機構(gòu)設(shè)計、計劃體系、套保管理與評估、風(fēng)險動態(tài)監(jiān)測等幾方面提出風(fēng)險控制措施，以期能有效規(guī)避外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

關(guān)鍵詞 外貿(mào)企業(yè) 套期保值 風(fēng)險控制

近年來，經(jīng)濟全球化進程加快，我國企業(yè)國際化程度提高。匯率波動、商品采購價格、銷售價格是影響外貿(mào)企業(yè)利潤的三大主要因素。為了讓企業(yè)提高競爭力、穩(wěn)定收益、降低成本，可利用外匯套期保值與期現(xiàn)結(jié)合方式，規(guī)避匯率波動及價格波動風(fēng)險。

一、套期保值與傳統(tǒng)匯率風(fēng)險規(guī)避方式的區(qū)別與優(yōu)勢

匯率風(fēng)險主要分為折算風(fēng)險、交易風(fēng)險及經(jīng)濟風(fēng)險三種，因折算風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險存在于特定企業(yè)中，不具有適用性、可比性及真實性的特點，本文不做過多討論，而僅對其中的交易風(fēng)險進行分析。

交易風(fēng)險，也稱為兌換風(fēng)險，即兩種貨幣之間轉(zhuǎn)換時，由于匯率的波動引起與實際結(jié)算金額不一致而產(chǎn)生的匯兌損益。由于受多方面原因影響，外匯匯率的波動走勢無法完全預(yù)測，尤其是遠期匯率。

目前外貿(mào)企業(yè)大多采用匯率的期權(quán)、遠期、掉期及組合交易等銀行產(chǎn)品規(guī)避匯率波動風(fēng)險，這些方法已無法適應(yīng)匯率風(fēng)險的急劇變化，局限性日趨顯現(xiàn)。

套期保值是現(xiàn)貨市場與期貨市場采用對沖方式來規(guī)避匯率風(fēng)險的一種金融工具，主要利用期貨市場中價格波動產(chǎn)生的收益來彌補因現(xiàn)貨市場價格波動的不利因素，維持企業(yè)預(yù)期利潤維持在合理范圍內(nèi)。為比較傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品與套期保值金融工具的區(qū)別，以外貿(mào)企業(yè)日常業(yè)務(wù)為例（為比較銀行遠期鎖匯與期貨市場鎖匯的區(qū)別，統(tǒng)一使用2019年10月21日的價格）：

企業(yè)10月21日采購一批貨物，并以固定價格715.00元（100美元兌換人民幣價格）售出，需在2019年12月對外支付該筆貨款：

在傳統(tǒng)方式中，企業(yè)可以選擇通過銀行進行固定日鎖匯，2019年10月21日中行遠期美元牌價（2個月）賣出價報價為713.0207元，企業(yè)成本價為713.0207元。

而利用套期保值方法，合同簽訂日選擇在境外期貨市場上買入等值美元，同日HKEX CUS 1912買入價為707.74元，此時企業(yè)成本價理論上已鎖定，即使實際付匯日即期購匯價與期貨平倉價略有差異，但對利潤不會產(chǎn)生太大影響。

上述兩者方式相比較可見，期貨套保對企業(yè)的利潤鎖定、降低成本更加有利。

二、套期保值運用的主要方式

外貿(mào)企業(yè)從事大宗商品自營業(yè)務(wù)，價格的波動對企業(yè)利潤影響明顯，且風(fēng)險敞口大，企業(yè)對未來市場價格難以把控時，易出現(xiàn)不可控的經(jīng)營風(fēng)險。隨著期貨市場商品逐漸成熟，外貿(mào)企業(yè)商品如為期貨品種，可充分利用期貨市場套期保值，對沖風(fēng)險，規(guī)避價格劇烈波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，提前將利潤鎖定，根據(jù)實際情況，主要可采用以下幾種方式：

（一）商品采購價格的套期保值方式

外貿(mào)企業(yè)賣出遠月合約，為規(guī)避執(zhí)行遠月合約時商品采購價格上漲，可在簽訂遠月合約的同時在期貨市場中買入品種相近、數(shù)量相當(dāng)、交割日期相近的期貨商品，在實際采購該商品時，將持有的期貨商品平倉。這樣就鎖定了合約的既得利潤，最大程度避免因采購價格上漲給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

（二）商品銷售價格的套期保值方式

外貿(mào)企業(yè)持有現(xiàn)貨庫存時，擔(dān)心未來銷售價格下跌，可在期貨市場中賣出與現(xiàn)貨品種相近、數(shù)量相當(dāng)、交割日期相近的期貨，現(xiàn)貨實際賣出時，將持有的期貨商品平倉，這樣可鎖定現(xiàn)貨的銷售價格，規(guī)避銷售價格大幅下跌帶來的風(fēng)險。

（三）匯率的套期保值方式

外貿(mào)企業(yè)可選擇在外匯期貨市場進行買入或賣出外匯期權(quán)完成對沖匯率波動帶來的風(fēng)險，進口企業(yè)因未來支付外匯比較多時，擔(dān)心人民幣貶值帶來匯兌損失，可通過外匯期貨市場買入外匯期權(quán);相反，出口企業(yè)未來有大量外幣收匯時，擔(dān)心人民幣升值過快帶來匯兌損失，則可通過外匯期貨市場賣出外匯期權(quán)。

但因外匯期貨市場比較特殊，需注冊離岸戶才能在外匯期貨市場開立賬戶，保證金為美元，如遇價格波動劇烈時，可能因企業(yè)不能及時追加美元保證金，而面臨被強制平倉或被迫減倉的風(fēng)險，具體能否選擇該套期保值方式，企業(yè)應(yīng)充分考慮外匯政策及自身條件。

三、套期保值存在的內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險

套期保值業(yè)務(wù)雖然在一定程度上規(guī)避價格風(fēng)險，但在期貨套保操作上，企業(yè)除了面臨基差變動風(fēng)險之外，還會面臨諸如流動性風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、操作風(fēng)險、內(nèi)部風(fēng)險等各種風(fēng)險。

（一）套期保值業(yè)務(wù)存在的外部風(fēng)險

第一，套期保值最大的風(fēng)險是基差風(fēng)險，所謂的基差是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的價差，兩者的變動方向雖然相同，但變動幅度不同，故基差的數(shù)值不是恒定的。企業(yè)采用套期保值策略時，應(yīng)接受基差變動風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)風(fēng)險承受度，設(shè)定可接受的基差變動幅度，當(dāng)超過預(yù)期幅度，應(yīng)有相應(yīng)的應(yīng)對措施。

第二，由于價格波動劇烈，當(dāng)期貨端遭受急劇損失，如無充裕的保證金，可能會被迫減倉或強制平倉，企業(yè)持有現(xiàn)貨庫存或遠月合約暫時無法變現(xiàn)，企業(yè)將面臨巨大的資金壓力。

第三，進行期貨套保時應(yīng)充分考慮商品的流動性，如持有的商品流動性差，會導(dǎo)致無法及時變現(xiàn)的風(fēng)險。

（二）套期保值業(yè)務(wù)存在的內(nèi)部風(fēng)險

第一，套期保值是規(guī)避風(fēng)險鎖定利潤的手段，但進行套期保值業(yè)務(wù)時如未充分考慮現(xiàn)貨或遠期合約等相關(guān)元素，就會變相成為投機行為或與套期保值原理相違背，從而導(dǎo)致風(fēng)險。

第二，企業(yè)內(nèi)部控制制度不完善，造成企業(yè)套期保值的無計劃進行，或崗位職責(zé)未分離，造成交易、審核、監(jiān)管責(zé)任不明確;財務(wù)部門未實施有效的資金調(diào)撥管控;未建立信息通報制度，導(dǎo)致經(jīng)營管理層不能全面準(zhǔn)確的了解業(yè)務(wù)進程及做出及時有效的決策。

四、套保風(fēng)險的內(nèi)部控制手段

為企業(yè)更好運用套期保值進行匯率風(fēng)險規(guī)避，應(yīng)建立科學(xué)有效的套保管理體系，主要可以通過組織機構(gòu)設(shè)計、計劃體系、管理和評估及動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控四個方面落實。

（一）制定管理體系的組織機構(gòu)設(shè)計方案

組織機構(gòu)設(shè)計主要從所處行業(yè)特點、公司規(guī)模、經(jīng)營品種及管控基礎(chǔ)四方面考慮。具體如：建立董事會授權(quán)審批制，對套期計劃、套期品種、套期額度、保值工具等進行審批;設(shè)立獨立風(fēng)險管理部門，實行歸口管理;指定首席交易員及第一責(zé)任人。

在組織機構(gòu)設(shè)計時，應(yīng)堅持業(yè)務(wù)管理機構(gòu)職務(wù)不相容原則，體現(xiàn)管理的垂直性、業(yè)務(wù)制約性及職責(zé)分離性等。

（二）制定詳細的計劃體系

企業(yè)需要進行套期保值時，應(yīng)制定詳細的套期保值計劃，計劃中應(yīng)包括是否做套期保值及確定套期保值結(jié)構(gòu)（包括選擇期貨合約的種類、交割月份、數(shù)量等）。

（三）加強套期保值業(yè)務(wù)的管理與評估

套期保值操作流程應(yīng)規(guī)范化，主要包括風(fēng)險評判、保值策略指定、保值方案完善及保值結(jié)果評估。應(yīng)通過判斷與分析風(fēng)險類型，有效量化風(fēng)險程度，結(jié)合企業(yè)實際情況制定套期保值策略，以保證策略制定的科學(xué)性、合理性，受基差、成本等因素影響，要不斷調(diào)整和完善保值方案，以達到預(yù)期目標(biāo)，套保策略實施后，根據(jù)套保效果對套保方案做出有效評估，重點對策略的落實情況進行解釋與說明，持續(xù)改進保值方案。

（四）套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)全程進行風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控

第一，企業(yè)應(yīng)建立信息通報制度，指定專門部門進行跟蹤，定期編制報表，提交經(jīng)營管理層，報告的具體內(nèi)容應(yīng)包括：

一是已占用交易保證金金額。

二是期貨交易持倉合約品種、月份、數(shù)量、持倉方向、浮動盈虧情況。

三是期貨交易平倉合約品種、月份、數(shù)量、買賣方向、平倉盈虧等情況。

四是交割現(xiàn)貨的品種、數(shù)量。

五是期貨相對應(yīng)的現(xiàn)貨銷售及庫存情況。

第二，設(shè)立敞口頭寸、虧損限額預(yù)警管理機制。企業(yè)進行套期保值前應(yīng)設(shè)置敞口頭寸限額與可承受最大虧損限額，根據(jù)限額設(shè)立預(yù)警管理機制。

對于敞口頭寸限額可采用總量控制及分類控制的精細化管理模式，采取年度審定、合理調(diào)整、逐日監(jiān)控等控制手段。而設(shè)置可承受最大虧損限額可避免企業(yè)未及時止損帶來更大的虧損。

企業(yè)可根據(jù)自身規(guī)模大小設(shè)置敞口頭寸、虧損限額分級預(yù)警管理機制。

第三，企業(yè)應(yīng)制定突發(fā)事件預(yù)案。企業(yè)應(yīng)充分考慮期貨市場面臨的內(nèi)外部風(fēng)險，至少應(yīng)配備一名具有相關(guān)行業(yè)研究背景、經(jīng)驗豐富的專職分析員，并制定一般突發(fā)事件預(yù)案與重大突發(fā)事件預(yù)案。

當(dāng)操作套保業(yè)務(wù)時出現(xiàn)交易價格錯誤、商品流動性不足掛牌價格無法成交、交易數(shù)量錯誤、交易方向執(zhí)行錯誤等時應(yīng)啟動一般突發(fā)事件預(yù)案。

期貨市場出現(xiàn)重大突發(fā)性風(fēng)險事件時，應(yīng)啟動重大突發(fā)性風(fēng)險事件預(yù)案，如出現(xiàn)持倉被強行平倉、因涉嫌違規(guī)受到期貨交易所或執(zhí)行部門調(diào)查、經(jīng)紀(jì)機構(gòu)或交易對家發(fā)生重大糾紛、期貨市場價格出現(xiàn)重大波動（價格劇烈波動漲跌停盤或同幅度劇烈波動）、市場出現(xiàn)異常情況（市場被操控價格嚴(yán)重扭曲）、交易所采取緊急措施（交易所調(diào)整漲跌停板幅度、暫停交易、提高保證金比例、按一定比例減倉等化解風(fēng)險）等情況時，應(yīng)由專職部門或指定人員及時提出應(yīng)對措施及止損方案。

第四，建立保證金跟蹤制度。企業(yè)財務(wù)部應(yīng)統(tǒng)一對期貨相關(guān)賬戶、資金調(diào)撥、賬戶結(jié)算進行管理與跟蹤，資金調(diào)撥時應(yīng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部職責(zé)權(quán)限分工進行簽批，指定專人核對保證金使用是否有套保計劃及與現(xiàn)貨是否相匹配，定期編制保證金使用情況統(tǒng)計表，出現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時報告公司管理層，以防止操作人員濫用職權(quán)或因保證金不足導(dǎo)致強行平倉風(fēng)險。

綜上所述，套期保值在為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的同時，也給企業(yè)帶來一定新的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識套期保值這一金融工具，加強企業(yè)內(nèi)部控制，規(guī)范操作流程，以為企業(yè)最大程度的規(guī)避風(fēng)險，創(chuàng)造價值。

（作者單位為江蘇省對外經(jīng)貿(mào)股份有限公司）

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